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本港1月份失业率保持响4。4％，系2001年1月以来最低；就业人口三百五十四万，失业人口十五万三千五百人，相信未来失业率变化唔大。
贝南奇料黄金岁月持续
贝南奇响国会两天讲话。令美股上升但美元回软。佢估计，今年美国GDP增长率2。5％至3％，明年2。75％至3％；核心通胀率2％至2。25％，明年1。75％至2％；佢有信心通胀率受控制咁话。上述言论令美国债券价格上升（长息回落）利率市场再次估计美国今年下半年将减息四分一厘，即贝南奇相信去年卞半年开始嘅黄金岁月（ goldilocks）喺今年及明年仍可以继续，经济继续唔太热亦唔太冷。商品市场则认为经济周期已到咗尾声，渐渐进入低增长期，波幅扩大、风险上升。因此投资者减持原材料转向投资股票。
日本GDP去年第四季上升4。8％，系三年内升幅最快嘅一季，令日圆加息机会由40％上升至54％，日圆一度见119。82兑1美元。十年期债券息率见一厘七三五。日本第四季消费上升1。1％、资本开支上升2。2％。日本GDP去年第四季增长率急升，部分理由系日圆弱势刺激产品出口，上述优势今年2月起渐渐失去，因为日圆汇价又再上升。
泡沫现象激化社会矛盾
印尼去年第四季GDP增长率估计亦系近两年内最快，相信可达6。5％，主因系来自中国及印度嘅需求十分大。
美林响2月2日至8月访问二百零六位基金经理，结果显示投资者对全球股市嘅乐观程度达十个月内最高；最受欢迎系科技、保险、工业股，最唔受欢迎系公共事业及原物料类股。
花旗睇好恒生及玖龙纸业（2689），前者目标价一百二十五元，后者二十元。后市展望，继续以个别发展为投资策略。
去年开始，流动资金过剩已成为一个热门话题，过剩货币大量进入股市及楼市，人们普遍认为呢两个市场出现一定程度嘅泡沫。例如内地A股P/E三十三倍；反之，香港H股P/E十六倍……。全球利率平均只有四厘，但货币增长率却高达11％，系造成货币泛滥嘅根源。例如澳洲M_（3）增长率系13％、英国M_（4）增长率13％、欧罗M_（3）增长率9。3％、南韩Ni3增长率10。3％、中国M_（2）增长率16。9％、俄罗斯M_（2）增长率45％、美国M_（3）增长率10。7％。全球货币供应高速增长，而各国政府大力压制CPI增长率晌目标水平，令上述资金唔系流向房地产就系流向股票市场，造成泡沫。例如美国私人住宅按揭贷款由2000年四万八千零一十七亿美元增至去年第三季九万四千九百七十四亿美元，六年内上升一倍；唔系房屋供应大升一倍，而系楼价上升一倍。去年第二季起，美国中价楼价格至今回落9。7％，系1970年12月至今最大嘅一年跌幅。
过剩资金造成泡沫现象，激化社会矛盾。财富效应令股票及物业拥有者愈来愈富；反之，普通打工仔相对贫穷，形成所谓20/80现象。泡沫存在亦令经济变得不稳定，例如1997年至今过去十年香港股市及楼价波幅可用〃惊涛浪〃形容。
隐性掠夺演变仇富心态
1967至97年香港经济可以讲系〃共富〃，有钱佬赚大钱、中产阶级赚中钱，即使贫穷者亦有细钱可赚，香港社会比较上和谐。进入流动性资金过剩期，却系富者愈富，中产阶级唔少变成中下阶级（喺惊涛骇浪中损失财产），两极化问题1997年后成为香港嘅社会问题，社会上出现唔同利益团体，各团体为争取个别团体利益而互相指摘，社会步入贫富分化期，舆论对收入差距嘅不满，往往可引发大量市民上街游行。CEO收入过高，而承包商旗下职工收入低微；有人年赚过千万元一年，亦有人仅够糊口！流动资金过剩产生实质利率接近零甚至负利率。出现存款户补贴贷款户嘅情况；唔少人因此借钱买楼或炒股票，一旦面对〃unwind〃境又损失惨重。1990至97年负利率环境下，存款户每年喺利息上损失最少六百亿元，令唔少人借钱买楼；1997至2003年实质利率高企，贷款户不但每年要负担多六百亿元（负利率环境消失），并支付高昂实质利率，贷款户突然之间要每年多负担一千二百亿元……。几多人晌七年好景、六年不景中失去所有。呢种隐性掠夺，渐演变成今天嘅仇富心态！
