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作的爱德华·E·劳佛。
杰里决定用一些自己熟悉的人。“我不喜欢去了解陌生人，”他对28
岁的儿子米奇说，“不如你到城里来帮我吧。”
米奇一直在纽约为纺织品交易商杰里·罗斯曼工作，后者有一个想接管
他生意的儿子。“我对杰里·罗斯曼讲了这件事，”米奇回忆说。“他很失
望。他对我说：‘我不想失去你，但我也知道你父亲更需要你。’后来罗斯
曼也成了我们的投资者。”
公司规模的扩大不是向已有的账户中注入资本，而是新开了一个合伙人
基金——纽曼和格雷厄姆基金，投资的最低限额是5 万美元（这在当时是个
大数目）。开张时的资本总额是257 万美元，到1954 年这个合伙人基金的资
产已达6 百万美元了。
“超过基金账面价值的利润中有20％归本和杰里所有，”米奇说。“这
是正常收入，需要交很多税。于是，本和杰里后来也按照与投资者相同的收
益率领取资本收益了。”
办公室里的年轻人
虽然新增了一个基金，格雷厄姆—纽曼公司无论从资产价值还是从职员
人数上衡量，都只能算个小公司。两个基金的投资总共只有1200 万美元，而
除了几个秘书之外就只有巴菲特在马歇尔·威尔斯公司年会上认识的沃尔
特·舒勒斯了。他们花大量时间研究标准普尔指南，寻找总价格不超过其净
营运资本2/3 的股票。本仍然坚持认为这个标准可以保证满意的安全度。
套利的基础知识
巴菲特决不放弃任何一次可以学习套利技巧的机会。他曾在伯克希尔—
哈撒韦公司的年度报告中讲过一个用可可豆套利的故事。布鲁克林一家生产
巧克力的洛克伍德公司于1941 年采用了后进先出的存货核算方法，当时的可
可豆价格是每磅5 美分。1954 年的一次暂时性短缺使价格猛涨到每磅超过60
美分，于是洛克伍德公司想在这时出售自己值钱的存货。可是，如果只是简
单地把可可卖掉，公司必须上缴利润50％的税款。
如果公司以缩小经营规模的名义把存货分配给股东，则根据税法它可以
减少应缴税款的数额。洛克伍德决定放弃可可脂生意，这样可以减少1300
万磅的可可存货，然后公司宣布以80 磅换1 股的比例回收市场上流通的股
票。这相当于每股48 美元，而洛克伍德股票的最初价格只有15 美元。
“我一直忙了几个星期——买股票，卖豆子，然后在施罗德信托公司暂
作停留，把股权证换成仓库收据，”巴菲特说。“利润相当可观，而我唯一
的费用只是乘地铁的车票。”（8）洛克伍德遭受了严重的经营损失，在全部
交易结束之前，股价已上升到了100 美元。
额外的工作
巴菲特还做过许多不同的工作。芝加哥投资商R·马歇尔·巴恩斯30 多
年后翻弄自己的老股票时偶然发现，他是为数不多的几个幸运儿之一，拥有
沃伦·巴菲特这个当时的新伙计签发的格雷厄姆—纽曼公司的股权证书。80
年代中期的巴菲特已经忘了自己还曾做过很短期的财务工作。
公司的股票业绩不错，巴菲特也从中学到了许多知识，但是他和沃尔
特·舒勒斯一样认为本的某些思想很无聊。
用老方法挣钱
如果还记得本多年以前在纽伯格公司受到的教训和1929 年大崩溃的强
化作用，就不会对本的职员经常报怨他太保守感到奇怪了。沃尔特·舒勒斯
复员到公司上班后不久曾推荐了一个叫哈罗伊德的公司，它拥有静电复印术
的专利并在整个三十年代一直支付红利。然而本认为这种后来称为“复制品”
的股票21 美元的价格太高了。
“我只想说，”舒勒斯后来惋惜地说道。“如果格雷厄姆—纽曼公司以
21 美元的价格买进‘复制品’，我可以保证以50 美元卖出去。它能涨到3000
美元是谁也不敢说的。”本坚持只有在赢利机会很清楚时才投资，而投机是
最不可取的行为。（9）
格雷厄姆的怪念头
