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曹仁超
PDF原文：
原序号：44序号：
44
标题：
二线股变天堂股
来源：
信报
发布日期：
2007…06…12
全文：
6月11日，周一。恒生指数升106。34，收20615。49；成交五百五十九亿零七百多万元。6月期指升168点，收20635点。德昌电机（179）跌6。3％，见四元七角三仙，系去年4月28日起至今最大跌幅，铜价同铁价上升，加上北美洲及欧洲新车销售呆滞，都系原因。例如铜价由2005年12月至今上升62％、钢价今年上半年再升4。5％；而美国今年首五个月新车及轻型货车销量下降1。2％、欧洲首四个月汽车销量下降0。2％。制造业面对原材料升值、内地工资上升兼人民币汇价上升，可以讲困难重重。
中联通（762）升5。8％，见十一元七角，升幅系1月15日以来最大；中国电信（728）升2。3％，见四元五角五仙；中国网通（906）升2。8％，见二十元四角五仙。《南早》报道，中国国有资产监管管理层已批准联通向中电信及网通出售子公司嘅计划，联通在港发言人不愿置评，中电同网通在港发言人则话，公司有接到任何有关收购联通资产嘅正式通知。天能动力（819）今天挂牌较招股价涨2。6％，至一元九角七仙，升幅咁细，申请新股热潮相信好快冷却。
炒二三线股好过去澳门
中国5月份外贸盈余达二百二十四亿五千万美元，即首五个月外贸盈余较去年同期上升84％，至八百五十七亿二千万美元。出口上升28。7％、入口上升19。1％，令人民币汇价进一步上升。虽然2005年7月至今过去两年人民币已上升8％，但美国方面并唔满意；来自海外资金及外贸盈余，令中国面对流动资金泛滥。今天沪深A股再升2。5％，即今年共升93％（5月29日至今跌5。7％）。唔少内地流入香港嘅蚊年，将本港唔少二线股变成“天堂股”（即随时升仙），三几个交易天内上升100％嘅二线股十分多，令散户如痴如醉。炒卖二线股狂潮愈烧愈旺，甚至影响澳门赌场嘅生意（因为炒二三线股好过去澳门赌！）。二线股市场咁刺激，相信唔少人进入脑交战无心睡眠嘅状态，令二线股进入全面上升期。
上半年股市波动较大，加上下半年利率向上，会否结束过去几年股市向上嘅走势？但过去三年港股喺较大波动及利率向上嘅环境下仍保持上升，今年6月后又点？今年上半年股市嘅特色系二线股做主角，理由系大蓝筹股股价偏高，上述偏高因素令大蓝筹股今年渐渐失去上升动力，因为市价（P）与账面值（BV）差距已收窄；反之，二线股市值（P）与账面值（BV）差距仍大，资金自然转向二线股市场寻宝。
港银行或下月宣布加息
上周亚洲股票基金面对十二亿美元净流出，系近四年内最大嘅一次。资金由中国或大中华地区流向南韩、新加坡同马来西亚，上述地区出现三十六亿美元净流入。如情况继续，唔排除7月份香港银行宣布加息，估计对港股影响有限。
令人担心嘅反而系日圆利差交易，令日圆长期被低估，为全球经济制造新嘅不平衡。日本长期以来维持低利率，导致全球日圆利差交易盛行，日本自去年7月14日实施六年来首次加息，至今为止2006/07年3月结日本经常账盈余达二十一万二千五百三十亿日圆（一千七百六十四亿美元），创历史上最高嘅纪录，甚至对华贸易亦三年来首次出现顺差。今年5月31日止日本外汇储备九千一百一十一亿三千七百万美元，仅次于中国。从上述资料睇，日圆应该升值，但日本央行似乎有意让日圆贬值，利用低利率政策令日圆一直处于低汇价水平。依家日圆利率只有半厘（英镑五厘半、美元五厘二五、欧罗四厘），为日本出口创造有利条件，但却为全球金融市场埋下“炸弹”（只系唔知几时爆炸）。瑞士信贷陶冬估计，约四万亿至八万亿美元从事利差交易；南方基金万晓西估计，全球日圆利差交易规模响三万亿至六万亿美元。日圆汇价一旦走高，影响力十分大。美国Level Field研究所最近一个统计发现，因日圆贬值。每辆日本汽车喺海外出售便宜三千美元到一万四千美元，令日本汽车喺海外市场竞争力大增。
