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正文 1。把所有的鸡蛋放在一个篮子里（4）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：19 本章字数：791
第五，集中投资能够顶住价格的波动。
在传统的活跃证券投资中，使用广泛的多元化组合会使个体股价波动产生效果平均化。活跃的投资证券商们心里非常清楚，当投资者打开月度报表，看到白纸黑字清清楚楚地写着他们所持的股跌了时，这意味着什么，甚至连那些懂行的人，明知股票的下跌是正常交易的一部分，仍对此反应强烈，甚至惊慌失措。然而投资者持股越多越杂，单股波动就越难在月度报表中显示出来。多元化持股对许多投资者的确是一剂镇静剂，它起到稳定由个股波动产生的情绪波动的作用。但平缓的旅程亦是平淡的旅程，当以躲避不愉快为由，将股票的涨跌趋于平均的时候，投资者所获得的只能是平均回报。集中投资寻求的是高于平均水平的回报。不管从学术研究上还是从实际案例史料分析上，大量证据表明，集中投资的追求是成功的。毫无疑问，从长期的角度看，所持股票公司的经济效益定会补偿任何短期的价格波动。巴菲特本人就是一个忽略波动的大师。另一位这样的大师是巴菲特多年的朋友和同事查理·芒格。查理是伯克希尔公司的副总裁。那些倾心钻研并酷爱伯克希尔公司出类拔萃的年度报表的人都知道巴菲特与查理彼此支持，互为补充。20世纪60年代和70年代，查理与巴菲特当时的情况类似，也在经营一家他有权力押赌注的合伙证券公司。他决策的理论逻辑与集中投资的原则丝丝相扣。查理指出：“早在60年代，我实际上参照复利表，针对普通股的表现进行各种各样的分析，以找出我能拥有的优势。”他的结论是，只要你能顶住价格波动，拥有3只股票就足够了。
简而言之，巴菲特将集中投资的精髓简要地概括为：“选择少数几种可以在长期拉锯战中产生高于平均收益的股票，将你的大部分资本集中在这些股票上，不管股市短期跌升，坚持持股，稳中取胜。”为此，巴菲特的大部分精力都用于分析企业的经济状况以及评估它的管理状况而不是用于跟踪股价。
正文 2。集中投资能降低真正的风险（1）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：20 本章字数：1329
我们的策略是集中投资，当我们只有对企业或者其他股价有兴趣的时候，要尽量避免这种股票买一点，那种股票买一点的做法。当我们确信这家公司的股票具有投资吸引力的时候，我们同时也相信这只股票值得大规模投资。
——沃伦·巴菲特
巴菲特说：“在股票投资中，我们期望每笔投资能够有理想的回报，因为我们将资金集中投资在少数几家财务稳健、具有强大竞争优势并由能力非凡、诚实可信的经理人所管理的公司股票上。如果我们以合理的价格买入这类公司股票时，投资损失发生的概率通常非常小，确实在我们管理伯克希尔公司股票投资的38年间（扣除通用再保与政府雇员保险公司的投资），股票投资获利与投资亏损的比例大约为100 ∶ 1。”
巴菲特对风险的定义是：“风险是指价值损失的可能性而不是价格的相对波动性。”集中投资于被市场低估的优秀公司比分散投资于一般公司更能够降低真正的投资风险。巴菲特在伯克希尔公司1993年年报中给股东的信里对集中投资与分散投资的风险程度进行了深入的分析，他说：“我们采取的战略是防止我们陷入标准的分散投资教条。许多人可能会因此说这种策略一定比更加流行的组合投资战略的风险大。我们不同意这种观点。我们相信，这种集中投资策略使投资者在买入股票前既要进一步提高考察公司经营状况时的审慎程度，又要提高对公司经济特征的满意程度的要求标准，因而更可能降低投资风险。在阐明这种观点时，我采用字典上的词条解释将风险定义为‘损失或损害的可能性’。然而，学究们喜欢另行定义投资‘风险’，断言它是股票或股票投资组合的相对波动性，即组合波动性与股票市场中所有股票的整体波动性的比较。利用数据库和统计技术，这些学究们精确计算出了每只股票的 值——该股票市场价格的历史相对波动性——然后根据这些计算结果建立晦涩难懂的投资和资本配置理论。但是，在他们渴望用单一的统计来衡量风险时，他们忘记了一条基本的原则：模糊的正确胜过精确的错误。”
