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PDF原文：
原序号：416序号：
16
标题：
天佑格蛇
来源：
信报
发布日期：
2005…10…28
全文：
10月27日，周四。恒生指数跌77。08，收14381。06；成交二百三十八亿三千八百万元；10月期指低水，收14372点。世界动物卫生组织宣布，中国湖南省共有五百四十五只鸡鸭病死，系中国一周来第三例禽流感报告。中国国际航空（753）跌3。2％，见二元三角；国泰航空（293）跌3。5％，见十二元三角，系2003年10月以来新低；中航兴业（1110）跌1。4％，见一元四角一仙；丽星邮轮（678）跌3。6％，见二元；香格里拉（069）跌3。3％，见十元三角。
通汽随时爆大镬
兖州煤业（1171）第三季获利减55％，股价挫5。2％，见四元九角七点五仙。中国第三大银行建行（939）上牌，收报二元三角五仙，即中签者要蚀些少使费。华电国际（1071）第三季获利三亿四千多万元，股价上扬4。3％，见一元九角六仙。亚洲铝业（930）获利一亿六千六百万元，减25％；股价跌11％，见五角七仙。
美国通用汽车称美国监管部门正调查其退休金账户与破产零件生产商德尔福之间嘅交易，令通用汽车债券价格大跌。通用汽车退休金达九百一十亿美元，如公司非法动用去支持零件生产商德尔福，可以好大件事，听讲通用汽车计划申请破产保护令。
汇控（005）去年11月带头回落，最近股价喺一百二十元获支持。但大市必须等最后见顶嘅中移动（941）见底才能企稳。不过，大市已渐渐进入超卖区，11月1日加息后，相信大市可以反弹；依家二百五十天线喺14168点。
技术上看，10月21日低点14308点极之重要，守得住大市可以玩上落市，守唔住恒指有机会下试今年5月低点，后市方向由股市直接话畀各位知，我老曹无意估市（有75％分析员看错市）。
会德丰派息率一向唔高
已故包蛇喺1980年嘅财产嚟自非上市公司（环球船队）1980年为咗收购九仓（004）控制股权，将部分船只资产注入隆丰投资（1986年后改名会德丰“020”），亦把手上九仓股份注入隆丰投资。然后一步步出售船只收番资金，减少隆丰负债。到八十年代后期，会德丰手上已完全有晒船只投资，此乃洞烛先机嘅做法。1980年高油价时代结束，运费走下坡，喺七十年代已减持船只增购九仓股份，奠定今天嘅地位。反观七十年代本港其他船王喺八、九十年代无一不损失惨重，2000年航运业才复苏，捱过二十年航运不景气，真系回首已是百年身。
隆丰投资除1980及81年为吸引投资者揸股票而采取派高息政策外，其后派息率一直好低【表】；加上所占九仓亦以收租为主，因此包氏家族（今天由吴公子揸弗）二十五年所获派息并唔多，股息、收入只有五十一亿六千六百多万元，手上53。91％会德丰市值一百三十二亿元，相较于今天三大地产家族，便相差好远了，可见行业盛衰所带来嘅影响！
1974年曹文锦先生曾话过，一条运油轮价值超过中区康乐大厦（今天已易名怡和大厦），但1997年怡和大厦市值却等于三十条运油船！由此可见行业盛衰嘅影响。包氏家族已系航运界最幸运者，因曾弃船改持九仓，唔少七十年代航运业巨子喺八十年代早已沉船，真系浪淘尽不知几许英雄好汉。
贝南奇喺哈佛大学获经济学BA学位，三年后喺麻省理工再获经济学PhD学位，跟住喺普林斯顿大学做经济及公共事务教授，系百分之二百现代经济学派支持者。佢亦系“消费哲学”中坚分子，鼓励消费维持经济繁荣，唔认同欧洲过去学派认为“储蓄、投资与消费”三者须取得平衡，经济繁荣才长久。
