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开玩笑，不过我不能确定。我在新的位子上将会想念稻草人，尤其是他的笑话。
经过了巴西的痛苦经历，我们决定回到我们的支柱业务，墨西哥。墨西哥的银行仍然在狂赌，几个月前衍生产品部刚刚完成了第二笔 PLUS 票据交易，叫作 PLUS 资本公司第二期。这三亿一千万美元的交易是任何新一笔 PLUS 票据的模本，所涉及的墨西哥政府债券叫作Cetes，比我们在 PLUS 第一期中使用的调节债简单多了。有了 PLUS 第二期，再完成其他PLUS 票据真正所需的工作只是找一家墨西哥银行，起一个好名字，然后销售债券。这不费什么功夫，我轻松的完成了我的第一笔 PLUS 票据交易。
首先，我们找到了一家墨西哥银行，塞芬银行。它的公司徽标是一只金色的鸟，包围在圆形徽章里，和核废物的警告标志相似。很多高风险的衍生产品被称为核废物，不过塞芬银行买的衍生产品特别名副其实。
接下来，我们需要一个名字。PLUS 第三期似乎太没有创意了。我们最终决定用 MEXUS，代表〃墨西哥美元证券 〃。MEXUS 也可以写成 MEXU，而且它的发音象〃凌志 〃。我们要
把这笔交易作为首次推出的豪华版墨西哥衍生产品来营销。
最后，我们要把交易卖给投资者。当我们向国际业务组的经纪提及这笔业务时，他们拒绝讨论除了 BIDS 灾难之外的任何事情。他们斥责我们的衍生产品，把 MEXUS 的招股书叫作墨西哥废话，而且拒绝和我们一起吃午饭，永远也不。不过再怎么说，业务总是业务，佣金总是佣金。他们答应试着销售 MEXUS 债券，我们也相信他们会这样做的。
我们还试图开发新的销售力量，利用摩根士丹利私人客户服务部 ，简称 PCS，的经纪。PCS 在另一层楼 它属于另一个世界。PCS 的经纪向富有的客户和小型机构销售证券。用华尔街的行话来说，PCS 叫作零售。尽管在摩根士丹利，零售意味着高端。如果你的身家超过一千万美元，你属于摩根士丹利的潜在 PCS 客户，否则的话想也别想。
只有目睹了摩根士丹利 PCS 经纪在工作，你才会真正了解什么叫〃攻击性〃。 〃为了一个基本点卖掉你的母亲〃，这句摩根士丹利雇员常说的话就是以他们为灵感来源的。对于他们中的许多人来说，这还是意尤未及的表述。我曾经和一个 PCS 经纪有过一次对话，那次的经历让我无法忘怀。我在谈话中提起我听说一个著名的纽约投资银行家，谢尔比 C。 戴维斯刚刚去世；让我惊异的是，这个经纪不但已经看到了讣告，而且已经打了电话给遗产执行人，试图向他们销售 PLUS 票据。
女王和我参加了一次 PCS 晨会，推介 MEXUS。我们简单的介绍了这笔交易，而后 PCS的销售经理接替我们，做了一番热烈的鼓动演说，告诉他的销售队伍 MUXES 会给他们带来前所未有的高佣金。衍生产品部是 PCS 经纪的最爱，因为我们的交易佣金最高，这次他们也很兴奋。其中的一个就 MEXUS 的风险问了一个颇有些怀疑的问题，这个经理不予理会，说这个问题完全没有关系。他说 PLUS 票据有〃百分之九十九点九九的可能〃如期还本付息。我觉得这个预测好象高了点儿。
然而，在摩根士丹利似乎没人持反对意见。公司是墨西哥的坚定支持者。衍生产品部对外公告几个星期内我们就完成了十五亿美元的拉丁美洲衍生产品交易。摩根士丹利的研究人员对披索很乐观，认为它不会贬值。披索的价值对 MEXUS 和其他 PLUS 票据至关重要，披索贬值会使这些票据的价值同时下跌。好在公司的墨西哥分析师厄内斯特布朗说披索贬值的风险微乎其微。他甚至多次公开强调，披索的风险是升值而不是贬值。如果披索确实升值，那么 PCS 经理就是对的，PLUS 票据有〃百分之九十九点九九的可能〃如期还本付息。有了这样令人鼓舞的建议，还有这样的可能性，MEXUS 卖得很好。
