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嫡系的公司，油水外流，拐几个弯流进自己的腰包。公司可以通过计入成本的时间差，需要发行股票、配股“圈钱”时，就少计成本，报高业绩，等到高价发股、配股“圈钱”到手后，再多计入成本，业绩自然下降。忽悠来，忽悠去，投资人包括专业市场分析人士无法按正常思维去把握预测公司的业绩变化，被玩弄于股掌之间。
策划人：2005年6月8日中国股市突然莫名其妙地暴涨百分之八点几，背后的利好传闻众说纷纭，后来被证实的一条实质性利好是证监会出台了关于规范上市公司回购股票的规定，允许上市公司回购本公司的股票。你对此怎么看？
作 者：上市公司回购本公司的股票，这在成熟股市是常见的。不过，他们很透明，通常是在公司认为本公司的股票价格不合理下跌，有了投资价值，影响公司形象了，就会决定回购公司股票，但回购之前公司要发公告，在未来什么时间，准备回购多少，都得披露。公司宣布大量回购公司股票，一方面表明公司对自身未来发展、业绩有信心，这个消息就足以提振市场对公司股票的信心和购买持股热情。华尔街的上市公司回购公司股票，非常规范，SEC对其监管得非常严。中国A股市场开始允许上市公司回购股票，这是股市发展与国际股市接轨的一个必然选择，但我担心的是，在监管制度不健全，上市公司虚报、瞒报业绩成风，股市内幕交易的“玄关”、“B门”还很多的情况下，如果不能做到透明和规范监管，也可能带来更加猖獗的内幕交易。比如，公司可以通过报弹性业绩来制造公司股价的大起大落，为了让股价大落，公司就可以通过财务技术手段将未来的成本前移，做低业绩，或发布不利市场信息，造成公司股价大跌，待股价跌了一段时间到了一个不合理的低位时，公司内部人可以“抄底”回购股票，公司回购股票的消息和动作必然使公司股价上扬，公司再配合发布市场好转之类的利多消息，报高业绩，使股价大涨，然后在高位宣布卖出，大赚一笔。更重要的是，公司高管及内部人可以搭车坐轿大赚其钱。在公司回购的消息公布前，不法高管和公司内部人，可以自己事先在低位大量购入股票，并通知亲友关系户吃进股票，建仓后再发布公司回购股票的消息，股价大涨，赚取暴利。这在华尔街是不可以的，公司大股东、高管、政府官员及证券从业人员的账户受专门的电脑系统跟踪监控。美国的股票、银行账户是真正的实名制，官员、高管不可以亲朋好友的名义去开账户，因为这本身是违法的，同时，美国人的宗法观念不强，你以亲友名义开户，亲友可以一口咬定是他（她）自己的，六亲不认。加上美国很少现金交易，去银行存款（包括支票）一次上了1万美元都会被FBI的跟踪系统记录在案，谁违规很容易查出来。在中国目前还很难做到这一点。家族利益、宗法观念还主宰着社会生活的方方面面，一人为官（包括公司高管），可以全族受益，全族人包括亲友死党也会舍命来支持保护使大家受益的人，贪官完全可以以远亲近戚或党羽的名义开设股票账户或银行账户，可以不露声色地搞内幕交易，窝藏赃款。事实上，今天股市上的许多内幕交易，也多是用类似的手法。我担心在监管法规不健全的情况下，会有更多的内幕交易，从公司回购股票刻意制造股价大涨大跌的过程中赚取黑钱，坑害不明就里的投资人。
总之，公司回购股票是一大利好，但监管一定要跟上，要非常透明，否则，它也有可能成为“变形金刚”，往“歪”处搞，进一步搞乱股市，动摇股市信心。
《狼市》 狼市生态治不好官场，就治不好市场
策划人：垃圾公司虚报业绩，绩优上市公司瞒报业绩，股市里欺诈犯罪横行，内幕交易肆无忌惮，掏挖上市公司成风。连新华社的《瞭望周刊》，也用了“黑幕重重”这样的措辞来抨击股市犯罪。为什么我们对社会管控最严的体制，却治不了股市、房市的违法犯罪呢？
