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&& 美元（（ &％&％ 美元）。这
一价值始于 *％& 年，当时将 银元定义为包含 〃*（ &） 格令纯银。！％ 但是自从 ’〃# 年美
元含金量下降后，这一定价就不再是一个有效的市场价格了。从 ’〃# 年到 ’*〃 年，当
时铸币比例高估了黄金，因此白银的市场价格高于 （ &％ / 美元的定价，造成无人铸造银
币。虽然当时美国名义上实行复本位制，但事实上，金本位制才是有效的（ 除了绿钞时
期）。在 ’*〃 年后，由于 美 国 禁 止 自 由 铸 币，白 银 相 对 黄 金 的 价 值 回 落（ 第 〃 章 脚 注
！〃&），由于 ’*’—’％； 年及 ’％；—’％〃 年间 的 早 期 白 银 购 买 计 划，这 个 不 规 则 的 下 降
趋势在 ’’％—’％； 年间明显中止，在一战期间又重新开始 下 降。除 了 一 战 时 期 外，白
银的市场价格从 &； 世纪初开始一直处于略低于名义铸币价值一半的水平。从那时起，
美国政府并未大量购买白银，除了一战后为了弥补战争期间运往印度的白银而进行过
购买（ 参阅第 ） 章脚注！’（）。白银作为一种新增的货币形式，始终处于货币的中间过渡
状态：被用来制造辅币；少量的标准银元主要在以白银为主要产业的州内流通；此外，还
！〃#
！％
在本节及上一节，我们大量引用了 01234，！〃#％&’（ ）〃*＋；＋… 的内容。
一盎司等于 #’； 格令。因此 盎司白银的价值 5 #’； … 〃*（ &） 美元 5 （ &％&％ 美元。
〃！〃
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
！#〃〃
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残留着一定数量的银元券作为早期白银动荡的纪念品。！〃# ％！！ 年 & 月，作为银币使用
或在财政部内外作为货币补充的白银存量达到 ’（ ） 亿盎司，其名义货币价值为 *（ 〃 亿
美元，其中有 ！ 亿美元以辅币的形式存在。当然，在白银购买计划启动时，白银存量的
市场总价值更低，约为 &（ *） 亿美元———仅比 ％！& 年末的总价值高 ＋；… 。由于假定白
银的货币价值包括了 ）； 美分的铸币税，因此出现了每盎司白银 ’〃 # ％％
’〃 美分这一颇为奇
特的购买价格。
尽管总统下达了购买新采白银的命令，但那些对白银感兴趣以及将白银视为货币
存量扩张有效工具的人们，仍然强烈要求采取进一步措施。他们提出了大量的有关白
银进一步措施的议案，其中许多议案提出将“ 铸币税利润”用于特殊目的，如军饷、农产
品的购买等。结果，《 白银购买法案》随后于 ％！〃 年 ’ 月 ％ 日颁布，其内容与总统 ％！〃
年 ） 月 && 日发布公告中的建议大体相同。该法案命令财政部长在国内外购买白银，直
到白银市价回到一盎司 （ &％ 。 美元，或财政部持有的白银存量的货币价值达到黄金存
量货币价值的 / ！。在执行该命令的过程中，财政部长被赋予较大的自主权。
根据该法案及后续法案建立的白银购买计划到 ％’& 年仍然具有法律效力；撤销白
银购买立法的种种努力屡次受阻。！〃 在这些法案以及总统公告的授权下，财政部共购买
了 ！& 亿盎司白银，其中一半的购买是在截至 ％！＋ 年 & 月 ！ 日的 〃 年里完成的，另一
半的购买是在 ％！＋ 年 & 月 ！ 日至 ％’ 年 ’ 月 ！； 日完成的。
其中，大约有 （ 亿盎司的白银是在 ％！〃 年 * 月 ％ 日被“ 国有化”的。当时总统命
令，除了用于 艺 术 和 铸 币 的 白 银 外，所 有 白 银 持 有 者 必 须 将 其 持 有 的 白 银 以 每 盎 司
）；（ ； 美分的价格卖给美国铸币局。这种措施类似于黄金国有化的措施，两者的目的是
相同的：通过提高白银价格为政府攫取利益。！〃％
其中还有 *（ * 亿盎司的白银是国内新产白银。由于财政部对新产白银的收购价高
于市场价格，几乎所有的国产白银全部流向财政部；而美国白银使用者的需求则由国外
