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部位的同时，理智的判断力已经转弱，期待已经主导所有的决策程序。
在市场中梦想，这是任何人都负担不起的奢侈品。如果你是根据梦想进行交易，
那还不如拿这些钱去看心理医生。
Shapiro曾经进行一些实验，测试人们对于或然性的看法。在第一个实验中，人
们有两项选择的方案：一是有75％的机率获得1000的资金而有25的机率没有任何资
金，另一是必定获得700的资金。百分之八十的人选择第二个方案，即使他们都了解
第一个方案的期望报酬是750，但结果还是一样，绝大部分的人都受情绪所困扰，宁
可接受比较少的资金。
在第二个实验中，人们还是有两项选择的方案：一是必定的损失700，另一是有
75％的机率损失1000而有25％的机率不发生损失。百分之七十五的人选择第二个方
案，他们宁可多损失50，为了争取些微的扳平机会，他们愿意接受不合理的风险。
情绪性的交易者为了取得确定的报酬，宁可牺牲期望报酬更大的机会，仅因为后
者涉及不确定性。在另一方面，他们为了规避必然发生的损失，宁可承担非理性的风
险。“迅速获利／拖延认赔”是人类的天性。在沉重的情绪压力之下，这种非理性的
行为将更明显。根据Shapiro的说法：“每天最后的两场跑马，输家更希望以小博
大。”
情绪性交易是输家的创造者。如果你回顾自己的交易纪律，将发现真正的伤害是
来自少数几笔重大的损失，或是试图摊平而愈陷愈深的连续亏损。理想的资金管理办
法，可以防止你陷入困境。
或然率与缺乏计数观念
输家希望稳当的获利，期待幸运之神的眷顾，非理性地拒绝小额的损失。他们的
交易决策是发自于情绪，输家不了解或然率的最基本概念。他们完全不理解胜算，满
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脑子都是一些稀奇古怪的迷信。
缺乏计数观念——不了解或然率、机会与随机性的基本观念——是交易者最致命
的智性弱点。这方面的知识可以由许多书籍中取得。
John Allen Paulos在《Innumeracy》一书中，很生动地说明或然率的概念。根
据Paulos的描述，在一次宴会中，一位看似颇有知识的人告诉他：“如果星期六的下
雨机率是50％，而星期天也是50％，那整个周末的下雨概率就是100％。”如果对于或然
率的了解仅止于此，交易必然稳输无赢。你必须了解交易的一些基本数学观念。
Ralph Vince在《Portfolio Management Formulas》一书中，首先就提出一段有
趣的说明：“把一个铜板投向空中，刹那间，你将经历自然界最迷人的难题之一——
随机程序，铜板还有掉落地面之前，你无法判断它会出现正面，还是反面。可是，经
过多次的投掷之后，你可以相当合理的预测结果。”
对于交易者来说，“数学期望值”是一个很重要的概念。这就是玩家的胜算或庄
家的胜算；换言之，胜算是取决于谁拥有正数的数学期望值。如果你和我投掷铜板分
胜负，则我们俩都没有掌握胜算——每个人都各有50％的获胜机会（获利期望值为
零）。可是，如果你到赌场去投铜板而庄家抽头一成，则你每输一块钱只能赢回0。9
块钱（获利期望值为－0。10）。这就是“庄家拥有胜算”，因为你的获利期望值为
负数，就长期而言，没有任何资金管理方法可以克服负数期望值的游戏。
正数的期望值
如果你知道如何在21点的赌局中计算纸牌，你就拥有胜算（除非赌场把你踢出
场，赌场喜欢酒醉的赌徒，痛恨算牌者）。就长期而言，如果拥有胜算，赢钱的次数
将多于输钱。如果你拥有胜算，理想的资金管理方法可以帮助你赚更多的钱，尽可能
降低损失。如果没有胜算，你不如把钱捐给慈善机构。在交易之中，胜算是来自于系
统，它让你的获利大于亏损、佣金与滑移价差的总和，没有任何资金管理方法可以挽
救拙劣的交易系统。
你可以成为赢家，但必须根据正数的获利期望值进行交易——换言之，一套合理
的交易系统，凭着感觉交易，结果必定是一场灾难。许多交易者就像是流连于赌场中
的酒醉赌徒一样，一场接着一场地狂赌，对于这些过度交易的人来说，佣金与滑移价
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差就足以彻底摧毁他们。
最佳的交易系统非常朴素而扎实，它们仅由少数几个要件构成。愈复杂的系统，
愈可能出现差错。交易者往往喜欢套用过去的资料而把系统最佳化，这虽然是不错的
点子，但有一个小问题：经纪人恐怕不让你交易昨天的行情。市场是一个持续变化的
场所，根据过去资料所设定的最佳参数，它们未必适用于今天。事实上，历史测试的
