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常好，你短期内稍微买了一点溢价，它会用时间换空间的方式，使溢价平滑下来。所以我感觉股指期货推出来以后，对大盘蓝筹股来讲，会多一个配置性需求。但这并不证明刚刚你说的，是不是大盘蓝筹股就一定会涨，我觉得不一定的。因为玩股指期货的人是很有手法的，一定是逆大众心理操作的人，才会成为最终赢家。
金岩石：朱小姐讲的这个很重要，就是当衍生产品出现的时候，市场上会出现一种情况就是不动也赚。由于套利的情况下，他赚的是时间差，所以涨也赚，跌也赚，不动也赚，但是不动也赚的这个人一定是机构或成熟的投资人。
李南：具体阐述一下。
金岩石：具体阐述，就说当你持有了工行，假如工行占整个沪深总市值的比重很高，占有沪深市值的20％。那你就按你持有的工行乘以5的这么一个概念卖出股指期货，于是在这种情况下，工行即使不动，你也能够获得股指期货当中的时间溢价。因为衍生产品它有两个价格，一个是它的内在价格，一个叫做它的时间价值，时间价值是按天算的。特别是在波动幅度大的时候，由于市场的波动系数上升，时间的溢价会很高。所以，机构能够持有筹码，然后卖出期权。在时间上一定记住买方卖方，买的永远不如卖的精，所以当你自己通过这样一种操作，从原来的买方变成了卖方的时候，你获得了市场上的优势，这就是机构在市场上改变市场地位的一种操作。
李南：什么叫时间溢价？
金岩石：时间溢价就是说，比如5块钱这么一个期货，它可以卖到上面加出4块钱，5加4就是9块钱，那么这4块钱都是时间溢价。随着时间的缩短，这4块钱就会逐渐缩到零，但是如果你卖出了这4块钱，你就等于赚了这4块钱，股票价格一动不动。
李南：那就是说，如果是波幅越大，是不是就等于说时间价值可能就越大？
金岩石：这个是定价，就是说期货定价三原则，一个内在价格，一个时间长短，一个是波动系数，波动系数越高的股票，它的时间价值的溢价函数就越高。
朱琰：你把未来的趋势性的价格放到现在的股价来看，你波动越大，时间越长，你折现过来不就越贵吗？时间价值也就越大。
李南：这股指期货，刚才两位都不同意散户朋友去参与，那凭什么我们都不能参与呢，你觉得最好就别玩是吗？
金岩石：从我的经验上来看，因为我在衍生品市场上做过12年了，客观地说，就是它赚钱的效应太快了，诱惑力太强了。
100万的账户做到一个亿这是完全可能的，但是一个亿掉到零，也可能在一瞬间发生，人们是抗不住这种诱惑的。我并不是认为散户的水平不够高，我也并不是认为散户就穷，都不是。就是散户他抑制不了自己的贪婪，这就是最大的问题。投资三忌，一忌贪、二忌赌、三忌怕，但是散户最难忌的就是贪、赌，因而忘记风险，这是最大的弱点。
散户怎么玩？（2）
朱琰：因为你的对手是比你更精明、更有钱的人。对你来说，你是一个弱势群体。
游戏规则
李南：我觉得有一个方法可以参与，就是如果开始有这个产品出现的话，会使市场更加活跃，那么也就是说券商的收益会增加。那我去买券商股是不是就可以参与了呢？也算是间接参与吧？
金岩石：我这么比较吧，有三个选择。你有一笔钱，是坐到台子前跟玩牌的去赌，还是去做那个发牌的，还是去买这个赌场的股票？在这三个选择当中，我倒建议你去买那个赌场的股票。因为赌场的股票从两边都赚钱，所以买券商的股票现在是热门。
券商股在这个市场上，它就跟刚才我讲的一样，如果“场子”大了，当然你是买拥有这个“场子”的人。所以券商股实际上是经营这个“场子”的人。另外，券商股由于在市场上目前只有两家，他经营的是一个稀缺性资源。稀缺性资源加上这个“场子”的特殊利润，再加上这个“场子”超常的成长性。我们现在从1000点到3000点，大家觉得涨得很快吧，到了5000点的时候才20万亿人民币，20万亿市值也就是相当于2500亿美金而已，2500亿美金是什么概念呢？一个东京市场。所以中国这么大一个国家，在全球总市值的份额应该占多少？大家算一个账，全球总市值是50万亿美金，美国占了23万亿。
