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黄金牛市二期心态（1974年12月金价见二百美元后，1976年曾见一百零三美元）金价见七百三十美元后，回落幅度唔会细，因太多短期好友加入揸金行列，未来调整期及调整幅度，都会超过一般人估计，直到大部分短线好友止蚀离场为止。黄金牛市未完，但调整幅度唔细，因为五十天移动平均线喺五百一十八点五美元，单系重返五十天线，已可以吓死今年3、4、5月份入市慨短期好友，而无损金价长期表现。应注意3至5月金价由五百三十美元升至七百二十五美元时，5月份金矿股较今年1月份高出并唔多，代表过去三个月买金者并非理性，未获金矿股投资者认同，只系担心美元汇价崩溃慨疯狂行为。依家看嚟美元汇价唔会崩溃，因此唔排除金价有机会回落至五百三十美元（因金矿股股价已接近今年3月水平）。中长线看，金价由七百三十美元回落至五百三十美元（如出现慨话）只系一次大调整，已可令嗰D高价抢入者损失不菲。
以去年麦当劳巨无霸为计算单位，喺美国售三点一美元、澳洲三点二五澳元（二点四四美元）、英国一点九四镑（三点六五美元）、加拿大三点五二加元（三点一四美元）、中国十元五角人民币（一点三一美元）、欧罗区二点九四欧罗（三点七七美元）、香港十二元（一点五五美元）、日本二百五十日圆（二点二三美元）、菲律宾八十五披索（一点六二美元）、新加坡三点六坡元（二点二七美元）、台湾七十五元新台币（二点三三美元）、澳门十一元（一点三九美元）。从上述巨无霸指数看，加元并唔偏低，欧罗及英镑已略为偏高，日圆仍有升值空间，中国同香港仍系价廉物美。请唔好相信欧罗偏低慨言论，亦唔好过分看淡美元，美元汇价现水平已好合理。
4月份喺商品市场投资或投机慨资金高达一千二百亿美元，经过5月份回落后，退出慨并唔多，理由系去年至今呢批投资或投机者仍然赚大钱！
美国金融实力超过生产力
今年3月底中国外汇储备八千七百五十一亿美元、台湾二千五百七十三亿美元、香港一千二百七十亿美元；三者加起嚟共一万二千五百九十四亿美元；再加上日本八千五百零一亿美元及南韩二千一百六十九亿美元，即中、日、韩加起嚟共拥有二万三千二百六十四亿美元外汇储备，上述储备大部分又回流美国。持有美国政府债券。另一方面，美国私人资本又以 FDI 及证券投资等形式流入中、日、韩及东南亚国家赚钱；美国已成为资本集散地。今天美国金融实力早已超过生产力（美国 GDP 只占全球三分一，美国资本市场占全球资本市场总值一半、美元占全球外汇储备三分二）。美国已成为全球慨银行及股票市场，为美国赚取大量无形收入。资金流入流出一个地区可带嚟即时慨经济繁荣及破坏。从另一角度看，中、日、韩有如银行存款户，将钱存入银行收息；美国私人企业却系银行贷款户，将资金有效运用，为美国赚入惊人利润及向存款户支付利息。喺形势未改变前，全球经济仍以美国为马首是瞻。
中国 GDP 有42％嚟自内部消费、35％嚟自出口带动有关行业，其余嚟自固定资产投资。去年中国外资盈余一千一百四十亿美元，上述唔系推动内地经济过热慨理由（日本外贸亦出现大量盈余，未见日本经济过热），而系八点○一七人民币兑一美元呢个制度，令人民币汇价大大偏低，形成资金涌入中国，造成货币供应急速上升（升幅大于 GDP 增长率），过剩资金产生过度借贷，演变成过度投资（去作9月货币供应速度大于 GDP 增长率28。2％，今年2月大于 GDP 22。1％），造成泡沫。
中国钢铁工业协会已决定坚守今年度铁矿石价格谈判而唔退让，并做好谈判破裂慨准备。喺中国要求下，谈判6月初继续进行，6月底结束。去年中国进口铁矿石二亿七千五百万吨，占全球海运贸易量43％，中国唔信以咁大慨买家，喺铁矿石价格谈判中竟然冇话事权。