巴菲特强调说：“我们坚信，计算机模型预测的精确性也不过是臆断和毫无根据的猜测。事实上，这种模型很有可能会诱使决策者做出完全错误的决定。在保险和投资领域，我们曾经目睹过很多类似原因造成的灾难性结果。所谓的‘组合保险’在1987年市场崩溃期间带来的破坏性结果，让一些笃信计算机预测的人们大跌眼镜，到那时为止，他们才真正意识到，真应该把这些计算机扔到窗外。”巴菲特认为，确定风险不是通过价格波动，而是公司价值变动：“在评估风险的时候， 值的纯粹主义者根本不屑于考虑公司生产什么产品、公司的竞争对手有什么举动，或者这家公司使用的贷款是多少等一切背景材料。他甚至不想知道公司的名字。他唯一重视的是公司股票价格的历史走势。相反，很高兴我们根本不想知道公司股票价格的历史走势，而是尽心去寻找那些可以使我们进一步了解公司业务的所有信息。因此，在我们买了股票之后，即使股市停盘了两三年，我们也不会因此而有一点点烦恼。对于我们在喜诗糖果公司和H·H·布朗公司所持有的100％的股份，我们不需要用每天的报价来证实企业的良好经营。那么，为什么我们非得时刻知道我们持有可口可乐公司的7％股权的股票行情呢？
正文 2。集中投资能降低真正的风险（2）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：21 本章字数：862
“根据我们的看法，投资必须确定的真正风险是他从投资（包括他的出售所得）中得到的总的税后收入，在整个预计的持有期内，是否可以至少给他带来与原来相当的购买力，加上原始投资的适当利息。”巴菲特认为衡量公司股票投资风险“用工程般的精确性难以计算，但在某些情况下，它可以用一定程度的有效精确性来判断”。与这种估算相关联的主要因素是：
第一，评估的企业长期经济特性的确定性。
第二，评估的企业管理的确定性，包括他们实现公司所有潜能的能力以及明智地使用现金流量的能力。
第三，管理人员值得依赖，能够将回报从企业导向股东而不是管理人员的确定性。
第四，公司的收购价格。
第五，未来税率和通货膨胀率，二者将决定投资者取得的总体投资回报的实际购买力水平的下降程度。
巴菲特说：“这些因素很可能会把许多分析师搞得晕头转向，因为他们不可能从任何一种数据库中得到以上风险因素的评估。但是，精确量化这些因素的困难既不能否定它们的重要性，也不能说明这些困难是不可克服的，正如大法官斯蒂沃德（Stewart）虽然发现根本不可能使淫秽文字的检验标准化，但他仍然断言‘我一看便知’。投资者同样能够做到这一点，通过一种不精确但行之有效的方法，也一样能够确定某个投资中的内在风险，而不必参考复杂的数学公式或者股票价格的历史走势。”
巴菲特认为公司持续竞争优势的不同决定了公司股票投资风险的不同，“即使对于一个非常肤浅的观察者来说，可口可乐和吉列公司的强大竞争力也是显而易见的。然而，它们公司股票的 值却与其他略有，甚至根本没有竞争优势的众多普通公司基本相似。我们可以从这种，值的相似之处得出结论，可口可乐和吉列公司的竞争力在衡量公司风险中毫无用途吗？或者，我们可以说，拥有公司的一部分权益——它的部分股票的风险从某种意义上与该公司经营中内在的长期风险毫无关系吗？我们相信这两种结论都是废话，而且将 值与投资风险等同起来也是一句废话。”
正文 3。时机一到立即大规模买入（1）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：21 本章字数：1067
