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�0。25厘或发放其他利好消息，刺激圣诞消费。若是，让我们将期待下周出现的反弹吧。
shto@taifook大褔证券网上服务投资顾问
笔者为香港证监会持牌人
PDF原文：
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25
标题：
谈谈退休前的居住和消费问题
来源：
信报
发布日期：
2007…12…22
全文：
「昔年移柳，依依汉南；今看摇落，凄怆江潭。树犹如此，人何以堪？」今年十一月，笔者返抵国门，正值深秋，想起这已是大半生中的第三次回归，一次比一次老，不期然生此枯树之叹。值得庆幸的是，老朋友们都还好，只不过每人都添了几根白头发，不少还受「空巢效应」影响，心灵上的空虚难以适应，不过，到底还是相当理性的：几年之间，大部分都换了较小的居住单位，准备退休。经济规律影响，明显大于心理方面的！
世界各地的一些实证研究显示，退休对一般家庭住房消费的影响相当轻微；如果撇除儿女离巢或配偶死亡令家庭人口减少的因素，只考虑个人平均住房消费的话，更是如此。这无疑是因为住房消费（直接开支或机会成本）占日常总消费的很大部分，而总消费本身在生命周期中是相当稳定的。但是，将届退休之年搬进较小房子的人总是有，原因除空巢效应之外，还可用风险溢价来解释。年纪较高人士一般只能承担较低的资产风险，而房地产的价格风险比较高，因此，较化算的做法是减少住房资产份额。
如果把上述理论应用到香港又如何呢？香港楼市价格风险比欧美各国高（如美国房价年来受次按危机影响，虽有下跌，惟至今跌幅不大，只有百分之十五左右），所以本港的接近退休年龄人士，有更强烈减少房地产资产份额的动机。这个因素用在当今香港，对楼市会有什么影响呢？
回答这个问题，还要看看香港人口结构。香港由于历史原因，二次大战后的那批婴儿潮出现比欧美晚。欧洲的战后婴儿潮自一九四五年起出生；中国因为抗战胜利之后还有五年左右的内战，婴儿潮的出现要晚五年；香港就更晚一些。香港这批婴儿潮之辈，约在今后五年（二○一二）左右开始退休。翻查一下本港人口统计资料，大家便可清楚：今年，五十五岁至六十九岁的男女人口数，占人口总数的百分之十三点七；二○一二年将急升至百分之十七点四；二○一七年更升至百分之二十一点三；二○二二年停留不动；二○二七稍回落至百分之二十点九；二○三二年才回复至十八点六即现今水平左右。这个年龄人口组的绝对数目，将从目前的九十四万七千人，升至二○二二年最高峰的一百七十五万人，然后回落。如果这批人基本上按上述经济因素缩小住房规模，则今后十五年内，本地较细单位楼价将有很大的升值潜力。坊间一般理论，以「大款南下置业炒楼」为主要概念，得出的结论是大单位的升值潜力较高。若考虑上述的人口结构变化及相关的经济分析，则上述坊间理论应有修正的余地。
住房考虑之外，很多四十岁左右开始为退休作计划的人士常问的问题就是：「要有多少钱才可以退休呢？」若用坊间（或网上）不少退休计算程式，一般要输入退休之后的理想消费水平、估算寿命、现有积蓄及收入、今后的预估收入等，便可算出由现时开始的必需储蓄率。用这种程式的人，有些会吓一大跳，因为算出的必需储蓄率可能比自己一向以来的要高好多；忽然大幅改变自己的消费水平去将就计算结果，不是人人能够做到，而且如此突然改变消费水平，从经济学角度看，并非最优。经济学中有名的「生命周期消费理论」指出，生命中每年的消费水平，以稳中求变为佳，因此坊间一般的退休程式给出的指导，实在存在很大缺陷。比较理想的做法，是按目前收入、储蓄水平、未来收入估计、可预见的大笔开支出现的年份（如子女上大学）、个人对退休后的生活质素及开支期望等，一并考虑，然后求得一个既可负担、亦大致稳定的每年消费水平。这个计算不太容易，如在网上搜寻「生命周期退休规划程式」，相信不难找到合用的。
