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上述只系年轻人嘅游戏。相信日圆由122升上115日圆，唔少日本年轻人已平仓（或打算平仓），日后日圆从115日圆再上升，应该对全球资产贬值压力唔大。
另一方面，全球衍生工具市场总市值已达三百七十万亿美元，可以讲全球已over…leverage（过度运用杠杆），金融市场已进入“牵一发动全身”。
八、九十年代好少出现所有投资项目齐齐上升嘅日子。例如1990年至1997年港股上升，日经平均指数伺台湾股市回落；1997…98年亚洲金融风暴，港股连同亚洲大部分地区股市回落，但美国TMT股却上升……。2003年开始嘅怪现象系，无论股市、债券、商品、房地产以至所有收藏品同时上升，不但美股上升、港股上升，到2005年中甚至内地A股亦上升，再唔系八、九十年代嗰阵时投资项目系“此起彼落”，理由系资金泛滥。1970年整个日本股市加起嚟，仍不及一只IBM嘅市值，但到1990年日本股市P/E高达八十倍。1982年美国TMT股平均P/E只有十倍，到2000年P/E随时一百倍。2001年金价跌至二十年内最低、1999年油价十美元一桶……。投资项目都是由极度偏低走向极度偏高，然后又走向极度偏低。但在资金泛滥下，投资项目齐齐上升，又系另一极端？
港元汇率跌至十七年内最低。有人估投资者将资金汇出香港。今天一美元可兑7。8187港元（上一次最低系1989年12月8日），相信真正理由只系利率差。今天美元三个月存款可收四厘七五至五厘，存港元只有三厘半，在政府无意改变长达二十三年嘅联汇承诺下，点解仍然要存港元，少收一厘二五息？一百万元存款一年少收一万二千五百元、一千万元存款一年少收十二万五千元，唔系少嘢。相信本港唔少大额存款早已改存美元，才是港元汇率跌至十七年内最低嘅理由，而非资金流失。港元利率偏低一厘二五，理由系本港贷款需求唔大，恒生银行（011）亦将所吸收嘅存款接近一半用嚟揸债券（估计美元债券占唔少）。我老曹唔少朋友亦揸咗美元债券或美元存款，相信只有小额存款户才存港元，上述才是港元汇率偏弱嘅理由。随着纽元加息，欧罗短期内亦加息，英镑早已加息及会再加息，相信将有更多港元转存外币。令港元汇价进一步受压（除非金管局抛售美元收回港元去抽紧港元银根，扯高港元利率，则另计）。
成功投资者背后系努力做好研究，去找寻被忽略嘅投资项目，而唔系打电话问功课。如果你唔了解自己所投资嘅项目，只系人买你又买，赚钱系你好彩，蚀本却是应该。如你有时间研究投资项目，请搵基金经理代劳。股市经过四年上升后，今年找寻值得投资项目已愈来愈难，何况资金泛滥令所有投资项目过去四年皆上升。资金不但来自美国联储局，同时来自中国、日本、OPEC、资产升值、杠杆市场甚至四面八方。
1971年美元唔再可以兑换黄金后，过去三十五年升幅最大系乜？唔系美国债券、美国股票，甚至唔系恒生指数成分股，而系土地！在美国，1971年一万美元投资在土地，至今价值接近一百万美元，上升接近一百倍【图】；香港情况更惊人（但冇呢方面数字），1967年至1997年本港楼价上升一百倍，何况地价！证明中国人信念：有土斯有财系正确，唔怪得本港最发系地产商。1961年我老曹一位朋友用百几万元在慈云山购入一幅土地起大厦收租（上盖建筑费问银行借钱兴建，入伙后租金用作还银行欠款）今天该幢大厦每年收取过千万元租金（一早已清还银行负债），市值约数亿元，由此可见本港土地升幅有几大。十届人大五次会议中第二次全体会议，除讨论《物权法》草案外，《企业所得税法》草案亦进入商讨阶段。在中国，外资企业税率15％、内资企业税率33％，产生对外资过分优惠嘅情况。新税率确定为25％，令外资企业负担上升、内资企业负担下降。财政部部长金人庆唔担心外资唔嚟中国。全球一百五十九个实行所得税嘅国家（或地区）平均税率28。6％，中国周边十八个国家（或地区）平均税率26。7％，中国如实施25％税，在国际上仍属偏低。