巴菲特还认为本的观点是自我封闭式的。“他不愿意让我们到公司去看
看，他认为这是一种欺骗。”
本总感觉自己的观点不太可靠，除非格雷厄姆—纽曼公司使用的方法与
普通投资者一样。“我们必须和波卡特罗的人使用同样的游戏规则。”巴菲
特说。
舒勒斯猜测了另一个原因：本不喜欢与管理人员交谈或许是因为他担心
自己会被对方的话所迷惑，担心自己的考虑不够周详。
巴菲特也承认与管理人员打交道很麻烦，但这倒不是因为他会被高级主
管的话冲昏了头脑。他说自己到目前为止最大的一次投资失误就是因为他不
喜欢管理者而没买进一种很好的股票。“如果我相信他的话，现在会更富有。”
（10）
合格管理者的价值
实际上，本或许也应该尝尝巴菲特的这种感觉。有一次，他发表了自己
对管理人员的看法，解释了他为什么不大注重与小公司的高级管理人员打交
道，虽然他把大部分投资都投入了小公司。
“在评价大公司时，管理是一个重要因素，它对次等股票的市场价格也
有重要影响。从长期看，次等公司的价值不需控制，因为如果管理不善，会
有自动的市场力量促使它改进，从而改善了公司的价值。”（11）
友谊的摇篮
在得到挑选股票的经验之外，巴菲特也开始了解本这个人。本会在自己
过生日时给职员和朋友们送礼物，因为他认为自己能出生实在是件幸事，不
应该只收礼物。巴菲特还记得一次过生日时，本送给秘书戴安娜·奥兰斯坦
一些GEICO 的股票，其他时候本也同样大方。
“你知道我的儿子叫霍华德·格雷厄姆·巴菲特，取的是我父亲和本的
名字。”巴菲特说。“1954 年他在怀特·普米恩斯医院出生的时候，本送给
我一架照相机、一台幻灯机，还有别的东西，而我不过是一个刚刚工作了三
个月的职员！那段时间我拍了不少照片。”
跳舞的邀请
一天下午，苏茜向本报怨说沃伦不会跳舞，可是她选错了对象。不久，
对跳舞情有独钟的本来到巴菲特的办公桌前送给他一个礼物——阿瑟·慕雷
舞蹈工作室的听课证。本就在那里敬神似地学习跳舞。
“时间不长他又来了。他说工作室有人告诉他，我没去上课。”巴菲特
笑着说。“他鼓励我去。”但是巴菲特仍然没去过。
除了“不受限制、没有记录的”慷慨之外，巴菲特对格雷厄姆能非常清
楚地记住每一件往事的印象也很深。（12）
超人的记忆力
1955 年，本和约翰·凯尼斯·加尔布基斯等一群专家准备参加参议员货
币银行委员会（福尔布赖特委员会）的一次听证会，因此他需要一些背景材
料。“我们和纽约公共图书馆只隔几条街。他告诉我：‘1927 年的《商业金
融简报》上有些资料。你能在右手页找到它们。’我走到那里，真的找到了。”
当本和杰里在他工作不到两年就决定关掉公司的时候，巴菲特并不感到
吃惊——本曾跟他提起过。本和杰里1956 年退休后，巴菲特就回到了奥马
哈，开始了把自己变成二十世纪最伟大的投资家的事业。
格雷厄姆自己也是巴菲特的客户之一，他经常让巴菲特为自己的账户买
进债券或其他一些证券。
继承与发展
巴菲特认为自己能成为格雷厄姆的学生和接班人很幸运，但他并不盲
从。“孩子，”63 岁的巴菲特说，“如果我完全听从本，一定会比现在穷得
多。”（13）
虽然这样，他们之间仍然存在一些共同之处。象格雷厄姆一样，巴菲特
不使用计算器；象格雷厄姆一样，巴菲特也是一位优秀的作家，这一点在伯
克希尔—哈撒韦公司那些文笔流畅、语言机智、篇幅很长的主席报告中得到
了充分的体现。象老师一样，巴菲特痛恨欺骗，避免过多欠债，虽然他并不
害怕它们。“我们绝不相信负债是最坏的办法。往最坏处打算，如果我们认
为它不会威胁伯克希尔的事业，我们愿意借钱。”（14）
财富只会让人方便而已
巴菲特与格雷厄姆还有一个相似之处：他受到自己财富的挑战，却对它
无动于衷。
尽管在挣钱方面很成功，格雷厄姆的兴趣更多的是在思想上而不是钞
票。
