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低估咗美国加息幅度，例如2005年6月佢曾认为利率止于三厘半，去年5月佢亦认为五厘系上限，一般人对佢估计今年减息一厘分析有保留。至于摩根大通睇法则最极端，认为今年下半年不但唔会减息，反而会加息半厘，至五厘七五，因为货币波动性上升。巴克莱甚至认为，美国年底将加息至六厘！据彭博调查所得，主要券商估计今年底利率可见四厘七五，即由依家减半厘。
中国化肥工业压力增
摩根大通降低中国铝业评级，由〃增持〃改为〃中性〃，理由系铝价下跌，估计2007年铝价再下滑11％，2008年再降17％，令中国铝业2007年纯利减少27％，2008年再减34％。摩根大通估计，2006年中国铝业每股获利一元零七仙、2007年七角九仙、2008年五角二仙。
2006年上半年中国化肥品种平均价格由低走高，7月以后有所回落。2007年面对市场开放，部分品种价格将有所下降，令化肥工业面对较大压力。近年政府不断加大对〃三农〃嘅支持力度，向粮食、粮种进行补贴政策，以提高农民种粮嘅积极性，形成对化肥需求量上升；但化肥如尿素嘅生产原料系煤或天燃气。煤炭价格上升，不但令原料成本上升，去年7月电价上调三仙／千瓦时，亦令尿素成本上升一百二十元一吨。去年6月尿素市场平均价一千九百元一吨，上半年上涨咗二百五十元。7月份起回落，大多数地区下跌幅度一百五十至三百元一吨。展望今年中国化肥产能继续扩张；加上2006年12月11日起开放化肥批发及零售市场畀外资企业。外资进入市场，市场竞争更激烈，早由卖家市场转为买家市场，面对优胜劣汰局面。另一方面，化肥系高能耗产品，国家唔鼓励出口（其它国家为保护本土市场，对入口化肥抽关税）。不但喺咁，中国政府已开始逐步削减化肥业所享受嘅油、气、煤、电、运优惠措施，令中国尿素价格唔再低廉，亦缺乏出口竞争能力。今年化肥工业将面对天然气价格同市场接轨，以及铁路运价唔再享受优惠，加上电价调整，面对成本上升已系必然，估计每吨成本增加二百七十元，但售价能否同样上升？木宰羊。
中国老问题系农民太多。改革开放政策下，有上亿农民进入城市，成为城市嘅最低阶层，虽然工资水平极低，但仍较做农民收入好。实施改革开放政策嘅同时亦执行〃一孩政策〃，令二十八岁或以下嘅劳动人口供应量下降。虽然如此。就业机会增长率远低于劳动人口增长率，形成中国内地过去二十八年实际工资升幅并唔大（香港由1950至70年平均工资升幅达五倍；中国由八十年代至今扣除人民币贬值，工资升幅少于两倍），即过去二十八年改革开放经济嘅成果，农民及社会下层人士分享唔多，赚取嘅外汇，大部分成为企业嘅利润，用于再投资，形成产能过剩。由于低下阶层收入增幅唔大，加上面对医疗、教育、住屋福利减少或失去，形成储蓄率上升。
上述情况唔系人行减息可以改变。去年起政府鼓励消费，无论几咁努力，成效始终有限，理由就系六亿六千万农民及城市内有接近二亿低收入人口，根本上冇消费能力，加上唔少行业由国有企业垄断，民企无法进入。上述行业由于有垄断仍可轻易获利（甚至暴利），而民企能够从事嘅制造业、零售业、饮食业，早已进入买家市场，利润愈来愈微薄，甚至进入恶性竞争时期。国家信息中心随咗预测食品价格向上浮程度可能有所加大外，同时估计工业消费品价格回落及服务价格上升。
■奥思集团（1161）1月16日；建美集团（851）18日；笔克远东（752）22日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：123序号：
23
标题：
未系时候存番红簿仔
来源：
信报
发布日期：
2007…01…08
全文：
1月7日，周日。上周五卡托研究所中国问题专家詹姆，多恩响〃美国之音〃广播中，用〃火山爆发〃形容2006年中国股市。呢种股市所引发嘅〃横财〃来得快去得更快。如不及时抽身，你嘅蚊年走得可能比来时更快！去年内地股市系咪一次火山爆发？只有时间老人才以可告诉大家。
