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最后，一名董事从运输行业筹资的角度提出了自己的见解。第一，大陆运输公司是极少数资本构成中没有长期债务的普通运输企业，而它的市盈率是该行业中最低的。第二，他不知道索普女士是否考虑了发行优先股的可能性。这位董事以前就提议大陆运输公司可以出售５０００００股面值为＄１００，每股股利为＄１０．５０的优先股。他指责索普女士没按他的提议设计方案。
这次讨论使董事会末得出预期的结论，而且也没有达成一致意见的迹象。索普女士请求董事会将筹资方式的讨论延至６月份的会议上，以使她有时间准备进一步的材料。现在，随着会议日期的临近，索普女士又将注意力转向董事会上所提出的问题。她意识到董事们提出的许多建议值得考虑的。
表：部分收益和股利资料1985…1988
_________________________________________
1985 1986 1987 1988（估计）
营业收入858460 926665 1028570 1080000
税前利润 22320 25020 28800 25600
税后利润 11160 12510 15725 15360
每股利润 2。48 2。78 3。49 3。41
每股股利 1。25 1。25 1。50 1。50
普通股每股市价
（高） 23 3/4 27 5/8 25 20
（低） 17 3/8 22 1/2 18 1/2 16 3/8
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表：1987年12月31日资产负债表摘要
（单位：干美元）
________________________________
现金 19000
应收账款 38450
存货 8100
预计费用 9100
流动资产 74650
营业运输资产（成本） 236650
减，累计折旧 89100
净营业运输资产 147550
其他资产 30900
总资产 253100
应付账款 25300
应付、应计杂费 20250
应交税金 5050
流动负债 50600
普通股（每股面值1） 4500
股本溢价 40000
留存收益 158000
股东权益 202500
负债与股东权益合计 253100
______________________________
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＃0
模拟试卷（三）
一、选择题。
１、如果长期负债超过某些公认的限度，则会（ ）。
Ａ、风险更大
Ｂ、成本上升
Ｃ、契约限制更严
Ｄ、都不可能
２、下列状况下长期融资优于短期负债或权益融资的是（ ）。
Ａ、未来物价水准预期将很平稳
Ｂ、与同类相时现有负债率低
Ｃ、管理层觉得普通股价格与债券比起来较高
Ｄ、发行普通股会在维持公司现有控制权方面不会产生问题
＃1
３、优先股的优先是指（ ）。
Ａ、对盈余求偿优先
Ｂ、股利优先
Ｃ、对资产求偿优先
Ｄ、对盈余资产同时优先
４、少数优先股也可以参加普通股而一起分享公司的盈余，其适用步骤通常为（ ）。
Ａ、发放既定的优先股的股利
Ｂ、普通股股利也分配到与优先股股利相等的金额
Ｃ、盈余由普通股与优先股等分
Ｄ、将优先股按一定比例转为普通股
＃2
５、对厂商而言，发行优行股的优点为（ ）。
Ａ、运用优先股设有破产的风险
Ｂ、85％的资金可以免税
Ｃ、不必与它分享控制权
Ｄ、优先股可以转为普通股
６、下列哪种情况运用优先股更为有利（ ）。
Ａ、厂商持有大量资金
