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我认为市场即将出现一波主要的修正行情或下跌较急的行情。自从5月17日以来，市场便持续处于主升段中。历史所有急升行情中，仅有不到20％的走势，持续的时间比这波行情更久。“上证指数”已经上涨70％，相比同一类B股市场，也出现大幅上涨的情况，有些B股天天涨停几乎没有卖盘了；大盘反复创新高后，成交量无法持续放大——这一切显然是空头信号。
大盘指数持续攀升，市场气氛十分乐观，主要是受到媒体的大肆吹捧，什么“跨世纪的大牛市”，“牛市不言顶”等等。但绝大部分个股已经出现滞涨，并处于中期跌势中。
所以从28日起，连续两天我反复向客户讲解我看空的原因，同时将手中的股票一点一点出掉，因为我知道一旦开始急跌，手中大量的股票根本无法跑掉。这两天，我一直积极卖空，直到出完手中最后一股股票为止。
先不讨论我是否是一个专家，从对市场的分析判断的全部过程来看，我没有借助任何内慕信息，虽然有个别人已提前知道投资基金在出货。我所依据的准则或原则全部都是按照一定的客观标准去按程式化的因素去研判。这就是一种专业化的分析和判断。
当然，如果你是一个长线投资者，你没有必要看本文的所谓投机原则，不是吗？很多投资基金在大跌时也许出于投资的考虑宁愿套住40％以上也不愿意出局则另当别论了。
靠感觉在市场的操作将注定你会失败，人们经常说“某人市场感觉好”是不恰当的，“感觉好”的人从某种意义上来说已经在潜意识里按照一些客观化的专业原则在操作。如果无论在任何一次交易里，你都能按某种客观原则在交易，你实际上已经比大多数人做的好了——你已基本上成为一个市场专家了。根据原则思考（thinking in essentials）就是本期的话题。
（ 四）根据原则思考
让我们继续回顾上期的经历，6月30日，可怕的一刻出现了。大势高开后出现迅速的下跌。中间连可怜的反弹都没有——情况完全失控了。此后一连四天，“上证指数”收盘重挫203点。
从5月底建仓以来到出完货为止，我所管理的组合投资盈利165％远远跑嬴大市70％的上涨幅度。最后不但避免了下跌，保住了利润，而且使心态更加轻松、快乐并开始等待下一次入市机会。
我完全不知道“6月30日”起的大跌，从6月28日到29日的出货不是巧合或运气。我已掌握了这波跌势，与运气全然无关。我使用的每一项分析准则——包括前文中提及的多项理由——都显示了大盘即将大跌；所有的胜算都站在我这一边。
以后我将逐项解释我如何预测这类行情的。然而，如果我必须将方法中的所有内容以一句话表示，它就是：根据原则思考（thinking in essentials）。
重点未必在于你知道多少市场信息，而是在于你知道内容的真实性与相关性。证券类周刊和日报，每期却有印刷精美的图表和评论，叙述当前股票、债券、商品期货及其交易工具的行情。信息繁多，处理所有信息并了解它们代表的意义，实在超出人类心智的能力范围。其实处理信息的关键在于：如何从每天无数的资料中抽取根本原则（essentials）。
为了掌握这种能力，你必须以原则统辖市场信息。上个例子中。我的重点不在于你是否同意这个原则的正确与否。在于说明，如果我们了解基本市场原则，看似非常复杂的市场现象，便可以在这里转化为相对单纯的知识。
认定根据原则思考（市场的买卖操作），是一回事；如何认定原则又是另一回事。阅读有关证券市场的评论，你会发现每个“专家”都有看法，这些看法却经常相互矛盾。
在本文以后的篇幅中，我将提出：了解市场的基本知识，以及如何利用这些知识获利——一位成功市场玩家需要的“投机原则”。