作 者：现今的体制，对于没有权力和其他资源的弱势群体，管控很严，也很有效，甚至可以使管控对象的声音也很微弱，这当然不利于对社会经济强势群体的制约。上宽下严，官宽民严。小老百姓做个糊口的小生意有关部门还三天两头去查人家，鸡肋骨上刮油，而涉及重大民生问题的股市、房市中的种种犯罪，却又睁只眼闭只眼，“严打”也不过是隔靴挠痒，同样是罪犯，坐牢、行刑的待遇都可以不一样，富人、有背景的人坐牢也会受到百般关照，甚至“放风”出来玩，与人喝酒打牌，上了一定级别的大贪官被执行死刑时多用“人道”的注射行刑，一般死刑犯就只配挨枪子——连这都要分等级待遇，对权力腐败可谓“仁慈”到顶了。正是这种“仁慈”，使腐败犯罪越来越猖獗，包括股市犯罪。
中国股市上市公司不过1000多家，光是被查处和被证监会及交易所谴责的，就几乎占上市公司总数的30％。
据媒体披露，从2003年1月到2004年底的两年内，共有奥园发展、托普、啤酒花等10位上市公司的高管外逃，卷走资金或造成资金黑洞近百亿元。
大股东占用上市公司资金的问题更普遍。截至2003年底，仅深市506家上市公司中，就有317家公司存在大股东占款问题，总计发生金额1580亿元，其中非经营性占款430亿元。中国证监会的官员在接受新华社记者采访时称，2003年年报显示，上市公司控股股东及其他关联方通过非经营性方式侵占上市公司资金金额为577亿元。
虽然不同部门的统计数据大相径庭，但控股股东或高管占用、侵吞上市公司巨额资金或利用上市公司为其提供巨额担保（有的根本就是恶意担保，通过上市公司担保套取银行巨额资金，挪作他用，或卷走潜逃）却是一个不争的事实，不少上市公司就是这样被活生生掏空、搞垮。ST猴王、ST春都等公司，都是被巧取豪夺搞垮的。
有专家称，中国证券市场“占款猛于虎”，事实上，控股股东占款与市场波动、经营不善、违规担保等风险相比，已经成为中国证券市场最密集的“雷区”——投资人极容易踩着“地雷”。在连续两年亏损的上市公司中，70％存在着控股股东侵占资金行为；在已退市的15家公司中，其经营失败的重要原因之一就是大股东占款。中国证券市场的犯罪，已经创了世界纪录，就是财阀经济时代的拉美股市，也没出中国股市这么多的腐败问题。
策划人：对大股东占款的问题，管理层早就注意到了。2003年9月，证监会和国资委为此联合下发了《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》。
作 者：实际情况是，《通知》颁布以后，大股东占用上市公司资金问题非但没有减少，而且涉及金额越来越大。原因在于：一是《通知》不具备法律效力，处罚偏轻；二是地方保护主义及地方证券监管部门问责制缺失，有的监管官员与当地上市公司高管多有交情，甚至有腐败的经济关系，不会去及时发现苗头，防微杜渐，而是明管暗纵，还为上市公司高管通风报信。就像足球赛场，“黑哨”横行，裁判腐败，球场秩序必然大乱，乌烟瘴气。因此，有专家认为，必须严刑峻法，才能抑制猖獗的股市犯罪。
策划人：2005年的上半年内，已有近20名上市公司高管或大股东被拘或被捕。3月29日，山东巨力的董事长王清华已被判处有期徒刑。管理层“严打”证券犯罪的风暴已经拉开序幕。
作 者：那算什么“严打”？山东巨力1999年通过虚增利润1614万元，骗取配股资格，于2001年在深交所配股1149万股，每股配售价139元，骗资159亿元。公司另有4亿资金去向不明，并利用职工股进行巨额行贿。如此严重的犯罪，法院判决公司犯欺诈发行股票罪，判处罚金160万元。原董事长王清华犯欺诈发行股票罪，判处有期徒刑2年缓刑3年。原财务处副处长张传胜犯欺诈发行股票罪，判处有期徒刑1年缓刑2年。他们都不用去蹲班房，判了等于没判。再看看纽约家政大王斯图尔特，仅因在公司公布消息前一天卖出2万多股股票，多卖了区区几万美元，就得认罪，去蹲半年监牢。相比之下，中国的证券法规对证券犯罪真是太“仁慈”了。