MSCI新兴市场指数上周跌2。1％，系去年9月以来首次回落。泰国SET指数急跌7。6％，成为亚太区表现最差嘅指数，相信同元旦炸弹事件有关；南韩回落3。4％。全球最大矿务股BHP跌4。6％，淡水河谷（全球最大市值资源股）跌5。4％；江西铜业（358）呢只中国最大嘅上市金属股跌3。8％；铜价上周大挫12％，至九个月内低价。日本最大石油及天然气股Inpex跌6％，中石油（857）呢间中国最大嘅油公司跌5。1％，泰国最大能源公司PTT跌8。6％；原油上周回落7。6％，见五十六点三一美元一桶。系2005年4月以来最大跌幅。跌市中亦有大升股份，例如华晨汽车（1114）狂升22％，收一元六角三仙，中芯国际（981）收一元一角五仙，升22％……。换言之，今年股市唔系冇得炒，只系大换马。
汽车、电力及公路股抬头
去年股市大赢家系拣股者，睇落今年亦一样，玩拣股唔炒市。例如油价回落，汽车股受惠，如此类推。今年能源股同资源股睇跌，银行股同保险股太贵，但汽车股、电力股及公路股股价纷纷抬头，仍未到将蚊年存番入红簿仔嘅时候。
内地A股进入调整期，本港H股无可避免受拖累。人行今年1月15日将加大存款准备金率0。5％。估计第二季人民币再加息。中石油、国寿（2628）、中移动（941）喺美国ADR上周五回落。上述股份周一在香港将面对下调压力。恒生国企指数去年11月升14％、12月升21％，今年1月调整一下好正常；反之，华晨汽车、中芯国际及华能国电（902）上周一样逆市上升。喺〃五行三保〃下调中。一样有唔少内地国企股可睇好。美林证券策略员Micheal Hartnett话，今天A股较其他新兴市场股市高出38％。高盛证券叫各位响今年多D留意半导体股份，相信将可复苏。
今年能源及资源价格继续睇跌，油价由去年7月七十八点五美元回落，威尔鑫投资研究中心杨易君话。未来几个月油价可见五十二美元。代表十九只商品嘅CRB指数上周跌5。3％（去年全年跌7。4％）；银价上周跌4。7％、金价跌3％，连可可豆亦跌3。1％；上周CRB指数创去年5月以来最大跌幅（去年5月卖出现一周下跌7。4 ％ ）。由去年5月11日高点365。45到上周五291。11，CRB商品指数响半年时间内跌幅达20％。美元12月份喺大部分人睇淡声中上升，美国人薪酬向上调整，足以让消费者喺今年继续消费，令GDP保持增长。白官估计，美国今年GDP升2。9％、明年升3。1％；OECD组织估计，美国今年GDP升2。4％，明年升2。7％。美元上周兑欧罗出现去年6月以来最大升幅；不但系咁，美汇已进入第六星期上升，理由系分析界认为今年4月前美国都唔会减息。上周美元升1。5％，见1。3美元兑1欧罗（最高见1。298美元）。系去年11月24日以来最高。去年自美元结束加息后，兑欧罗曾跌10％，12月就业数据理想令4月减息希望幻灭，令美元汇价急升。至于日圆，相信本月加息机会好大，上周日圆汇价冇进一步向落。
日本十年期债券回落，估计日本1月18日加息机会高达74％，南韩圜回落、新台币、泰铢，菲律宾披索，印尼盾亦回落。美国就业数字良好，不但令今年上半年减息机会冇咗；加上亚太区各央行收紧银根（包括日本、中国同印度）股市面对一次较大幅度调整。亦喺估计之中。新兴市场响美元弱势下通常表现出色，例如2002至06年，主要理由系呢D国家或地区皆由出口带动经济繁荣，出口占呢D国家或地区GDP20％或以上，出口兴旺带来就业机会及收入上升，美元弱势通常亦令呢D地区利率回落（或偏低），推动资产升值；反之，美元转强（通常一年后），呢D地区嘅经济便进入回落期。技术上睇，2002年开始嘅美元回落期去年12月结束，中国政府正努力刺激内需，以便由内需逐步替代出口地位，保持经济繁荣，至于能否成功？目前难下判断。