最近，由我公司针对大额客户主办的“进取型”和“稳健型”两种不同风格的基金组合表现良好而稳定，在大盘从8月份调整至今创新高的过程中，虽然大盘振幅较大，但平均涨幅不到0。1％（上证从2114点到2125点），我们的两个组合取得了30％的平均报酬率。这个成绩足以傲视大多数专业投资者。有客户不断问我是否有内幕消息，否则8月份的调整何以避免，9月底的启动何以把握住？我告诉他们没有依赖于内幕消息，完全按照我们拟定的策略去交易。今后我们会不断取得这种稳定的成绩，也会前后一致地按照预定的策略去交易，这就是我们今天要讲的主题，在神秘的投机世界里最核心的内容——交易的一致性。
（五） 交易的一致性——第一部分
如果你研究历史上伟大的交易员的资料，你会发现他们中许多都有曾经至少破产过一次。另外，我们又知道，大约仅有7％的投资者能够赚钱。这究竟是怎么回事？
人们在市场中发生亏损，理由虽然很多，但有一项最严重，也是最容易触犯的错误，那就是证券交易策略的不一致性，不统一性。这项错误之所以产生，是因为人们在交易之前，并没有为自己设定一种前后一致的交易策略。
就像我在前两期所讲的，绝大多数投资者在入市交易时未计划好到底是投资还是投机，投资短期内赚钱了就改为投机，投机如果套住了就索性改为长期投资，想想你身边的大多数投资者是不是这样的？其实这也就是国内中小投资者常说的：七亏二平一赚。如果做为专业投资者需要在市场内盈利的话，你必须在市场中做的与这些中小投资者有些不同才可能占据市场中那小部分利润，当然这小部分利润绝大多数是建立在大多数投资者犯错误的基础之上的。这听起来有些残酷了，但是，目前市场的实际情况确实如此！
身为一名以证券交易为职业的人，我的目标始终是：经年累月地稳定赚钱。我一向都把自己的交易视为一种事业去经营，而一位谨慎的企业家首先便希望能够维持他经常开销，然后再追求盈余的稳定成长。我从来不执着于大捞一笔的机会，首要任务是保障资本，其次再追求报酬，然后以一部分获利进行高风险的交易。结果，大捞一笔的机会还是经常出现，但重要的是我始终并没有承担过度的风险。
我经常在交易中遇到这种情况：我买入所钟意的一个品种看上去稳健而听话，这个股票符合我们所要求的一特征，我仅仅是认为它合乎标准而买它，但这类股票经常能出现令人乐不可支的暴涨，我当然欢迎它了，因为它能缩短我们的资金运作周期。
这也就是为什么一致性的交易操作导致理想的交易结果的原因了。
上期，我谈到了交易的一致性原则，为什么它如此重要呢？专业投资者如果没有一致性的交易手段则亏损是肯定的，我所管理的资金之所以能长期稳定的赢利，完全得益于此。那么它的核心部分是什么？今天就会谈到这一点。
（五）交易的一致性——第二部分
职业交易原则按重要性排列如下：保障资本、一致的获利策略以及追求优异的报酬。这三点是我们的基本原则，是我们所有市场决策的最高指导原则，也是我们取得优异成绩的秘诀。在我投资或投机的策略中，每一项原则都有不同的份量，而且彼此之间有衔接的关系。换言之，资本保障将造成一致的获利能力，后者又使我可以追求优异的报酬。也许有的投资者看到这里感觉有些抽象，我们下面做进一步的解释。
在我们的事业经营哲学中，保障资本是最核心的原则。也就是说，在任何潜在的市场活动中，风险是我最重要的考虑因素。在我提出能赚多少利润之前，我会先考虑“我所能遭受的潜在亏损有多少？”就风险——报酬的角度思考，最大的可接受比率为1：3（这项比率将在以后加以详尽说明）。如果市场的风险——报酬情况很并差，我会持有现金。我追求的是绝对的报酬，而不是相对的报酬。
现代的投资人被训练接受基金经理推销的灰色观念。如果大盘指数下跌20％，基金净值仅下跌10％，投资者应该觉得高兴——毕竟来说，他的绩效仍超过平均水准10％！