重点应该是“最劣化”——尝试评估最差状况的绩效表现。一套简单而扎实的系统，
可以顶得住市况的变化。反之，过度最佳化的系统，绝对禁不起现实交易的考验。
最后，当你尝试寻找一套理想的交易系统时，最好不要玩弄它。如果你喜欢修修
补补，那就自行设计一套系统。如同RobertPrechter所说地：“为了追求完美，很多
交易者经常搞毁一套原本不错的系统。”一旦决定交易系统之后，就应该开始考虑资
金管理的方法。
47。资金管理
假定你和我投掷铜板赌输赢，正面你赢，反面我赢，每次的输赢为1美分。另
外，假定你的本钱是10；我只有1。虽然我的赌本只有你的十分之一，但我一点也不
怕——你必须连赢100次才能够让我输光。我们两个人至少可以赌个三天三夜，除非
我们各请一位经纪人来帮我们投掷铜板，他们不仅抽取佣金，而且还会搞些滑移价差
的手段。
如果我们把每次的赌注提高为25美分，我的胜算将大受影响。我只有1的赌本，
只要连输四次，就完蛋大吉了。你有10的赌本，可以连输40次。显而易见地，连输4
次的可能性远高于连输40次。就实际的交易来说，如果其他的条件都相同，比较笨拙
的交易者会先完蛋。
大多数的业余玩家都认为，“其他条件”绝对不相同。他们自认为远较其他交易
者聪明，交易的业内人士不断灌输大家一种幻觉——赢家的获利是来自于输家的损
失。他们不断掩饰一项事实——交易是一场“负和游戏”（minus…sumgame，参阅第3
节）。那些自以为了不起的业余玩家，疯狂地承担无谓的风险，双手奉上经纪人的佣
金与场内交易员的利润。当他们被剥光之后，又有新的肉头进场，因为希望永远存
在。
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生存：第一优先的考虑
资金管理的第一目标是确保生存，你需要避开输光赌本的风险。第二个目标是赚
取稳定的报酬，第三个目标是赚取高额的报酬，但生存还是居于第一地位。
“不可让所有的资金承担风险”，这是交易的第一法则。输家总是不能遵守这个
法则。他们在单笔交易中押下太多的赌金。然后，每输一场，就押下更高的赌注，大
多数的交易者都是因为急于扳平而愈陷愈深，理想的资金管理方法，可以让你不踏上
错误的第一步。
你陷得愈深，情况就愈滑溜。如果你损失10％，剩下的资金需要11％的获利才能扳
平。如果损失20％，需要25％的获利；损失40％，需要67％的获利。如果你损失50％，剩
下的资金需要100％的获利才能扳平。亏损的百分率是一种算术级数，但扳平的获利率
则呈几何级数成长。
对于每一笔交易，你都必须预先知道自己可以承受多少损失——必须在什么情况
下认输。专业玩家只要嗅到一点危险的味道，立即壮士断腕，留得青山在，不怕没柴
烧。当情况合适时，他们又进场。业余的玩家则不是如此，他们割舍不得，抱住亏损
部位默默地祷告。
致富：慢慢来
业余的交易者希望迅速致富，就像猴子一样，为了攀折树梢的果实而跌落地面。
整体来说，机构交易员的绩效优于个人交易者，这主要是归功于机构所强制规定
的纪律（参阅第14节）。如果机构交易员在单笔交易中发生超额的损失，他将因为不
服从规定而被开除。如果损失到达每个月的高限，将停止当月份的交易权利，暂时充
当打杂的角色，帮其他交易员端咖啡。如果连续几个月都发生高限的损失，他可能被
开除或调职。这类的制度可以让机构交易员避免过度的损失。个人交易者必须强制自
己遵守这类的规范。
业余交易者拿20；000开户，希望在两年之内成为百万富翁，这就像十几岁的小
孩跑到好莱坞而希望成为摇滚歌手，他可能成功，但这种例外恰足以证明其中的困
难。业余者希望迅速致富：于是，他们所接受的风险将摧毁自己，他们可能暂时成
功，但只要继续耗在市场中，迟早会吊死自己。业余交易者经常问我，他们每年可以
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由交易中获得多少报酬率。答案取决于个人的技巧或缺乏技巧，以及市场的情况。
业余者从来不问一个比较重要的问题：“我需要亏损多少，然后才懂得停下来重
新评估自己、交易系统与市场？”如果你专心处理亏损，获利会自然产生。
如果每年的获利率可以稳定维持25％的水准，你将是华尔街之王。许多顶尖的基
金经理人愿意以一只手臂换取这种绩效。如果你能够在一年之内赚取100％的报酬，你
将是一颗明星——就像摇滚歌手或顶尖的足球员那么罕见。
如果你设定一个合理的目标，而且又能够达成，在金融市场的前途将不可限量。
如果每年可以稳定获取30％的报酬率，人们将会求你帮他们管理资金。如果你管理
1；000万的资金——就目前来说，这不是一笔很大的资金——管理费可以高达6％，相