投资者也应该这么做，只有在最适当的时机才挥棒，挥出投资场上的全垒打。
——沃伦·巴菲特
我们常常会遇见日常购买很多种股票的投资者。一般投资者，手上持有十多种以上的股票，是很普遍的事。一些股民甚至持有三四十种股票。为什么这些股民与巴菲特集中投资的思想背道而驰呢？这实际上是他们追求“分散”风险的心理在作祟。但买对优秀公司而致大富的机会已被他们“分散”了，化为乌有了。巴菲特这种尽量买多种个股的投资态度，其实和买彩票没啥区别。我们知道股市里，股票涨涨跌跌，但一些股民就是一直看到手上的股票都只跌不涨。这些股民就像买彩票良久不中的赌徒那样，买下了近乎所有的股票或彩票号码，来中一次奖过过瘾，或买到大涨的股票。如果投资者投资股市是真的抱有这种碰运气心理的话，还不如去买彩票、上赌场、赌马好了。至少，在那些赌博游戏里，你清楚地知道自己是在赌博，而可以亲眼看着自己手上的现金慢慢地消失。但在股市这个高级的赌场里，你实际上虽是在赌博，但却产生幻觉，以为自己是在投资，因而投入股市大笔资金，你可能会误以为是在长远投资，等到遭受巨大亏损的时候，才后悔那可就太迟了。我们不要一只手痒而想要这里尝试一些、那里尝试一些，希望能够碰碰运气，而是要集中精力寻找区区几家非常优秀的公司，那么，我们就能够确保自己不随便投入资金、买入自己不值得投资的公司。
巴菲特40多年的投资生涯中，虽然很成功，但真正使他赚到今日财富的，却是仅仅十多次投资决定的。他建议每个投资者都给自己一张卡片，上面只允许自己打20个小洞，每次买入一种股票时，就必须打一个洞，打完20个，就不能再买股，只能持股。这种态度会使投资者从“玩票性质”转变成真正优秀公司的长远投资者。
巴菲特把选股比喻成射击大象。投资者所要选择的是头很大的大象。大象虽然不是常常出现，而且跑得也不是很快，但如果你等到它出现时才来找把枪，那可就来不及了。为了等待和及时抓住这个机会，我们任何时刻都要把上了子弹的枪准备好。这就像投资者任何时候都准备好现金等待大好机会来临那样。比如，在过去近9年的美国股市飙升时期里，巴菲特就很少购入大笔的股票，反而让现金累积。
而一般的散户就是喜欢东买西买，这里买一点，那里买一点，名下股票种类多得不胜枚举，等到最佳企业廉价购入的机会到来时，反而手上剩下的资金不多。这就像打猎时，大象一直不出现，使人失去了耐心，就连松鼠、兔子等小动物也照打不误。结果，等到大象出现时，子弹已经所剩不多了。
正文 3。时机一到立即大规模买入（2）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：22 本章字数：1030
1999年3月，巴菲特更是向股东们强调，股市腾升已经使美好的购入机会不再，因此他找不到适合射击的大象，但有一点却是他可以保证的，那就是他和查理将会集中精力和保持耐心，等待大象的出现。
棒球是美国人最爱的球类运动之一，巴菲特也很喜欢以棒球来比喻投资。他常提起一位美国著名职业棒球打击手击出全垒打的秘诀。这位打击手说，他把打击棒球的空间划分成几十个和棒球一样大小的位置，只有在最佳的几个位置上，他才会挥棒打击。巴菲特说，我们投资者也应该这么做，只有在最适当的时机才挥棒，挥出投资场上的全垒打。
