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笔者昨午在网上〃查找〃，见不少经济学者认为〃合理的选择〃plausible picks）是范玛（E。Fama； 1939…）和朵拉（R。Thaler； 1945…），这二位笔者均曾在这里和月刊介绍过。范玛长期负责芝加哥大学的〃股价研究中心〃（Centre for Research in Security Prices），本有〃市场有效率论〃之父之称，但九十年代初便打倒二十年前之我，和同事法兰治（K。 R。 French）合撰数篇论文（如范玛得奖，多半会和法兰治共得），推翻此说，换句话说，他们认为股价不一定已充分反映了有关资讯。范玛在学术研究上不断求进步，一九七二年他全力推介夏普（W。Sharpe； 1934；九○年诺奖联合得主）发展出来的〃资本财定价模式〃（CAPM），但一九九二年便认为此法不可行。有关这些投资理论的解释，均收在拙作《投资族谱》（台北远景）之中（页八十一至九十七）。
朵拉是行为经济学（Behavioral Economics）的健者，笔者曾在这里写〈赢者输也〉长文，便是介绍其学；这一学派反覆论证人的行为很多时不理性，他进而把非理性行为（irrationalities）引入股市分析，这方面的成果，与范玛的可说殊途同归。二三年前，笔者亦以为朵拉会得奖……。
印裔的巴华迪（J。Bhagwati； 1934…）长期担任哥伦比亚大学讲座教授兼关税联盟经济顾问，亦为今年大热门的得奖人选。巴华迪的强项是国际贸易，而他对经济学的主要贡献是把它政治化。笔者在《一脉相承》一书中对巴华迪学说有评介，限于篇幅，这里只作简单陈述。坚定地捍卫自由贸易的巴华迪，在八十年代出版《保护主义》一书，以充分数据指出二战后四十年，美国的霸权已逐渐消失，她已走上打败拿破仑后英国便开始衰落的老路！现在〃预言〃美国衰落的人数不胜数，唯知〃原创者〃为巴华迪的相信不多。巴华迪的贸易理论，有不少新锐之见，他反对政府津贴出口，理由充分，值得出口大国思考。
今年少人提及的是保罗·罗马（Paul Romer； 1955…），笔者则以为他得奖机会甚高（唯一缺点是年轻）。罗马是〃新（经济）成长理论（NeW Growth Theory）〃之父，九十年代笔者写过近万字的介绍，他最具争论性的主张是应给予创新者以长期专利权，在他的分析中，技术不再是老一辈成长理论家如梭罗（R。Solow； 1924…）所说属人人可免费享用、由政府资助大学研究出来的公共财。罗马的新学问被视为划时代的贡献，《经济学人》曾称他为九十年代最重要的经济学家，他若因〃新成长理论〃获奖，笔者将翻出旧文再详细介绍。
PDF原文：
原序号：278序号：
28
标题：
唔怕米贵 只怕运滞
来源：
信报
发布日期：
2006…08…15
全文：
8月14日，周一。恒生指数升40。06，收17290。01；成交二百一十九亿四千四百多万元。期指收17243点，跌22点。思捷环球（330）升2。1％，见五十八元八角五仙，美林认为欧罗升值对其有利；富士康（2038）升4。5％，见十九元五角二仙，台北《工商时报》报道其获摩托罗拉低价手机嘅代工订单；恒隆地产（101）升1。7％，见十五元八角四仙，报道指该公司在沈阳斥资五十五亿元购入一片商业用地；新濠国际（200）跌2。7％，见十七元九角，投资者开始担心澳门赌场股。德昌电机（179）跌1。5％，报五元二角四仙；联想（992）跌1。5％，报二元六角六仙，9月将唔再系恒指成分股。
有线宽频（1097）半年获利六千四百万元，较去年同期降59％，正面对电盈（008）旗下nowu｝互联网及忖费电视服务竞争；今天股价跌3％，见一元六角，过去一年股价跌33％。
深圳人口倍于香港
深圳证交所报告话，鞍钢（347）今年1月至9月获利最多可上升200％，第三季获利四亿九千一百二十万元，较去年同期上升三倍，因向母公司收购一家工厂提高产能及营收；今天收六元四角五仙，升1。7％。
