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“可以看出当事情比较复杂、有难度时，投资人的知识和认知能力相对于这个事情就明显的显得不足，事情越复杂认知能力越不够，在此时产生认知错误的可能性大幅提升，基本面复杂变化会造成认知错误的原因是，复杂事件使投资人的认知能力相对变得不足，从而错误率提升。另一方面，当所发生的基本面变化会最终强烈影响投资人个人利益时，这时导致的必然结果是投资人的情绪受到重大影响，投资人有可能丧失平静，情绪和心情变得不安和烦躁，甚至有可能惊惶失措。于是，情绪的大幅波动使得投资人难以发挥基本认知能力，在惶恐和慌乱中做出明显的错误决策，这就是基本面变化会最终强烈影响投资人个人利益时认知偏差会出现的原因。
比如，2008年5月12日中国汶川发生8级大地震，造成重大人员伤亡，次日，消息散发出来之后，处于震中的东方电气出现连续的跌停。因为，东方电气的核心工厂在这次地震时完全毁灭了，整个生产完全陷入停顿，什么时候恢复、损失有多大都不得而知，在这种情况下，事情既复杂又突然，且会对投资人利益产生重大影响，所以东方电气持续若干个跌停板，但事后看来，这个事情认知是错误的。因为，损失固然巨大，但东方电气靠的是长期积累的技术和行业地位的优势，车间厂房的损失很快就恢复了，它的高级工程师，图纸、技术资料完全没有受损。这个事情就是一个基本面突然、复杂、且后果会强烈影响投资人利益的事件导致认知偏差和错误定价，形成机会的案例。当时，因惊慌抛售股票的人损失不少，而反向吸纳的人大获其利。
从安全边际到错误定价（7）…好的和坏的基本面变化都会产（2010…08…23 08：42：59）转载标签： 股票财经安全边际偏差凌通杂谈 分类： 短线价值发现理论研究
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多情剑、好的和坏的基本面变化都会产生机会
“因为机会是投资大众对基本面的复杂变化产生认知偏差和定价错误才产生的，所以基本面只要发生复杂变化都会造就机会，并不是好的基本面变化才能造就机会”
“如何理解这个观点？”
无论是好的基本面变化，还是坏的基本面变化都会产生投资机会。不要以为只有好的基本面变化会产生投资机会，实际上好的基本面变化和坏的基本面变化都会产生投资机会。因为，投资机会是认知偏差造就的，而非基本面单独造就的。当基本面发生好的变化时，因为真实的价格基础发生了变化，人们会因为基本面的良好变化在认知偏差的作用下夸大好的变化，本来基本面从内在价值10元提高到12元，但人们的认知在乐观情绪推动下最终认为基本面应该涨到15元，其中认知偏差额外增加了3元的利润和机会。相反，当基本面发生不利变化时，内在价值从10元减少到8元，此时投资人在认知领域形成的结论则有可能是内在价值衰减到4元，因为基本面的不利变化直接使投资人的情绪陷入悲观，悲观的情绪强化了认知偏差，于是基本面本来应该合理决定的价格是8元，认知偏差强化扩大了不利因素导致股价跌到4元，如此则迎来了4元的机会和利润。
基本面不变时不会导致机会，当基本面真实的发生变化时，无论好坏，由于人类客观存在的认知偏差会使得好的和坏的基本面变化都可以导致机会。差别在于好的基本面变化的认知偏差是一种乐观的认知偏差，它放大了好的基本面，使得好公司身上的好基本面对价格的推动扩大，认知偏差在这里起到的作用是扩大上涨。而在不利的基本面变化发生时，认知偏差是扩大不利，从而导致过度下跌，形成过度下跌后的投资机会。在好的基本面变化时，投资人应该在第一时间积极参与买入，因为这种变化一旦发生就会在基本面本身和认知偏差两股力量的推动下扩大上涨，越晚参与获利机会越少。而在不利的基本面变化所导致的机会面前，投资人应该晚参与，必须等过度的下跌充分表现，要等待一个明显的过度反应展开和发作的过程，待这一过度反应和错误定价与认知偏差充分完成后再介入。
