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六、波幅系衍生工具玩家嘅最好朋友，如你害怕波幅，最好不要涉足。
七、赚钱最多唔系喺升市，而系喺跌市中持有认沽期权，当然风险更大。
看完上述〃七条〃，我老曹差唔多已塞咗一百万入你袋！一般人要输咗一百万元才学晓上述七招。玩衍生工具一如李小龙的〃截拳道〃（快而准），唔系武侠小说中大战三百回合仍未分高下。
中国人素质系咪适合民主、法治？由鲁迅时代嘅《阿Q正传》对中国人性格作出批评。至今全球之中，以中国最多〃A货〃，我地嘅道德水准去咗边？中国企业最多呆坏账，我地嘅诚信去咗边？中国人一生中30％时间都花喺搞关系上，我地法治精神去咗边？中国人表里不一，人前说话仁义道德，人后做事食人唔（口累）骨。就系因为中国嘅〃民主与法治〃发展得唔好，先会出现上述怪嘅现象。请唔好倒果为因。
新世界信息科技（301）停牌。
巨腾国际（3336）本周四上牌；海升果汁（359）周五上牌。
■中国生物制药（1177） 11月9日；大贺传媒（8243）光亚科技（8061）、中国3C集团（8153）、中华网（8006）、美域数码（8017）、金卫医疗科技（8180）、恒基数码（8023）、毅兴科技（8047）、捷丰家居（8310）、锦恒汽车安全（8293）、昌兴国际（8139）、九方科技（8129）、才库（8073）、新意科技（8270）、交大铭泰（8148）、星美出版集团（8010）、一创科技（8111）、天津天联公用（8290）、环球实业科技（8091）、中裕燃气（8070） 11日；金鼎软件（8190）、菱控（8009）、汇创控股（8202）、北亚策略（8080）、百江燃气控股（8132）、乾隆科技（8015）、大陶精密软件（8041） 14日；德昌电机（179） 12月5日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：424序号：
24
标题：
康狄夫冬季
来源：
信报
发布日期：
2005…11…04
全文：
11月3日，周四。恒指升4。11，收14601。59；成交进一步缩减至一百四十九亿四千二百万元。11月期指低水，收14571点。
今天信德（242）升4。2％，见六元一角五仙，史丹利喺11月1日前购入三百四十万股，平均股价五元七角八仙，依家共占13。81％股权。远东发展（035）升8。5％，见二元五角五仙。新世界信息（301）决定私有化，股价较停牌前升71。4％，见七角二仙。中石油（857）股价跌0。8％，见五元九角五仙，报章报道董事长计划退位，出任另一政府职位。利丰（494）升3。25％，见十七元四角五仙。联想（992）跌4。9％，见三元四角。大市仍以个别发展为主。
进入经济循环尾段
恒指去年嘅年底反弹由10月25日开始，当时指数12743点，并于12月2日结束，指数见14339点，升幅12。52％。今年嘅反弹迟咗几天开始，由10月28日指数14189点起步，估计喺11月底12月初结束，升幅估计亦唔及去年11月嘅12。52％，主因系建行（939）上市及11月领汇上市，令投资者食到饱饱滞滞，升市估计喺12月13日另一次加息前结束。反弹嘅理由我老曹上周五已提过，投资者畀禽流感吓亲而变得过淡，11月纠正过淡情绪。根据俄罗斯经济学家康狄夫理论，我地已进入五十至六十年经济循环周期嘅尾段，以日本先行（1990年见顶），相信美国最后（2000年见顶），呢段日子长达十五至二十年，叫做“康狄夫的冬季”，由五次至六次回落组成，以最后一次下跌最惨烈。喺康狄夫冬季，持有银行存款（或黄金）跑赢股票及物业！以日本为例，1990年起至今揸日圆债券赢晒；以美国为例，2000年起至今揸黄金者赢晒！日本衰退已运行十五年，有机会2003年结束；但美股由2000年才开始回落，相信仍有排搞。两者配合嚟看，即使日本已完成康狄夫冬季，因美国刚刚处于康狄夫冬季，日本未来几年亦唔会好得去边。