朋友尝问笔者退休财政大计是怎样的，笔者笑答之：「最好的计划是工作的时候不想退休，退了休的时候不想工作」。其实，这不一定很好。更好的准备，莫如曹仁超先生常说的：「食碟头饭也可快快乐乐过下半世。」二千年前孔夫子也说过相同的话：「一箪食，一瓢饮，在陋巷，人不堪其忧，回也不改其乐。贤哉，回也！」精神上当个不为钱财烦恼的现代颜回，不也很好？
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原序号：626序号：
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标题：
曹仁超看好黄金、内需、资源股
来源：
信报
发布日期：
2008…01…14
全文：
内地宏调力度加大，多位财经专家均认为，内地银行业及房地产首当其冲，股价短期难以重拾高位；而人民币则估计今年可升值百分之八，建议趁低吸纳，其他被看高一线的，包括贵金属、内需股及资源股。
「大方向已改变，二○○八年不是六行三保的世界。」股评人曹仁超昨天出席本报协办的「国企期货期权 08投资新机遇」博览会时表示，恒指去年三万二千点已见顶，估计今年八月或低见二万三千点水平，全年将在二万三千点至三万二千点间波动，认购证的赢面由去年五成二降至四成。
虽然市场充斥不明朗因素，但他预测，内需、资源及黄金三个板块今年将造好。他特别看好被视为资金避难所的黄金，估计金价将于每盎斯八百五十至一千美元间徘徊，吸纳位为八百七十五美元，心理关口八百五十美元。至于内地电讯业，他认为３Ｇ牌照将于奥运前落实，投资者在期权策略方面可以「短揸长沽」。
出席同一场合的工银亚洲（349）董事暨副总经理黄远辉预测，今年人民币升值速度将加快，全年升幅最少维持去年百分之六点五水平，有机会达百分之八，年底时可兑六元七角美元，理由是中央对货币的升值较以往放心，而且循序渐进的升值对内地经济发展亦有利。他建议，在今年投资风险提高的情况下，投资者不妨增持人民币。
他预料，内地今年将加息四次，但幅度难以估计，由于目前经济依然过热，而且物价升幅已引起关注，他认为最快于春节后加息。
内地存款准备金率方面，他估计将由目前百分之十四点五上调至百分之十八，以每个百分点为四千亿元人民币计算，等于冻结一万四千亿元人民币。内地贷款利率将由目前七厘一四至七厘一七水平，提高至八厘以上，由于贷款业务占内地银行逾半盈利，措施难免对内地银行业造成影响。
东亚（023）首席经济师邓世安亦指出，今年是内地消费起飞的一年，并预料人民币今年升幅介乎百分之八至十。
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原序号：627序号：
27
标题：
反守为攻
来源：
信报
发布日期：
2007…12…31
全文：
我对银行的操作，绝对是门外汉，但有一个想法，不知道对不对。在六十年代，香港的银行首重吸收存款。有一间华资银行，奇兵突出，想到鼓励小孩子储蓄，这可正正迎合了家长的心意，纷纷开户，于是财源滚滚来，在很短的时间内，成为全港最受欢迎的银行之一。但在今天，银行改弦易辙，更热中的是，怂恿客户花钱投资，尤其是投在一些自己「教路」的股票、基金或其他衍生工具上；能替客户赚钱固然可喜，最基本的收益来自佣金和利息，像剃刀门楣，出时刮一刮，入时也刮一刮，源源不绝。根据曹仁超先生在《信报财经月刊》的文章，高储蓄率已不合时宜，甚至值得忧虑。这恰恰与身体中储存太多脂肪的顾虑，不谋而合。
现在人人都能琅琅上口的所谓「排毒」，其实是肝的基本功能之一。那么，既然太多脂肪会导致糖尿病，肝会不会视之为「毒」，将多余的脂肪排走？当然不会。身体即使在迫不得已时会排出一些糖（糖尿），也绝不会放弃脂肪（你可曾听说过脂肪尿？）。血糖高企时，胰岛素会刺激脂肪细胞吸收血糖，又会透过一个属蛋白质的「转录因子」，叫PPAR gamma（全名是Peroxisome Proliferator…Activated Receptors gamma），协助半成熟的脂肪细胞趋向成熟，以便可以盛载由糖浓缩而成的脂肪。这像是家中的东西太多，又舍不得丢掉，连一些虚位也塞满了。现在有一些简称Glitazone的糖尿病药，例如格兰素药厂GlaxoSmithKline的Avandia（学名Rosiglitazone）及日本武田药厂Takeda的Actos（学名Pioglitazone），便是一类能够加强PPAR gamma功能的药，可以暂时应付太高的血糖。
