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罗云毅强调，高投资率唔一定好，但喺中国现阶段却需要高投资，以便中国有一天拉近同OECD国家经济水平差距。高投资如果由中国人储蓄去提供资金，总较过分依赖外债好。
近年来中国储蓄已大于国内投资需求，系造成内地流动资金泛滥原因。外资流入只系令上述情况进一步恶化，今天中国需要嘅系形成资金净输出，先至系正确解决中国资金泛滥嘅方法。
内地业界反对征资本利得税
响日前举行2007年证券中国投资论坛上，多位业内人士不约而同反对开征资本利得税；咁嘅行政手段系直接干预股市，应采取加强监管、扩大供给等市场手段去泄洪。国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌明确表示，政府唔会直接干预股市，尽可能让市场自己进行自我纠正、自我调整。中国政治大学教授刘纪鹏指出，不能用人为嘅行政手段，包括开征资本利得税去戳破泡沫，监管部门应加大投资者教育力度、增加股票供应、做好应付股市泡沫一旦破灭嘅准备。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，千万不可开征资本利得税，咁对股民伤害实在太大，当前股市应教育投资者而非用行政手段去打压。
唔少专家同意股市有泡沫存在，但唔应该用行政手段笃破佢。外国人话〃The cure is worst than fhe disease！〃（治病方法较疾病本身更坏）。例如1989年6月日本银行三重野康将利率由二厘五提升到1990年6月六厘及让日圆由180兑1美元升至80日圆；1997年7月1日香港前特首白眉董嘅〃八万五〃房屋政策，佢地都系一下就将泡沫笃穿，结果又点样？夏斌建议监管部门加大对证券公司、上市公司监管力度去保证质量，同时趁机推出各类有利服市健康发展嘅金融衍生产品。刘纪鹏认为，对上市公司大股东及高级管理员加强监管，更严格执行资讯披露制度。曹凤岐建议扩大债券在内其他投资渠道及取消利息税。
A 股最少偏高30％
高盛中国首席策略分析师邓体顺认为，A股合理P/E应响十八至二十二倍，按此标准A股最少偏高30％；加上过去一年A股易手率高达800％（一份股份一年内转手八次）及交易量80％由散户完成，都代表投机气氛浓厚，但唔知道转角点响边度，只知家吓风高浪急。
上海证大（755）、华艺铜业（559）、陆氏实业（366）、华基光电（155）、TCL多媒体（1070）、荣盛科技国际（1166）、埃谟国际（8149）、北大青鸟环宇（8095）停牌。
深圳中航实业股份（161） 5月30日；瑞源国际（476）、TCL多媒体（1070） 31日；财华社集团（8317） 6月20日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：102序号：
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标题：
泡沫对经济贡献大
来源：
信报
发布日期：
2007…05…23
全文：
5月22日，周二。恒生指数跌83。83，收20843。92；成交五百三十九亿八千一百多万元。5月期指跌160点，收20820点。中海油（883）升3％，收七元五角三仙。东方航空（670）停牌，中国航空宣布再增持一千七百一十七万二千股，市场猜测新加坡航空将宣布入股；周一东方航空升7。8％，收三元七角三仙。
内地A股继续创新高，沪深指数升1。02％，收3870。49。万科升4。8％，报十七元零四分；金融街升5。6％，报二十四元零三分；大通煤业升3。5％，报二十三元九角。
内地人买楼买股系理性决定