永乐电器（503）上半年获利减89％，因市场竞争加剧以及成本上升，股价跌10。5％，收报一元七角九仙。永乐已同意出售股权畀国美电器（493），代价系五十二亿七千万港元。中国零售市场进入淘汰赛，未来战况肯定惨烈。
香港今年中人口数字系六百九十九万，较一年前升0。8％。香港系全球出生率最低嘅城市，平均每个家庭只有一个孩子，较日本嘅一点三二个更低；反之，深圳今天人口已系香港嘅一倍！
经过十七次加息后，今年第二季美国GDP增长率出现放缓，但CPI继续上升。8月8日联储局终于停止加息，相信GDP增长率放缓及CPI增长率上升嘅趋势，将由美国向其他国家扩散；至于影响多深及时间多久？往往要事后才知道（因人系有预测能力）。初期各国经济情况有如喺香港山顶兜圈，行业性盛衰取代股市大方向；上述情况今年5月已开始，但兜完圈后，大市会再上升抑或落山？明年才清晰。投资除咗揾机会赚钱外，另一更重要系保本。如能逃过1997年8月楼市回落潮及2000年3月科网股泡沫爆破，即使你嘅本金每年只能收5％利息，今年你嘅身家仍较1997年多55％；如能乘搭上2oao年资源增值潮，成绩当然更加理想！请唔好将周期股（cyclical stacks）当做增长股（growth stock），香港经济高增长期已完成（1967至97年黄金三十年），如今喺香港发掘增长股愈嚟愈困难，因为香港客观环境已唔再系高增长地区。企业如欲保持高增长，必须拥有：一、良好管理层；二、眼光远大嘅董事局，但呢类公司并唔多。至于周期股一如潮汐，每天都有潮汐涨退时间，但上述涨跌唔同增长。行业性盛衰早已取代整个经济向上大方向。例如科网股嘅盛衰循环及资源股嘅兴起（系咪今年5月踏入调整期好快便知道）。由1999年起计，资源股已符合“七只肥牛”嘅要求；至于CPI只系落后指数。由经济增长率放缓（今年第二季开始）到CPI增长率放缓，最少有六个月以上时差，即最快今年第四季才见到美国CPI增长率出现放缓，核心GPI升幅重返1％至2％水平应该系明年嘅事。不过，CRX （modity Related Equity Index）上升轨仍未失守。即资源股今年5月见顶嘅分析仍未获确认。布兰特期油价格走势与MACD则出现背驰【图】。
中国需求将刺激全球米价
如你有Sell in May and walk away，过去几个月投资成绩恐怕输赢机会系二比一（即三单买卖中有两单蚀本）。从来唔好要求自己跑赢大市，只要求每年投资获合理回报率。我老曹从来唔从事抛空活动，利用抛空去赚钱极唔容易。从VIX睇，恒生指数应喺8月9日嘅17349点见顶。形态分析对指数冇用，通常只用作分析个别股份；分析指数应用其他工具，例如8月9日恒生指数虽然出现新高，但同日创新高股份较5月8日嘅17328点少好多（大市唔肯跟随恒指上升），晌技术分析上系几差嘅表现，有理由相信后市自8月9日起有较大幅度回落。因此，后市投资策略宜保守，大方向仍然系接近15000点增持、高出17000点减持。
中国7月份零售额升13。7％，达六千零一十二亿元人民币（6月份升13。9％），较分析员估计嘅14％为少。总理温家宝宣布提升最低工资及增加福利开支去鼓励消费，以平衡出口贸易，但7月份数字令人失望。上半年中国人均收入升10。2％（农村人均收入升11。9％），GDP第二季升11。3％。中国人喜欢储蓄讨厌消费，形成内地消费市场竞争好大。
中国广电总局发出“关于进一步规范电视动画播出管理的通知”：9月1日起全国各级电视台所有频道喺每天十七时至二十时（即下午五时至八时）禁播境外动画，以及介绍境外动画嘅资讯节目或展示境外动画嘅档目；此前引进嘅境外动画，须重新审核，中外合拍动画想喺该时段播出，须经广电总局批准。新规出台后，各电视台过去依靠境外动画去提高收视率、从而进行广告经营嘅模式，将受到严峻挑战。有人计划晌非呢段黄金时段播出外国动画；反之，内地动画生产商便好高兴，相信产品将供不应求。香港亦有几间上市公司从事动画制作，唔知有有受到上述新规范影响？