喺资本主义发展初阶，社会经济发展系百花齐放，人人欣欣向荣。喺资本主义发展中期，资源已不能支持人人欣欣向荣，进入弱肉强食期，收入差距不断扩大。到资本主义发展后期（例如美国），市场早由大企业垄断，只有创意企业才能杀出一条血路。依家香港已进入资本主义中期，即弱肉强食、收入差距不断扩大期。例如报业本身亦进入淘汰赛！西方国家企图利用税收去缩窄贫富差距，但未能成功。西方国家政府嘅做法系提供一定社会福利。令穷人亦可生活落去，例如医疗、房屋、教育、交通等都向穷人提供补贴。香港响呢方面亦做得唔错，但政府无法（亦不应）改变贫富不均嘅现象，只可抑制垄断出现，增加阶级流动性，即我老曹过去一直强调〃朝为田舍郎，暮登天子堂，将相本无种，男儿（女子）当自强！〃富者不努力，富亦可变贫；贫者如努力，你嘅下一代可成为中产。只要阶级流动性增加及贫者有立锥之地，贫富差距扩大又如何？
明年全国推行廉租住房制度
最近《中共中央关于构建社会主义和谐社会若干重大问题的决定》以及《国务院办公厅转发建设部等部门关于做好稳定住房价格工作意见的通知》，要求各级地方政府重视解决低收入家庭嘅住屋困难，积极推进廉租住房制度建设，多渠道筹集廉租住房资金；要求建立廉租住房制度嘅市、县要喺今年年底前建立。去年底全国六百五十七个城市中，已有五百一十二个城市建立廉租住房制度，占城市总数77。9％；二百八十九个地级以上城市，二百八十三个已建立廉租住房制度，占地级城市98。6％；三百七十个县级市中，二百二十九个已建立廉租住房制度，占县级市61。9％。去年全国累计用于廉租住房制度资金为七十亿八千万元，其中三十二亿一千万元来自财政预算安排、十九亿八千万元来自住房公积金增收益、三亿一千万元来自土地出售净收益、二千万元来自社会捐赠、十五亿六千万元来自其他。去年用于廉租住房制度资金约为二十三亿四千万元，全国全力执行廉租住房计划！去年共有五十四万七千户低收入家庭通过廉租住房制度，改善咗住屋条件，其中十六万七千户领取租赁住房补贴、七万七千户实物配租、二十七万九千户租金减免、其他方式占二万四千户。明年1月起将全国推行廉租住房计划。
今年1月全国七十个大中城市住宅楼价较去年同期上升5。6％，非住宅上升4。5％，新建商品房住宅上升6。2％。
长远电信（110）、烽火传媒（2362）、松日控股（283）停牌。
宝讯科技（8089）、东北电气（042）、盈科保险（065）2月28日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：188序号：
38
标题：
黄金岁月制造泡沫
来源：
信报
发布日期：
2007…02…21
全文：
2月20日，周二。沪深300股市指数以最高位结束狗年，收2676。74，较前周升11。7％，系2005年4月以来升幅最大一周；喺人民币升值压力下，内地A股泡沫愈吹愈大。
1997年美国贸赤相等于GDP 1。2％，2000年已升至3。9％，2001年4％，2004年5。5％，然后超过经济学家认为好重要嘅6％，但美元仍系有升有降并未因为贸赤超过GDP 6％而一如专家估计〃出现崩溃〃。美元汇价喺2002年见顶，喺2006年12月见底又回升；反之，一直有外贸盈余嘅日本，日圆唔见得转强，甚至人民币由2002年至今升幅亦极之有限，汇价似乎受政治影响大于贸赤。
上一次美国出现贸易盈余系1975年，最接近有赤字系1982年，近年美国贸易赤字最细系1992年，对上年度赤字大幅减少系2001年……。上述数字话畀大家知，美国贸赤对经济盛衰根本上晤重要！例如过去五年美国贸赤不断扩大，但美国经济却自然繁荣！今天商品账（goods accounts）喺金融项目上愈来愈唔重要！六十年代我老曹刚到社会做事，薪金收入好重要，个人每月开支皆依赖薪金收入去维持。四十年后今天薪金收入对我老曹而言已唔重要，反而系投资项目嘅升极极为重要，如上升10％，已相等于我老曹几年薪金收入；如回落10％……。美国情况亦一样，楼价、股市升降影响力早已超过贸易赤字。再用贸赤作为睇淡美元汇价嘅理由已欠缺说服力。