Ｂ、厂商的利润边际足以发放优先股利
Ｃ、厂商销货与利润波动无常
Ｄ、厂商负债比率高于同业
＃3
７、在资本结构决策中，哪种情况可将优先股确定为最佳资金来源（ ）。
Ａ、普通市价很低
Ｂ、利率很低
Ｃ、厂商利润很低
Ｄ、固定收益证券成本低于普通权益成本
８、有担保长期负债合约中，必有规定为（ ）。
Ａ、受偿的优先顺位
Ｂ、风险控制权
Ｃ、厂商再发行其它证券的权利
Ｄ、质权范围
＃4
９、下列情况适用于长期负债的是（ ）。
Ａ、债券现金流量需求大
Ｂ、普通股的价盈比及利率都很高
Ｃ、预期厂商的利润或一般物价水准上升
Ｄ、销货与盈余相当稳定
１０、有关优先股特征正确的是（ ）。
Ａ、受偿权优先于普通股
Ｂ、股利可积累
Ｃ、没满期日可赎回
Ｄ、有时有偿债基金的规定
＃5
二、简答题。
１、假设你拥有５％宏大公司流通在外的股票，每股股价为＄９８，流通在外的股票为２５０００股。公司的管理层宣布进行２：１分割。
（１）在股票拆细后，你的股票总值有何改变？
（２）公司管理层相信在股票拆细后，因市场有下面的反应，股价只会下跌４０％。请问你有否获利？
＃6
三、案例分析：
＃7
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＃0
１、Ｂ、Ｃ
２、Ｂ
３、Ａ、Ｃ、Ｄ
４、Ａ、Ｂ、Ｃ
５、Ａ、Ｃ
６、Ｂ、Ｃ、Ｄ
７、Ａ、Ｂ、Ｄ
８、Ａ、Ｃ、Ｄ
９、Ｃ、Ｄ
１０、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
＃1
答：（１）在股票分割前，股票总值为：９８×２５０００×２５％＝＄１２２５００
在股票分割后，股票总值为：９８／２×（２５０００×２）×５％＝＄１２２５００
所以，股票总值是没有改变．
（２）假若股价在侵害后只下跌４０％，新股价为：９８×０．６＝＄５８．８
所以，股票总值为５８．８×（２５０００×２）×５％＝＄１４７０００ 获得为：１４７０００－１２２５００＝＄２４５００
＃2
本案例描述了大陆公司在筹资选择过程中的争议问题。本案例告诉我们在筹资方式选择时所应关注的问题。
从本案例，我们应当得到以下启示：
１、筹资方式是各种各样的，有发行普通股票筹资、优先股筹资；有发行债券筹资；有保留盈余、借款或融资租赁等。
２、各种筹资方式有其各自的优缺点，在选择筹资方式时，应正确选择，如，发行股票方式筹资风险小，但资金成本高、股权会分散将影响支配地位，而发行债券筹资风险大，但，可抵减所得税、股权不会分散等优点。
３、选择筹资方式时，应考虑资金成本、资本结构，所得税、偿债基金、财务风险、每股盈余、现有股东利益等因素。
思考题：应如何选择筹资方式？各筹资方式有何优缺点？
＃3
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国际大融资
１９８５年８月，Ｒ·Ｊ·雷诺尔德斯工业公司（ＲＪＲ）的公司财务董事厄尔·霍尔，要求公司的各个银行提出方案，以便为其近期用＄４９亿收购纳贝斯克公司筹措部分资金。作为收购协议的一部分，ＲＪＲ将在几周内，在美国国内市场发行＄１２亿１２年期票据和＄１２亿优先股。它已为收购纳贝斯克筹集了＄１５亿，尚剩＄１０亿元需要筹集。
针对这一要求，纽约的摩根担保信托公司与在伦敦的该公司组成一个融资小组，在过去几周中分析了ＲＪＲ可能在欧洲债券市场上进行的各种融资条件。一种比较有意思的考虑是５年期，欧元／美元双货币欧洲债券。伦敦告诉纽约摩根公司，雷诺尔德斯公司可按面值１０１·５０％价格发行２５０亿欧元的不可赎回债务，每年用欧元支付７3／4％的利息，１7／8％续费。但是，最后需偿付的本金将为＄１·１５９５６亿，而非面值２５０亿欧元。ＲＪＲ可能愿意发行５年期的债务，利率很有吸引力。然而，这一小组担忧这种混合结构所带来的汇率风险以及其是否适合ＲＪＲ。因此，该小组还需考虑防范双货币债券风险的方法。