去年系黄金岁月，今年相信系经济软着陆期。美国同中国GDP增长率放缓，令去年下半年起睇淡资源及能源价格，今年相信将进一步回落。去年下半年睇好嘅内地金融股（五行三保），今年则面对获利回吐压力。黄金岁月结束，取而代之系经济软着陆而非衰退。美国楼价一步步回软，令美国第二大住宅按揭公司Freddie Mac去年第三季亏损五亿五千万美元（2005年同期获利八亿八千万美元），主因系长期利率去年第三季回落半厘。令利息收入大减。上述消息对汇控（005）股价亦不利，因汇丰喺美国嘅楼按亦唔少。去年12月英国平均楼价回落1％（但全年较2005年上升9。9％ ），估计今年楼价升幅放缓，只上升4％，因英伦银行去年两次加息及今年可能继续加息。面对高利率及家庭财政压力加大，将压制房价上升。但GDP保持增长及就业率上升；加上缺少房源，令英国楼价今年仍可上升。
2005年12月中国加入WTO，至今已超过一周年。流动性资金过剩，推高内地楼价及股市。去年人行三次调高存款准备金，到底作用有几多？大家心中有数。去年中国经济两极化，可以讲〃热嘅更热、冷嘅更冷〃。制造业面对产能过剩及内部消费热唔起来，但内地同时出现资产升值潮、A股指数升幅超过100％。铜价去年5月起回落、油价去年7月起下跌。反映中国制造业进入不景气。但信贷扩张令人行今年1月15日再上调存款准备金0。5％，至9。5％（去年三次上调，令一千六百亿元人民币回笼，仍无阻内地信贷继续膨胀）。估计今年中国贸易顺差达二千五百亿美元或每月二百亿美元。只凭上调存款准备金率0。5％，作用唔系咁大？即使加上〃个人外汇管理办法〃，个人可汇出外汇每次由二万美元升至五万美元。帮助又有几大？甚至国家大购飞机，又可减少贸易顺差几多（内地航空公司早已面对飞机太多，获利能力存疑）？今年中国GDP增长估计9％、城镇登记失业率估计2。5％。香港去年第二季GDP上升5。5％，第三季增长加快上升6。8％，主要来自内部需求及内地经济加快增长，估计第四季数字更高。今年香港市场流动性资金过剩嘅情况将渐消失，去年大量国企IPO后，已吸走香港唔少流动资金；加上估人民币升值，亦令唔少港元流向人民币，因此今年本港GDP增长率肯定放缓，但失业率可进一步下降至4％。恒生指数理论上亦将面对一次较大调整。
美股今年展望先跌后升
道琼斯交通平均指数由去年5月13日5013点起反覆回落，道琼斯工业平均指数去年7月起却上升，最高系今年1月3日嘅12580点；经历长达八个月嘅背驰，美股会否今年1月3日开始进入调整期？去年道琼斯工业平均指数已上升16。3％。根据《商业周刊》数字，展望今年，美国企业纯利只上升7％到7。5％，如今年企业纯利升幅只有单位数，P/E将回落（美国企业去年第一季纯利上升19％，第二季上升18。5％，第三季上升30。6％，第四季纯利升幅估计只有8％）；一次中期调整随时出现。今年美股展望先跌后升机会甚大。
美国纽约联邦储备银行估计，去年全球石油美元总额达九千六百八十亿美元，较2002年嘅三千亿美元增长两倍以上。估计有四分一回流美国，但更大笔油元流向欧洲同中国。成为呢D地区资本市场升值下嘅得益者。随着油价由七十八点四美元回落，估计今年石油美元流入欧洲及中国嘅数量将减少，而流向美国嘅油元因为以购买债券为主，则唔会减少。
股圣毕非德话过：〃要达到非凡回报。毋须非凡努力。〃过去十年只要喺1997年上半年卖掉你嘅住宅、2000年唔跟别人炒科网股，改为揸黄金或资源股，已达到毕非德嘅境界。1999年油价十美元一桶时有人睇好，但去年7月有几多所谓〃大经纪行专家〃睇油价可见一百美元一桶？！依家油价较去年7月已低30％。当对冲基金唔再〃对冲〃，佢地便一如普通投资者一样追求高回报率，结果亦犯上普通投资者相同错误：高追低沽。由于佢地涉及嘅金额巨大，形成股市短期大幅波动。例如去年5月8日恒指由17328点回落至6月13日15204点，跌幅12。25％；去年炒圣诞节反弹，恒生指数由12月4日18587点升至今年1月3日20554点，上升10。58％。新年开始嘅获利回吐潮，恒指短期跌幅有几多。