李南：中国现在是11万亿人民币，那您觉得中国大概占多少，会是一个合理的比例呢？
金岩石：我这么算，A股加H股，至少要占到全球总市值的10％到15％，什么意思呢？如果按10％到15％，全球50万亿美金的话，我们应该在5万亿到7。5万亿美金。
李南：等于说区域市场是此消彼涨的了？
金岩石：美国纽约证券交易所在过去10年当中最低13万亿，最高17万亿，甚至在大崩盘的时候也没有多大变化，因为国外的股市进出有序。从历史上看，上世纪30年代中国的市场是全球第三大，远东第一大，所以从这个意义上讲，这只是我们大国崛起的一个复兴，回到我们30年代全球市场中的地位而已。
李南：刚才你那么看好券商股，金博士帮你把这个论据找了一下，还有补充吗？
朱琰：买券商股是买中国资本市场的规模增速，中国资本市场流通市值的规模增速，这些总市值还要不断地在这些年中加速流通，其实券商经纪业务中间，最大的一块是手续费收入，这块是二级市场交易量带来的，2006年的交易量是头一年的3倍。
李南：说到股指期货，很多的投资者还是不太明白，为什么现在会出现一而再、再而三地出现往后推的情况？
金岩石：我觉得有两个问题，第一个问题对于股指期货，或者说衍生产品市场，大家应该有一个清醒的概念。全球衍生品市场上主要的投资人是谁？是商业银行。商业银行的大多数理财产品，其实都是通过衍生产品把不同的交易工具连接在一起。而我们现在呢，由于对银行分业经营的限制，实际上我们并没有把这个市场开放给银行，这是第一个问题。第二个问题，对市场本身而言，如果跟国外比较，我可以用三句话来形容：第一品种少，第二风险高，第三就是交易所收费远远高于其他国家的水平。品种少，风险高，门槛高，使得并不是很多人都能参与。但是门槛高，并不是对机构门槛高，而是对散户。
李南：我觉得这其实是保护散户的方式吧。
金岩石：我并不去评价它好坏。只是说中国的市场，假定它开放了，和美国的同类市场去比较时，这三个特征是非常明显的。美国的衍生品交易市场的收费是很低、很低的，手续费很低，门槛也很低，谁都可以来。
美国是通过这样一套制度告诉你风险的：高风险投资不得高于你净值的5％，这是第一条规则；第二条规则，整个的衍生品交易分四个级别，在不同的等级里边，你能够参与的交易工具和交易方式是受限制的，所以你必须得证明你的业绩已经够了某个级别，然后才能逐个升级。这时候就会出现一种情况，他为了拉你这个客户时，可能故意把你提高到某一个等级，而实际上你没有。那么在签字时我会直接跟你谈，然后我来判断。如果我觉得你根本不懂，那么不懂的人绝对不能进入衍生品市场。这就是这个市场的游戏规则。
股市里的“蝴蝶效应”
水皮
《华夏时报》总编辑
金岩石
湘财证券首席经济学家
2007年2月27日，中国春节之后的第二个交易日，沪深股市双双暴跌，最终以近乎跌停的方式收盘。这一突如其来的结果导致全球股市开始一场戏剧性的变化。
随着地球的自转，在全球24小时不间断交易的股票市场上，中国市场的大跌，影响了也正在同时交易中的东京市场，随后美国市场的道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500均开始狂泻，创下近年来的单日最大跌幅。同样的，欧洲市场也没有幸免。
全球股市大跌之后，经济学家、证券分析师和交易员们纷纷猜测：中国是不是那只在大洋彼岸扇动翅膀的蝴蝶，无意间的舞动，导致了这场全球飓风……