取消遗产税有利中产
11月2日香港立法会通过取消遗产税条例，明年2月11日生效，估计将令特区政府每年少收十五亿元税，但可刺激金融资产及地产方面投资，带来更多印花税及其他税收。新加坡对非本土人士早已唔抽遗产税，令唔少香港人利用新加坡作为离岸金融中心，逃避香港遗产税。明年2月11日香港取消遗产税后，相信上述业务将回流香港。今天有法律常识嘅人早已作好安排，令本港遗产税名存实亡，受害者只系拥有七百五十万元以上（唔计自住物业）、三千万元以下（唔值得成立信讬基金）嘅中产家庭，取消遗产税不但令上述家庭受惠，同时亦令其他人来港成立基金，逃避别国遗产税，加强香港成为金融中心嘅地位。
中国政府面对嘅最大问题系点样每月产生一百万至二百万个新职位，去吸收嚟自农村嘅过剩劳动力。因此，人民币唔可能大幅升值，而且需要强力支持出口，嚟自中国嘅通缩压力最终将把美国通胀压力压下去！为减少人民币升值压力，中国不但增加向海外投资，同时加速开放内地市场，估计外国药物将因市场开放而喺明年起大量涌入中国，令内地生产药物股受压；2007年金融业开放，亦将令内地银行股受压；一如今年开放汽车市场令内地汽车股受压一样。
我老曹担心中国明年进入通缩大于担心禽流感。禽流感恐慌其实系沙士嘅后遗症；2003年连“投资者日记”亦要求政府封锁威院、撤走淘大居民……，点知遇上慢郎中政府，低估咗沙士威力，搞到香港连口罩亦供应不足，要祖国供应，认真丢架。今天特区政府如惊弓之鸟、杯弓蛇影，加上殊仔亦被指摘处理美国风灾太慢，成为另一位“容易受伤的总统”，所以即刻宣布拨款七十一亿美元对付禽流感！事后证明只系人吓人、吓死人居多。
万圣节已过、感恩节快来临，如今年你冇乜损伤，已应该感恩。
行止兄成日话，天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。香港人最实际，年初一第一句就系“恭喜发财”！点解你看“投日”？因为想发财！作为逐利之夫，有乜唔好？点解社会上成功者只占20％，失败者反占80％？主要系短视。财经演员最大缺点系企图预测明天股市，所有实验皆证明此乃“傻瓜游戏”！冇人可以知道明天个市会点样，企图咁做嘅人只有两类：一傻瓜；二、骗子。如果你咁短视，往往忽略影响重大嘅趋势改变。所有富人财富嚟自捕捉大趋势改变。试谂吓，1997年8月后点解咁多人变成负资产？理由系佢地唔明白每年卖地五十公顷到1997年7月1日无效，取而代之系“八万五”政策。佢地只关心明天点样，而唔理会明年点样（人无远虑，必有近忧）。结果捱咗六年悲惨日子，仲惨过“三年零八个月”。
商品价格上升周期结束
过去已成过去，后悔莫及，亦改变不了历史。当前大趋势系2001年10月开始嘅CRB商品价格指数上升周期今年10月结束【图】！2002年起我老曹一再推介原材料股及能源股，今年已纷纷见顶回落。我老曹近期改为大力推介石化股同航空股！投资唔系研究明天恒生指数升跌几多点（除非你想做财经演员），而系捕捉潮流改变！投资最难做到嘅事系止蚀，因为代表承认自己分析错误，都几伤自尊心。投资最难捱系让利润往前跑！例如2002年吸纳原材料股同石油股者，有几多人能揸到今年才获利回吐？点解你投资失败？因为你止赚唔止蚀。太多人有兴趣猜明天大市方向，而唔分析明年大势会点。1997年我老曹声嘶力竭叫人卖楼，结果反被指摘为“大淡友”，我老曹唯有收声；2002年我老曹疾呼黄金牛市重临，又被批评“黄金冇投资价值”！
投资最大回报唔系买蓝筹股，而系买中成长中嘅股份，由细价股变成大价股嘅过程，所提供嘅利润唔系10％或20％，而系100％或200％，甚至十倍以上！利丰（494）便是典型例子。当然，利润愈高风险愈大。十得其三，心满意足（十只中三只表现出色。七只买错每只损失10…15％止蚀，三只买中获利100％或以上，扣除损失，回报已甚丰）；十得其四，今年饮得杯落。但上述方法不宜散户，因为散户唔肯止蚀却忙于止赚，结果有蚀死冇赚死。