国家发改委三天内施五道紧箍咒，措施直指水泥、铁合金、电解铝、焦炭行业及煤炭行业，进行结构调整，令过剩行业弥漫风雨欲来之势。除咗上述五个过剩行业外。另有六个潜在过剩行业，就系钢铁厂、电石、铜冶炼、电 力、纺织及汽车业。〃十一五〃规划已出台，但今年首季中国 GDP 仍升10。2％，造成原材料价格上涨，并面对反倾销贸易指控。喺优化结构上，政府似乎进行得太慢。
以铁合金行业为例，产能利用率只有48％，但在建专案达一百六十一万吨，扩建专案一百二十三万吨。再以钢铁厂为例，仍然存在大量中小型厂为主，大型钢铁厂仍唔多。
去年（唔包括港、澳、台）中国生产电视剧超过一万二千集。成为世界第一（2001年不足八千集，到2005年已达一万二千二百四十七集）；制作机构由五年前四百多家。到依家二千七百多家，成为世界上最多制作机构慨国家，系咪另一过剩情况？
中国燃气（384）、毅兴科技（8047）暂停买卖。
黢科网络讯息（6379）五股合为一股。
■瑞源国际（476）6月13日；怡邦行控股（599）14日；先施（244）21日；港机工程（044）8月8日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：546序号：
46
标题：
国企红筹抗跌力强
来源：
信报
发布日期：
2006…06…05
全文：
6月4日，周日。上周只有四个交易天，但紧张刺激兼而有之，好看过《海神号遇险记》。新兴市场投资者同金属商品慨投资者，一如十八世纪慨牛顿，发现地球原来系有地心吸力慨。印度、南非、土耳其、巴西股市自5月8日起跌幅都几大， Bank Credit Analyst 研究1990年至今新兴市场每次回落，平均历时三十五点六星期，跌幅34％（其中最长一次系2000年2月开始，共八十四星期）。换言之，5月8日至今无论时间或幅度仍未足够，技术因素出现短期超卖支持反弹，相信弹完之后，股市方向仍系向下。
上月基金从新兴市场共抽走十九亿美元，相较1997年嗰次仍唔算厉害；反之，国企指数冇乜点大跌（Lipper一向报道中国地区互惠基金只回落4。2％），内地A股市场更上升，可以讲呢次新兴市场跌市中，国企、红筹抗跌力特强【图一】，新上牌中国银行（3988）更逆市升。至于亚洲及欧洲股市就互有升跌【图二、三】。
联储局关注 CPI 多于失业率
相信好少人满意5月份自己慨投资成绩，6月份至今只有两个交易天，但波幅仍然几大。美国5月份就业数据，令人相信月底加息机会下降，美元汇价又再回落。上周五止，相信会加息者又降至占48％。依家美国失业率只有4。6％，而联储局已唔再关心失业数字，改为关心 CPI 。我老曹唔相信5月份就业数据会影响6月底慨加息决定，不过投资者一向钟意玩〃十五十六游戏〃，猜测利率见顶言论，呢个游戏由去年下半年开始，虽然每次皆落空，但仲有人有兴趣继续玩，奈何！南韩园及新台币汇价回落，代表上周仍有资金从新兴市场抽走。南韩园跌0。3％，成刀百四十八兑一美元；新台币跌0。1％，成三十二点零八兑一美元；菲律宾披索跌0。1％，成五十二点八五兑一美元；印尼盾企稳九千二百六十八兑一美元。油价因尼日利亚石油设施受袭击而升2。8％，成七十二点三三美元，估计后市喺六十五至七十五美元之间上上落落。决定因素反而系伊朗核问题，相信要到下月才有结果。
今年5月回落幅度及速度，系2003年4月反弹市以来少见，喺未跌穿二百五十天线之前。暂时仍视为中期调整，相信仍未完成，因为底部走势未见出现。至于捕捉反弹市，非我老曹强项。6月股市系咪风眼？经5月大跌后出现一段平静日子，到超卖情况消失，新一轮跌市将再开始。利率升至五厘后，杠杆式投资（包括分期付款买楼）开始静下来，唔少人采取观望态度，令5月楼市交投减少。美国消费者疲态毕露，油价、金属价狂升，今年系咪1973年慨翻版？去年透过房产按揭，美国消费者增加七千五百亿美元借贷，相等于美国去年 GDP （十三万亿慨5。8％）。今天美国未售出房产可供五个月销售，如美国消费者唔再增加借贷，已可令未来消费增长放缓。以沃尔玛为例，过去五年每股纯利平均升幅13。5％，但股价下跌，未来五年每股纯利升幅将降到只有8。5％，担心无法支持依家十五点五倍P/E。5月份就业数据欠佳，工资升幅更只有0。1％，上述消息令沃尔玛股价回落3。7％。相信利率喺五厘或以上开始伤害美国人慨消费力。
