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位达到预定的停损水准，不论你预期的情节是否正确。一旦发生这种情况，就没有讨价还价的余地，立即出场。”
导师：所罗门的经验
一位伟大交易员之所以伟大，不仅仅在于他如何接受损失或处理报酬／风险，顶尖交易员的心智往往经过许多独特经验的塑造。比尔在这方面提供了一些经验之谈。
“就我个人来说，专业交易的早期生涯受到一些重要的影响。许多资深交易员曾经照顾我，给我很多教导。吉尔·赖恩戴克是我在所罗门的第一个老板，在我掌管公司全球外汇部门之前，他曾经担任这个职务七年。他对我的影响很大。他的背景是固定收益而不是外汇，但吉尔之所以与众不同，完全在于他待人处世的方法与领导能力。”
“关于市场的伦理与人际关系，吉尔是我的典范，包括个人的应对举止，以及与同事之间的相处方法。交易员都非常专注，有点神经质，你把自己的活力发挥到极限，你感到很疲惫。你经常说一些事后感到后悔的话，采取一些事后感到后悔的行动。吉尔教导部门内的交易员如何对待市场中的对手和同行。”
“吉尔的一些话非常值得回味，例如：‘市场中有许多灰色地带，尤其是店头市场。’灰色地带是说人们偶尔会犯错。如果某个交易员报错价格，你是否强迫他承认？吉尔经常说：‘不妨想想，你是否希望自己的母亲明天在《纽约时报》读到这段新闻，如果不想，那就不要做。’”
“吉尔说过很多这类的话。我记得有一段时期，我对自己的要求很高，因此对于周围的一切的要求也很高。可是，别人的事业心和专注程度未必符合我要求的标准。举例来说，某个星期五晚上刚好也是一位助理人员的结婚纪念日，你希望自己留在办公室到晚上10点，就认定这位助理人员也应该如此，如果他不是如此，你就暴跳如雷。吉尔告诉我：‘比尔，你要知道，在正常上班时间内，你可以对同事又吼又叫，你可以期待他们付出他们不准备付出的东西；可是，一天结束之后，人们只希望好好享受一天。对于你比尔·利普舒茨好好享受一天可能代表某种意义，可是，对于助理人员或另一位交易员，这又完全是另一回事。你应该好好琢磨琢磨，对于每个人来说，什么是好好享受一天。’总之，他教导我许多有关市场上的人际互动关系。现在的年轻交易员都不太重视这些‘互相关照’。这对于我的整个交易生涯非常有帮助。”
“还有另一个人对我影响很大，他当时是纽约马林米德兰银行的资深交易员。他叫做托尼·马斯塔蒙特。每个月，我们大概都会共进一次午餐。对于交易员来说，外出午餐是不得了的大事，因为交易时段内通常不应该离开盘房，但托尼的魅力实在太大了。我们谈论的主题大概都是远期汇价、选择权对于外汇交易的影响，当然还有美元的一般性走势。他是一位伟大的导师。所以，我非常幸运，在不同的领域内能够得到许多导师的教诲，绝对不局限于‘这是你买进的方法，这是你卖出的方法’。他们的教导涉及较多的人性层面，告诉你如何在这个行业内生存下去。对于我个人来说，这一切也属于成功的一部分。”
是否能够遇到名师，往往超出你能够控制的范围。因此，你还是需要依赖一些运气。这些方面对于交易成功的影响，经常被忽略或忘记。
“所以，运气的成分实在很大。一切往往需要天时、地利与人和的相互配合。当你遇到某位对你有重大影响的人，整个人生际遇可能因此改观，踏上一条截然不同的路，就像经过雕塑的树木一样。如果听任发展，一棵树绝对不会长成那种形态。我经常记起某些人讲的话，可是，讲这些话的人自己恐怕都忘掉了。”