近日沪深交易所加起嚟嘅成交额，不但超过澳洲、香港、泰国、新加坡、马来西亚、南韩、印度、台湾、印尼、纽西兰加起来，更已超过东京交易所！六个月前沪深交易所一天成交额只有五十忆美元（三百九十亿元人民币），今天系五百亿美元（三千八百亿元人民币）！上证指数（因当年沪深指数仍未出现）1997年只有1000点，依家4300点升幅330％；恒生指数1997年8月16800点，依家未够21000点，上升25％（如把国企、红筹股由恒指内剔除，恒指可能并冇升幅）。情况有如1967年美国道指未够1000点，到1973年亦只有1100点；反之，恒生指数由1967年7月64点，到1973年3月见1774点！过去十年港人财富只增加25％，内地人财富却上升330％（十倍于港人）。今天香港存款利率仍高出CPI，内地则早已进入负利率时代！内地人买楼及买股票系理性决定，一旦成为集体行为，便无可避免地出现泡沫（一如1990至97年香港）。内地A股泡沫最终点样演绎？非你我等凡夫俗子可以预知。请绑好安全带，喺颠簸不定嘅道路上继续驱车前进。
6月1日起，中国对八十项中国制造钢产品抽税5％至10％，以及对稀土出口抽税10％；反之，对煤及燃料油入口税降至零及3％，电子产品及机器入口税亦只有2…6％。中国政府希望透过税制去保护中国原材料及环境，而上述税项改动，对减少外贸顺差帮助唔大。中美贸易逆差占去年美国外贸赤字七千六百五十亿美元其中三分一，依家美国净负债已相等于GDP 20％，利息负担成为美国社会嘅另一问题；上述系美国要求人民币加快升值嘅部分理由，亦系令资金涌入中国，引发资产升值嘅原因。二十八年改革开放政策，为中国三亿农村人口提供就业机会，不过中国仍有四亿农村人口希望到城镇搵工，中国政府面对人民搵工嘅压力仲喺好大。另一方面，中国对日本、南韩及亚洲其他国家出现贸赤，如人民币加快升值，只会令工序由中国移去其他国家，而非重返美国，美国贸易逆差仍然会继续扩大，只系中国所占比重下降而已。
分析泡沫如何演绎才困难
中国希望美国政府减少对高科技产品出口中国嘅限制，以便中国可向美国购入更多高科技产品，唔再依赖日本同欧洲。不可不提嘅系，中国政府过去大量吸纳美债，令美债孳息率长期处于低水平，节省美国人唔少利息负担。一旦中国政府将外汇用作更佳用途（例如投资股票），会否令美债孳息率上升，令美国负债人牙痛咁声？呢次中国政府向黑石集团认购三十亿美元股份，代表中国政府已唔再甘心收取低息及忍受美元汇价不断贬值，系开始寻求较高回报嘅第一步。
泡沫好容易确认，但分析泡沫点样演绎才困难。其实泡沫对经济嘅贡献十分大。例如十九世纪美国铁路泡沫，为美国带来廉价运送人、货穿州过省嘅系统（只系当年投资铁路股者付出代价）。即使1999年互联网泡沫，亦为我地带来雅虎、Google、YouTube、iTunes、亚玛逊、eBay、AOL、Skype、Netfix、Expedia及大量互联网服务公司；当然有唔少投资者喺互联网泡沫爆破后损失惨重。1997年香港楼市泡沫，亦为香港带来大型地产企业……。从1720年南海泡沫、1929年华尔街大危机、1973年香港超级大熊市、2000年互联网泡沫，到今天铜价泡沫、油价泡沫、美国房地产泡添、内地A股泡沫，世上泡沫何其多，根本上避无可避，躲亦没法躲，反而应该学习点样喺泡沫中打滚。如果冇泡沫，微软点样快高长大？因此唔好怕泡沫，而要学习点样喺泡沫中长大，即潮起之时加入、潮退之时离开。
第二次世界大战后，由美国、苏联雄霸天下，到日本、西德兴起；然后亚洲四小龙、新兴工业国，再到今天四大金砖国（BRIC）。中国、印度、巴西及俄罗斯连同其他新兴工业国已占全球GDP45％、全球出口40％及全球65％外汇储备，早已超过美国、欧洲及日本加起来。二十一世纪主宰世界经济方向嘅力量渐由美国、欧洲同日本转向四大金砖国。1969年如冇察觉香港、台湾、新加坡及南韩兴起，而留恋欧、美股市者，早已被人迎头赶上。1997年冇发现四大金砖国和平崛起，而缅怀过去大香港者，亦渐被时代淘汰。世界不停在变，追唔上潮流者好快成为落后者，甚至被时代淘汰出局。二十一世纪中、美力量此消彼长，中国响国际舞台上地位迅速冒升，而美国却在下沉；中国冒起，才会令香港渐渐成为全球三大金融中心之一。