当于每年600；000。如果你可以继续保持30％的获利，还可以抽取其中15％的绩效资
金，这又是450；000。所以，每年的交易收入将是百万美元，而且不需自己承担任何
的财务风险。当你计划下一笔交易时，不妨记住这点。交易应该追求稳定的获利与良
好的绩效记录。
承担多少风险
大多数的交易者会死于两种致命的疾病：无知或情绪。业余者凭着感觉而跳入原
本不该进行的交易，因为获利的数学期望值为负数，那些能够勉强度过这段无知岁月
的交易者，将会调整自己的交易方法。当他们觉得比较有信心的时候，第二种疾病接
踵而来，信心使他们变得贪婪。单笔交易承担太大的风险，连续几笔亏损的交易就把
他们三振出局。
如果你拿四分之一的资金进行每笔交易，失败是必然的结果。连续几笔亏损的交
易——即使是最棒的交易系统也免不了碰到这种情况——就足以勾销你的帐户。纵使
每笔交易都押十分之一的资金，你的交易生涯恐怕也延长不了多久。
专业玩家绝对不允许单笔的交易造成严重的损失。业余者对于交易的态度，就像
酗酒者对待酒精，他原本打算舒舒服服的喝一杯，结果却毁了自己。
根据研究显示，在不损及长期展望的情况下，任何单笔交易的损失都不应该超过
帐户净值的2％。这个限制包括佣金与滑移价差在内。如果你的帐户资本为20；000，
每笔交易所承担的风险不能超过400。如果你的资本有100；000，每笔交易的最大损
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失不可以超过2000；但如果你仅有10；000，则每笔交易的风险不可超过200。
大多数业余者听到这种说法都会摇头，这种严格的限制，将破坏他们迅速致富的
美梦。在另一方面，对于大多数成功的专业玩家来说，他们认为2％的水准太高。在每
一笔交易中，他们不允许损失超过帐户净值的1％或1。5％。
这个2％的法则，将限制市场对你所能够造成的伤害，即使连续发生五、六笔亏损
的交易，也不会伤及筋骨。总之，如果你希望维持良好的交易记录，任何一个月的损
失都不应该超过6％或8％。一旦发生这种程度的损失，当月份就应该停止交易。利用这
段期间冷静一下，重新检讨自己的思绪、方法与市况。
“2％的法则”可以让你避开高风险的交易。当系统发出进场的讯号，必须查看合
理的停损位置。如果停损价位让你承担2％以上的风险，就应该放弃。唯有当交易机会
可以提供紧密的停损（第9章），才适合实际进场。等待或许会破坏交易的激情，但
可以提升获利。你必须决定你究竟想要什么——激情？获利？
“2％的法则”也可以帮助你决定某笔交易的契约口数。举例来说，假定帐户资本
为20；000，每笔交易仅能够承担400的损失。如果某个交易机会的风险是275，你
只可以交易1口契约。如果交易的风险为175；那你可以交易2口的契约。
金字塔式的加码——利用既有部位的帐面获利追加契约口数——又怎么样？“2％
的法则”也适用于此。如果顺势交易的部位已经获利，而且停损已经移到损益两平
点，你就可以加码，但额外部位的风险也不可以超过帐户净值的2％。
逢输加倍
设定每笔交易的最大风险之后，你决定每笔交易是否都要承担相同程度的风险。
对于不同的交易，很多系统都会设定不同程度的风险。“逢输加倍”是一种古老的资
金管理方法，最初运用于赌博。换言之，每当赌输就加倍赌金，藉以扳平先前的损
失。当然，这种方法对于输家具有很大的情绪诱惑。
根据这种方法，赌客下注1，如果赢了，就继续下注1；如果输了，他就加倍赌
金为2。如果他获胜，净获利是1（－S1＋S2），然后赌注又恢复为1。如果又输
了，再加倍赌金为4，如果他赢了，获利还是1（…1…2＋4）。如果又输了，再加倍
赌金为8，只要他逢输加倍，最近一把赢的的赌金就可以弥补先前的所有损失，而且
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还有最初赌注的获利。
“逢输加倍”听起来似乎是一种无往不利的方法。可是，不论你多富有，只要发
生足够次数的连续亏损，任何交易者也承受不了。让我们考虑最极端的情况，如果你
最初下的赌注为1而连输46把，第47把的赌注将是70兆——高于全世界资产总价值
（大约是50兆）。如果交上霉运，这类的赌徒迟早会资金不足，而且赌场对于赌注
也设定一定的高限。如果获利的数学期望值为负数或零，“逢输加倍”的方法没有什
么意义。如果你拥有一套致胜的交易系统，而且获利的数学期望值为正数，则“逢输
加倍”是一种自我破坏的资金管理方法。
业余者在情绪上特别偏爱“逢输加倍”的方法。人们普遍认为，倒霉总有一定的
限度，迟早会有转