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（更一度要搜身），女性要检查手袋。最近迪士尼乐园对特区政府官员嘅傲慢态度及对游客权益嘅漠视。令人感到「大美国主义」无处不在！美国咁做自以为聪明，其实系愚蠢。古巴经济虽然落后，但古巴人文化修养肯定较美国人高；洪都拉斯人较美国贫穷，但爱心肯定较美国人多。富而不骄才令人尊敬，为富不仁神憎鬼厌，许多时品德较财富更重要。美国人并唔特别邪恶或漠不关心，「九·一一惨剧」令美国政府表现有D歇斯底里，但愿呢场风灾之后美国收敛一吓自己嘅霸气，将系全人类之福。
首长四方（730）、德信科技（1228）9月21日；中国高速（149）、长远电信（110）、捷美能源（702）、和记行（720）、合丰集团（2320），华凌集团（382）、信和置业（083）、信和酒店（1221）、尖沙咀置业（247）、中芯国际（981）22日；华晨汽车（1114）、环球动力（231）、香港小轮（050）、嘉里建设（683）、新城市（北京）（456）、太平地毡（146）、宏通集团（931）、中国海淀（256）、富士康国际（2038）、第一天然食品（1076）、森源国际（3333）、顺龙控股（361）、新龙国际（529）、世界集团（713）23日；伟城控股（2300）26日；珠江轮胎（1187）28日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：461序号：
11
标题：
格蛇力阻蝴蝶效应
来源：
信报
发布日期：
2005…09…14
全文：
9月13日，周二。恒生指数跌129。23，收15070。56；成交一百四十四亿六千万元。9月期指低水，收15029点。
国泰管理层素质一流
中石化（386）跌2。1％，见三元四角二点五仙。受油价下跌之累？思捷环球（330）跌1％，见六十一元八角五仙，公司宣布2004/05年度获利升66。6％，达三十三亿三千七百多万元或每股获利二元七角九仙。骏威汽车（203）宣布半年获利九亿九千零八十九万元。较去年同期升7。4％，每股获利一角三点二四仙，但股价不变，仍系二元六角七点五仙。国泰航空（293）宣布下月增加燃油附加费，长程机加6。3％，每张机票加三百五十三元；亚洲地区加5。8％，至九十一元。航空油价今年升59％，国泰上半年纯利只跌5。7％，至十六亿七千万元，证明国泰航空管理层素质一流。
美国公众人士对美股失去兴趣，转向楼市及衍生工具市场，咁嘅情况唔难理解。1999年12月底道指收10998点，五年后今天道指收10682点【图一】，五年多以嚟道指只系上上落落，唔知去边。后市展望，道指走唔出上落市，大方向仍系偏淡。
看定D卒之蚀干蚀净
衍生工具优点系以小本博大利，缺点系一旦处理得唔好，好容易引发「蝴蝶效应」。上一次出事系长期资本管理公司利用四十亿美元资本买卖一千亿美元衍生产品！1998年春季形势已不利，但长期资本话看定D，当时每天损失数千万美元，如及时止蚀，其实问题唔大，但包括二名诺奖得主嘅专家都认为「等吓先」，到俄罗斯债券出现危机嘅8月，长期资本管理公司手上嘅四十亿美元股本蚀干蚀净，有法止蚀。消息一出，引发衍生产品抛售潮，令整个债券市场下陷。格蛇立即出手，港股亦因此止跌回升。