不过，绝不能以为一旦有了这些药，便像是得了金钟罩，放肆地大吃甜品，否则最后可会弄得一身病（心脏）和痛（烂脚）。用PPAR gamma的途径减低血糖，其实是最不进取的政策。更高的招数，是反守为攻。从脂肪的层面看，与其储脂肪成「腩」，不如把脂肪燃烧为能量，储存在生物电池上，成为充满能量的ATP。ATP更会抑制食欲，达到消脂瘦身之功（Brain Res。 Vol。1020 pp。1…11）。
有什么方法可以从累积脂肪（Adipogenesis）转为「消脂」？关键在于一个蛋白质，叫PGC…1 alpha（全名是PPAR gamma Coacticator…1 alpha），它可以帮助（脂肪和肌肉细胞内的）粒线体，令其燃烧脂肪能力提高（Trends Cell Biol。 Vol。17 pp。292…301）。其实，细胞本来已含有PGC…1 alpha，但不多，因为有一个乙醯酶（Acetylase）会将其废掉。葡萄中的黄酮Resveratrol，能够干扰乙醯酶（Cell Vol。127 pp。1109…1122）。于是，负负得正，吃葡提子素（Grape Seed Extract），可以帮助消脂。
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原序号：628序号：
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标题：
行万里路的中国大好友
来源：
信报
发布日期：
2008…01…19
全文：
从电视新闻的片段看到，湖南天气严寒，名副其实冰天雪地，电线杆结冰，警察在大塞车的公路上派杯面给司机，航班延误无法起飞。不算很北的地方，但远离海洋，天气比某些更北方的还冷，下雪还好，下起雨来，打到身上的是冰粒。我可以见证这一切都是真的，因为我才从那儿回港不久。虽然冷，但值得，因为实践了本人一直欣赏的投资哲学。
亲身体验寻找投资灵感
是的，眼见未必为真，但没有调查研究就没有发言权，这句至理名言，尤其适用在内地投资。是的，要在投资方面学师，单靠Rationalist的推理能力是不足够的，最重要还是Empiricist的多观察多见闻。读万卷书不如行万里路，难怪商品大王罗杰斯（Jim Rogers）要骑着电单车环游世界，甚至在当年刚开放的中国穿州过省，凭亲身体验看看当地人民的生活，寻找投资灵感。
他那几本著作，包括 Investment Biker、Adventure Capitalist、Hot modities 和最新作品 A Bull in China，都是基于同样的投资理念。四本书之中，最为人熟悉的首推 Hot modities。商品大升市的大趋势中，他宣传最力，投资者每天在各大传媒都可以见到他。的确，他本人创立了一个商品价格的指数，最近甚至有投资银行以此作为指数基金的基准。
他的新书，依我看可直译为《中国大好友》。他对于中国的乐观言论，相信大家耳熟能详，此处不赘。事实上，留心内地股市报道的朋友，都发现他对A股市场的预测，经常成为内地网民的头条话题。
聪明的人总是互相同意
值得一提，这位在耶鲁大学读历史的量子基金共同创办人，在最新作品 A Bull in China 提到，今天的中国，令他想起美国在十八世纪末的发展历史。那个强盗大亨（Robber Baron）的年代，对人类影响深远的电话、电灯和标准石油公司诞生了。他形容，1908年的美国充满不确定性，一如2008年社会充满混乱的中国，但美国历史自1908至2007年的发展经验，令他对中国有信心。回顾1907年的美国经济崩溃，很多人唱淡，但事后孔明一看，当时最高位买入的，今天都一样赚个盘满钵满。同样地，他相信今天的中国一样可以有领导世界的大企业冒起。