白银满足。这一情况一直持续到 ％）） 年。此后直到 ％’ 年 月，财政部停止出售白
银，市场价格与支持价格相近；白银使用者不仅吸收了当时的白银产量而且还购买财政
部的库存白银。财政部对国内新产白银的收购价格在每盎司 ’〃（ ’〃’〃 美分至 ％；（ ）；）；
美分间变动（ 对应 ！；… 的铸币税）。％！） 年 〃 月，白银市场价格超过了 ’〃（ ’〃’〃 美分，
并在 〃 月末达到了超过 * 美分的顶峰；其间，财政部两次调高银价，先是调整到略高于
！〃#
！〃
！〃％
％&； 年，财政部开始购买白银以弥补一战期间运往印度的银条。财政部内外的银元及银元券存量从 ％&；
年的 &（ ＋ 亿美元上升到 ％&* 年的 ）（ 〃 亿美元，并在 ％！！ 年 & 月白银购买计划启动前一直保持在这一水平。流通
中的银元券随着公众对货币需求量的变动而波动。白 银 辅 币 的 存 量 以 及 流 通 中 的 数 量 在 ％&％—％！！ 年 大 萧 条 前
一直增长。
％’& 年 月 && 日，肯尼迪总统要求国会废除《 白银购买法案》，该法案要求政府以每盎司 ％；&’美分的固定
价格收购向其供应的全部新产白银。他还呼吁取消白银转让税，该税种使政府可以从白银交易中获得 ）；… 的利润。
％’！ 年 ’ 月 〃 日，包含了肯尼迪总统上述要求的立法获准通过。
两者一个重要的区别在于：流通中的金币被召回，而流通中的银币未被召回。这是由于银币的含银量即使
像银元一样在名义上足 值，但 其 市 场 价 格 仍 小 于 其 面 值，而 辅 币 的 含 银 价 值 一 定 小 于 其 面 值（ 在 银 价 为 每 盎 司
（ &％&％ 美元的前提下， 银元的含银量就是其面 值——— 美 元；因 此 对 于 面 额 更 小 的 银 币 来 说，其 含 银 价 值 小 于 其
面值）。
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第 ！ 章！ 新政时期银行结构和货币本位的变化
〃！#
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每盎司 ％& 美分的水 平（ 对 应 #’ 的 铸 币 税），然 后 调 高 到 每 盎 司 ％％（ ％％ 美 分（ 对 应
#）’ 的铸币税）。此 后，白 银 市 场 价 格 回 落，特 别 是 在 &*〃 年 末 发 生 了 剧 烈 下 降，到
&*〃＋ 年初降至每盎司 # 美分的水平，但财政部的收购价格仍维持在每盎司 ％％（ ％％ 美
分的水平，直到 &*〃％ 年 &； 月才又回落到每盎司 ＋#（ ＋#＋# 美分的早期水平。总统批准在
该价格水平下购买白银的公告于 &*〃* 年 ＋ 月终止之后，&*〃* 年 ％ 月 ＋ 日又通过另一个
法案。该法案命令在国内购买白银须支付 #’ 的铸币税。在美国参战后不久，财政部
的白银收购量几乎缩减为零。截至 &*# 年末，白银的市场价格已上升至每盎司 ％& 美
分以上，因此 &*#＋ 年 ％ 月 〃& 日通过了一项法案，将铸币税降至 〃）’（ 实际上是将国内
新产白银的购买价格确定为每盎司 *）！〃美分），并授权财政部长以不低于每盎司 *）！〃
美分的价格将未铸 成 铸 币（ 含 铸 币 税 或 未 含 铸 币 税）的 白 银 卖 给 国 内 产 业。#％ 如 上 所
述，到 &* 年白银的市场价格上升到与财政部支持价格相近的水平。此 后 至 &*＋& 年
&& 月，财政部销售白银存量从而将白银的市场价格固定在财政部支持的价格水平。同
年 && 月 ；… 日，财政部发布公告，宣布将停止白银销售。而一旦财政部停止销售，白银
的市场价格立即上升到财政部的支持价格以上。#&
财政部购买的其余白银，约有 ；； 亿盎司，主要是以市场价从国外市场购入的。从
&*〃〃 年 &； 月 〃& 日至 &*＋& 年年中，财政部用于白银购买的总支出约为 ；） 亿美元。
虽然财政部收购了 ；） 亿 美 元 的 白 银，并 以 硬 币、通 货 或 财 政 部 持 有 的 形 式 拥 有 ＋
倍于其实物数量的白银，但是美国的白银计划从未接近于实现 &*〃# 年《 白银购买法案》