中国金融业未经风暴考验
1997年7月2日由泰国汇率机制改变而引发亚洲金融风暴，至今已十年。所得教训系亚洲各国喺金融开放上过急及过度，较盲从发达国家模式进行改革开放，超越国情发展阶段，为投机者创造条件同机会，最终令金融安全失控，导致经济灾难性打击。今天亚洲国家金融市场投资热情高涨、货币升值、股市上涨；值得注意嘅系，主要发达国家再次进入利率上升周期，佢地嘅结构性调整，会否再次令亚洲发展中国家经济面对风险？今天美国、欧洲及日本加起来嘅GDP仍占全球三分二，发展中国家依然微不足道，包括亚洲，仍难脱离对美、欧、日依存嘅态势。
中国响好多方面同亚洲唔少国家相似，尤其系对欧美国家喺经济上嘅依存度；加上内地A股股价高涨，形成国人过分自信及自满，抵抗金融风暴嘅能力会否较1997年7月2日前亚洲各国好？虽然中国响金融基础上较1997年7月2日前嘅泰国好，例如中国银行业透过上市逐步走向专业化。不过，依家中国金融业仍处于一种分业经营期，例如银行、保险及证券业之间仍设立严格管制界限，限制经营跨行业业务及产品，即银行不能经营保险及证券业，唔似香港已进入混业期，银行可以同时做保险生意（唔系代理保险，而系直接经营），亦早已插手证券业务；反之，中国金融业仍然严格管制跨行业经营，令银行收入主要仍以赚利率差为主，其次系手续费。至于财富管理、产品开发方面，同国际一流银行比较仍然差好远，喺呢方面发展过程中所涉及嘅金融安全与风险系点？仍未经考验。
内地经济似单料铜煲
再睇吓美国嘅情况。利率由2001年1月六厘二五回落到2003年6月一厘，再由2004年6月一厘升到去年8月五厘二五，美元汇价自2002年起大幅回落，今年更出现房地产次级债券危机，但美国经济依然保持稳定，并冇发生巨大变化，可反映美国金融嘅安全性及承担风险能力十分强。
反观中国去年7月至今人民币只升值8％，但外资流入、贸易盈余所产生嘅“渗入”与“拉动”，对中国股市带来颇大影响。人民币升值不仅冇减少中国贸易结构问题，反而进一步令汇率问题扩大。人民币升值亦冇产生通货紧缩局面，今年5月中国境内猪肉、蛋、食用油价格皆大幅上升。美国经济极之成熟。可承受利率及汇率巨大变化，本身经济依然强劲增长；反之，中国经济类似单料铜煲，大火D已过热，收细火又可能过冷。如过快让人民币升值，对经济带来嘅冲击将十分大。
中国南海研究院专家分析，南海可燃冰估计储量七百亿吨，相等于中国陆上石油总量50％；未来十年政府将投入八亿元进行勘探研究，以及喺2015年前试行开采；南海可燃冰嘅商业开采还需十五至二十年。虽然一立方米可燃冰相当于一百七十立方米天然气，但开采难度大、成本高，依家开采成本达二百美元一立方米，即一方米天然气生产成本一点一八美元，但中国境内天然气造价只要一元人民币一立米。零售价只及开采成本八分一，喺开采技术未有重大突破前，可燃冰成为新能源嘅机会唔大。可燃冰系天然气同水响海底低温及高压力下，令甲烷被包进水分子内，形成一种白色嘅透明结晶，保存喺海底及永久冻土层内。可燃冰响10％海底都可搵到，相当于四千万平方公里，系清洁卫生、使用方便及对环境好少污染嘅燃料，只系以家吓嘅技术开采成本太贵。
泰德阳光（307）、中国制药（1093）、Gay Giano（686）、财讯传媒（205）、东方表行（398）、奋发国际（1130）、中国粮油控股（606）、旭日环球（353）、美力时（1005）、卓越金融（727）、马斯葛集团（136）、烽火传媒（2362）、时富投资（1049）停牌。
■伟易达（303）6月20日；万威（167）21日；讯通控股（8082）22日；进智公交（077）7月20日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：45序号：