经过七十年代通胀，所有中央银行行长都唔想喺自己任内重演；看完九十年代日式通缩及1997年后港式通缩，所有中央银行行长同自己讲：呢样嘢唔好搞我！
八十年代经济环球化，大量新兴国家加入市场，令竞争日趋激烈，产品售价唯有下调，令全球CPI升幅放缓、利率下降，曾带来二十年好景。踏入2000年，新兴国家本身资源已不足以应付出口需求，因此到其他国家抢购，形成天然原材料涨价，石油、铜便系最明显例子；加上美国联储局过去因担心科网股泡沫爆破影响及2001年〃九·一一惨剧〃慨后遗症，曾经过度减息，造成天然材料涨价潮，通胀恐惧又再出现。要打击呢种心理，分析界估计利率喺今年10月前应升至五厘七五才足够，但同时担心美国楼市顶唔顺。市场认为，6月28日、29日加息四分一厘无可避免，至于8月系咪再加息便见步行步。贝南奇上任后至今只加过一次息，能否将通胀呢只大魔神重新收番入神灯内？从利率高于 CPI 增长率二厘到 CPI 开始回落，有十二至十八个月时差，无法即时生效。5月10日加息至五厘，对 CPI 慨影响要到明年第二季才出现，一如今天才证明2003年6月利率减得太低一样。如从 Houseing Affordability Index 看已开始生效，新房存货量正在上升，而CPI仍在上升，担心未来利率将推得过高而引致不良效果。
6月份少做少错
除非你系精明策略投资者，不然6月份少玩少错。6月应该系饮杯茶食个包兼看世界杯慨日子（如你已Sell in May慨话）。6月份中美两国政府都努力企图令经济软着陆。为纠正今年首季经济过热，中国一连串措施已出台，有D有效，有D只系〃空调〃，不过已可令股市、商品市场同外汇市场颠簸非常，投资者做出错误决定慨机会一定大于做啱。将来唔系过去慨延续，无常才系永恒。1997年7月前，有边个相信香港楼市方向会改变？2000年3月前，有边个知道 TMT 股好日子已成过去？今年5月起情况又出现变化，至于变成点？又系另一回事。油价见七十五美元，金价见七百三十美元，令分析界担心七十年代历史重演。联储局、欧洲央行、日本银行等抽紧银根，5月跌市到底系对冲基金获利回吐抑或系泛滥慨货币供应开始退潮？从新兴股市、 REITs 、垃圾债券表现看，的确有D令人担心系后者。日经平均指数自4月7日17563点开始回落，道指亦由5月10日11670点开始回落，恒指由5月8日17328点开始回落。5月份美国就业数字只增加七万五千人，代表美国经济增长开始放缓，但又不足以阻止联储局月底再加息一次。
九十年代中期，日本银行曾采取零利率政策，经济亦曾经好过几年，到1997年，日经平均指数又再下跌，令一切枉然。2001年系第二次采用零利率政策，结果会否同九十年代中期嗰次一样？日本唔同美国，虽然美国七十年代开始渐渐失去工业产品世界市场，但美国金融业今天仍雄霸全球。日本九十年代起工业产品喺国际市场地位渐渐被其他国家产品取代，日本金融业不但未取代工业产品国际地位，反而因日本泡沫经济爆破而造成呆坏账多多。1990年至今，日本曾改革多次，希望经济可以重新勃起，可惜最终都系失败收场。日本唔系中国，今年中国经济只有二十八岁，伤风感冒好快好番；日本经济已经六十一岁，再次勃起慨能力不强，利用零利率或压低日圆汇价或许有D帮助。台湾经济更加系未老先衰，台湾不但失去制造业优势，同时金融业、服务业（因两岸不通）亦无法挺起嚟，1992年至今台湾经济较日本更差。