近期股市波动，系咪在话畀大家知另一改变正在开始中？1978年中国实施改革开放政策、1979年中国获美国嘅MFN地位，令中国有条件发展工业产品卖到美国去赚外汇，加速中国经济工业化速度，同时亦解决咗美国消费物价指数（CPI）高速增长嘅问题。大量廉价中国货运到美国出售，令美国1980年起CPI增长率开始回落，令美元利率下降，1982年下半年美股因此而上升。一个新国际秩序开始：即美国经济因CPI增长率受控制，而令利率回落，刺激股市、楼价、债券价上升，令美国进入“高投资、高消费期”。美国人在股市、楼价、债券及私人投资上赚到钱，消费自然增加；美国人消费增加，对中国货需求大幅上升，带动中国经济高速工业化，深圳特区好快已不足应付需求，渐渐变成珠江三角洲一带；仍然无法应付需求，再拓展到长江三角洲一带。中国从出口产品赚到嘅蚊年，除投资基建项目之外，亦把剩余资金用作买美国债券，让资金回流美国，变相支持住美元汇价及协助美国压低长期利率……。
长期经济稳定，往往鼓励投机，美国亦一样。到九十年代后期科网股出现泡沫，并在2000年3月爆破。一直以来，美国人因利率下降而增加投资，投资赚到钱便大量消费，刺激对中国产品需求，带动中国出口。令中国GDP高速增长。呢个游戏正面临危机！格蛇2001年1 月起减息去刺激投资，令美国楼价因利率下降而上升，带动企业纯利增长，令下跌中嘅美股自2002年10月止跌回升……。再一次透过刺激投资带动消费，令美国人对中国货嘅需求更上一层楼。2001年中国本身资源已无法应付高速增长嘅出口需求，必须向外采购原材料及能源。2001年因中国对能源及原材料入口大增，令OPEC及原材料生产国经济进入高增长期。不过，中国在兴建新工厂方面嘅投资增长率已唔及过去二十年咁快，结果令入口增长率唔及出口增长率，中国面对大量外资盈余。中国外汇储备踏入2001年进入高速上升期，资金大量回流美国买债券，令美国长期利率下跌；OPEC油价上升所赚得嘅油元亦回流美国买债券……。格蛇明白呢次经济复苏系由联储局将利率降至一厘引发，长远必令CPf大幅上升，因此2004年6月起逐步将利率推回合理水平（例如2001年1月未减息前为六厘二五）。但去年第三季美国楼价开始回软，令联储局新主席贝南奇8月起宣布暂停加息，令短期利率停在五厘二五。贝南奇希望透过时间慢慢让美国房地产完成软着陆。
美国寻求印度廉价工业品供应
中国积存大量外贸盈余，造成世界经济不平衡，亦渐成美国嘅政治问题；加上中国本身资源已不足应付出口进一步上升，美国转而开拓另一廉价工业产品供应国－－印度。去年起美国一再向中国施压要求人民币升值，情况有如八十年代向日本施压要求日圆升值一样。八十年代日本为减慢日圆升值速度而滥发日圆去吸纳流入嘅外资，引发货币泛滥，令日股及楼价狂升，1990年日本地产泡沫爆破，至今仍未医得番。中国仍是外汇管制国家，流入嘅外资唔多，但来自外贸盈余所产生嘅货币，一样令内地楼价2003年起上升、内地股市2005年中开始上升，最后会否走上日本之路？就睇呢几年中国政府点样处理境内资金泛滥嘅题。
中国海景（8065）、华大地产（201）、顺豪科技（219）、路劲基建（1098）、合一投资（913）停牌。
神州资讯控股（8206）由3月8日起更改公司名称神州奥美网络。
海尔电器（1169）股份合并。
泓富产业信讬（808） 3月14日；志鸿科技（8048）、天大石油管材（8241）、中石油（857） 19日；第一电讯（8110）、北京京客隆（8245） 20日；奕达（2662） 21日；研祥智能（8285）、中国光大国际（257）、先来国际（933） 22日；中裕燃气（8070） 26日；玖源集团（8042） 28日；中国联通（762） 29日；蚬壳电器工业（081） 4月16日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