当然，和多数衍生产品交易一样，MEXUS 也不是完全一帆风顺。当绝大部分票据都被认购后，所有人都在开玩笑，说有一笔类似的交易，他们在最后一刻才发现忘了成立百慕大
特别公司。提起那时的恐慌，所有人都放声大笑。紧接着我们意识到，由于把全部精力花在MEXUS 的销售上，我们也忘了成立公司。就象尤吉波拉常说的，〃又是一次似曾相识的经历〃。我们立即给百慕大的律师打电话，发现我们只有勉强够用的时间 还要假定律师能找到百慕大的财政部长。MEXUS 的公司章程需要他签字，然后才能成立。一小时后，律师来电话说为了给文件签字，他把财政部长从百慕大国会的会议中拉了出来。公司可以按时成立。
在我们操作 MEXUS 的同时，衍生产品部和墨西哥国民银行，挟 PLUS 票据第一期盛名的那家墨西哥银行，商谈发行另一笔 PLUS 票据。这类谈判的典型目标是锁定客户，签订承诺函，明确双方的责任、交易的结构、时间；还有最重要的 费用。一旦承诺函签妥，衍生产品部的形式就一派大好。所以，尽快签订承诺函的压力是巨大的。和墨西哥国民银行的谈判进行得很艰难。稻草人没有参与谈判，但是他听说我们处于困境，他建议我们带上一个Uzi 来活跃谈判气氛。考虑到近期充斥墨西哥的谋杀和绑架，随着谈判形式的恶化，我开始觉得稻草人也许是对的。交易濒于崩溃。毕德育特森得知我们在墨西哥国民银行遇到了麻烦，他把我们叫到他的办公室。他气急败坏。我们知道从技术上讲，他仍然是纽约的老板，所以我们准备好了听取他的定期发作的激烈批评。
虽然女王的职务比森低得多，她却在和他打交道时采取了权威的态度。她劝他镇静下来，说我们很快就可以完成交易。现在还有两个障碍：票据发行的规模和超额抵押率。我们想做至少二亿五千万美元的交易，使我们的时间和成本物有所值。另外我们相信我们的投资者要求至少百分之十五的超额抵押作防护层，和最近一笔 PLUS 票据交易一样。森越听越生气，最后勃然大怒。他抓起电话，咆哮着让人接通远在墨西哥城的墨西哥国民银行的电话。他要让那个总是带着太阳镜的刀锋战士，墨西哥国民银行的杰拉尔多瓦格斯，知道他的想法。那边瓦格斯刚拿起电话说了声〃喂〃，森便一发不可收拾。他省略了寒暄，单刀直入的说：〃你要么做二亿五千万美元和百分之十五的超额抵押，要么就什么也别做〃。话筒的另一端是一阵长长的沉默。刀锋战士似乎根本没想到森会来电话，更没有预料到这样的正面攻击。他平静的回答说他一直在和女王还有 RAV 小组的其他人交涉，而且谈判也有进展。他问森是否和我们讨论过正在进行中的谈判。森不理睬他的问题，再次试图迫使他同意我们的条件，但是刀锋战士不肯让步。最终，他们挂断了电话。
森大发雷霆。他尖声骂了一句〃我*这笔交易！〃然后愤然离开了办公室。这下女王也气极了。到目前为止，尽管困难重重，她的谈判还是有成效的，而且她非常想得到这笔交易。墨西哥国民银行不仅是个重要的客户，还是未来业务的极好资源。现在可好，森使瓦格斯和
我们疏远了。她吼道：〃如果我们失去这笔交易，这都他妈的是他的错！〃然后也一怒而去，剩下我和马歇尔萨兰特站在那里。我们互相看了看，耸了耸肩膀。我们知道这笔交易完了。森又回到了他喜爱的下棋之外的另一项活动：在世界杯足球赛期间赌球。他创造了涉及若干个球队的复杂赌注，这时他显得很轻松。他说：〃我喜欢这种比赛，但是这和墨西哥国民银行那回事一样。因为两边都有混蛋，所以很可能成不了事〃。他还嘲笑稻草人出气。那天稻草人拿给森一份拉丁美洲杂志，给他看上面的布拉迪债券期权表。
〃这张期权卖家表很有趣〃，稻草人说，显然不知道他到底在说些什么。
森回答：〃嗯，确实很有趣。不过它代表什么意思呢？〃
稻草人耸耸肩膀，回到了他的座位。
森得知墨西哥国民银行拒绝签署承诺函后变得垂头丧气。他说：〃我没有任何理由留在这里〃。我其实很为他难过，但是不得不同意。我们讨论过可能的办法解决和墨西哥国民银行争端，摩根士丹利可以通过卖出区间 策略，使超额抵押率增加到百分之十八。可是，这个办法也失败了。