今天嘅《华日》报道，猜呢士大卫李八年前将人寿保险公司电脑财务模拟模式（例如夫妇其中一人死亡。另一位短命机会较普通人高几倍）用于计算债券无法赎回嘅机会。简单D讲，一间公司发行债券不履行机会十分高，但一百间公司发行债券同时不履行嘅机会便低好多。如把一百间公司债券集合起嚟，呢个集体不履行机会应该低于3％，因此可发行衍生工具……。上述理论初期大金融机构唔多理，但到2000年3月渐受注意。大机构利用此电脑模拟模式设计新产品，叫做「组合式CMO」（Collateralized Mortgage Obligations），或叫CDS（Credit Default Swaps）举例而言，银行或金融机构持有一千万美元债券（嚟自好多间公司），然后发行三十万美元组合CMO或CDS畀人认购。银行收咗三十万元作为保险，万一嗰一千万美元债券中有三间公司不履行责任，银行只损失三十万元，由发行CMO或CDS支付；反之，呢批公司有一间出事，可令CMO或CDS由市值三十万美元升至六十万美元，持有者获利100％……。如债券回落令CMO或CDS唔值钱，银行或金融机构只要不断发新嘅CMO或CDS去取代已跌至唔值钱嘅旧CMO或CDS，便可将风险转嫁畀衍生工具持有者【图二】。
大量次级债券有保险保护
今年标普公司将通用汽车及福特汽车债券降为垃圾级，引发资金由次级债券流向三A级或政府债券，令次级债券被抛售。呢类债券咻极短时间内跌幅大于3％，不但令CMO持有者损失，同时令银行及金融机构手上大量次级债券有保险保护，令金融机构出现巨大损失。如银行及金融机构争相抛售，恐怕将酿成另一次长期资本管理公司事件！
最近格蛇已表示关注衍生工具市场，希望能制定机制阻止「蝴蝶效应」由小事影响酿成大灾难，已要求十四间最大银行9月15日到纽约共同商讨如何减少市值八万四千亿美元信贷衍生市场嘅风险。摩根大通、德银、高盛、大摩、美林都派员出席。近年衍生市场系发展最快嘅市场，已成为银行及金融机构另一纯利来源，总市值差唔多每年升一倍。呢次系长期资本管理公司出事后联储局首次咁大阵仗！去年11月联储局就衍生市场发展提出警告，呢次标普把通用汽车及福特汽车债券降级，摩根大通估计今年第二季九十多间投资银行及对冲基金损失达三十三亿美元，真系唔讲得笑。世上并有万全之策，投资者喺炒卖衍生工具前应评估风险，看看蚀唔蚀得起。
日本邮政民营化后，可令三万三千零二十亿九千六百二十一万美元嘅存款（依家只收零点四至零点五厘息）获得更佳运用，过去五十年呢笔资金一直被日本政客用作投资大白象去争取选票。
去年中国经济规模已超过意大利，成为世界第七大经济体，估计到2020年中国GDP可达四万亿美元，成为全球第三大经济体，仅次美国同日本。2003年起中国吸收外资进行工业化，去年起改为吸引外国直接投资服务业。
中国经济第三产业比重太低
2003年中国第一二、三产业占GDP比重依次为14。6％、52。3％及33。1％，世界平均比重系4％、32％及64％，即中国第一二产业所占比重太高，第三产业所占比重太低，必须全力发展第三产业。过去二十五年中国固定资产投资上升太快、消费上升趋势太慢，「十一五」计划必须刺激消费，减少固定资产投资增长率。
中国经济正处于关键时期。一方面系GDP高增长（今年估计可达9％）、低通胀（8月份通胀率只有1。3％）；另一方面系投资增幅大、利润增幅小。成绩与问题并存，向上向下力量同在。明年中国经济何去何从？改革开放二十六年，中国已积累唔少资本及技术，抵御经济风险能力大大提高。另一方面。城乡人民收入差距扩大，又带嚟新问题。面对股权分置改革、汇率机制改革、投资体制改革、国有企业改革、农村税费改革、垄断行业改革等一系列问题，就业、社会保障、教育、医疗不足，将系今后二十五年须面对嘅新问题及发展新路向。
去年中国交税最多嘅行业系烟草制造业，共交税一千三百二十五亿三千五百万元人民币。中国有三亿五千万烟民（占成年人口一半），每年消费香烟一万七千亿支，零售市场高达三百亿美元，烟民数字以年率三百万嘅速度上升！已知与烟草有关嘅疾病超过二十五种，遗害较毒品更大（因较少人吸毒，但吸烟人数众多）。内地食肆无论几高级，都系烟雾迷漫。第十届全国人大常委会喺8月28日批准世界卫生组织烟草控制框架公约，五年内禁止烟草广告、促销及赞助，即2010年后中国才控制烟草广告。
中年勤于投资青年勇于消费