特区政府真执输矣！
来源：
信报
发布日期：
2007…03…10
全文：
3月9日，周五。恒生指数跌40。29，收19134。88；成交六百二十九亿六千一百多万元。3月期指升28点，收19085点，仍是低水。中国政府打算成立投资机构，最少管理二千亿美元资产（中国外汇储备一万零七十亿美元），作为投资之用。新加坡淡马锡基金管理一千二百九十亿坡元（折合约八百四十亿美元），在全球投资；2005/06年纯利上升71％，至十二亿八千万坡元，股东资金回报率24％。
本报过去亦曾鼓励香港特区政府咁做，因过去外汇基金资产回报率实在少得可怜，依家连中央政府都咁做，特区政府真执输矣！系咪应重新考虑上述建议（虽然全球股市最近已升咗五年）？
荷兰银行亚洲外汇策略主管Shahab Jalinoos认为，中国上述改变将不利美元汇价，亦不利美国高评级债券。估计受惠地区系南韩股市及新加坡股市，其次系日本债券同股市，相信中国政府在投资之时政治因素不能不考虑，中国亦唔希望睇到美元急剧贬值，很可能唔会一下子采取行动。我老曹睇法系，中央政府上述改变，对美元汇价及美国债券价影响唔大，请唔好夸大上述影响。
网点优势系中资银行王牌
渣打（2888）、汇丰、东亚（023）同花旗银行透露，取得中国银监会同意后，计划把境内居民开户门槛定在八万元人民币，日后才降低；另向境内居民发行信用卡、销售理财产品……。工行（1398）副董事长杨凯生及农行北京分行朱洪波表示，两家银行正忙于在繁华地段大规模开设理财中心：民生、招行（3968）开始晌一D网点为客户提供免费咖啡。中资银行普遍认为，与外资争夺战中，网点优势系其中一张王牌，多位中资银行高层感到压力非常大。面对外资竞争，相信内地中资银行可迅速改善服务质素。
毕非德同格蛇忧心忡忡
New Century Financial Corp股价已下跌90％，昨天公司宣布停止接受新按揭贷款，另向大摩取得九亿七千五百万美元新贷款，令公司保持日常运作；昨天股价再跌25％，因摩根大通指其可能破产！作为美国第二大房屋贷款公司，目前须依赖大摩进一步贷款去支持日常营运。New Century Financial今年1月公布去年底止贷出款项共五百九十八亿美元，员工数目约七千二百人，最近裁员三百多人；公司业务以次级债券房贷为主。公司1995年成立，由于作风进取，迅速成为全美第二大次级债券贷款机构。由于去年中美国楼价开始回落，次级房贷违约激增至超过五十万间房屋，违约数字创七年新高，分析师估计约有五十三万三千间房子须重回销售市场，对目前已供过于求慨美国楼市唔系好现象。美国住宅楼房总市值大约五十万亿美元，唔好睇小楼价回落10％嘅影响，回落10％即美国人财富失去五万亿美元。会否影响今年美国消费增长率（上述未计呢几年美元因汇价回落所产生嘅美国人消费力无形下降）。美国收支账八十年代中期开始出现赤字，三十年后嘅2006年，外国人拥有的美国资产已大于美国人拥有的外国资产，去年美国人嘅海外投资收益，已不足支付外国人在美国嘅投资收益矣。上述数字来自股圣毕非德旗下嘅巴郡年报，依家大家应知道点解毕非德同格蛇今年咁忧心忡忡。美国人嘅海外投资收入由1915年起大于外国人在美国投资收入，到2006年才变成负数！美国七十年代外贸首先出现赤字，八十年代收支出现赤字，2006年连投资收益亦出现赤字；美国情况有如二千年前嘅罗马帝国，虽然拥有强大军力，但财政一塌糊涂，最后走向崩溃。美国国力全盛时期已过；反之，中国国力正在崛起……。美国房地产安全着陆会否系贝南奇嘅wishful thinking？
每一个投资者都以为自己较巨熊聪明，1974年我老曹亦犯咗同样错误而获得痛苦经验。过去四年投资成绩理想，会否只系因为是牛市，又或者是格老一手炮制货币泛滥下嘅现象？一旦退潮，会否引发资产通缩（Asset…deflation）？贱物斗穷人嘅滋味，日本人最清楚、香港人过去十年亦感受良多，未来会否在美国登陆？