近年我老曹深深体会到投资成功嘅代价，就系孤单与寂寞，今年8月看淡石油股时嗰份孤单感觉，以及10月份叫人减持股票时咽份寂寞感觉。投资市场一样系劣币驱逐良币，财经演员成为市场主流，因为人人喜欢甜言蜜语，讨厌苦口良药。
教育水平将港人分类
今日香港不但做工厂工赚唔到钱，做售货员一样赚唔到钱。薪酬较吸引系金融业。但金融业往往令富者更富，贫者更贫。香港嘅阶级流动性到1997年似乎已结束，社会自此愈来愈两极化。今天凭个人努力已唔易获得好职位，要成为大摩或高盛证券雇员，首要条件系名校大学毕业（要进入著名大学，你必须出身于良好中学……如此类推，做父母为子女入著名幼稚园，早已打生打死）。卖雪糕嘅儿子做律政司有冇？有！不过全港只得一个。教育水平早已将香港人分类，普通大学毕业已不足以保证你获得一份好工，除非出身名校。1980年经济环球化，高薪职位薪金愈来愈高，低薪职位份粮愈来愈可耻，香港其实早已进入二元经济，20％高薪人士及80％低收入者，前者受惠于中国改革开放政策，后者面对内地廉价工资竞争。工序大量流失。
经济发展初阶（1950至1970年），人人受惠，有运气及有胆识者跑出；经济发展进入中期（1970至1997年），借钱买楼可以发达，够胆炒股票者可以赚大钱，勤力工作者渐成落后者，投机分子成为大英雄，毋须学历证书唔使正统教育，够胆你就上位，股市、楼价大上大落例如1973…74年、1981…82年、1987年、1989年、1994年……。有危才有机，有人倒下、有人趁机会上位。之后经济发展进入成熟期（1997年8月以后），财富大转移，甲嘅得嚟自乙嘅失，一将功成万骨枯，财富渐集中少数家族手中，阶级流动性减低。贫者愈贫、富者愈富，投机者一次又一次被大屠杀，例如1997…98年跌市、2000年科网股泡沫、2003年沙士，甚至今年8月炒轮潮……。市场内投机人士渐减，大市波幅渐收窄甚至变得稳定，失去呢批投机人士后，经济亦渐渐失去活力。喺经济成熟期，有钱人根本上唔使冒险，只要让资金保持每年上升5％便可（每五十年上升十一点四倍）。如你只有一万元，五十年后变成十一万四千元，用途唔大；如你有一千万元，五十年后变成一亿一千四百万元，点解仲要投机？何况一般散户都系小钱精明、大钱糊涂。如果你嘅财富仍少于一百万元，锁你，你仍需参加投机游戏，令金钱加速成长；如果你嘅财富超过一千万，根本上冇投机需要，佢会自然增长，五十年后已过亿。如你只拥有一百万元，仍有很多呀想买，但当你拥有超过一千万。真系唔知有乜嘢可以买（除咗飞机大炮）。香港经历过1950至70年财富累积期及1970至97年财富投机期，到1997年8月进入社会二元化时期，如你不幸成为80％大多数，只有加倍努力争取成为社会上20％少数，唔系冇人可帮到你。
千祈咪玩末日轮
玩衍生工具必须：甲、严守5P（ProperPlanlng Prevents Poor Performance）。先订下自己嘅策略。然后才决定入市时机。大将军打仗前必有周详计划。唔系匹夫之勇。例如自己最高可承受几多风险、自己嘅策略系咪同大方向配合、自己嘅进取策略会点样、退守策略又会点样，打胜仗背后系周详计划，而非运气。乙、不要玩末日轮，任何衍生工具只余下一个月寿命者，以不沾手为佳。丙、明白“潜在成本”。例如时间值与溢价值，我老曹开过多次研讨会，由发行商自己解释“潜在成本”，上述系发行商应得利润（唔系边个做发行商？），亦系买家必须付出嘅代价。丁、90％衍生工具买家以为轮价跟贴股价，事实上唔系。股价上升10％，轮价可以唔，升，因为你买入时所付“潜在成本”太高；反之股价下跌10％，轮价可以跌到反肚。因为你不但输咗股价。同时付上“潜在成本”。戊、如认购价太贴现价，轮嘅杠杆效用有限；如认购价同现价距离太大，股价升降轮价敏感度唔高。因此，喺选购轮之时，认购价不宜太贴现价，亦不应同现价距离太远。