通货大增金融资产易生泡沬
今年情人节贝南奇强调黄金岁月（Goldilacks），继续令全球股市上升。十年债券利率见四厘七以下，欧罗见一点三一五美元（系去年5月18日以来最高）。2006年下半年开始嘅黄金岁月，到底可维持几耐？朋友之中，有人六十岁退休至今已八十多岁，仍可天天打高尔夫球、食大餐兼游埠；亦有朋友六十岁退休不久后几年便玩完。1997起，美国为保持全球经济繁荣，一再大量增加货币供应，令投资市场变成机会处处，同时风险极大，过去十年新增嘅货币有令CPI大幅上升而系令金融资产一再出现泡沬。
中国猪年开始为手上一万亿美元外汇储备找其他出路；其中二千亿美元将用作股票投资，六百亿美元注入四大国有银行以健全佢地嘅财政结构……，减少人民币所受升值压力。2005年7月至今人民币累计升幅5％，令原材料入口价格下调，有助压抑内地原材料采购成本。出口产品晤少受配额限制，并不因为中国产品出口价格上升而可以将〃买单〃转移到别国。换言之，人民币升值唔一定对所有内地行业不利，部分行业反而更为有利。受负面影响行业有纺织、服装、造鞋及帽业等，因为出口订单好容易移到别国，但唔系所有出口服务业皆受害。北京大学中国经济中心教授宋国青认为，1月份人民币贷款大幅增加，升幅已超过2006年最高水平，猪年人民币加息已无可避免。
内地药物股进入纯利上升期
过去内地经济环境不利因素上升，令医药保健行业利润空间大幅缩少，但去年保健及医疗产品出口却创历史新高，中药产品首次突破十亿美元。中国医药保健品进出口商会会长周小明认为，内地医药行业已度过〃隆冬之年〃，去年中药出口突破十亿美元；西药出口一百十六亿五千万美元，上升24。3％，医疗器械出口六十八亿七千万美元，上升28。6％，唔少化学原料药品如抗生素、维生素、激素、解热镇痛药已获美国FDA认证和欧盟COS证书。其中又以土霉素、灰黄霉素等在市场上有更好表现，出口价格也稳定上升。例如青霉素一度因为过度竞争而出现亏损，经整合后部分厂家已限产或停产；加上出口额大升，已进入纯利复苏期。其他如手术用器械、按摩器等出口额亦大升，例如深圳生产的体温针全球市场占有率达70％，法国、德国的假牙有80％在中国制造！其他如病人监护仪系产品出口亦明显增加，部分产品已取得CE认证和ISO13485体系认证，目前对法国、英国、西班牙出口增幅达40％，荷兰更达75％以上。如无意外，内地药物股在猪年进入纯利上升周期，而且唔受劳动成本、原材料价格上升影响，成为中国另一高增长行业。
今年铁矿石加价9。5％后，内地各省大钢企调高产品售价一百元至四百元一吨；另一方面，外国却威胁限制中国钢材进口，可以话中国钢铁业已进入〃外冷内热〃状况。专家认为，钢产品出口占年产量10％左右才比较合理，今年出口额减少，依家〃内热〃情况又可维持几耐？
棉价今年至今回落91％。伦敦期棉已由2006年年底二千五百九十五美元一吨，跌至近日二千三百美元一吨，估计今年过剩三十万吨，价格已由去年5月19日嘅高价回落，因为今年产量估计可上升14％，需求只上升8％。中国喺2008年前新增产一千八百万吨，世界其他国家新增产至五百万吨，今年伦敦存储量可上升8。5％，至七十五万九千零五十吨。中国去年棉产品出口退税由13％降至11％，纯棉由15％降至5％；2月1日起中国政府将现货棉价提升50％，同外国棉价并轨，亦令中国本土纺织业对内地产棉需求回落。
A股仍有上升空间
狗年尾市汽车股异军突起，猪年开始汽车股能否接住狗尾余威继续上升？狗年地产股则时冷时热，主要受贝南奇态度影响，上周尾市余威，猪年红盘能否继续存疑。内地A股尾市火爆，下周点样开出？如以〃动力原理〃计，A股仍有上升空间（动者永动，直至遇上更大阻力为止）。内地A股继续上升理由系因为过去一段时间上升，直到蕴藏能量耗尽为止。