七十年代黄金及商品价格上升、债券狂泻；八十年代黄金及商品价格下跌、债券及股市出现牛市；九十年代新兴市场股市上升，但日股及台股回落；1997年港股同亚洲股市回落、美国TMT股上升；只有2002年起无论黄金、商品、债券、股票及房地产皆上升，典型资产升值（Asset…inflation）。去年5月金价回落、8月油价回落，以及去年年中开始嘅美国楼市回落……。今年会否是股市回落而进入资产通缩期？日圆上升周期已开始，2月21日一度引发全球资产贬值潮，分析家估计利率差价交易涉及资金约五万亿日圆或四千三百亿美元，其unwind行动长远影响系点？日圆在123水平下跌空间有限；至今年2月全球股市已上升五年，未来上升空间亦有限，因此对冲基金开始平仓，机构投资者开始unwind，十分正常，唔似去年5、6月嗰次系预警，呢一次可能系真嘅。
中国情况亦唔乐观。轻工业面对劳工短缺，系改革开放二十八年以来首次，超过一亿劳工由农村走向城市。在国家大力扶助农业下，来自农村嘅劳动力减少，引致工资连续两年双位数上升；农产品价上升、政府资助上升，令2004年至2006年连续三年农民收入升幅大于工人。今天要佢地再离乡别井比较困难，加上原材料价及人民币汇价上升，低档次轻工业产品渐渐失去竞争力，唔少生产低档次产品慨工厂面临倒闭，情况有D似1972…73年香港（工业冇前途，厂家宁愿敚垂善保！�
非洲股市势成焦点
金人庆响3月9日宣布，《企业所得税法》拟于明年1月起实施，即目前外商享有嘅优惠税由15％上升到25％、内资企业由33％降至25％。港、澳、台企业60％系中小企业，未来税率系20％，并以五年时间每年加1％；大型企业未来税率系25％，并以五年时间每年加2％完成。至于获〃两免三减半〃者，继续享受上述优惠政策。由于分五年完成，外资企业每年税项负担上升八十亿元人民币，五年后才达四百三十亿元人民币，即真正两税并轨系2013年嘅事。两税合一令内地银行及地产成为受惠者，因为只有深圳少数本地公司税率才15％，深圳以外嘅内资企业都是33％；两税合一后，内资银行及地产股估计净利润上升12％。
近日非洲股市表现不俗，相信继印度及越南股市之后，可成为另一值得睇好嘅市场。各位可向基金经理查询点样投资非洲股市基金，另一可睇好嘅新兴市场应是土耳其。
近期香港特区为几时普选闹得热烘烘，各有各提出普选时间表，中央态度却是冇时间表，一切视进度如何而定。
民主政府通常在国家富有之时运行得最好，因为群众可透过选票把〃答应对佢地慷慨〃嘅政客送上领导者地位而受惠。当民主政制运行良好之时，人民可获更大自由度（尤其经济方面）；经济自由度上升，往往为人民带来物质上的充裕。可惜人类天性系不能共享，自私心渐渐取代理想，最后人人皆希望从政府手上得到更多，但又唔愿尽公民义务；渐渐政府面对无穷需索，令财政出现赤字、国力日衰；市民需索不获满足，渐对政府不满，最终形成政治危机，当选人物上台不久又被轰下台……。政局动荡令部分国家出现独裁者，废掉民选制度；亦有D国家因政局不稳定而影响经济，引发货币大幅贬值，人民被迫面对现实。目前世界上最成功嘅民主国家系美国，由于美元享有国际地位，令美国财政赤字可达天文数字，令选民仍可从美国政府身上敚攀哉秩晕榷ā２还�1971年至今，美元购买力失去约95％，美国民主嘅代价由持有美元者支付！一个国家未富之前先行民主制度又点？上述例子十分多，例如菲律宾、印尼、泰国、印度、拉丁美洲国家。菲律宾及印尼曾出现过独裁者，泰国则经常兵变，印度及拉丁美洲国家经济时好时坏，甚至南韩及台湾经济亦为民主付出代价。
政客为当选向民众慷慨
香港走向民选相信只系迟早嘅事，政客为咗获选而向群众慷慨亦系必然发生嘅事。今天特区政府非常富有，短期向市民慷慨问题不大：但港元唔系国