1990年至今美国人不断消费，的确支持咗美国经济繁荣，欧洲甚至日本亦因消费不足而令经济呆滞。但经济学理论要十分漫长嘅历史才能证明错对。五十年代共产主义制度下，亦曾令中国经济一度繁荣起嚟，只系维持时间唔长，六十年代中国已出现大饥荒。明年将系美国现代经济学派与传统欧洲经济学派嘅较量，最后由时间作证明，只凭消费可否长期带动经济繁荣？抑或经过三百年历史发展出嚟嘅欧洲传统“储蓄、投资与消费三者必须平衡”理论，才系持久繁荣嘅基石！我老曹认为，一切都系时机（Timing），例如三十年代凯恩斯学说救咗美国经济，但到七十年代却引发高通胀；今天日本则应鼓励消费去解决生产力过剩问题。至于美国嘅形势，能否透过进一步大量消费，继续保持经济繁荣？我老曹非经济学家，只能骑驴看书。历史通常好奇怪，喺适当时候出现合适人选，例如白眉董上任刚好配合亚洲金融风暴（两者只相差一天）！贝南奇明年2月1日出任联储局主席，会否有异曲同工之妙？第二次世界大战时，美国人有钱兼有勇气，因此成为雄霸天下嘅超级强国，今天美国人两者皆失（纸上富贵仍存在，但背后负债高达九万亿美元）！历史似乎几眷顾格蛇，1987年8月佢上任至今，美国经济总算有惊无险。贝南奇即使有格蛇同样本事，又有冇格蛇同样福气？贝南奇扬言可以印蚊年阻止通缩，明年又有乜符弗防止通胀恶化？通缩可令美国人财富消失于无形（1997至2003年香港人已经历过！），但通胀同样可令钞票失去购买力。美国拥有全球最大债券市场，一旦通胀恶化，一样顶唔顺。今天十年期债券孳息率已见四厘六二，系去年6月加息以来新高；三十年期债券已见六厘一，对Fredtlie Mac呢类半官方物业按揭公司已构成压力（大部分楼按为五年期，息率五厘六，一旦到期，新按揭利率可升至六厘以上）。
科恩将成格派代表
贝南奇上任后面对两大问题：一、解决高油价，以免永久性高企。损害消费者消费力。二、保持美国房地产价格向上之势，以免美国人不能再借钱消费。格蛇喺退任前仍会加息两至三次，将利率推高到四厘二五至四厘半之间，先至把指挥棒交畀贝南奇，之后看佢点玩？联储局另一成员科恩长期以嚟一直支持格蛇做法，唔少经济学家认为佢更喘做联储局主席；明年科恩将成为“格”派代表，对抗“贝”派。
近年中国劳工供应渐出现短缺，原材料供应亦不足，但嚟自中国产品售价未有上升（或升幅好细）。中国官方喺“十一·五”规划中鼓励企业发展内销市场，唔再低价向美国供应廉价消费品。明年美国CPI升幅将因此增加0。5％机会甚大（上述未计人民币明年可能升值）。
黄金经过五年热身运动，大部分货源由看淡人士（或国家）流向看好人士（或国家）。五百一十美元将系引发点，如能冲破，金价将加速上升！今天70％黄金开采嚟自发展中国家，理由系环保问题及薪金问题。换言之，一旦呢D国家经济条件好转，依家嘅采金方法必须停止。以免对环境带嚟极大破坏；薪金成本上升亦将令未来黄金供应进一步减少（除非金价进一步狂升）。我老曹认为，五百美元一盎斯或以下黄金仍系收集期。今年美元强势部分嚟自“油元”（OPEC赚咗钱用作买美元资产），今后油价喺六十至七十美元上落嘅话，油元对美元汇价嘅支持能力便下降，如明年油价低于六十美元，嚟自产油国支持便减少，金价上升又多一个藉口！另一担心系产油国改用欧罗作为计算油价单位（去年伊朗曾提出以欧罗结算，此乃美国针对伊朗另一理由）。美元嘅世界货币地位仲企得几耐？如OPEC产油国改为部分以欧罗结算，对美元汇价将系另一次打击！
潮起潮落，历史对“帝国”从不仁慈，冒起得快者下沉亦快。帝国（或大企业）愈大，愈容易崩溃。十四世纪中国元朝、十六世纪西班牙、十九世纪大英帝国、二十世纪美国，二十一世纪风水轮流转，系咪又轮到中国？一个十三亿人口、经历百年苦难嘅国家，1978年凭改革开放政策重新爬番起身，进入工业化初阶。中国人均收入去年刚超过一千美元一年，已可令铜价、煤价、铁价、油价、铝价因需求大增而上升、供求平衡而大跌。讲财富之多，未轮到中国，只系初生之犊不畏虎，任何原材料需求只要乘十三亿，都会变成大数目。中国已成为全球第七大经济体系，GDP总值一万四千亿美元，当三亿七千一百六十万个内地家庭增加DD消费，可令原材料价格地动山摇。何况仲有十一亿人口嘅印度，其拥有一亿九千九百四十万个家庭，为全球第十二大经济体系。GDP约等于六千亿美元。二十一世纪系东方嘅，世界话事权正在改变中。