去年12月4日开始炒〃五行三保〃，升幅之大令人咋舌。例如中国人寿由12月5日十八元四角五仙升至今年1月5日二十八元八角五仙，一个月内升56。1％，正式〃大笨象〃会跳舞。上述股价长期可支持得住咩？炒上理由有：一、两税并轨，今年如立法通过，明年才实行，估计可令内地国企纯利多6。10％。二、人民币升值，估计今年人民币升幅约5％左右。三、基金年终粉饰窗橱。踏入1月3日已完成。四、今年内地推出期指，令重磅股受惠。五、博呢类国企股入恒生指数成分股。
五行三保难再炒上
〃五行三保〃经历去年12月大升后，今年1月后表现又如何？担心无以为继。汇丰银行经济学家屈宏斌及德意志银行首席中国经济分析员马黢都话，内地准备金率上调，压缩咗银行嘅利率差。亦减少咗放贷资金，对银行股有一D负面影响。雷曼兄弟经济家孙明春及摩根大通经济学家龚方雄估计，今年人行仲会三次上调准备金。年底可能达11％，以控制信贷扩张，尤其系今年中国通胀率抬头，估计年中CPI升幅可达3％，人行响今年第二季再加息零点二七厘机会好大。
去年人行两度加息、三次调高存款准备金率、四次发行票据及公开加大市场操作力度，都未能控制信贷膨胀，今年又会点？外贸顺差、人民币升值速度太慢造成嘅流动资金过剩，不但继续推高楼价，去年更推高股市。喺外汇储备打破一万亿美元嘅压力下，银行面对资金空前泛滥，如果唔借出去，只会白白损失利息；加上内地金融股IPO后股东资金大增，借贷能力进一步加强，即使存款储备金率上调至11％，相信仍无法阻止银行过度借贷（唔信？可参考八十年代日本嘅例子及1990至97年香港银行嘅例子）。提升准备金率去限制信贷，有如杯水车薪。
马骏话，内地征收物业税嘅政策快将出台，北京更首当其冲。估计税率喺1％至3％之间。去年内地政府禁止公司喺住宅内办公。令北京住房租金回落4％到5％，一房一厅月租由二千五百至三千元，降至二千四百至二千八百五十元；两房一厅月租由三千七百五十元，降至三千六百五十元；三房一厅跌幅最大，平均下跌五百元一个月。房租下跌加上物业税负担，如银行物业按揭利率再上调0。7％，至一厘，〃以租养楼〃嘅如意算盘便打唔响嘞。马黢话，今年不但北京将最先实行物业税，广州及南京等主要城市亦将推行。为进一步解决居住问题！内地限价商品房（类似本港居屋）今年响各大城市计划增加兴建。进一步增加供应量。今年上海楼市估计走向买方市场。去年上海楼价开始调整，但业主坚拒唔卖，开发商唔降价。由于楼价唔跌。形成新政策大量出笼及落实，甚至直接插手监管；加上上海经过一年唔卖情况下，存货大量上升，随着社保基金监管加强、银行收紧房地产开发借贷嘅政策延续，今年上海开发商嘅资金链将面对严峻考验，最后会否全线崩溃？走着瞧。
电力股有机会成新领袖
股市调整并唔可怕。今年上半年〃五行三保〃估计进入调整期。同时电力股、高速公路股又接力。上周五内地股市，工商银行、中国银行一度跌停板，但华电及国电涨停板。估计今年煤价小幅回落。为电力股提供有利环境。今年电力板块有机会成为新领袖股。过去五年中国用电需求保持10％以上增长。去年1至10月全国社会用电系二万三千一百八十三亿二千四百万千瓦时，较2005年同期上升14。05％。其中工业用电系一万七千二百零八亿八千九百万千瓦时，占总数74。23％，较2005年同期上升14。30％；轻，重工业用电量升幅分别为10。56％及15。22％。按〃十一·五〃规划，未来五年中国GDP保持8％增长，全国用电需求2007、08、09年估计增长分别12。9％、11。5％及9。9％。过去煤电联动、竞价上网及限制电价，对电力股纯利构成负面影响。家吓内地电力股P/E喺十三、十四倍左右，全球电力股P/E却喺十五、十六倍，即内地电力股至少偏低20％。加上内地电力股齑来几年纯利高速上升，P/E较外国电力股高亦合理。加上明年两税并轨至25％，令内地电力股现价吸引力好大。此外，新年第一周。交通运输股表现亦不俗，深圳高速（548）已连日大幅