法律对证券犯罪太宽松太“仁慈”，证券犯罪风险低而且成本极小，比起犯罪分子能捞取的巨额暴利，可以说是投入代价极低而“产出”极大，何惧而不为哉！进入2005年，上市公司高管问题愈演愈烈，截至6月，已有东北高速、山东巨力、开开实业、深圳机场、健力宝、科龙电器等十多家公司被查处，高管落马。现在几乎到了法不治众的地步了。
策划人：所以有专家呼吁要以严刑峻法治乱市，要学习香港和华尔街管理股市的经验。
作 者：有法可依都还做不到，奢谈什么“严刑峻法”！把香港、华尔街管理股市那一套照搬过来，我们也学不像，做不了，我们没有那样透明的、社会监督制约机制和预警系统健全的社会环境。美国的证券与交易委员会SEC的官员要是去参加私人公司的宴会，都会被媒体猛烈抨击其被收买，“裁判”清廉，腰杆硬得起，完全依法照章行事，没有后门可走，犯了罪没人保得了。在中国股市内外，能做到这一点吗？股市的腐败是与官场的腐败连在一起的。所以，我要说：
“治不了官场，就治不好市场——包括股市、房市，还有其他垄断市场。”
《狼市》 狼市生态中国股市的“软件”——市场道德
基石已经先于股市“崩盘”了
策划人：中国股市的欺诈、腐败、内幕交易甚嚣尘上，这似乎印证了你的分析：中国股市的正常伦理道德底线已经被突破甚至崩溃了。
作 者：中国内地A股市场是强势掠夺者的天堂，弱势投资人的深渊。丛林哲学在中国股市演绎得特别“精彩”，“狼道”在欺诈和腐败丛生的中国股市里发挥得淋漓尽致。只顾“圈钱”，不思回报，造假舞弊，内幕交易，内掏外挖上市公司，掠夺股民的腐败行径如入无人之境。
股市本是一个高智慧的市场，它的“软件”——正常的市场理念，是股市正常发展的灵魂中枢，也可以说是市场的命根子。然而，中国股市的这个“软件”系统，已经被“狼道”“黑”掉了，道德底线瓦解，上市公司不愿回报股民，打工的高管可以榨取“老板”——持股的投资人，大股东掏挖上市公司掠夺小股东，违规违法的内幕交易者耍弄守法的正当交易者，中小投资者利益得不到保护，腐败的权力只庇护掠夺者并与之共谋，利益共享。对于持有正常投资理念的人来说，股市已经成为一个非常险恶的“地雷阵”。现在，中国股市这艘刚刚起航不久的新船，就因内蚀外侵而早已百孔千疮，耗能巨大而燃料将近，再不抢修就只有沉落海底了。
刘军宁在《中国经营报》发表了一篇题为“股市是社会正义的测验场”的文章，说到了当今中国股市的一个更深层次的问题。刘军宁有几段深刻的论述：
“……作为社会公众广泛参与的市场，公平是股票市场的基石。而衡量公平的尺度就是对作为财产权的股权加以同等有效保护的程度。因此，股市以及对股权的保护，远不只是经济利益上的事情。股票市场是财产权、经济自由和社会正义的测验场。”
“在典型的市场中，交易的前提条件是存在平等交易的双方。但是，中国股市却是一个典型的单边市场。一股独大就像绝对权力一样，必然导致腐败，必然侵犯到流通股民，尤其是小股民的利益。在这样的单边市中，当事方、立法方和监督方角色混淆。所以，左手怎么能监督惩罚右手呢？有，也是象征性的。于是，权力的逻辑就取代了市场的逻辑和财产权的逻辑。
“拿近来议论纷纷的‘股权分置’来说，股权分置的最大危害在于它极其严重地侵犯了普通股民的财产权。股权分置，意味着国家有独立于股民之外的利益。股权分置，就是财产权的分置，就是国家股权与公民股权之间的差别待遇，完全破坏了对财产权应该加以同等保护的原则，导致流通股民的财产权必然受损。流通股股价高，非流通股股价低，两者收益权却相等。一旦中小投资者明白了其中的陷阱，他们不可能不全力抵制。由此，中国股市陷入了严重背离宏观经济的漫漫熊市。