摩洛哥冀成非洲金融中心
值得注意嘅系，摩洛哥自1999年7月穆罕默德六世继位后，采取改革开放政策吸引外国直接投资（FDI），发展旅游业、矿务及基建，渐成北非嘅重要商业枢纽，估计2010至2012年可与今天杜拜齐名（摩洛哥人口三千三百万，《北非谍影》呢出戏就系响摩洛哥拍摄）。喺新国王努力下，摩国游客数字由1999年二百万到去年六百五十万，计划2010年可达一千万。去年7月开放天空后，来自十一个欧盟国家航机每周都飞往摩洛哥，去年游客消费较2005年上升26％。摩洛哥去年1月同美国签咗自由贸易协议，到2010年与欧盟嘅自由贸易协议亦生效。摩洛哥下一步系希望成为非洲金融中心。今天摩洛哥楼价只及西班牙三分一，但气候相同，外国人购入后如持有超过五年可免资本增值税（如五年内出售抽20％增值税），日后物业留畀亲人亦冇遗产税，租金收入首五年唔使畀税。一间普通住宅大约售十二万欧罗（百多万港元），近年IBM、诺基亚、戴尔、马莎都已到该国发展，令该国物业自2004年起以每年15…30％速度上升。离开首都更便宜，只售七万欧罗一间；付款方法系楼花期先付首期10％，入伙前再付20％，其余70％入伙后才支付（或向银行贷款），有兴趣者可上propertymartoverseas浏览。
响Casablanca置业，正常租金回报率五厘四；对我老曹呢一代人嚟讲，Casablanca代表浪漫。
虽然过去十六年美国中西部产量理想，但全球农产品存量已跌至接近新低，理由系全球城市化嘅大前提下，可种植地只余下三十七亿英亩；加上愈来愈多土地用作种植玉米，自然减少种植大豆、小麦及其他。不过，农产品价格极受天气、害虫及病害所影响大于需求，所以一向难测。值得注意嘅系，一辆美国汽车一年需要十一英亩土地去种植玉米生产乙醇，而十一英亩土地足够养活七个成年人。欧洲五年内交通用油5。75％来自种植油（例如玉米、棕梠油或豆油）。
今年越南咖啡价亦升至2000年以来最高。去年10月至今年4月越南出口八十八万吨咖啡，较一年前上升58％（今年4月出口较去年同期上升33％，至二百万包）。依家喺西贡码头船边交货价系一千六百四十美元一吨，令越南咖啡成为另一种涨价食品。
今年内地普洱茶叶亦大幅涨价，陈年旧茶饼已卖到十万八万元人民币一饼（去年四万元人民币），升幅达150％！
反之，棉花价却回落至六十美仙一磅，因生产成本六十五美仙，棉农要七十美仙才打和，唔少棉农今年改种其他产品；明年棉花产量将大减。
从前我老曹讲过，中国能供应乜嘢，嗰样嘢就跌价；中国需要乜嘢，嗰样嘢就升值。今天中国政府将三十亿美元转为黑石股份，黑石公司再将所吸收嘅资金（连同未来上市集资四十亿美元）投资新兴市场股份！哗，中国连政府都买股票矣，但唔系内地企业，而系海外企业。后市点睇？过去六年中国对工业原材料嘅需求，改变咗工业原材料价格方向。2006年〃十一·五〃规划下，中国走节约型经济，原材料价格即使未顶，亦距离见顶不远矣。今年中国人至爱已系股票，唔系原材料。
天然原材料长期睇淡
金价由去年5月12日730。4美元开始一直系上落市，短期支持位652美元，如652美元失守，有机会下试二百天线635美元。香港富通银行及渣打银行分析员两者皆睇淡金价，理由系全球通胀压力唔大。再睇睇Bank Credit Analyst制作之过去二百年天然工业原材料（美元计）扣除通胀率后嘅大方向。2000年天然工业原材料价格实在跌得太低（连下降通道亦失守），2001年出现反弹【图】。附图到2004年止，如加入2006及07年上半年走势，已重返下降通道内嘅上阻力。未来二百年又点？我老曹系天然原材料长期大淡友（随着科技进步，开采成本愈来愈便宜），只值得博三五年反弹，去年及今年已建议减持天然原材料股。