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标题：
巨富来自垄断
来源：
信报
发布日期：
2007…06…13
全文：
6月12日，周二。恒生指数升20。9，收20636。39；成交五百七十五亿五千一百多万元。6月期指跌40点，收20595点。美国财政部打算出一份报告，就人民币升值加速施压。今天1美元兑7。6436元人民币，系2005年7月以来最高。
缆车堕地勿话唔大件事
港股方面，中移动（941）升1。7％，报七十四元一角；地铁（066）回落1。2％，见十八元六角四仙，因昂坪360缆车畀政府叫停，擒晚有成个车厢突然跌咗落地，都勿话唔大件事也。中国铝业（2600）升1。7％，见十元五角后停牌。中粮（606）跌7。1％。见五元七角九仙，因中央政府下令乙醇计划暂停，但中粮表示仍未改变投资计划。富士康（2038）宣布控告比亚迪（1211）侵权，前者股价跌1。4％，见二十元九角五仙；后者跌6。1％，见四十四元四角五仙。合生（754）升4。9％，因花旗推介。山东威高（8199）升4。3％，见十五元九角四仙，因美林推介。位元堂（897）升25％，见七角，公司宣布发行二亿七千九百万股可换股债券，换股价五角八仙，集资一亿二千四百万元。
中远集团及台湾长荣等十三家经营泛太平洋航线海运商，宣布今年8月1日到10月31日亚洲至美国航线旺季附加费每一货柜加征二百美元（去年四百美元），估计今年运货量只较去年上升10％，升幅已呈放缓。
中国5月份CPI升3。4％，超过人行上限嘅3％，但沪深A股连续第六天上升。内地人早已唔怕加息威胁矣。
花旗推介合生创展，目标价二十八元一角八仙；亦推介北京首都机场（694）及青岛啤酒（168）。估计合生创展今年每股获利一元四角三仙，上升13。3％，P/E十三点六倍：青岛啤酒每股获利四角零点二仙，上升17。4％，P/E四十六倍。
美国家庭抗衰退能力渐强
利率可能上升，并冇乜大不了，而美国至今为止实质利率唔高（利率扣除CPI增长率计），仍未有足够压力令CPI增长率低于2％。值得注意嘅反而系孳息倒转情况可能消失（即长期利率上升压力较大），对美国房产价格有多少压力。美国债券早已出现熊市，但唔系溶解式回落（melt…down），而系渐渐失去价值。今年第一季美国GDP增长率只有0。6％，估计第二季可上升2％。我老曹唔相信年底会出现衰退（即连续两季 GDP负增长）。美国家庭共拥有二十九万一千亿美元金融净资产（即扣除负债）。加上房屋及私人企业价值后，相信美国家庭共拥有五十万亿美元净资产，再冇储蓄嘅需要，反而抗衰退能力愈来愈强。
1967年我老曹刚出来社会做事，加上家贫好担心失业，因为一旦失业便手停口停，嗰时只能做到〃Both end meets〃（收支相抵）。七十年代初我老曹已从股市赚咗唔少，但1973…74年股票大熊市，我老曹把赚番嚟唧第一桶金80％输掉，喺1974年12月嗰时都几彷徨。1981…82年嗰次熊市，虽然我老曹投资一样有损失，但已经唔惊，自己手上嘅财富可令自己唔使担心出现经济困难。八十年代开始至今，美国家庭手上财富增加几多？估计约十五倍！美国抗衰退嘅能力愈来愈强。我地评论经济之时，有冇考虑上述因素？随着社会人士手上财富渐增、抵抗经济衰退能力自然较强。
债券大王格罗斯估计。未来五年十年期债券孳息率可见六厘半；当十年期债券孳息率低于五厘时，股票P/E二十倍仍算合理；如债券孳息率升至六厘半，P/E便要回落到十五倍才合理。如上述分析正确，即港股上升空间有限。
中国5月份外贸盈余较一年前上升73％，至二百二十四亿五千万美元：进一步加重中美及中欧贸易矛盾。欧盟响布鲁塞尔已指摘中国向欧洲入口甚至少于瑞士，形成欧盟每小时产生一千五百万欧罗贸赤！中国近月回应系大幅削减出口退税。但美国同欧盟嘅要求唔只削减（或取消）出口退税咁简单，而系加快人民币升值！呢方面中国政府却立场坚定。