“当基本面发生复杂的且后果严重的变化时，错误定价往往会比较严重，从而为产生严重的认知偏差，也就是投资机会创造了条件。但是，一般情况下真正大的错误定价还需要另一个条件来促成。”
小王：“哪个条件最终促成了严重的错误定价呢？”
我：“情绪和认知传染导致的错误认知广泛流行和扩散”
“如何理解情绪和认知传染导致的错误认知广泛流行和扩散最终促成了严重的错误定价？”（
从安全边际到错误定价（8）…基本面复杂变化和认知传染是（2010…08…24 08：34：55）转载标签： 股票证券安全边际股价赵六杂谈 分类： 短线价值发现理论研究
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基本面复杂变化和认知传染是原因
每个人生活在社会中，必然要与其它人发生相互作用，相互影响，即必然要与别人进行交往。这种交往就是人与人之间的相互接触，交流信息，沟通思想，联络感情的过程。从社会心理学的角度说，它是人寻求需要满足的心理行为表现。在社会生活中，个人必然与他人发生联系，人际交往、交流和互相影响是一种人的基本需要；人们在共同的社会生活中有通过交流信息、传递情感的需要。人际之间的交流是必然的也是必需的。在交流过程中，投资大众彼此之间必然会存在着情绪和认知传染，于是一旦某一个事件影响了大众对这一事件认知，错误的定价发生，就会导致这个错误的认知互相传染、快速流行。于是股价会在错误的方向上持续的运行下去，直到发生极端的错误状态。
一个投资人的认知发生的时候，其实股市中的万千大众，都在从事着同样的过程，而这万千大众彼此还互相影响。比如，张三认为市场高估，于是卖出，他的卖空引起价格下跌，价格的下跌引起了李四的关注，李四正在关注与张三同样的问题到底现在高估还是低估？在李四思考的同时张三的结论出来了，并且转化为卖出行为，客观上也必然影响价格下跌。此时，正在思考是高估还是低估的李四被下跌所刺激，于是李四很大程度上得出股价高估，李四结合的分析认为股价高估了，他的认知也必然转化为行为，高估的认知必然的行为是卖出，于是李四也抛空。在李四受张三影响抛空后，王五、赵六也在思考同样的问题，而张三和李四联合抛空更强烈影响股价下跌，此时王五和赵六更容易得出股价高估卖出行为正确的结论，于是王五和赵六也加入到卖出中。最后的结果是张三、李四、王五、赵六在卖出行为发生之后，张三对自己的卖出行为非常满意，因为他是第一个卖出的，他的卖出行为引发了其他三人的卖出，李四、王五、赵六的卖出必然导致股价进一步下跌，所以张三从现实的局面中得到肯定。
张三会非常高兴的说：幸亏我卖了，否则我会有很大损失。卖空后锁定了利润，张三就更自信了他的卖空行为。而李四心里想虽然卖得晚了，但卖出后又跌了不少。王五和赵六也会很满意卖出策略，毕竟卖完后确实下跌了。这样一系列的成千上万人的互相影响和作用就必然导致股价一旦出现某种下跌势态后，会连续持续下跌，不会因为价值低估立即终止，只有当所有被传染的人都被传染了，所有的投资人都对眼前出现的不确定和股价下跌做出了他们的认知和相应决策之后，股价才能够起稳和结束下跌。
人们之间的认识以及情绪的互相传染，其本质来源于人是群体性社会性动物，人是靠联合在一起，才生存了几百万年的，所以这几百万年的群体性生存，导致了人必然要与周边的同伴保持某种联系和互相影响，这也是一种人性的反应。传染由于是根值于人性的，所以是必定要发生的，是不可能不发生的，一旦大家聚在一起，突然眼前出现一个共同关注的复杂事件，某些观点很快就会在群体中快速传播和传染，于是这些人就会形成一致的看法，最后的人并不会理性的思考。某种鲜艳的观点和先入为主的看法很容易会被普遍的大众接受。于是这个观念传染和同化大众的过程就是股价持续下跌过程。