今年4月份上海二手房指数1657点，较3月份升9点。5月份至今为止成交量及成交价明显上升，上海物业市场开始回升。股市火热，带动相当部分嘅获利资金回流楼市。近期唔少响股市中赚到蚊年嘅股民到中介公司睇楼，利用股票赚番嚟嘅蚊年实现置业。由于睇楼嘅人较多，导致上海房主抬价。上海楼市转热，外资又再大举进入，去年7月下发嘅〃171号文件〃正悄然瓦解，境外资金喺境内进行工商登记、经济法人或组识机构代码/证和营业执照，成为〃内资企业〃。何况最近上海市〃一号土地公告〃推出四十五块地，十一块为住宅及办公室用地、三十四块为工业用地，买地保证金除咗人民币外，亦接受美元、日圆及港元！外资又可重新进军上海矣。
北京和上海嘅反应刚刚相反。上海人喺股市获利去买楼，北京人不但按楼炒股票，同时卖楼集资炒股票。链家地产做咗一份调查，显示47。7％物业投资者考虑卖楼炒股票；其中13。8％选择出售物业去炒股票；29。2％考虑按畀银行去炒股票；选择典当者占4。6％。
冇人知哪条系最后一根稻草
台湾面积三万六千平方公里、人口大约二千三百万。1973年开始楼价大幅上升，台北楼价一下子上涨60％，喺政府大力压抑及石油危机下才沉静下来。到1978至80年又再重新爆发，房价一下子上涨一倍；伊朗危机后油价回落，楼价亦下调。第三次楼价大涨系1986至89年，嗰次台北楼价上升200％，推动力量系投机，因当年股市大幅上升。1990年台湾政府宣布六年〃国建〃计划及劳工住宅辅助方案，令台湾楼价由1990至2000年共跌去34％。踏入二十一世纪，阿扁上台后，台湾楼价亦只系上上落落，2004年起开始缓慢上升。
参考台湾例子，再睇番珠三角一带，1991年深圳房价仲系三千元人民币一平方米，喺人民币贬值压力下，1993年上半年已接近五千元一平方米，升幅60％（全国升幅40％）。1993年7月中央政府采取急剧收紧银根法，1994年1月人民币并轨、取消外汇调剂中心，宣布1美元兑8。7元人民币，以后许升不许跌，全国楼价急速下滑。到2004年中国楼价又再大幅上升，系咪类似于1986至89年嘅台湾？今年起中国政府大力发展经济适用房，会否产生类似1990年台湾嘅〃国建〃计划？未来十年中国楼市将进入平稳发展期。
5月18日人行宣布第四次紧缩政策及第五次加息。5月21日上证综合指数除开市下跌，收市不跌反升。存贷款利率上调幅度唔同，导致利差收窄，国内银行每年将少赚五百三十亿元；寿险产品嘅吸引力亦因银行存款利率上调而下降。而且下一个加息敏感期喺7月中，届时公布二季宏观经济数据后，央行将决定系咪再加息。冇人知道边次加息系最后一根稻草，不过总有一条稻草可以压坏骆驼背。
今天内地一年期存款利率三厘○六、贷款利率六厘五七，未有足够力量压制楼市及股市泡沫。参考1981年美国，利率必须高于CPI增长率二厘以上，才有足够力量压低股市及楼价，即内地一年存款利率必须升至五厘才有力阻止。其次系上市公司纯利增长率，相信今年上半年仍较去年同期上升，理论上内地股市回落要到下半年才出现。
人对金钱观念十分模糊
假设你去睇戏发现冇咗一百元，你会否继续去买飞睇戏？调查所得，88％人仍会继续买飞睇戏。假设你去睇戏发现戏票失去咗，你会否买另一张飞睇戏？调查所得，只有46％失去戏飞后会去买另一张飞睇戏。一百元唔系较一张戏飞更值钱咩？原来失去戏飞嘅感觉，较失去一百元嘅感觉大一倍。人们系唔愿意失去戏飞后再买另一张嘅感觉；反之，失去一百元只系犹豫一下，便又再用钱去买戏飞。人面对损失原来系咁唔理性！
另一例子，公司为奖励员工，畀佢两个选择：一、三千元嘅度假计划；二、三千元现金。结果又如何？答案系80％员工会选择三千元现金，而唔选择三千元度假计划。一年后，选择三千元现金嘅员工并唔认为公司重视佢；反之，一年后选择三千元度假计划嘅员工，却认为公司对佢几好，因为一年后佢仍然记得呢次假期好愉快。原来人对金钱嘅观念好模糊，此乃为何奢侈品可以大量销售。唔少人对八百元嘅感觉同八千元嘅感觉系差唔多，此所以股份可以由每股售价一元升到每股售价十元，一样不乏买家；呢个亦系大部分人唔愿止蚀理由。因买入一只服份后失去10％市值，感觉并唔强烈，情况有如失去一百元感觉一样；反之，