李南：《财富非常道》，不说不知道。2月27日跌200多点，今天涨100多点，说明我们还有很多工作要做，还要进一步去努力，对不对？
金岩石：这个市场波动没有政策干预和政府的直接介入，出现这样的波动，是市场成熟和进步的表现。实际上最关键的一点，就是金融已经成为大众的消费品，说明我们整个中国的消费水平提高了。
水皮：这是当然，因为现在资本市场的涉及面已经不是几年前可比的了，包括市值也是这样的。昨天一跌，一万亿的市值没了，我估计会涉及到很多家庭。
李南：其实在咱们大跌之后，人家美国27号也是暴跌，而且人家也挺着急。看到新闻里反复有人说中国A股大跌，引起美国的股市连锁反应。
美国闭市之后，财政部长鲍尔森就通过电话向布什总统汇报了美国股市当天暴跌的情况，而且白宫发言人说了，总统的经济顾问们正严格监控市场动向，我们相信美国经济的基本面依然是好的。
金岩石：我接到国外的一些短信、电邮、电话，问我一个问题，就是中国股市到底发生了什么情况？这说明一个问题：中国股市的量级已经够了。
实际上全球股市45万亿美金的总市值可分成三个级别。第一个级别就是纽交所2753家公司，15万亿美金的市值；第二级别是纳斯达克、伦敦加上东京，2万亿到6万亿的有6家交易所；第三级别就是2万亿以下的。中国股市现在已经排在第三级市场的头上，在第二级市场的边上，所以中国股市逐渐影响世界，这是非常正常的。
李南：咱们正是那只亚马逊流域的蝴蝶，挥挥翅膀，密西西比那边就开始下暴雨了是吗？
金岩石：一定是亚马逊河里边的一个怪兽，西方人觉得，突然间哪儿冒出这么一个东西，仔细一看，体量挺大还不得不重视它。这实际上说明中国股市已经开始融入了全球金融体系，全球金融体系也毫不客气地接受了它。
李南：所以我们看到有些海外媒体报道说，因为中国股市暴跌，海外市场就很担心，中国经济会不会放缓呢？由此就引来了对外需求减弱的猜测。需求一减弱，这么大的市场，会影响到全球的经济增长速度。所以它引发了欧洲、美国股市的下跌。以前说美国打个喷嚏咱们就感冒，现在咱们打喷嚏，人家也快感冒了。
金岩石：有一本书叫《世界是平的》，这个例子就证明了世界确实是平的，一个地方发生的事情，很快就会传到其他的各个角落。
水皮：你刚才的判断我还是同意的。美国经济跟中国经济究竟谁影响谁？这个问题实际上是很有意思的。我们一起跟谢国忠做节目的时候，谢国忠就提出一个观点，他说这个金融的牛市可能会到2009年，他的理由是美国经济到那个时候可能会进入一个衰退周期。那么美国经济如果衰退的话，中国的经济就会受到影响，贸易顺差就会大打折扣。贸易顺差减少，人民币升值压力就会减少，流入中国的外币就会大大减少，甚至外币会退出中国。中国股市这一轮的支撑性的资金就不再存在，股市自然就会回落。
“钱多人傻”
李南：股市像过山车一样。大跌当天，我们有很多利好的传闻，但一个都没有兑现，第二天本来也没有指望市场能够好到哪里去，但市场却反弹起来，利好来了。
温总理的这篇《全面深化金融改革，促进金融业持续健康安全发展》的文章，我们是第一时间从网上打印下来的，时间是15点09分。
水皮：我特地认真地看了一下跟市场有关的内容，至少有两句话是有关的。一句是继续推进国有商业银行的改革；另一句就是大力发展资本市场和保险市场，构建多层次金融市场体系。我觉得这还是很有针对性的。最关键的是什么呢？其实这个标题中间含了几个关键词，一个是持续，一个是健康、安全，最后一个是发展。