食米价格去年升48％，跑赢小麦升幅19％及玉米升幅8。3％，依家成九点九美元一百磅（约一点五五港元一公斤）。中国系全球最大嘅食米消耗国，越南系全球最大嘅食米出口国。随着越南经济起飞，未来食米出口升幅有限，而中国对食米需求则保持增长。两年后食米售价估计可上升一倍，达二十美元一百磅（约三点四五港元一公斤）。对香港人而言，大部分人食米唔知米价。从前系银行多过米铺，今天米铺仍有几多间留低已唔清楚，唔少人嘅食米来源一如我老曹屋企，其实系超级市场。经过真空处理，再加上广告费，一般超级市场八公斤一袋米售价五十一元九角，即三十七点八美元一百磅，较期货市场价高出281％；上述零售价包括运费、包装费、广告费、米商利润及超市利润。假设未来食米售价上升100％。估计超级市场食米零售价或会上升10…20％，影响唔大，因为港人早已进入唔怕米贵、只怕运滞嘅时代。曹夫人话我老曹知，一家人每月吃米约两包，费用一百零三元，因此绝对唔怕我老曹食贵米也！
今年全球食米产量估计六亿三千四百万公吨。过去十年中国可耕种面积减少八百万公吨或全部可耕种面积6。6％。家吓中国可耕种面积约一亿二千二百万公吨，占全国土地13％。响燃油价格上升及化肥价格上升压力下，种米嘅利润并唔多；加上农民流失，中国食米产量唔易上升。中国食米存量已连续六年下降，今年已跌至1975年以来最低水平。自2004年起中国不断增加食米入口量，估计最终将刺激全球米价大幅上升！
中国两税合并讨论进展缓慢，由今年3月初提出至今，仍未进入全国人大首次讨论。一般估计未来税率喺24…27％之间（即外商投资享受15％税率上调10％，国内企业税率由35％下调10％）。两税合并过渡期估计有五至八年；换言之，外商投资中国所享受优惠政策仍有一大段日子。
摩根士丹利今年3月至7月喺上海物业投资超过三十亿元人民币，8月初表示再追加三十亿元投资喺中国（大摩正减持日本物业，转投中国）。依家大摩喺中国房地产投资规模约十五亿美元，主要透过合资及收购进行，短期出租，长期用作赚取溢价。大摩晌上海投资自2003年7月已开始，一直未见停止。
本港准置业者数目多
自己拥有一层楼，系大部分中国人嘅愿望。响美国，拥有自住物业家庭只占总人口68％、英国56％，反而中国却高达82％，接近全球最高。内地房地产需求嚟自：一、城市化（即乡村人口向城市转移）；二、旧房子换新房子。内地同香港唔同，香港拥有自住物业嘅家庭约八十万，占全港二百二十万家庭37％；换言之，等紧买楼嘅人仲系好多。
今年4月28日起，内地房贷五年以上贷款利率上调至六厘三九；6月1日起首期不得低于30％（九十平方米以下首期20％）；二手房屋转售营业税征收期限由二年延长到五年；8月1日起二手房屋转售持有不足五年者，抽20％个人所得税。一连串打击措施下，未来内地楼房应该点睇？
决定楼价有两大因素：甲、个人人均收入。1967至97年港人个人人均收入上升五十倍，令楼价上升二百倍（但1997年8月至2003年7月香港楼价回落65％，至今为止香港楼价四十年升幅只系九十倍）。中国人均收入1978至2006年二十八年只上升二十倍（如扣除1989至93年人民币贬值，以美元计只上升五倍），1998年中国开始房改，中国楼市能否出现黄金三十年？如睇过去二十八年情况，出现类似香港黄金三十年嘅机会唔大，因中国拥有自住物业率接近全球最高，即使1998年起未来三十年中国个人人均收入可大幅上升，内地楼价亦唔可能出现类似香港自1967至97年嘅升幅。广州、深圳一带今年上半年楼价再升30％，但成交额却不断往下走（7月份深圳楼价再升14％、大连11。7％、福州9。8、北京9。5％、广州9。3％。全国七十个大城市第二季楼价平均升5。7％，较第一季升0。2％，只有上海例外，下跌2。8％）。反之，商品住宅预售降8。5％，预售面积减9。9％，二手房买卖跌15％。