内地机票价格年初五开始集体〃跳水〃！在节前全线飘红，主因系返乡乘客众多，最抢手系年卅，其次系年廿九及大年初一；年初五机票价格例如上海至重庆等热门线已较年卅时下跌60％！内地机票已面对〃一节淡三墟〃环境，下一轮涨价潮应系〃五·一〃黄金周。
尽管中央制订〃国退民进〃政策，呢几年股市表现却系〃国进民退〃。国企股威风八面，民企股却十分憔悴；猪年开始又如何？2004年中央制订农村政策系〃多予少取〃，过去三年中央虽然取消农业税，但农村冲突却有增无减，主要系地方政府为发展工、商业，对农民土地却实行〃多取少予〃，呢几年宏调楼价亦系愈调愈高；换言之，政策归政策，现实归现实，中国仲系〃上有政策，下有对策〃。例如近日内地A股亦系〃阿崩叫狗，愈叫愈走〃，去年至今A股涨幅高达130％！
猪年展望，对冲基金对风险戒心进一步下降，炒卖目标已由衍生市场转向二线股，以追求更高回报率。高回报率吸引力已掩盖高风险，估计猪年股市猪狗股当旺！尤其系嗰D股价喺一元以下过去被投资者遗弃嘅猪狗股。喺猪年成为当炒股，事关细细粒容易食。猪年投资策略同往年一样，就系挑选猪年中嘅赢家（winness），喺最适当时刻投资最适当项目乃投资致胜之道，响趋势形成时加入，当人人都加入后离开，另搵新项目……。只系今年特别难。如果喺狗年有投资国企股肯定成就有限，猪年睇法系咪一样？短期A股升市有余未尽，但可以维持几耐便木宰羊。至于细价股只宜大大声细细注，响大企业股身上再搵食真系难上加难，短期展望仍系黄金岁月（Goldilocks）。
合和实业（054）、合和公路基建（737）、邦盟汇骏（8158） 3月1日；海天天线（8227） 2日；TOM在线（8282） 15日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：189序号：
39
标题：
恒指亟需调整
来源：
信报
发布日期：
2007…02…23
全文：
2月22日，周四。恒生指数升157。81，收20809。23；成交匹百二十二亿五千八百多万元。2月期指升140点，收20788点；3月期指升136点，收20755点。去年6月13日恒指由15204。86起步上升至今，最高系今年1月24日20921。46，今天收20809。23，两者相差唔远。去年6月13日至今，恒生指数调整幅度从来未超过10％，上述情况近年少见。理论上，港股极之需要一次较大幅度嘅调整（例如10％或以上），几时出现则木宰羊。去年11月至今恒指同RSI背驰，唔排除恒指短期内或有一次较大幅度调整；即使系咁，只要恒指唔低于五十天移动平均线（最重要仲系二百五十天线），仍无损大市反复向上嘅走势。
新加坡政府又行先港府一步
今天中移动（941）升2。9％，见七十九元三角五仙；长实（001）升3％，见一百零三元九角；新上牌嘅鸿隆（1383）较招股价升24％，见二元二角三仙。经营马来西亚林木资源嘅三林环球（3938）来港集资十七亿七千二百万元，发行十亿五千万股，每股售价一元六角至二元零八仙之间。中国人寿（2628）跌1。1％，见二十二元九角。大市继绩个别发展。
本港1月份CPI升2％，去年12月份升2。3％；估计今年豪宅租金可上升9％、普通住宅租金升4。8％；零售业商场租金上升成为推动CPI上升嘅主要动力。另传本港六百间饮食业将在4月份结业，因为租金上扬、食物原材料涨价兼薪金提升，但产品售价却有上升空间（因为争到头崩额裂也）。的士大佬话，今年春节生意好淡（可能太多人外游兼大陆客来港减少）。
IQT 将于2月28日公布财政预算案，希望政府能减税令更多人受惠（新加坡政府今年已公布减税，又行先本港一步矣）。
投资理财已成为香港老百姓必学嘅技巧，香港已到咗千家万户齐理财嘅日子，大部