中国政府已决定明年调整水、电、气价格，完成资源价格机制。另一理由系中国通缩压力渐现，调整资源售价时机出现。今年汽油、柴油和航空燃油分别上调17。3％、16。5％及27。7％，电煤价格亦每吨上调三十五元人民币，但销售电价每千瓦时只提高二点五二分。呢次上调有助电力股、水资源股及天然气股明年纯利。
“十一五”规划末期（2010年），单位GDP能耗要较“十·五”计划末期（2005年）降低20％，相当于节省三个大庆油田石油年产量！中国经济决定加快由依家高投入、高消耗、高污染、低效益粗放型，走向节能型经济。节省单位GDP能耗20％到底有几多？相当于一年一亿多吨石油、四忆至五亿吨煤炭，因此亦减少环境污染。点样节能？以焦炭生产为例，就系把原料煤炼焦，副产品煤气、焦油、硅石通通当废料丢掉。如把焦产品消化（加工利用），一个投资十亿元焦化企业需投资六十亿元消化下游产品，咁巨大嘅投资并唔划算。明年起为咗节能必须将原料煤榨干榨净，不然唔准上马！已经开始生产嘅亦要强制改造，达标才准再生产。上述嘅改变，将令中国对资金需求上升、对原材料需求下降，如逐步落实，未来资源能源价格将进入稳定期。
国务院发展研究中心副主任刘世锦话，中国经济增长模式转型势在必行，唔系十三亿人口进入工业化后期所消耗嘅资源，即使加大进口亦无法负担；加上人民收入水平提高、对环境污染容忍度降低，喺转型过程中自然产生有利有不利嘅条件，各行各业必须适应。
镇海炼化（1128）停牌。
曹仁超
PDF原文：
原序号：425序号：
25
标题：
现金真系皇帝
来源：
信报
发布日期：
2005…11…07
全文：
11月6日，周日。上周美国劳工部宣布就业数据，10月份新增职位五万六千个，较经济学家估计少咗一半，到底系风灾影响抑或油价影响，真系木宰羊，须多观察一个月才明朗。不过，10月份现金真系皇帝，艾克森石油、巴郡、Merck、Gap、Costco Wholesale、微软、思科及英特尔等都增持现金。微软持有四百亿美元现金，相等于公司市值15％，另有一百亿美元证券投资（去年已将三百三十亿美元派畀股东）。毕非德嘅巴郡持有四百三十亿美元现金，相等于巴郡市值30％。Delphi Management主席Scott Black话畀《巴隆氏》周刊知，佢管理嘅公司中，有40％嘅资产负债表系流动资金大于负债。美林证券调查环球基金，9月份有60％基金只有好少负债。上述情况显示：一、大企业对前景好谨慎。二、大市下跌风险唔大，因为只有高负债公司才会破产。以巴郡为例，过去十八个月股价喺八万至九万美元上落，公司正减持债券增持现金。大部分人仍认为，揸现金唔算投资，但1997年8月至今，香港投资市场大赢家系定期存款户！今天美国大企业不但减债同时增持现金，例如Merck亦持有六十亿美元现金去应付Vioxx诉讼。
反弹市下月加息前结束
今年持有美元更跑赢美股（去年12月31日道指收市指数10783点，较上周五高2。34％），过去一直被看好嘅能源股亦开始下调，石油股开始为油价可能跌穿六十美元做准备。地产发展股喺利率上升压力下，早已抬唔起头。消费股因迪士尼主题公园落成未能带来更大消费群而调整（利率上升亦令供楼家庭消费力下降）。香港上市公司数目愈嚟愈多，但有投资吸引力嘅股份愈来愈少。不过，恒指较道指好许多，由去年12月31日14230点升至上周五14586点，升2。5％，虽然仍然跑输定期存款。
技术上看，11月系看好月，因为有年底反弹，今年嘅年底反弹由10月28日恒指14189点开始，有机会见14700点，估计反弹市喺12月13日加息前结束。上周股市表现不俗【图】，香港亦升3。41％。
上落市中，表现最差往往系基金，扣除2。5…5％管理费后，今年能有钱赚嘅基金极少。
美息未来大方向上升
美国十年期债券孳息率上周五见四厘六六，系去年6月以嚟最高，随着利率向上，美元强势明显，金价短期亦受压。美债牛市2003年6月结