一项研究显示，中年人与年轻人对股票市场有唔同看法。中年人将大部分收入用于投资，年轻人将大部分收入用于消费。换言之，一个社会如中年人所占比重较大，股票市场倾向上升。1982至2000年系美国最多中年人时期，随着人口老化，2000年起美股渐走下坡。香港1990年至2010年系中年人最多嘅时期，看嚟港股仍有五年好景；中国境内年青人多、中年人少，系内地A股长期不振嘅理由。点解四十至四十九岁嘅中年人把收入大部分用作投资？事关呢个时期通常系一般人收入嘅高峰期，而且渐渐要面对退休问题；反之，二十至二十九岁有嘅系青春，有嘅系钞票，又点大量投资？
财讯传媒〔205）、媒体伯乐（8072）停牌。
合一投资（913）十股合为一股，9月14日生效。
曹仁超
PDF原文：
原序号：462序号：
12
标题：
狗年投资展望
来源：
信报
发布日期：
2006…02…01
全文：
刚迎接过公元2006年，转眼又到农历丙戌狗年，本刊同人首先恭祝大家狗年顺景，投资如意。1月内庆祝两个新年，加上开年以来股市、楼市较上月造好，市场投资气氛浓厚，市民都希望今年股票和房地产的价格创新高。不过，由于美国加息的步伐还没有停下来，市场前景仍然充满着变数，要预测投资前景，倍觉困难。本刊今年的投资展望特辑，主要着眼于宏观的投资形势分析，希望可以为大家提供一些新视野。
《信报》董事曹仁超以〈中国〃十一·五〃规划之下的香港投资前景〉为题，指出2006年香港经济将受美国新联储局主席贝南奇的政策和中国〃十一·五〃规划的影响。他认为，今年的投资策略应以谨慎为主。岭南大学校长陈坤耀教授以〈香港政治及经济的困局〉为题，分析中国有关的政策已经对香港构成严峻的挑战，本港无论在政治及经济方面均面临困局，须要重新构思改革。
楼市方面，本刊资料研究部主管曹志明预测物业市场趋向淡静；汇市方面，资深金融研究员范鸿文认为，2006年的美元汇价诡秘难测；大褔证券外汇及金业研究部董事黄耀明认为，2006年整体汇率走势将个别发展，须要乎衡不同货币的风险。
PDF原文：
原序号：463序号：
13
标题：
资金觊觎二线股
来源：
信报
发布日期：
2006…02…01
全文：
1月31日，周二。年初三。天朗气清。看落狗年天气唔错也，但系股市未来则看唔清。美国联储局换人，将令今年股市波幅扩大；加上OPEC开会（相信唔会减产）以及伊朗事件，对后市都有较大影响。金价升至五百七十美元，代表投资者对各国央行打击通胀慨信心正在动摇。
伊朗核危机只延迟尚未化解
今天俄罗斯及中国已表态支持美国、英国、法国及德国喺2月2日联合国安理会上国际原子能会议慨立场，即伊朗必须向联台国安理会报告自己国家核方面慨发展。美国透过外交游说俄罗斯及中国同意唔用〃反对票〃，令伊朗必须向联合国国际原子能会议报告所有核活动及停止强化有关程序，不然将面对制裁行动。伊朗过去曾拒绝咁做，认为国际原子能会议有权逼佢，俄罗斯方面同意条件包括喺国际原子能会议下次开会（3月6日）前唔采取任何行动。如伊朗停止石油出口，分析界估计油价可升至一百美元一桶；此外，伊朗亦拥有全球第二大慨天然气存量。
1月9日伊朗总统宣布恢复强化铀程序，引致法国、德国、英国及美国1月12日将有关事件提交联合国，刺激近日油价同金价上升。伊朗系全球第四大石油出口国，喺欧盟及美国反对下进行强化铀程序，西方国家怀疑伊朗政府正计划制造原子弹，所以要求联合国国际原子能会议派员调查，1月19日伊朗更威胁引发〃环球石油危机〃。依家有关行动日期推迟至3月6日，短期有助油价及金价回落，中长线而言只系把危机推迟，并未将危机化解。