二线股跌到反肚
大人好多时叫细路唔好“贪心”，其实贪念系好嘅，亦系推动经济发展嘅原动力！老实讲，我老曹入股票呢一行最初理由都系贪钱。任何事物过分便唔好，小小贪念可推动人发奋向上，但贪得无厌便会闯祸。“书中自有黄金屋、书中自有颜如玉”，细细个别人看武侠小说，我老曹却看投资学嘅书，因为武侠小说内有黄金屋、有颜如玉，只有报仇与打杀。年纪渐大，明白做人只可“贪得其所”，不可犯法，以免前途尽毁，亦不可违背自己良心做事……社会宜利用法律与道德规限个人贪念。今时今日我老曹承认仍然几贪，好彩年纪大咗、智慧多咗、勇气少咗，才不会将个贪字变成个贫字。经过1974年嘅重大损失，时刻警剔自己唔好太贪。投资一百万元失去50％，得番五十万元，今年唔少股票跌幅达50％以上，明年点样把五十万元升值100％，变回一百万元？我老曹夜夜无心睡眠脑交战。谂到头痕都谂唔到。投资嘅缺点系每做错一次决定，要“还原”便需加倍努力（损失50％后，必须赚回100％才打和）。今年恒指变化唔大，但唔少二线股已跌到反肚，明年更难玩。
华电国际第三季业绩表现不俗，估计今年纯利可达十一亿一千八百万元或每股一角九仙（纯利上升6。4％，每股获利减5。7％），P/E十点七倍，不过不失，可以开始收集。
兖州煤业第三季业绩较第二季下降55％，产量减15。3％，引发股价进一步回落，证明我老曹今年3月开始看淡煤矿股方向正确，短期保持观望。
吉林化工（368）停牌，宣布私有化。
天鹰电脑（1129）、安历士（723）、品质国际（243）停牌，宣布供股。金威（910）、华讯（833）停牌，宣布收购。
金龙船（318）10月31日起改名黄河实业。
志鸿科技（8048）、MP物流（8239）、南大苏富特（8045）、松景科技（8013）11月7日；玖源（8042）、牡丹汽车（8188）、世纪阳光（8276）8日；神州资讯（8206）、东江环保（8230）、宝讯科技（8089）、思拓通讯（8171）10日；中国基建港口（6233）、泓迪（8143）、海天天线（8227）、长达科技（8026）、新利软件（8076）11日公布业绩。
曹仁超
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标题：
博反弹绝对专业
来源：
信报
发布日期：
2005…10…29
全文：
10月28日，周五。恒指一度跌至14189点，极之接近二百五十天移动平均线14174点【图】，收报14215。83，跌165。23；成交二百一十九亿六千万元。10月期指结算价14225点；11月期指大低水，报14144点。下周二估计美国宣布加息四分一厘，升至四厘，之后大市应可反弹，理由系超卖。请记住，博反弹绝对系专业行为。
恒指10月份至今下跌7。9％，系1997年10月以嚟表现最差嘅10月！中石化（386）跌3。2％，见三元零七点五仙，第三季净收入减20％，只有八十六亿元人民币；南方航空（1055）升3。2％，见一元九角三仙，公司宣布净收入上升四倍，至八亿五千二百万元，理由系7月份人民币升值。中国财险（2328）收报一元七角三仙，跌破2003年11月上市招股价一元八角，理由系首九个月收入减1。6％，至五百二十五亿元人民币，市场占有率由60％降至52％。建行（939）招股价一度失守，收市时才再守住。
假设“十一·五”规划落实，即明年起中国GDP增长率将较过去五个五年计划为低（少于7％），投资增长及出口增长放缓，消费上升；中国能源消费年增长率将降至2％（而非过去嘅年增长率11％），产品由低附加值转向高附加值。未来五年中国人均收入仍可升一倍，但能源消耗及原材料需求下降，即原油价格及原材料仍有可能喺今年见预，内地发展本身品牌产品；外贸盈余渐减，就业人数上升，需求嚟自第三产品。明年投资策略思维将因此完全改变。