金岩石：对，其实你想一个市场1300多只股票，突然间900多个都跌在跌停板，意味着如果没有跌停板的话，这900只股票里边至少有一半还可以再跌10％，这是非常正常的。在这种情况下就给想入市的人，或者说还有投资能力的人创造了更多的机会，一次到位。从某种意义上讲，跌停板制度并不是说降低了市场的风险，在某种意义上讲是增加了市场的风险。
1987年的黑色星期一，当时我刚到美国，就赶上这么一下子暴跌。当时我觉得不可能赔钱，结果就赔了。赔钱的时候就想，到底什么原因？整个华尔街讨论了多年，到最后发现没有原因，就是四个字“钱多人傻”。
什么意思呢？就是当时钱太多了，美国开始引进了计算机管理钱，到市场跌到某个点的时候，引发了所有的计算机抛售，结果最后一个小时的90％的交易量是计算机抛售的。所以市场一旦到了恐慌性抛售的时候，只有一个原因，就是钱多人傻，中国已经到了这个阶段。
水皮：我们反反复复地讲2007年是大震荡、大机会，那么肯定会出现这样几百点的震荡。那么这个震荡真的来了，你为什么会惊慌失措呢？
李南：昨天下午我打电话给我一个银行的朋友，我说你怎么看？他说没关系，他们说了，今年就是这行情，经常会这样的。
当保安变成财务顾问
金岩石：有一天我突然就觉得市场要跌，因为在银行我等着存钱的时候，有几个老太太在那讨论是星期一买基金，还是星期三买基金好，到最后三个人的结论是星期二最好。
水皮：为什么是星期二？
金岩石：由于大家不统一，一个保安出来了，说星期三更好。然后她们觉得星期三也不好，星期二好。于是大家就把钱拿出去了，等星期二再来买。大家的金融知识、风险的意识已经到了几乎没有的程度，连保安都变成了财务顾问。2006年的市场是单边上扬，把整个市场变成了两个篮子，一个篮子装银行，一个篮子装杂货。
大象登台，猴子唱戏，但是猴戏拉不动指数，这就是2007年的情况。在这种情况下，你必须让猴子长大了，让大象爬下来。在任何一个市场下，如果一个单一行业占到一个市场市值的50％以上，这就是不稳定因素。这就是一个市场的内在的结构性失调，它就必然调整。
水皮：涨是不稳定因素。跌当然也是不稳定因素，跌会容易造成恐慌。春节之后，第一个交易日，金融股就一直在领跌，无非到昨天把这种领跌的量放大了。
金岩石：我插你一句，进二退一是涨的横向。你说火箭为什么能够升空？是因为它中间换了加速器。换加速器的过程当中必然引发震荡，也就是说会丢掉一节才能飞上去。
李南：你的意思是说，去年金融股就是被丢下去的那一节？
金岩石：当去年金融股充当这个助推器的时候，大家都知道，金融股不可能直线飞到火箭上去，如果金融股按过去一年的涨法再涨一倍的话，意味着什么呢？意味着我们整个股市80％的市值是金融股，那我们就不是股市了，而是行业市。
所以任何一个行业，当它占到股市的总市值在30％以内的情况下，就意味着这个市场有几个助推器，就是你领一段，我领一段，他领一段。当一个市场中，一个行业占了50％，甚至是超过了50％的市值，意味着什么？这个市场没有后续，没有加速器了，为什么呢？当我来接棒了，但是我的市值只有5％，我翻三个跟头，我才能把指数拉上5％，但是你跌5％就能把市场拉下来10％，在这种情况下，市场就会出现一种结构性失调。
前两天的调整，我非常高兴。为什么呢？中国A股市场内在的结构性失调，呼吁着一个行业性的调整。行业性调整的目标，就是在2007年让金融股的市值占到总市值的30％以内，同时把能够成为第二、第三、第四个助推器的板块从目前的3％到5％，提高到10％以上。于是这个市场才可以持续。我们希望金融市场安全、持续、稳定，不是不要波动，而是在波动的过程当中有一个相当于我们接力棒比赛过程当中换手的过程。
李南：就是说在市场的行为上来看的话，板块轮动、各领风骚是一种平衡，其实市场内部所需要的一种均衡状态。
格林斯潘的预测
水皮：格林斯潘的预测不是政策的