这一融资小组还认为，比较这种结构与伦敦提出的其他可能方案的成本很有意义，备选方案之一是５年期欧洲美元债券，备选方案之二是５年期欧元债券。该小组还认识到，评估欧洲美元债券时，应与包括将欧元债券转化为美元债务的避险或互换成本在内的全部成本相比。
一、Ｒ·Ｊ·甘诺尔德斯公司（ＲＪＲ）
ＲＪＲ位于北卡罗来纳州的温斯顿一塞勒姆，是一家在全世界经营烟草产品、食品和饮料的主要国际消费品公司。ＲＪＲ的烟草产品销往全世界的１６０多个市场。其在美国流行的香烟品牌有骆驼、温斯顿、塞勒姆和优胜者，它们都是１９８４年在美国销售最好的十大名牌香烟之一。食品和饮料业务通过德尔玛特、休勃莱恩和肯德基经营。德尔玛特是世界上最大的水果和蔬菜罐头生产厂；它的其他产品有加拿大干饮料，夏威夷的混合甜饮料，桑吉斯特的软饮料谟顿的冷冻食品和东方风味食品。休勃莱恩是美国最大的伏特加和预先混合的鸡尾酒生产商地是全国最大的白酒生产商之一。肯德基是美国最大的快餐鸡连锁店，并在世界快餐业中排名第一。
ＲＪＲ的战略是集中发展高收益边际的消费品行业，并在这些行业占据主导或领先位置。这导致了一系列积极的收购和剥离项目。１９７９年对德尔玛特的收购是这一战略的开始，紧接着的是于１９８２年对休勃莱恩的收购。１９８３年，ＲＪＲ收购加拿大干饮料和桑吉斯特公司，使其成为德尔玛特子公司的一部分。１９８４年，ＲＪＲ转让了世界上最大的集装箱运输公司——海陆公司，出售了美国第二大独立的石油和天然气开发公司—— 艾米诺尔公司，同时更突出了其集中于消费品的战略。１９８５年中期对纳贝斯克的收购完全符合公司的长远战略计划。
ＲＪＲ１９８４年在《幸福》杂志前５００名企业排名中列第２３位，它当年的销售收入近＄１３０亿，净利润为＄１２亿。与烟草相关的销售占收入的５８％，利润的７５％；同时，食品和饮料的销售占收入的３６％，利润的２２％。尽管过去几年烟草产品的销售以每年约８％的速度增长，但食品和饮料以每年２２％的速度增长。
１９８４年末，公司的总资产为＄９３亿。由于销售势头强劲，１９８４的现金和短期投资为＄１３亿，比１９８３年的＄３·６３亿多三倍多。＄１３亿的长期负债占总资产的１４％，比１９８３年的１５％略有下降。１９８４年１１月，ＲＪＲ以＄７·３８亿的总成本购回并冲销了其＄１０００万股普通股。１９８５年５月，公司将１股普通股分割为２·５股。１９８５年８月，公司又以＄２·４８亿的总成本购回了其７９０万股普通股。１９８５年中期，其普通股的售价为每股约＄２７。ＲＪＲ正准备在几个主要的国外股票市场上市其股票。
尽管欧洲、加拿大、澳大利亚和亚洲部分地区是ＲＪＲ的重要市场，但其主要的销售和制造在美国。ＲＪＲ在国外的各个子公司通过其瑞士银行子公司来防范非美元的营业现金流量的风险，而该银行反过来又帮ＲＪＲ回避全球货币风险。从事大规模制造业的子公司，如在德国的子公司，通过在当地市场借款筹集部分资金。ＲＪＲ在日本的业务主要是肯德基连锁店。它的固定资产很少，所获日元多用于在日本扩充业务。
二、对纳贝斯克的收购
１９８５年６月，ＲＪＲ宣布以＄４９亿收购纳贝斯克公司。纳贝斯克，美国最大的食品公司之一，制造销售甜饼、饼干、坚果和快餐、甜点、麦淇淋、谷类食品、宠物食品和家用酵母。纳贝斯克公司也在加拿大、英国、欧洲大陆、拉丁美洲和亚太地区生产和销售产品。