实质利率达危险水平
香港展望主要看利率动向，如利率继续向上及港元汇价继续强势，明年香港GDP增长放缓，恒指由今年8月起向下炒。事实上，本月香港实质利率已达二厘半嘅危险水平，影响整个投资市场气氛，令10月股市跌咗唔少，此乃实质利率达二厘半嘅威力。
股市正等候第四季反弹，会否喺11月1日宣布加息后开始？以RSI看，恒生指数已进入超卖区。由2001年至今，每年第四季股市平均都有超过10％反弹，例如2001年9月21日恒指8894点升至12月6日11957点，反弹34。4％；2002年10月10日由8772点升至12月3日10246点，反弹16。8％；2003年9月22日10822点升至12月15日12740点，升17。7％；去年10月25日，恒指12743点升至12月21日14339点，反弹12。5％。经过10月份较大幅度回落后，11月企稳甚至反弹嘅机会正上升。虽然11月份利率向上，但油价已进入回落期，嗰D耗油量大嘅公司股价喺11月份应有较大幅度反弹。
再炒人民币升值
中国最近落咗一场“小雪”，唔系指天气，而系美国财长斯诺（Snow）为安排殊仔下月访京，而要求人民币升值！中国喺压力下会否一如今年7月，微调人民币汇价？机会似乎几大。即11月18日前人民币或会微升，以示欢迎殊仔访京，以便殊仔要求国会再延迟向中国入口货抽27。5％惩罚性关税！人民币连续第二天上升，收八点○八四兑一美元。《金融时报》估计，11月19日前人民币仍反覆上升，即未来三个星期人民币汇价看好，短期资金又将再次流入香港炒人民币升值，有助港股喺11月出现反弹；熊市二期不宜过分看好，亦不应过分看淡。
禽流感今年内只令六十二人死亡，较其他病例而死嘅人数为少，只系传媒广泛报道引致恐慌。至今为止仍有一宗“人传人”个案。换言之，适当嘅防御措施系咪抛售旅游股、航空股及酒店股，去购买药物股？咁样似乎又反应过敏，应该纠正。
“十一·五”规划香港发展物流及金融业。其实，中国实施改革开放后，1980年起香港已走呢两条路线。其中又以金融业有强大优势，绝对可以成为中国金融中心（包括人民币业务）。2007年中国开放金融市场，令资本账进出变得更容易；再加上人民币经营亦愈来愈开放，有助人民币市场形成。相较其他世界金融中心，香港仍然落后，尤其债券市场方面。近年可换股债券、零息债券、杠杆式外汇买卖、资产证券化、衍生工具、网上交易、掉期存款、挂钩结构性存款（ELN）渐渐普及，未来上述发展仍可乐观。香港能够成为中国金融中心嘅优点系资讯自由（内地管制新闻自由，最近更停止内地人上多个网站）、言论自由、资金流进流出自由。不但港人参与买卖港股，国际投资者亦可以同等地位买卖（有A、B股之分），加上良好法治基础，都系内地各大城市短期内唔易争赢嘅优势。喺可见将来，无论深圳、上海或北京都无法取代。
英语亦系发展成为国际金融中心嘅必备条件。内地学英语嘅人虽多但未普及。不过，企业管治方面，香港1997年回归后却在退步。香港上市公司平均分只有四十八点三三（满分一百分），即平均唔及格！常见问题系小股东利益被忽略！换言之，证监会喺执行《上市规则》方面执法力度仍唔够强！例如发行新股方面太宽松（最近已收紧），冇限制每年发新股次数、主席与CEO分家问题、独立董事发挥作用有限、对违规上市公司惩罚仍唔够严……。为确保香港金融中心地位，方法唔系“宽松”而应“严格”，呢个亦系2000年我老曹对创业板嘅批评，香港嘅国际金融中心地位得来不易，失去却十分容易。希望特区政府、港交所及证监会共同努力，维护呢个声誉，呢个亦系香港仅存嘅优势。
债券投资者沽定先
9月份美国耐用品订单减2。1％，美国消费增长系咪进入放缓期？10月份股市表现完全令人失望，至今为止看好者占44。8％，看淡者占29。2％；好友太多令11月反弹力量仍十分有