英国楼价去年5月至今已回落一年，跌幅温和，只有5…8％左右，未对今年英国经济造成损伤（如果你去高级餐厅，请喺一个月前订位），相信美国未来亦系咁。楼价如下调5…10％，系唔会影响美国经济慨，只有楼价如插水式下滑（例如日本下跌70、香港下跌65％），才会影响经济。过去香港亦不乏楼价下调5…10％慨年份，亦未见影响经济。至于中国因人民银行缺乏呢方面经验，内地亦有有效调节机制，后市真系唔识看。八十年代至今，所有货币同美元挂钩慨国家或地区，都逃唔出 Boom antl bust 命运，日本（非正式挂钩）、香港、阿根廷、东南亚国家亦系咁，中国能否成为唯一慨例外？根据奥国学派 Ludwig von Mises 慨理论，本国货币同别国货币挂钩后，必然引发外资大量流入而产生 boom ，此乃信贷膨胀慨结果。一旦完成 boom ，余下问题系金融危机何时出现及幅度如何？如自发性放弃去阻止信货膨胀过度，所造成慨破坏最少；反之，由外力引爆慨破坏力最强。
今年1至4月中国经济仍然系高投资低消费。上述系中国改革开放二十八年取得惊人成就慨理由，亦系今天问题所在。投资带嚟回报，回报可用作再投资。二十八年前投资一万元，二十八年后在高速经济成长地区，可变大一百六十四倍，问题系任何项目都唔可能永远增长落去。今天中国面对产能过剩，但今年1至4月城镇固定资产投资仍较去年同期升29。6％（如果唔减速，即今年投资较去年全年上升50％）。投资带来回报，令中国少部分人富起来。部分同利益集团勾结（主要系掌握权力慨官僚）去赚取更大利润，形成官商勾结；反之，低收入者因为欠缺用作投资慨本金（即第一桶金），收入无法跟得上，变成相对贫穷。今天中国境内穷人生活条件可能较二十八年前好，但因为别人更好，便觉得自己好差（不患寡而患不均）。呢种贫富不均现象，好易变成社会不安。
中国应大力改善公共服务质素
改革开放前，中国政府喺公共产品及服务供给方面有唔错慨表现。当年如果工资六十元人民币一个月，因衣、食、住、行、医疗、教育方面国家都有大量补贴，日子仍过得去。改革开放后，中国人私有财产迅速增加，政府喺提供公共产品及服务方面却愈嚟愈落后，变成有银士慨子女可读国际学校，农村及贫穷子弟有书读；有银士可看外国医生，农村及贫穷子凝却冇钱看医生。上述情况喺1920年代美国亦出现，1933年总统罗斯福上台后提出新经济政策，就系向人民提供基本教育、卫生、住房及廉价交通工具，保证公共产品及服务供应充足及达到一定水准。1970年港督麦理浩就任后，亦提出十年建屋计划、十年医疗计划、十年教育计划，理由亦一样。政府向平民老百姓提供充足及有一定水平慨产品及服务；今天香港私家医院连医生费每日约需一万元，但平民老百姓却唔使怕，因为政府医院每日收费一百元，而服务水准绝对唔差；香港国际学校收费约三千多元一个月，但香港人因为有公立学校提供九年免费教育，高中及大学因政府提供大量补贴（学生只负担全部开支10％）；今天香港豪宅售一、两万元一尺，但平民老百姓因为有公屋，只须等三年便可上楼（如肯迁往郊区便更快）。中国如要达至和谐社会，应学习香港政府大力改善公共产品及服务质素及供应量。上述唔系左倾思想，而系达致和谐社会必备。
今天中国产能过剩，去年钢铁产量更是全球最多【图四】，资金自然流向楼市，结果引发更大慨贫富差距及经济出现泡沫。中国人开始明白 GDP 过分高增长唔系好事。
许多人羡慕产油国人民，嚟自出售石油慨收入，令杜拜市每个国民可分到相等于一百万港元慨财产及一幅土地作建屋之用。不过，加州大学政治学家 Michael L。 Ross 研究1971至97年一百一十三个国家民主发展及经济成就慨结论：拥有丰富天然资源慨国家或地区，不但唔值得恭喜，反而系诅咒，理由系拥有天然资源慨国家，居民有大量现金自然疯狂进口产品，令本国工业发展唔起嚟，自己国家产品除咗天然资源外，其他在国际市场完全冇竞 争力。政府拥有天然资源，自然喺各方面照顾人民，其他政党点样同政府争？结果亦无法发展真正民主政府。
过去我老曹曾讲过