要么就不做，要做就必须赢利！我对先前的一家投资公司的助手谈话时反复强调这一点。如果你觉得市场永远是不可捉摸的甚至是难以预料的，那么你趁早去搞股评或推销保险什么的。对于所有的投资者这也是唯一的目标——当然难度可能有些过高。为了确保这个目标能够实现，你唯有在掌握明确的胜算时——换言之，保持最低的风险，你才可以投资或投机。所有的指标都显示，股票市场的中长期趋势已经接近顶部，则你的投资组合为什么还要100％的满仓呢？为了赚取更多的几个百分点的报酬，难道便值得冒损失50％的风险吗？在99年7月至11月的期间，我们几乎是两手空空，没有什么股票握在手里。
我的交易系统提示我在这段期间，市场的风险——报酬比远未达到1：3，无法满足我提出的保障资本的最低要求，更谈不上追求卓越的利润了。何况，在那个位置存在或向上或向下的概率（如果发生非常社会事件，沪指完全可以向下再跌400点，1930年的美国股市便证明任何市场非理性的事件都可能发生）。后来，当市场发生显著的变化时，我最喜爱的风险——报酬比开始接近1：3，这时我又一次吹着口哨，一边计划着春节去哪里度假，一边开始捡市场里的便宜货了。
在你继续阅读本文以后的内容时，将发现原来你也可以做到这一点。
近两个星期，随着深沪大盘先后创出新高，出现了很多好的的投机品种，因为当指数上涨的时候，85％以上股票总是跟大势保持一致的。其中一些股票的表现好于本公司管理的两个基金组合中持仓品种，为什么我不去更换呢？做为职业证券操作管理不同于业余投资者，我们的操作必须自始自终按照拟定的策略、计划来执行。从全局来看，一段行情走完后，90％的品种涨幅差不多，仅仅在上涨的过程里时间性、节奏性表现出不同而已。这种操作方式到底有什么好处呢？我先不讲，希望读者在以后的阅读中自己体会。其实，这也就是上期文中谈到的交易的一致性，本期我继续带领大家在这个核心领域时里探索这个问题。
职业证券投资策略 『2』
（五）交易的一致性——第三部分（专业套利机构的市场管理）
市场不会永远位于顶部或底部的附近。一般来说，在任何市场的多头行情顶部与空头行情底部之间，一位优秀的专业投机者或投资者应该可以掌握长期价格趋势的60％至80％。这段期间内，交易重点应该摆在低风险的一致性获利上。为什么这么说呢？因为据我对市场六年以上的统计表明，任何顶部和底部加起来的运行时间不超过整个市场行情的20％时间，且绝大多数不超过12％的时间，我们拥有许多这类关键的数据统计，这也是我们制订整个投资计划的依据之一。也就是说，在这不到12％的时间里你可以从容炒底或逃顶，大多数人包括专业投资基金也做不到这点，去年“5—19”行情一部分证券投资基金匆忙在1680点以上入市就说明了这一点。我们不能说我们对市场的整体把握超过投资基金，但至少在对于市场的把握上是绝对一流的。
资本要稳定增加，你必须要有一致性的获利能力，而且要必须保障你的获利，并尽可能降低损失。因此，你必须——衡量每项决策的风险与报酬的关系，才能增加一致性的胜算。请务必记住上面这句话，它几乎是所有成功的职业机构铁定的操作原则，只有你深刻理解这句话的含义，你才能跨入职业证券操作的大门。
如果我是一位年轻而又初来乍到的投机者（国内95％以上的投资者就是这样的人），并拥有5万元人民币的资金交易A股股票，我最初的头寸不会超过总资本的20％——1万元——并设定停损而将潜在的损失局限在15％至20％之间——1500元至2000元之间的损失。换言之，根据这项设计，我的亏损绝对不会超过总风险资本的3％至4％。如果第一笔交易发生1000元的损失，则次笔交易的头寸将减至9000元，并将潜在的损失设定在1350元至1800元之间（15％——20％），依次类推。
这一切只是全部交易内容的第一步，下面还有更重要的内容