中东投资基金超越西方国家
好少人留意海湾合作议会（Gulf Cooperation Council）来自外贸盈余高达五千六百亿美元。今天沙地阿拉伯、阿联酋嘅人均收入早已超过瑞士及德国，佢地嘅国家投资基金例如阿布达比（阿联酋首都）投资基金，控制超过七千亿美元资产；科威特投资基金控制超过一千亿美元；卡达投资基金四百亿美元。上述国家嘅投资基金超过任何西方国家内嘅单一投资基金，佢地透过瑞信、柏克莱、大摩、花旗、瑞银等大银行。投资遍天下；佢地嘅收入已经唔再以石油为主，而系加入来自投资嘅回报。
工字不出头，即使打工皇帝，所拥有嘅财富无法同企业家比。今年首富可能系墨西哥人，但喺数字仍未出来之前，首富仲系盖茨。盖茨一生只做好一件事，就系发展软件！一百年前美国首富系洛克菲勒，佢发明新炼油方法，令汽油变得安全（以前汽油喺运送途中好容易爆炸），佢叫自己嗰间公司做〃标准石油公司〃。然后透过收购，渐渐控制所有宾夕凡尼亚州嘅油公司，再一步扩展到全美国。佢不但控制91％美国油田，亦控制85％石油批发及零售市场，甚至控制美国境内运送石油嘅铁路网络。1991年美国政府下令标准石油公司分拆为数间公司，而今天洛克菲勒家族仍拥有二十六亿美元财富。
全球最贵豪宅在伦敦
无论盖茨或洛克菲勒家族，成为全球数一数二富豪嘅理由就系在一个行业内达到垄断（或半垄断）地位，财富自然滚滚来。反之，任何竞争过分激烈嘅行业，皆出唔到巨富！
英国地产商莱坊公布，全球七十个城市最贵嘅豪宅喺伦敦，第二喺摩纳哥、第三纽约，香港排名第四。
过去一年伦敦豪宅售价升幅超过30％，但升幅最快系俄罗斯、中国及印度。升幅达40…50％。莱坊睇好俄罗斯莫斯科及圣彼得堡等太城市嘅豪宅、印度新德里同孟买嘅豪宅，以及中国北京、上海与广州嘅豪宅，估计未来五年俄罗斯、中国和印度财富更集中，进一步推高上述国家大城市嘅豪宅售价。
美楼市进入漫长回落期
你高兴也好、不高兴也好。1997年7月以后香港中产阶级面对20/80现象，即有20％中产过去十年变成更富有，其余80％却贫穷咗。如参考英国历史（已富有咗超过二百五十年）财富必进一步集中响3％人口手中。伦敦已出现四千五百英镑一尺嘅豪宅（七万港元一尺）！
以美国社会结构：28％家庭系贫穷阶级、68％家庭系中产阶级、少于4％才系富有阶级。换言之，过去十年香港社会出现20/80现象后，下一步发展系财富更加集中喺3…4％人口手中。
去年8月起，美国房地产进入回落期，至今为止无法预知几时见底，因为楼市回落通常唔会一年半载咁短；何况至今为止美国楼价只系呆滞而非大跌。过去五年美国物业平均升幅60％，甚至去年一百四十九个大城市中，升幅超过10％嘅有二十三个，只有三十四个大城市楼价系回落，而跌幅大于3％嘅亦只有十一个，主要集中响中西部。估计美国楼市进入漫长回落期，但每年跌幅唔大，而时间则好长。主因系战后婴儿进入退休潮，退休后唔少由大城市移向小镇，因为小镇嘅节拍更加适合退休人士居住。香港楼价贵响1997年后早已开始，本港退休人士移入内地居住亦有影响。
以2003年起计，本港中下价楼价已回升65％。但过去四年打工仔有边个加薪65％？反之，恒生指数由2003年低点至今上升160％，因此豪宅售价上升160％，上层社会仍然负担得起。此乃2003年起上升潮以豪宅为主嘅理由。
1997年7月1日香港主权回归后，特区政府最值得赞嘅系继续落实维多利亚港污水排放输送系统，虽然共耗资八十二亿元，但成绩大家已有目共睹，尤其系喜欢玩潜水嘅人士，会发现许多浅海地区嘅珊瑚已重新成长。
十年后港人重新拥有蓝天
香港管辖海域共一千六百多平方公里，约为陆地面积嘅两倍。政府首先兴建全长二十三点六公里嘅深层隧道输送系统，每天将一百三十五万立方米污水送到昂船洲污水处理中，经处理后才排放，工程费用八十二亿元。2001年完成后，维多利亚海港每天减少接收六百吨污泥！第二期