在资本市场上有一个道氏理论，这个理论指出股价的上涨也罢，下跌也罢，都是几波上涨，几波下跌，它是波浪性的。下跌一段时间，休息，又要下跌，稍休息一下再次下跌。这种不断下跌和上涨的波浪过程，其实实质就是这个波浪来源于传染，不断受某种流行的偏见和错误传染，传染的过程中就会形成价格沿着一个确定的趋势运行，因为大家毕竟是接受一个同一的观点，所以它的运行方向就受这同一观点支配。另一方面，它又是波浪的，就说明传染的过程中有节奏，有先知先觉的，有后知后觉的，最后是不知不觉的，那么这个先知先觉，后知后觉，不知不觉也是有几段传染，有几个传染时期的。从而就导致了价格的波动是分阶段的，一浪一浪的，涨跌都是这个特点。所以在错误定价过程中传染性是普遍存在的，甚至是关键的临门一脚，最后那极低的低估和极为严重的错误一定是有传染性导致的。传染性也解释了股价涨跌过程中的波段，一段一段的普遍现象
从安全边际到错误定价（9）…错误定价是人性做内因基本面（2010…08…25 08：40：11）转载标签： 股票安全边际内因资本市场凌通杂谈 分类： 短线价值发现理论研究
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错误定价是人性做内因基本面变化做外因造成的
“谈到这里，其实我们用了那么多篇幅所讨论的话题只想说明和揭示资本市场上普遍的大规模错误定价现象产生的内在依据和外部条件，所有的问题，包括人所固有的认知缺陷、股市本身具有的特殊性和复杂性易于制造认知偏差，包括投资价格所具有的主观情绪性的特点，这些情况共同构成资本市场上错误定价的内在依据和内在原因，没有这些因素，资本市场不会发生错误定价，甚至于不发生错误定价。如果资本市场是由纯粹的理性的人来参与其间，整个活动都是在计算机程序控制下进行的，由于剔除了人的情绪和认知缺陷，所以资本市场应该不太容易频繁的发生错误定价。如果资本市场上的价格估定是由一些专家、委员会、专业人士等少数人在那里决定，而不是由数以亿计投资大众来决定，也不会发生认知偏差的传染与放大。凡此种种，以上这些导致错误定价的原因共同构成了错误定价所以能出现的内在因素，他们是错误定价能够产生的基础性条件和依据。”
“外在因素包括两个方面，一个方面是错误定价总是发生在——满足一个条件——复杂基本面变化的引发下，没有基本面的变化和动荡，而且这种变化与动荡还必须是严重的，就不会有投资人的恐惧，也不会有投资人的严重错误认知。基本面只有发生了复杂的变化，使得大众的能力和经验无法直接快速形成认识结论，从而形成了包含过多错误的结论，这时错误定价就会被诱发。”
“其次，导致错误定价的外在因素还要特别重视一点，就是一定要发生在投资大众内部形成严重的情绪波动，并在这种基础上导致了错误定价的互相传染，从而使错误错上加错，被大规模放大。所以放大效应，错误定价与错误观念充分传播与传染成为一种普遍的共识，使得定价错误被拉大、被强化，从而形成严重的错误定价。这里要特别说的是错误定价不等于机会，小幅的错误定价在资本市场上时时刻刻都有，但我们不能说这种小幅错误定价就一定都是投资机会。
投资机会一定是严重的、大幅度的错误定价，只有满足严重的、大幅度的错误定价才能被视为机会，而严重错误定价往往必须依赖和借助于情绪传染和错误的互相影响放大。所以，从这个意义上讲，情绪传染与放大是真实投资机会比较重要的关键性外部因素。在我们所列举的两个错误定价的外部因素中，基本面的作用主要是启动一个错误定价，它相当于一个原始推动力，而最终能不能成为严重的错误定价关键是看错误的观念与想法能否普遍的流行与传染。这就是从概括的角度上提出的由严重错误定价所形成投资机会产生的外部诱发因素。”