“有一天我们到公司附近的一家小熟食店用餐时，本对我说：‘沃伦，
钱对你我没什么作用，我们都一样，我们的妻子会过得好一些。’”
本认为照顾客户是自己的神圣职责，而钱对他来说只不过是一种记录成
绩的方法。他热衷的是金融世界的结构方式，它背后隐藏的真理，它如何隐
藏这些秘密的以及投资者如何理解自己的地位，使自己的机会最大化。格雷
厄姆认为投资者在这个游戏中投入了资本，应该受到公正的待遇。巴菲特似
乎继承了他的这种哲学观点。
巴菲特是全国前200 家大公司中工资最低的管理者。哥伦比亚大学法学
和经济学研究中心的主任路易斯·洛恩斯坦说：“沃伦渴望成功，但他并不
贪心。”（15）
有过错误
格雷厄姆和巴菲特的经历证明：优秀的投资家也并非永不出错。巴菲特
认为购买伯克希奇—哈撒韦公司——一个困难重重的服装商——是他早期的
错误之一。后来，他向所罗门兄弟公司投入了750 万美元，这是华尔街最重
要的投资银行。就在巴菲特在年度报告中说自己对所罗门兄弟公司的管理信
心十足后不久，这个出色的公司被政府证券丑闻搞得声名狼籍，丧失了领导
地位，但是这也暴露了它毫无生气的经营状况。为了疏通关系，保护自己的
投资，巴菲特被迫到所罗门兄弟公司当了十个月的主席。幸运的是，巴菲特
经常能弥补自己的错误。在所罗门事件中，公司的收益能力和地位比以前更
强了，巴菲特也成了投资银行界的英雄人物。
也有繁荣
巴菲特拥有伯克希尔—哈撒韦 42％的股份，个人净资产达83 亿美元，
极有可能是美国最富有的人。这将使本感到骄傲，但是如果这位以前的教授
和老板知道巴菲特是靠一丝不苟的工作态度实现这一壮举的，他会更加自
豪。
巴菲特是最感激本的人，甚至在谈到他的第一个合伙人公司的结构时，
他仍然如此。“我决定组建合伙人公司是因为我为本工作过。他的榜样对我
很有启发。我对公司的结构作了些调整，但它并不是我自己想出来的。这一
点还没被人们注意到。”
好笑话永远不会过时
在写给股东的报告中，巴菲特常常提到格雷厄姆——强调一个观点或增
加一点幽默。他曾在一个报告中重复了本最喜欢的笑话。有个石油投机商死
后上了天堂。圣彼得在天堂门口接待了他并带来一个不幸的消息：虽然他有
资格进入天堂，无奈所有留给石油界人士的位置都已经满了，他无处可去。
这个投机商想了一会儿问道，他是否可以对现在的人说句话。圣彼得认为这
无伤大雅，就同意了。于是投机商把双手合成喇叭形对着门里大声喊道：“地
狱发现石油了！”门被撞开了，里面的石油界人士纷纷向地狱之门狂奔而去。
圣彼得大为叹服，邀请他入住天堂。“不，”投机商回答道。“我想，我还
是跟他们一起去为妙，这个谣言没准会是真的呢。”（16）
《新约全书》
巴菲特对格雷厄姆的思想进行了修饰、修改和增补，并以此闻名于世。
他最终抛弃了格雷厄姆的数字教条，却对其折价购买股票的目标忠心耿耿。
账面价值——甚至经过调整的账面价值——并不能准确反映公司的价值，他
很注意市场周期、收益能力和管理技能的作用。他把自己作为股票发掘者的
角色比作一名无数次击球失败的击球手：虽然很容易错过好的击球机会，却
终能击中一个适合自己的球。
巴菲特对格雷厄姆传统的扬弃有些是以自己对这个世界的理解和思考为
基础的。例如，他只购买他喜欢并了解的公司，虽然并不热衷于加入他所投
资的公司的管理层，却也积极地关心和参与公司的管理。有些扬弃是针对投
资环境的变化做出的；还有一些是对格雷厄姆思想的提炼——注意观察股票
的情况，然后找到最好的进行交易。另外，他还喜欢有市场特权的公司和股
东权益高的公司。
这些扬弃的结果是，巴菲特以很少的资本甚至不用花钱就对许多公司进
行了重要的投资。他曾经在别人看不明白的时候投资了美国捷运公司和
GEICO。他不仅在这些公司受冷落时发现了它们的潜力，而对无形资产——商