今年1月股市表现良好，好慨开始通常系成功慨一半，往后日子如何？股市已连升三年（2003－05年），今年欲进一步推高公司纯利方面有一定困难。日本及欧洲今年必须加快GDP增长，去抵销美国同中国GDP增长率放缓。去年下半年起醒目蚊年已由美国流向欧洲同日本，去捕捉上述改变；反之，2002年10月起美股反弹及2003年4月起港股反弹，今年渐近尾声。最大问题系我老曹对日本同欧洲股市唔多熟悉，所以好难喺日本同欧洲股市获利（除非你有私人银行服务同你打点一切）。另一方面，半导体业似乎进入复苏期，其次系3G手机生产商慨股票，都值得注意。反之，1月份表现出色慨能源股、贵重金属股同金融股2月可能面对调整压力。黄金上升通道阻力开始出现，短期有下调压力。
股票市场永远存在便宜股份被敏捷慨投资者发掘到，但佢地需要有前瞻眼光及努力寻找，好多时甚至要同群众持相反意见，同时需要一份耐性；而事件由开始到结束，往往较我地估计更耐。1974年7月我老曹以为1973年3月开始慨熊市已结束，事后证明1974年12月超级大熊市才结束。呢六个月差距，令我老曹一生抱憾（如1974年迟六个月才入市，我老曹手上五十万元资本不但唔会变成十万元。如果喺1974年12月才投入五十万元，喺1976年初已变成二百万元！成绩一定较依家好）。至于格蛇离任前慨加息系咪最后一次，你肯定咩？如贝南奇3月28日将利率推高，到时怎办？喺投资市场，耐性通常好重要。
开红盘应该冇问题
上周五恒生指数升233。07，收15753。14，系2005－O6年十大升市之一；成交三百四十一亿八千七百多万元。2月期指高水，升264点，收15863点。看嚟年初四应该开红盘，问题只系恒生指数能上升几多点。今年2月相信系二线股再次受注意慨日子，主因系大蓝筹已缺乏上升空间，资金冇正常出路环境下，转向炒卖二线股机会最大。
踏入今年2月，美国经济复苏已进入第二十四年，虽然喺1994及2001年曾经出现一季GDP负增长。衰退系纠正繁荣期所犯错误。但消费者喺1994及2001年并冇停止借钱消费，因此唔可以话衰退曾出现，只可以话过去二十四年繁荣期中曾有两次温和调整。可以讲由1983年起美国消费者便是消费、消费再消费，有钱亦要借钱消费，令储蓄率再出现负增长。近年联储局一直维持低息政策，令借钱慨消费者唔感觉到痛，但消费对美国本土经济慨贡献并有估计咁大，因为经济环球化，佢地购买慨商品唔少嚟自亚洲区（尤其中国），因为售价较美国本土生产货物便宜。结果美国人慨消费变成贸赤、变成美国人慨负债。现家格蛇退休，贝南奇面对美国巨大贸赤及天文数字慨负债，点样处理？九十年代克仔政府财赤日渐减少至出现盈余，但殊仔今年财赤已渐接近五千亿美元，仍然拒绝加税，反而希望进一步减税。晌低利率环境下，今天借大量蚊年慨利息负担仲较1980年时轻松；不过，金价已升至五百七十美元。格蛇上任时1987年每个美国家庭负债二万八千八百九十二美元，2005年年底已达十万零一千三百八十六美元，到贝南奇时代应该怎么办？唔通继续维持低息？
去年12月份美国消费者收入升0。4％、开支升0。9％，令储蓄率出现负0。7％增长，系1933年以嚟最差慨一个月。反之，艾克森石油（全球最大油公司）去年第四季获利一百零七亿美元，较2004年同期升27％，系美国有史以噤一季内赚最多钱慨企业，理由系过去三年油价上升107％。依家油价六十八美元一桶，后市何去何从？
糖价追随油价急升
去年美国核心通胀率只有2。2％，利率上升到四厘半，系咪压力渐现？12月份CPI升幅系3。4％（11月份系3。5％），现水平利率已高于通胀率一厘，除油价外，美国通胀压力唔算好大，因此亦有人估今次系美国最后一次加息。
如以黄金计算，今年1月油价较去年8月便宜28。4％（或金价过去五个月跑赢油价28。4％），可以讲一切都系相对性而非绝对性。
糖价已升至二十四年内高价，因为每吨糖可转化为一点二桶石油能源，令糖价追随油价上升，成为绿色能源。巴西系全球最大慨产糖国，然后系印度及澳洲。依家55％慨巴西产糖被转化为酒精，只有45％以糖慨形式出售。酒精已成为南美洲石油代用品，而且较石油更清洁；去年泰国天气干旱影响甘蔗收成，亦系糖价狂升慨理由之一。
铜价因智利工人罢工，影响呢个全球最大产铜国