衍生产品部最终统计塞芬银行 MEXUS 交易的利润时，森多少恢复了点儿精神。他坚持说更多的利润是可能的，并且自夸说〃交易完成后我就是墨西哥市场之王〃。他甚至宣称要戴墨西哥草帽来上班。没过几个月，墨西哥披索崩溃之后，交易厅里流传着一幅漫画：一个乞丐伸着他的墨西哥草帽乞讨零钱，标题写着〃毕德育特森〃。
尽管我们在 MEXUS 上赚了几十万美元，我的上司却远远没有满足。女王指示我把重点从墨西哥转移，是时候侧重其他国家了。马歇尔萨兰特祝贺我顺利完成了 MEXUS，但是他说这不过是笔〃饼干模子〃交易，我还没有成就任何新的东西。他说 RAV 小组需要些有创意的点子，能够创造一百万佣金，或者更多……
虽然我的手头有几个规模宏大的构想，接下来的一笔 RAV 交易却几乎纯属偶然，它来自遥远的菲律宾。和我们部门过去完成的很多交易一样，构思毫无征兆的来自别人的痛苦。实际上，与其费尽苦心策划一系列赚钱的衍生产品交易，不如等着看在一个特定的时候有谁处于困境，然后在他们周围寻找新的衍生产品。这一次，处于困境的是我们摩根士丹利的同事。
所有曾去过菲律宾的人如果需要重返这个国家，都不可避免的只能想到一件事：〃brownout〃。早在独裁者费尔迪南德马科斯用贪污和废物玷污菲律宾之前，这个国家就因此而出名。Brownout 是指不完全的，却经常发生的停电，尤其是在首都马尼拉。Brownout 发生时灯光暗下去，再暗下去一些，但通常不会熄灭。这种部分断供每天会发生十多次，时间
加起来可能长达十小时。
肇事者是有五十七年历史的菲律宾国有电力公司，国家电力集团，简称 NPC 或 Napacor。NPC 从第二次世界大战之前就开始经常发生断供。但是据菲律宾人说，在腐败的 NPC 成立前，这个国家的电力断供并不严重。然而随着 NPC 在二战后日益强大，断供的频率和时间都有所增加。NPC 长期处于垄断地位，也是很多苦涩笑话的嘲讽对象。例如：问：〃在菲律宾，用蜡烛之前人们用什么？〃
答：〃电灯〃。
多年来，甚至几十年来，菲律宾几乎没有新建的电厂，原有的也没有得到修缮。在费尔迪南德马科斯的独裁之下，NPC 变得越发腐败。不过值得安慰的是，马科斯时期的断供是定时进行的，人们至少可以根据断供时间安排活动。但是到了 1994 年，断供的规律性，还有马科斯本人，都早已一去不返。对于这个新民主国家的大多数企业来说，电力断供的随机性严重恶化了它们的电力问题。Brownout 还象以往一样频繁，民主的唯一结果是使情况无法预期。
有了这样的名声，NPC 难以在金融市场上融资也就毫不出奇。谁会愿意借钱给这么无能的公司呢？由于存在无法通过供电创造足够的现金偿还债务的风险，评级机构给 NPC 的评级是低于投资等级的垃圾级。
世界银行是 NPC 的首要债权人，也是它唯一的捐助者，同意帮助 NPC 向私人所有权转化。世界银行称赞 NPC 的私有化是发展中国家的少数成功案例之一，甚至同意为 NPC 新发行的十五年债券的本金偿付做担保。有了这个担保，NPC 债券的买家基本上可以确信十五年后，因为有世界银行承诺还款，就算 NPC 破产他也能够收回本金。
摩根士丹利与世界银行和菲律宾都有密切的联系，所以，部分是为了保持良好关系，摩根士丹利的投资银行家同意包销 NPC 一亿美元的新债发行。不幸的是，他们事先没有向衍生产品部咨询。尽管有世界银行的担保，投资者仍旧厌恶 NPC 的债券。摩根士丹利的垃圾债券小组负责 NPC 债券的销售。虽然销售劣等债券是他们的专长，可是这次就连他们也无能为力。
这笔交易推广时，客户不停的质问经纪电力断供的恐怖故事。在民主的马尼拉，问题已经非常严重，有些公司甚至开始利用断供来创造业务。私有的发电机甚至已经成为受欢迎的营销术。投资者听到的故事包括一家有私人发电机的美容院做广告推介〃Brownout 美容特价〃，还有其他几个餐厅在门外贴了〃没有 Brownout〃的牌子。