巴菲特本身的投资次数的确是很少的，但一旦投资了，就会是一大笔。比如，自从1960年末全盘卖出手上的白银之后，巴菲特一直都在注意着国际银量的供需定律，看看有没有出现可以赚取市场错误标价的机会。尽管他30年来一直都在注意着银量的生产、供应和需求，但他却没有发现巨大的获利机会，因此30年来都没有任何举动。直到1997年，巴菲特觉得机会来了。他和查理发现，在20世纪90年代里，每年的银产量都少于需求。简单地讲，银不像金那样主要是为了装饰用，而是拥有一些很重要的实际经济用途，包括制造我们日常拍摄的相片底片等。但问题是银一般不是采矿者心目中的主要金属，而是他们从地下采取其他金属（如金、铜等）时所取得的副产品。因此，就供应量而言，就会受其他金属供需情形的影响。比如，如果黄金价格大跌、铜的需求大降的话，那么，这两种金属的采矿量将减少，这也导致银的生产量相应下降。这就是90年代的普遍情形。问题是，银的经济用途是相当稳定的，因此这将使银价因供应不足而上涨。但在90年代，巴菲特发现国际市场银的供应商一直不停地消耗他们的存货，因而导致价格一直没涨。换言之，银的公开价格还未反映出实际上的供需定律情况。迟早这种“消费多过生产”的现象将导致国际市场上银的存货被人掏尽，而银价必将反映出这个供不应求的现象。
这就是非常典型的巴菲特的所谓“令人流口水的价格”。看中这一点之后，巴菲特在1997年总共买下了超过2。8万吨的银，一夜之间，从30年来完全没有持有任何银，摇身而成世界最大的银主人。30年来一直不停地注意市场的供需定律但从未买入，而机会一到的时候，则大笔进场，这就是巴菲特的过人之处。巴菲特在选购股票的时候，也是这样。如果他觉得不值得买，那他就一张股票也不买；如果值得买，他就会大举进场，绝对不会婆婆妈妈。
正文 4。针对高概率事件下大赌注
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：23 本章字数：1120
用赢利的概率乘以可能的赢利数额，再从中减去损失的概率与可能损失的数额的乘积。把可能损失数量的损失次数概率从可能赢利数量的赢利次数概率中除去，这就是我们一直想做的。
——沃伦·巴菲特
巴菲特通过各种基本方法对各公司进行详细考察，然后挑选其中的佼佼者集中投资，实际上是把“赌注”押在了这些公司身上。不过可以放心的是，由于这些精心挑选出来的公司质地优良，所以集中投资在这些公司上面，投资获利回报高就是一种高概率事件。高概率事件当然要下大赌注，这是符合逻辑的。巴菲特的助手查理·芒格一针见血地指出：所谓集中投资就是“当成功概率最高时下大赌注”。巴菲特认为，投资者在对公司没有进行详细了解时，不能轻举妄动；而一旦碰到可遇不可求的投资好机会，就应当全力以赴地大举投入。
巴菲特经常说理想的股票投资者不应该超过10只股票。不过应当注意的是，巴菲特在这里所说的不超过10只股票，在投资金额上并不是平均用力的。纵观他的投资经历，从来都是主次分明、重点突出的，他最擅长把主要资金集中投资于高概率事件股票。
最典型的例子是，1987年他在美国广播公司1只股票上的投资，就达到伯克希尔公司股票总投资额的一半。这样的投资策略在其他股票公司中很少见，难怪有些投资家要认为巴菲特和赌徒“并没有多大区别”了。话说回来，投资确实也有一些“赌”的成分在内，不过即使“赌”也应该赌得合情合理。在所有赌博中，每当局势对自身有绝对优势时，加大赌注正是一种常用技巧。
在数学原理中也经常用到这一点。例如，与概率论并行的另一个数学理论凯利优选模式，就是通过概率原理来计算出最优化数学模型的。对于股票投资来说，可以据此得出最佳投资比例。当然，这种最佳投资比例一般不可能是平均用力的。
截至2006年末，伯克希尔公司的业务主要分为4大块。分析一下它的业务类型，有助于我们从巴菲特的角度认识他眼里的高概率事件究竟分布在哪些行业：
第一就是保险业。1967年3月，伯克希尔公司以860万美元的代价，买下了全美国保险公司及其关联企业国民火灾和海事保险公司。经过40年经营，该公司2006年末浮存金达509亿美元。第二就是制造、服务及零售业。截至2006年，这部分业务的有形资产净资产年平均报酬率为25％。第三就是政府管制的公用事业。第四就是财务及金融商品。
总之，巴菲特针对高概率事件下大赌注的原则给我们的启示是：