也许聪明的人总是互相同意的。同样是对中国前景表示乐观，同样风靡全中国，张五常教授看事物的方法完全不同，但英雄所见略同。张教授独步天下就凭经济学最基本的一条需求定律，以此解释世间万事，据他不断在著作或公开演讲中的解说，背后最重要的是要知道世事的局限条件，而这一点不是天天躲在教室对着黑板写方程式可以做到的。他老人家大江南北四处跑做实证研究，卖桔卖玉搞餐馆等经历，亦早已成为学界美谈。不过，他在最新出版结集成书的《经济学的缺环》中，则对内地新近推出的某些政策不无担心，这是后话。
无论如何，不敢高攀两位大师，只是依样画葫芦，有样学样，趁工作之便，学着做点实地观察。不幸的是，也许学未满师，当然可以推说杯子半空等于半满，但确实感到的是悲观一面居多。今次到了湖南，在这个经济发展相对落后的内陆城市，可以亲眼看到贫富仍然悬殊的一面。不由你不信，以前听人家说，毛主席的故乡湖南盛产枭雄；跑到香港拿着AK47的，大家统称「湖南仔」。又有所谓「湘女多情」，多情与否难说，但听闻的确盛产妓女。最初难明，但一到当地，就明白了，生活如此穷困，男盗女娼怎说也不能说是奇怪。谁家父母不想孩子出人头地？但，人穷志短。
经济起飞，人性如履薄冰
话说回来，上周末估不到天气的影响力，被迫滞留，之后一切都是给安排。机场跑道表面结上一层薄冰，连人也行不稳，若要勉强起飞，危险程度绝对是如履薄冰。给安排至附近宾馆休息，机场清理后，再给安排乘坐另一班机到深圳。祸不单行，深圳机场关闭，又给安排转往广州白云机场降落。最后给安排乘旅游巴往深圳，终于成功回港。一波几折，心里总不爽，但真正令我觉得不安的，是沿途所见中国人的质素。
在机场鼓噪的人群，总有一两个特别显眼，愈说愈激动，愈多人围观愈闹得起劲，冒着给保安人员拉走，也要在大庭广众，发疯似的向航空公司人员骂足祖宗十八代。也许应该做足一世乌蝇的，都渴望做一日英雄？
飞机乘客在下机前，由于航空公司安排有点混乱，困在机上等不免有气。也许今天中国人有点钱了，要吐一口乌气什么的，大吵大闹，说什么明天要开董事会，迟了要人家赔偿。又有人要了咖啡，只不过忙中有错，忘了给她，即吵嚷起来，说什么人家有心跟她开玩笑太过分云云。机上人人心急如焚，个个要照顾，坦白说，空姐已经满脸笑容，一直在赔不是，但最终竟给弄至泪洒当场，那位要咖啡的还幸幸然将之当玩笑大呼小叫。以羞辱人家为乐，人性卑劣竟可至此。
革命的代价
对，革命不是请客吃饭，这句经典说话在 A Bull in China 中放在最前一页。不管这是流血的政治革命，抑或是向钱看的经济革命。人欲横流的社会，眼中只有交易和物质。在革命历史上，从来为了最终极的大理想，革命要得到成功，任何事情都得让路靠边站，别人尽是为了达到目的的工具和死物，不把人当作人，这就是革命的代价。
或许对于中国人经济力量的吹捧已经太多，中国人现在最需要学习的，不单是如何先富起来，更要学习，即使是穷也要堂堂正正做人，要努力争气一步一步致富，及至变得有钱，对人对事要有什么态度。同样是教人看大势，格言是「有智慧不如趁势」的曹仁超，正是由无到有的好例子。中国人的做人道理，鬼佬教不了你，要学应该看看曹Sir的《论势》。
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标题：
找出中国泡沫的真正问题
来源：
信报
发布日期：
2008…01…22
全文：
执笔之际，香港以至国际金融市场正经历少有的动荡。尤其自从二○○七年十月的所谓 「Ｖ型反弹」之后，最近数星期股市的下跌，确实令人吓怕。曹仁超先生说得好（《信报》二○○七年十一月二十二日），他指出「周四乃感恩节，应该食火鸡，但本港投资者食紧惊风散」。而据一些江湖传闻，最受重创的是一些内地投资客，他们透过种种渠道，包括所谓地下钱庄，把钱从内地运到香港，然后积极地参与香港股市买卖。
好景不常。中国内地开始严格处理地下钱庄