乙、利率方向。1980年系全球高利率年，2003年系全球低利率年，2004年6月起利率止跌回升。换言之，香港物业过去透过利率下降刺激楼价上升嘅日子，喺中国出现机会亦唔大。
人均收入两极化全球皆然，社会上高收入20％人口过去十年财富仍以年率8％速度上升，令Tiffany、Coach、LV、四季酒店等业务过去五年纯利仍按年上升；反之，社会上80％人口过去十年财富唔系停滞不前便系回落。今天香港豪宅售价升至每尺二万多元，但天水围住宅每尺售价只系一千八百元，可反映香港贫富悬殊嘅一面（更加唔好讲连天水围住宅亦买唔起嘅穷人）。令人震惊嘅数字系，香港贫穷人口总数已打破一百万，占全港总人口14。28％！富人一席酒、穷人半年粮嘅情况亦喺香港出现。特区政府过去九年扶贫，结果愈扶愈贫，理由系香港低技术工种过去九年迅速消失，令嗰D只有中三或以下学历嘅人口喺香港难以找到足以糊口嘅工作。响外国，如无法喺纽约生活，可以到小镇揾工，但在香港却唔可以（内地需要嘅系香港优质打工仔，唔系中三或以下学历者），结果唔少被迫去敚墼纬上愀凵缁嵘显蛊致！�
港元在亚太区成大弱势
旅游业兴旺，抵销咗泰国政治危机嘅影响，令泰铢升至六年高位。今年泰铢兑美元升9。8％（各位去泰国玩，贵咗10％左右）；家吓一美元兑三十七泰铢，系2000年1月26日以嚟最高。南韩园表现亦不俗，8月10日宣布加息，刺激南韩圆汇价进一步上升。即使菲律宾披索上升，连印尼盾都上升。菲佣及印佣汇钱回国亦收少咗。港元晌亚太区已成为大弱势，如非全球投资者睇好中国，资金断唔会流入香港，小心香港嘅低利率现象难以持久。
印度后市点睇？今年印度仍有二亿六千万人每日收入不足一美元（约八港元）；六岁以下儿童有一半营养不良；一半以上印度女性系文盲（或接近文盲）；一半以上房屋有电力供应；一半以上乡村系冇道路同外界连接；政府过去五年财政赤字不断扩大。不过，印度拥有达国际标准嘅一流科技大学，而且拥有大量高科技人才。换言之，世界上最好同最差嘅东西同时晌印度存在。今天印度唔少大城市连食水供应亦成问题（每天只供应食水几小时），富有人家屋企备有储水缸及电泵，可以唔受影响，但穷人往往要排队轮候食水几小时（五十年代香港嘅景况，今天喺印度仍十分普遍）。印度歧视女性及童工现象随处可见，唔少女婴出生后第五天便死亡，原因系缺乏照顾。印度系全球最大嘅民主国家，但经济问题却较中国要面对嘅仲多。低质素民主不能解决国家问题；反之，尊重市场经济更为重要。
实力国际（519）、东南国际（726）、第一天然（1076）停牌。
嘉新水泥（699）、九龙仓（004） 8月23日；佐丹奴（709）24日：仪征化纤（1033）25日；信义玻璃（868）31日；大酒店（045）9月14日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
冒牌余锦贤
来源：
信报
发布日期：
2006…08…17
全文：
“哗，你这样擦鞋，至少可以多写一年！”《信报》老友记在电话中说，指的是我昨日〈今天野心明天抱负〉一文。
一愕，一笑。感觉《信报》员工的无奈与忐忑。对林行止先生、林太、对《信报》，大家只能疑中留情，更何况《信报》有恩于我，有功于香港，你一千个不喜欢李泽楷，也要看在林先生伉俪面上，千个祝愿。更何况，撇开传媒恩怨势利，我们为了香港，也只应希望《信报》好－－继续更好。
林太向来不鼓励八卦，我们写稿要正经八百，正气十足。在《信报》卖盘这事上，林太更不会希望员工多言。我倒想扮一天“余锦贤”：
“《信报》最稳阵是“警长”陈景祥．。总编辑位有什么风吹草动，必定被视为是干预编辑自主，所以除了林氏夫妇和曹仁超，陈景祥的地位牢固，是不言而喻，连《明报》张健波早前也点名指出卖盘后一定不能够动‘陈景祥这种人才’。外人也把话说出口，怎不巴闭？
“方卓如、孔少林等先行告退，有猜想他们是江湖瓜葛或利害恩怨