所制定的目标：白银市价等于其 &（ ；*；* 美元的货币价值，或是货币性白银和货币性黄
金的存量比例达到 &。 〃。&*＋） 年，白银市价约为每盎司 *&（ # 美分，达到 &*〃# 年以来的
最高水平。#’ 白银价格从 &*〃； 年末每盎司 ； 美分开始的上涨大于同期总体批发价格
的上涨，但是涨幅差距不大。&*＋） 年的白银价格是 &*〃； 年末白银价格的 〃（ ％ 倍；而批
发价格是 &*〃； 年末的 ；（ * 倍。在 &*〃# 年 & 月黄金官方价格上升之前，以名义货币价值
表示的货币性白银和货币性黄金的存量比才超过 &。 ；黄金价格的变化使这一比率又降
#％
#&
#’
二战期间，由于工业用银的需求上升，财政部为了满足工业需求及菲律宾造币的要求，根据 &*#〃 年 ％ 月 &；
日的《 格林法案》，从综合基金中的 非 货 币 化 白 银 中 售 出 了 近 &（ ％ 亿 盎 司。该 法 案 于 &*# 年 &； 月 〃& 日 终 止。 此
外，另有 * 亿盎司的白银以临时贷款的形式提供给与战争有关的产业，以满足非消费性的电力需求。约 #（ & 亿盎司
的白银按照租借法案的规定供给了印度及其他国家，并且将在 &*； 年 # 月《 日本和平协定》签订后的 年内收回。
除了 ）（ & 亿盎司的白银，其他白银到 &*＋& 年底为止都被收回。
根据 &*#＋ 年的法案，向工业企业出售了 &（ 〃… 亿盎司的白银，其中大部分发生在 &*… 年以后。财政部所持有的
非货币化白银从 &*… 年末的近 ； 亿盎司降到了 &*＋& 年白银销售终止时的 ）（ ；； 亿盎司。减少的白银中一部分销售
给工业企业，另外一部分用于银辅币的铸造。
在中止白银销售的命令发布后的几周内，白银市价上升至每盎司 &（ ）#（）美 元。在 &*＋； 年 初 略 微 下 降 后，
市价于同年 … 月达到自 &*；） 年 … 月以来的最高点———每盎 司 &（ ）* 美 元，当 时 财 政 部 正 在 市 场 上 购 买 白 银 以 收 回
《 彼特曼法案》凭证（ 参阅第 ＋ 章脚注#*）。截至 &*＋〃 年 ＋ 月（ 本书出版时），白银市价围绕其 &（ ；*；* 美元的货币价
值以 &（ 美分的幅度浮动。只要白银市价达到其货币价值，根据现存的法案财政部就会通过赎回银元券（ 只要财政
部的白银存量足够多），或者熔化银元把白银市价固定在货币价值的水平上。
&*％—&*＋& 年间，世界白银的货币性及非货币性的消耗量以每年 #’ 的速度增长，而世界白银产量仅以每
年约 &（ ’ 的速度增长。毋庸置疑，如果美国政府未以支持价格出售白银，白银的价格及产量将处于更高水平。自
财政部终止白银销售后，预计世界白银产量将以更快的速度增长，以适应白银市价的上涨。
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〃！
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
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至 ％& ’；至 ％’！# 年初，白银的大规模购买使这一比率回升至 ％& （ 的水平；直到二战之前，
持续的白银购买仅仅 是 平 衡 了 黄 金 存 量 的 增 长，因 此 上 述 比 率 围 绕 ％ & （ 的 水 平 波 动。
从那时起，该比率的变动开始为黄金存量的变化所主导。％’〃’ 年，黄金存量达到了战后
的最高点，此时该比率达到 ％& ）。到 ％’#* 年底，黄金外流使这一比率上升到 ％& 〃。
就其国内影响而言，白银购买计划同黄金购买计划一样，更适合将其视为对某种特
定商品的价格支持计划，或是一种价格支持计划和贮存计划的结合。与黄金相比，白银
如同小麦一样，只能有效地维持其国内产出的价格；另一方面，与小麦相比，如同黄金一
样，购买的白银可以是国内生产的，也可以来自国外的产量及存量。事实上，从国外购
买的白银数量是其国内产量的 ＋； （ 倍。此外，如同黄金和小麦一样，白银计划强有力地
证明了贮存产品具有较大的供给弹性，因此政府购买计划难以大幅改变此类产品的相