纳贝斯克１９８４年的销售增长５％，达到＄６３亿；而净利润却从＄３·２３亿下降到＄３·０９亿。１９８４年末的总资产为＄３８亿，与上年相比，当年的资产负债表变动很小（参见：纳贝斯克公司合并资产负债表）。公司超过６０％的销售收入和７５％的盈利来自美国。在美国的资产，包括公司总部，占其合并总资产的６０％。国外的主要经营业务在欧洲（包括英国）和加拿大。１９８４年，欧洲的销售收入和盈余分别占合并总额的１８％和１０％。欧洲的主要产品是纳贝斯克饼干和甜点。欧洲的可辨认资产＄３·７３亿占其总资产的２１％。在加拿大，多个省份的制造厂生产并销售纳贝斯克饼干和其他食品。加拿大的销售额和盈余占合并总额的１２％和１０％。
收购的第一步是以＄２５亿的现金购得纳贝斯克５１％的普通股。剩余的价值为＄２４亿的、４９％的流通在外普通股，通过在几周内发行ＲＪＲ的优先股和１２年期的美国国内票据来取得，这两者在发行时的价值均为＄１２亿。
收购时所需支付的＄２５亿现金，有＄５亿来自公司现有，剩余的＄２０亿来自银行借款和商业票据。ＲＪＲ决定仅将这一金额中的＄５亿用短期浮动利率债务筹集，并为剩余的＄１５亿寻找其他筹资方式。公司分析了其现有债务的到期范围，确定了从４到３０年，各个到期日的目标负债额。由于ＲＪＲ宣布收购纳贝斯克后，其债务等级降为Ａ，整个融资活动变得更加复杂。公司尚不能肯定这一决定会如何影响其融资活动。
７月底，ＲＪＲ瞄准国内债券市场的好机会，很快发行了＄５亿债券：＄２．５亿３０年期的债务，＄２．５亿８年期的票据。３０年期债务的总成本为１１．８５７％或国库券利率加０．９９％，８年期票据的利率为１０．９０％或国库券利率加０．５４％。筹措剩余的＄１０亿仍是问题。ＲＪＲ不想影响它承诺为取得纳贝斯克剩余股票而发行的＄１２亿国内票据和＄１２亻乙优先股的接受程度。
三、双重货币债券
双重货币债券是以一种货币计量发行和支付利息，但以另一种外币赎回的债券。通常，这种债券的发行面额和利息支付用利率较低的外币，如瑞士法郎或日元，而赎回用美元。其利率一般高于外币的通行利率，但低于美元债券的利率。同时，其所暗含的赎回汇率，即用赎回所用美元额去除发行的外币额，也多表明外币对美元的升值。
第一个双重货币债券由美国医药国际于１９８２年在瑞士市场发行。在随后的几年中，瑞士法郎对美元的双重货币债券缓慢而稳步地增长。到１９８５年中期，已有２０多只双重货币债券在苏黎士股票交易所中挂牌交易，总价值将近２０亿瑞士法郎。尽管最初发行的某些债券的期限为１２和１５年，但多数债券的期限在８－１０年间。这些债券的利率为７％－７1／2％，比同类的普通瑞士法郎债券高约１％－２％。但是，其暗含的到期日汇率常为每美元对１．６０－１．９０瑞士法郎，而１９８２到１９８５年现货市场的平均汇率高于２．０。用这种相对于现货市场非常有利的赎回汇率，瑞士法郎双重货币债券主要面对小投资者，为其提供了投机于远期瑞士法郎对美元汇率的便利方法。
尽管其他货币的双重货币债券也在发展，但市场上真正有成长潜力的是日元／美元债券。随着欧洲市场１９８５年５月的自由化，１９８５年夏天已有几只日元／美元债券被发行。１９８５年７月发行的福特汽车信用日元／美元双重货币债券是这类发行的模本。这一十年期，总金额为２５０亿日元的债券的发行价格为面值的１００11／16％，利率为８％，实际的赎回汇率为２０８日元同类的日元债券的利率比其低１％到１．５％，如新的十年期日本政府债券的利率仅为６．２％。日元／美元的双重货币债券主要面对日本机构，它们想锁定高利息收入并愿承担赎回时的汇率风险。许多日本投资基金，如人寿公司管理的基金，被按当前收益评估，而外汇和资本损益则被记入准备金账户。这类机构要替换大量１０年期的日本政府债券，这些债券发