小王：“人的认知缺陷以及资本市场的过度复杂作为内因，使得认知偏差和定价错误无法避免，再加上某些时候发生的复杂基本面变化作为诱发因素导致了一个可以发生被广泛传播和放大的较为大一些的认知偏差，于是这个由基本面所引发的大一些的认知偏差，进一步地在更广泛的人群中传播形成了情绪传染与认知传染，使得错误被错上加错，更进一步放大，于是形成了较大的错误定价，从而造就机会。”
“你说的完全正确，你的理解甚至是百分之百正确的，就是这样的。基本面复杂的变化就像一粒种子，这粒种子包含一些特殊性，比一些不重要事件所引起的认知偏差，要在规模上，层度上更有特殊性，从而最终借助于认知传染，在一系列综合因素的作用下，造成了大型错误定价，从而形成机会
从安全边际到错误定价（10）…一切投资机会的本质都是认（2010…08…26 08：36：09）转载标签： 股票财经安全边际投资机会格雷厄姆中国杂谈 分类： 短线价值发现理论研究
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一切投资机会的本质都是认知错误
在我们做了如上这些问题的讨论之后，实际上我们已经对资本市场上为什么会出现普遍的定价错误，以及严重的定价错误造就错误的内在依据和外在诱因做了深刻的探讨。我们持续的探讨一系列问题，终极目标和归宿就是建立这样一个概念和信念，那就是资本市场上从来没有价值和价格完全一致的时候，如果有，这种时候也是瞬间和偶然的，普遍大量存在的现象是价格与价值不一样，市场从来都是错误的，而投资机会就是这些普遍存在的错误定价中的特殊的大的错误。当市场出现了严重的定价错误的时候，则意味着投资机会真实的出现了，哪里有大的错误，哪里就有投资机会，哪里有大的错误，哪里就值得我们关注。
所以，我愿意再次重复，严重的市场错误定价就是投资机会，这个观念对世界上所有的股市都是有效的，这个观念过去，现在，将来，一万年后也是有效的，因为它是一个规律。必须深刻理解，必须反复思考完全明白这个理念，否则投资人在资本市场上会不得要领，甚至会到处碰壁。
“你所说的一系列的观点，概念和结论，大体上我也是比较认同的，我觉得从基本逻辑上是没有问题的，但是我现在一直在疑惑一个问题，长期投资这种盈利模式似乎并不是一种不受你所说的这种理念的影响，因为长期投资在中国市场上已经形成一种观念，认为长期投资就是投企业，跟市场没有关系的，长期投资完全只投企业的内在价值，完全靠企业的成长成就最终的结果，所以长期投资这种模式的存在，似乎你所说的那种一切投资机会均是错误的观念无法普遍成立。”
“我们的资本市场有很多流行的观念，其中中国资本市场最为流行的一个观念就是投资就是发现优秀的成长企业并且不顾一切地买入，不必关注价格，不必关注是否高估，只要是成长性的企业就值得投资和买入的，只要你买入了成长性的企业，假以时日，较长期的未来一定会挣钱。这一观念的实质是说，投资机会完全来自于客观的企业基本面，来自于企业，与投资人和市场没有关系。对这一观点我认为在几百年前，他有可能是对的，而在现在现代化、国际化的资本市场上，在一个每天都进行交易，且由数亿人参与的现代资本市场上，这一观念是完全错误的，某种程度上甚至是荒谬的。”
“为什么过去正确，现在就不正确？”
“我们知道在资本市场出现之前，商业活动和企业经营，已经有几千年的历史了，资本市场没有出现之前的商业经营，比如某一个商店，某一个餐馆，也存在着股权转让问题。有一个开饭馆的人因为某种原因他不想开这个饭馆了，另一个同行，至少是懂得开饭馆的一般原理和过程的人有兴趣开这个饭馆，于是在这种情况下，二个比