不出所料，NPC 交易是一场灾难，大部分债券积压在摩根士丹利垃圾债券组手里。垃
圾债券交易员为此头痛不已。他们急于要在债券价格下跌前脱手，越快越好。他们跑到交易厅的另一边请衍生产品部帮忙。我们该怎么办？请帮我们想个办法吧！他们向我们请求。我们必须帮助他们。
NPC 债券的基本问题是，虽然本金的偿付有世界银行做担保，其间十五年的利息支付却没有。评级机构认为世界银行的担保不足以使包括本金和利息的整个债券得到高评级。结果，整个债券得到了信用等级最低的部分 利息 的评级。很多潜在投资者因此不能买NPC 债券。
这是我们熟悉的领域。衍生产品部在 PLUS 票据上曾遇到过这样的问题，而且我们还设计过 RAV 重新包装债券以获得高信用等级。现在，我们需要找到一个办法，说服评级机构也给 NPC 一个高信用等级。
我知道最近雷曼兄弟公司说服标普给了一种债券 AAA 级，因为这种债券的本金和一小部分利息是 AAA 级的，尽管大部分利息并不是 AAA 级的。债券包括本金和利息两部分，通常，由于是同一个实体承诺偿付本金和利息，两者的信用等级是相同的。但是就 NPC 债券而言，利息是垃圾（NPC 支付），本金却是黄金（世界银行担保）。雷曼的交易用的是一种类似的债券。我在第一波士顿的新兴市场部工作时就接触过这一类的债券，它被称作布拉迪债券。布拉迪债券和 NPC 债券相似，它的本金偿付有 AAA 级的美国政府零息债券做支持。同样，布拉迪债券的利息支付却要靠发行债券的发展中国家，墨西哥、巴西、尼日利亚等等。换句话说，利息是垃圾级的。雷曼公司发现的决窍是这样的：如果你把布拉迪债券放进一个信托公司，再在垃圾级的利息中加上一些零息债券，你就可以说服标普把整个信托公司评为AAA 级。两者的合并就象烤一个蛋糕，再在上面撒上糖粉。蛋糕是劣等的，糖粉却是纯巧克力的。糖粉可以说服评级机构，把劣等蛋糕说成是巧克力蛋糕。
有了这层糖粉，信托公司实际包含三个组成部分：垃圾利息、AAA 级利息和 AAA 级本金。标普要求用细体字说明 AAA 评级只适用于信托公司中〃真正的〃AAA 级组成部分，而不适用于垃圾利息部分。然而，对于多数投资者来说，细体字无关紧要。例如，虽然很多大型投资者，包括各种共同基金和保险公司，不能投资于布拉迪债券，这种信托单位却没有问题。
零息债券市场是衍生产品，也是衍生产品灾难的沃土。大多数投资银行的零息债券交易都很活跃，它的价格甚至每天都登在华尔街日报上。美国财政部有一套程序，使投资银行可以把政府债券的本金和利息分开或重组在一起，所以零息债券又称分拆债券。一种政府债券是由若干次定期偿付组成的，每一次都代表一种单独的分拆债券。每一种分拆债券都是一种
零息债券 没有利息，在到期日一次性支付。在第一波士顿，我曾经听到过很多对一个零息债券交易员的赞美之词，据说他一年能为公司赚五千万美元。第一波士顿是出名的零息债券大鳄，年初的时候，英格兰银行还请第一波士顿调查过分割英国政府债券的问题。
我一直无法理解第一波士顿的零息债券交易员 或是任何其他银行的零息债券交易员 怎么能赚这么多钱。零息债券市场的流动性极强，而利润率总的来说非常低，尤其是和其他更复杂的衍生产品相比。在这个市场，暴利似乎是不可能的，除非他们是和傻瓜交易。所以我认为传言中的五千万美元利润是假的，或者至少是夸大其词。
我那时不知道这些家伙的交易对手中有个叫约瑟夫杰特的人。杰特是奇德匹波蒂公司的零息债券交易总监。在奇德公司的小天地里，杰特是个超级明星。根据奇德公司的会计系统，杰特赚了数亿美元的交易利润，因此奇德公司痛快的发给了杰特几百万美元的年终奖金，还把他评选为 1993 年的最佳雇员。
然而，在奇德公司之外更大的世界里，杰特