对价格，即使政府的购买量远远大于最初的产量。自 ％’！！ 年 ％＋ 月 ＋％ 日总统公告发布
到 ％’！） 年 ％＋ 月 ！％ 日，在公告有效的这 〃 年内，国内白银产量是原来的三倍还多———从
每月不足 ＋** 万盎司上涨到每月近 #** 万盎司。
同黄金购买计划一样，白银购买计划中一个重要的国内货币因素是白银购买和货
币发行授权之间自动建立的联系。对新采白银征收的大量的铸币税以及国外白银市价
和其货币价值之间的差异，意味着白银购买扩大了政府发行货币的权力，政府因此发行
的货币比其用于白银购买的货币多得多。在实践中，财政部显然发行了与购买白银支
付额相等的银元券，并将多余的货币价值视作杂项预算收入。
评价白银购买计划的单纯的国内货币效应并非易事。这涉及总额超过 ＋* 亿美元
的额外银元券的印发，这首先大大增加了货币存量。但是，联储的存在总是起到了抵消
这一直接影响的作用，并且如我们将要看到的，白银购买在一定程度上减少了黄金的流
入。因此，可以简单地将额外的银元券视为联邦储备券的替代物，其印制代替了额外联
邦储备券的印制。考虑到联储在 ％’！） 年末（ 白银购买量最大）之前总体上的被动行为，
实际情况可能处于两个极端之间，白银购买计划很有可能使货币存量的增长稍快于其
本应发生的增长。无论如何，不管是相对于货币存量的增长总额还是相对于同期的黄
金流入，这一增加量均是较小的。
除了货币影响外，白银购买计划对美国其他方面的影响有两点：首先，该计划涉及
为贮存产品而发生的公 共 支 出，因 此 会 增 加 联 邦 政 府 的 支 出（ 不 是 指 预 算 账 户 上 的 支
出，而是就经济效应而言）。相对于政府预算，这一开支并不算大。从 ％’！！ 年末至 ％’！）
年，用于白银购买的支出最高，达到年均 ＋； ＋ 亿美元（ 国内外白银购买金额的总和）；与
之相比，联邦政府支出为年均 ）* 亿美元。但是，与至少是部分受益于白银消费的行业
的支出相比，白银购买支出还是非常高的。％’！〃—％’！） 年间美国国内的白银总产出，即
使按照财政部所支付的价格进行估价，也仅仅处在年均 〃 *** 万美元左右的水平。！〃# 当
然，这一价值超出所用资源机会成 本 的 部 分 就 更 小 了。因 此，作 为“ 援 助”白 银 生 产 者
！〃# ！〃#％&〃’（） *（〃#〃’# ％＋ ；… 。/〃…0 *（…#，1％）％/〃（） 2〃3…# ％ 4567，…。/01。 23 450 6078。9，％’#*，：； ！（％，；0/
！#；
！〃〃
第 ！ 章！ 新政时期银行结构和货币本位的变化
〃！#
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（ 不仅包括生产白银的企业，还包括提供生产白银所需的劳动和其他资源的个人）的一
项措施，即使就从白银购买计划中得到的即期收益来说，白银生产者每 ％ 美元的收益需
要高于 & 美元的财政总支出，甚至达到 ’& 美元或更高！〃#，尽管据下一段分析的原因，这
可能过分夸大了该计划的成本。由于白银购买计划减少了世界其余地方白银的货币性
用量（ 我们将在下文中讨论），其长期影响一定会抵消掉即期收益的一大部分，甚至最终
结果可能是造成了损失。
除了对货币存量的直接影响外，白银购买计划对美国的第二个影响是对国际收支
余额的影响。如同黄金购买一样，白银的购买实际上是供给美元来获得外汇（ 以购买国
外白银），因此有助于资本流入美国。如果没有白银购买，美国的潜在收支盈余将会更
大，从而进一步增加黄金的流入。因此，给定我们的黄金政策，白银购买在一定程度上
是对黄金购买的替代。这种替代既降低了白银购买计划的净成本，也降低了因实施白
银计划而导致的货币存量的增加。
白银购买计划最重要的影响并不是上述国内效应（ 尽管就白银产业而言，其影响很
大，但就整个经济而言，其影响是相对微小的），而是对其他国家的影响。白银计划形象
地说明了下列过程：一国出于本国考虑采取了一项措施，该措施对本国相对无效；但是
如果它影响到其他国家的货币媒介，将会对那些国家产生深远的影响。
中国所受的影响最大。当时中国实行银本位制，