随着话题的深入，我的商业秘密被迫一点一点展现出来，就像我被从幕后强行拉到前台一样，虽然这是我不太情愿的事情，但是想到如果能使众多的投资者从中受益，也还是非常有价值的事情。
上期我谈到初始交易的问题，这些原理对于刚开始从事市场交易的人或者大规模投资者都是适用的，因为它能保护你在市场里免受伤害。就像开车时系上安全带一样，我一直认为保护本金及健康的连续性的交易情绪就像保护自己的生命一样，如果出师不利，以后你会大受其影响，我指的是在精神上的。心理训练是大多数专业机构人士所缺乏的一节课，国内更是少见，在以后的内容中我将介绍有关这方面的知识。
（五）交易的一致性——第四部分（专业套利机构的市场管理）
（续上期）就另一方面来说，如果我第一笔交易获利3000元，我将1000元视作本金的增加，并将次一个交易头寸增至12000元，这将增加我的起始（initial）风险资本（1万元）达20％。依此方式，即使我下一笔交易发生亏损，就整个期间来说还是有获利（这是指下一笔交易最多亏损20％而言）。如果我对行情的判断有50％的正确机会，则这种交易策略将可以创造相当可观的收获，假设我顶多只接受1：3的风险——报酬的比率，即使我每三笔交易仅有一次获利，我的收入仍然相当可观。换言之，如果你每笔交易，可能的报酬至少是客观可衡量之潜在损失的三倍，长期下来，你便可以维持一致的获利能力。这就是职业金融机构市场投机的本金管理方法。根据我的了解，全世界选择权店头市场的最大交易商——雷纳选择权公司（Ragnar Optinos Corp）便是以此种一致性的交易策略管理着自己庞大的交易公司；还有著名的布鲁斯—科夫纳所管理的世界上最大的银行间货币市场（Interbank Currency Market）和期货市场的交易基金，他们在投机的世界里均取得了惊人的成绩，但他们无法像巴菲特这样的主流人物一样流芳百世，因为他们是投机者！
任何人进入金融市场，根据我多年的观察，如果他预期将有60％以上的机会会获利，这项预期很快会被很粗鲁地惊醒。因为这些业余的投资者对于管理资金的知识几乎没有，但他们却经常抱怨机构操盘的凶险，致使他们的保证金不断亏损。其实，正因为你缺乏证券交易的专业策略，所以你总是输给组织严密，策略完善，精心计划的职业机构，一个业余足球选手和专业足球选手的差别足以说明这一点。
让我们继续这一段惊险刺激的投机历程。此时，当我已经获利，仍然运用相同的推理程序，就会进一步开始追求卓越的、优异的报酬。以更大的保证金、更大的风险投入追求更高的资本报酬率。我经常以获得的利润加更大的保证金投入到期货市场或高风险的强势黑马股中，但是，请注意，这并不意味着我改变风险—报酬准则——我仅仅增加头寸的规模。
当国家允许三类企业入市的规定出台后，便发生一个典型的例子。当时我们操作的一个机构帐户拥有有小规模的本金。在最初的6个月，我已经顺利赚进去70％的纯利润。当时，我强烈地看空行情，所以以三分之二的获利加本金投入与大势总是相反运行的几个品种中，我称之为“叛逆组合”。2个半月后，交易帐户的获利便超过这个会计年度的起始资资本的25％。这便是我所谓的“积极承担风险”：胜算站在我这边，我投入更多的资金。即使我判断完全错误，我也仅不过损失先前获利的一小部分，我还有许多资金可以从事低风险的交易。
如果你有心成为一个职业市场投资专家，以上的内容你最好能全记下来，这些简单的道理就是最优秀的专业机构管理资金的重要内容。如果你更感兴趣于长期投资，你最好看看沃伦—巴菲特或者费雪的传记之类的书籍。
保障资本，一致性的交易获利及追求优异的报酬，如果你确实了解其中的精髓，则它们将指导你在市场中获利。然而，要实际运用，你还需要更多的知识。一个人若希望真正了解市场的行为和价格趋势，他需要拥有一套不可或缺的知识“道氏理论”（Dow