业信誉也很重视。巴菲特使用了一些形容词来表达这种观点：他喜欢永久的、
经济的的商业声誉，因为它可以为公司带来可观的收入。例如，伯克希尔—
哈撒韦公司在可口可乐公司有巨大的投资，毫无疑问，它那个世界闻名的红
色标志具有世界性的收益价值。
巴菲特曾经写道：“你完全不考虑（已资本化的）商业信誉和它的分期
补偿性也能活得很好，但是学习管理和投资的人却应该理解它的实质。我自
己对它的认识与35 年前相比也有很大变化，当时老师告诉我要注意有形资
产、避开价值对其经济的商业信誉的依赖性很大的公司。这种偏见虽然在经
营中很少出错，却让我犯了许多重大的选择性错误。”
“凯恩斯解决了我的问题。‘困难不在于创造新思想，而是摆脱思想的
束缚。’我摆脱的时期很晚，这部分是因为教育我的这个老师的大部分思想
曾经（现在仍然）是如此的有价值。最终，各种各样的商业经验使我现在极
为钟爱那种拥有大量永久性商业信誉和能够以最少的有形资产经营的公
司。”（17）
另一方面，巴菲特也注意学习了格雷厄姆在大萧条时代的经验，90 年代
初，他利用纽约房地产市场的困难大获其利。巴菲特不象格雷厄姆那样迷恋
政府证券，却也经常用可转换优先股代替免税证券。可转换优先股可以按照
票面价值变现或转换成普通股。它被认为是安全的，也象债券一样支付预定
的红利。
威廉·拉恩说，巴菲特把格雷厄姆的思想带到了另一个阶段。“如果能
把他们两人的观点结合起来，那么你就学全了。本写了我们所说的《圣经》，
而巴菲特写的是《新约全书》。”
第二个父亲
巴菲特的办公室在奥马哈城的基威特大厦，墙上挂有一张本和一群学生
的合影。这些学生现在都是很成功的投资家，1968 年股市下跌期间他们曾到
加利福尼亚寻求本的教导和帮助。在本去世以后，巴菲特给他的女儿玛约莉
写了一封信，重复了自己在《聪明的投资者》的序言中表达的感情。
“本是除父亲之外对我影响最大的人，现在仍然是我生活中的重要部
分。我一直试图让现在和将来的人们了解本，让他们知道本的思想有多重
要。”
和格雷厄姆—纽曼公司的其他职员不同，巴菲特从没向这个公司投资
过。“你们或许很奇怪，”巴菲特曾写信对伯奈特夫妇说，“但是我从来就
没拥有过格雷厄姆—纽曼公司的一张股票。”
显然，他并不需要，他可以为自己和客户做得更出色。如果一个投资者
在1956 年投入巴菲特合伙人公司1 万美元，当它1969 年改为伯克希尔—哈
撒韦公司时继续用这笔钱投资，那么他将在1992 年拥有3500 万美元，这还
不包括全部的税收、费用和工资。（18）
第十章格雷厄姆—纽曼时代的终结
“俗话说：买对股票就是成功了一半。我认为本是这方面的专家。”——沃尔特·舒
勒斯（1）
确切地说，芝麻大小的格雷厄姆一纽曼公司除了它的主席不象该领域的
其他人那样好大喜功之外，又有什么特别之处呢？ 1955 年，本在美国参议
院的听证会上与参议员詹姆斯·福尔布赖特交谈时，曾详细解释了自己的生
存之道。在那次谈话中，本公布了格雷厄姆一纽曼公司卓然出众的秘密。福
尔布赖特此次咨询的目的是想判断华尔街的过度投机和内幕交易的比例是否
已经达到了危险的程度，他为此花了大量时间，做了精心的准备；显然，他
是力图使自己在某些问题上的好奇心得到满足。
有关格雷厄姆一纽曼公司的公开记录，1995 年3 月11 日
主席：请问，你的公司是开放型的还是封闭型的？
格雷厄姆：从理论上讲，我们是开放型公司；但实际上却是封闭型的。
关于这一点，请允许我详细解释一下。
主席：愿闻其详。
格雷厄姆：根据1940 年的《投资公司法》。我们注册为开放型公司；这
意味着，在任何时候只要有人出示股票，我们就有义务根据契约以净资产价
值回收这些股份。然而，多年以来这种情况