“股权分置意味着一股独大的制度化，非流通股权与流通股权的不平等，造成了（对）流通股权的歧视和侵害。非流通的股权是以政治权力为依托的股权，其特权含量高于流通股权，价格低于流通股权，回报索取要与流通股权相等。这对流通股民就造成了严重的不公。不许流通的非流通股就像是计划经济时代副食商店橱窗中只能看不能买的名酒名烟。只有店主私下可以“协议转让”给关系户或朋友，普通百姓只能望‘货’兴叹……”
刘军宁先生是全流通改革的倡导者。他认为只有解决了股权分置，才能为股票市场创造应有的公平市场环境，“回到起点平等的出发点”。对这一点本人不能苟同。即使解决了全流通也不可能“回到起点平等的出发点。”当初流通股东以三十几倍、四十几倍的市盈率高价购买流通股，价格超过净资产的几倍甚至十几倍、几十倍，后来在瓜分国有资产的狂潮中，掌控非流通股的权力，以极其低廉甚至远低于净资产的低价将部分非流通股“转让”给关系户或亲朋好友，现在马上就要全流通，可以卖流通股的价格，这有什么公平可言？比如，10年前投资人以每股30元的高价中签买入新发行的清华同方，后来清华同方的非流通股部分协议转让，价格为每股5元钱，非流通股东买入价是非流通股协议转让价的6倍，现在全流通，即便清华同方的非流通股东能给流通股东20％左右的对价送股，流通股东的成本仍是非流通股东的4倍左右。这怎么谈得上“回到起点平等的出发点”？
我们不能否认，在中国已经形成一个“瓜分国有资产利益团体”。他们近几年以极低的价格乃至象征性地给点钱就占有了大量国企资产和上市公司非流通股，现在要搞全流通，这些人最拥护，一上市他们就可赚几倍。弄不好，全流通的草率登场，就有这个利益团体游说的作用。需要警惕的是，那些率先进行了全流通试点的上市公司的高管和大股东，一旦自己手中的非流通股变为流通股套现后，可能更不会好好经营公司，甚至原先就有财务黑洞的公司的大股东、高管套现后有可能溜之大吉。
《狼市》 狼市生态“狼”多“羊”少，股市生态失衡
策划人：“狼道”肆虐中国股市，“狼”多而“羊”渐少，市场生态必然失去平衡。
作 者：一个市场成了掠夺者的天堂，投资人的地狱，遭遇无数陷阱、“雷区”的投资人，只有选择逃离。中国社会闲资庞大，股市本不缺资金，只是相当一部分股市资金被“狼”吓出了市场，场外资金也闻“狼”驻足，不敢轻进。中国股市连续4年大跌，就是被“狼道”搞垮了的。
“狼道”颠覆了正常的投资理念，只有违规、作弊、欺诈、造假、内幕交易才有暴利而风险又小，市场就会群起效尤，拜“狼”、崇“狼”，以“狼”为师，以“狼”为荣，原本有“羊”性的，也变身为“狼”。上世纪90年代股市发展初期，还有点朝气、稚气，大多数上市公司还是比较遵守游戏规则，实实在在地报业绩，给投资人较优厚的分红。可后来，眼见一些上市公司财务报表“技术”处理，虚报业绩，骗得配股、扩股资格，一轮又一轮地“圈”到上亿、十几亿资金，可供大股东侵占、高管挥霍，于是，就有越来越多的上市公司仿效，大家都学会了“狼道”。做庄家的没有不与上市公司内部人勾结搞内幕交易的，股评家们自己开起了投资公司，私募基金，也与上市公司内部人联手，吹拉弹唱一条龙，虽然这几年股市持续大跌，但是一些“狼庄”、“黑嘴”仍赚得满钵满罐，这当然是以抬轿子的投资人蚀去血本为代价。
我认识一位一度被称为“金嘴”的股评家，有一阵，可以说是他指向哪里，股民跟向哪里，推荐的股票八成上涨，他自己的投资公司，很容易募得几千万资金，自弹自唱做小庄，一年就赚了几千万。问及奥妙，这位老兄说，刚做这一行时，他也是老老实实，潜心分析经济基本面和上市公司的经营基本面，研