我们大概都能体会比尔·利普舒茨语调中的感情。人生中总会遇上一些对于我们产生重大影响的人，让我们踏上一条原本不会走的路。以我个人为例，我记得牛津大学时代一位政治学讲师耐杰尔·鲍尔斯博士曾经告诉我：“牛津大学的学生当中，有90％都属于沉闷、无聊、没胆量、不敢冒险、万事安全第一的类型。其余的少数人则属于第一流的人才。”这段评论多年以来一直盘旋在我的脑海里，但鲍尔斯博士恐怕已经忘记自己说过这段话了。如同比尔描述的，这是“人生际遇改观的岔口”。交易的情况也一样，如果可能的话，应该寻求名师，请求教诲，使我们能够踏上更光明的道路。
交易战术
·资金的来源如何影响你的交易绩效？
·个人交易员应该充分运用自己的优势：拒绝交易的能力；自主的决策；资讯得到的方便性；弹性；绩效压力较轻。
·你是否具备疯狂的专注热忱对于市场产生童稚般的热忱别人认为你是疯子。
·自我必须受到自省的调和。
·如果每100笔交易平均发生80笔的损失，你是否还能够保持获利的局面？
·提升控制能力，累积胜算，尽可能降低运气的成分。
·你对市场的看法如何？
·即使你不相信某些分析方法，只要它们对于行情的影响力够大的话，你还是必须了解。
·根据自己对于行情的看法，把交易架构为最佳部位。行情观点与部位结构都同等重要。
·对于一笔交易，最佳结构未必复杂。
·为了保持长期获利，交易的获利潜能应该数倍于潜在损失。
第三章 帕特·阿伯
“你必须迈进一步，采取某些行动，必须咬紧牙关，承担风险。”
讨论主题
·风险的性质与风险管理
·循序渐进的交易
·出场
·顶尖交易员的素质
帕特·阿伯从1992年开始担任芝加哥期货交易所的主席，芝加哥期交所是全球规模最大与历史最悠久的期货与选择权交易所。担任主席的职位之前，在1990年到1993年其间，帕特·阿伯担任副主席的职位。自从1965年以来，他就是芝加哥期交所的会员。他也是美中商品交易所的董事会主席。另外，他是沙特金、阿伯、卡洛夫公司的主要股东，也是一位独立交易员。
帕特·阿伯身为董事会主席，在1997年完成了三项伟大的成就，确保芝加哥期交所在21世纪仍然能够维持全球证券交易的主导地位。第一，从5月9日开始，伦敦国际金融期货交易所与芝加哥期交所衔接两种全球规模最大债务契约的交易。这两种债务契约分别是伦敦国际金融期货交易所的10年期德国公债期货与选择权契约，以及芝加哥期交所的30年期美国公债期货与选择权契约。
第二，从6月5日开始，道琼斯公司授权芝加哥期交所提供道琼斯工业指数的期货与期货选择权交易。这些契约被视为“最后的伟大期货契约”。
第三，芝加哥期交所新金融交易中心最近落成，耗资1。82亿美元，是全球最大的交易营业场所。
帕特·阿伯是芝加哥当地人，迈出校门之后，最初担任数学教师，接下来担任伊利诺州哈伍德黑兹市的市长。
阿伯非常热衷于公众与社区活动，在慈善领域与银行组织中也非常活跃。1994年，克林顿总统任命他为西方新兴独立国家企业基金的董事，负责推广白俄罗斯、摩尔多苏与乌克兰的民间企业，海外援助拨款的资本额为1。5亿美元。他也担任联合国难民事务署美国协会的顾问董事。
阿伯任职于芝加哥罗耀拉大学信托理事会的执行委员会，负责监督6。78亿美元的预算与1万4千位学生的福利，这也是美国境内天主教赞助的最大医疗中心。他是芝加哥男女青年慈善之家评议委员会的成员，住屋发展委员会的主席，妇女慈善救助辅导理事会的成员。1996年10月，他被约瑟大主教伯纳丁任命为芝加哥总主教区的天主教慈善委员。他成功推动了1996年民主党全国代表大会在芝加哥举行，担任1996年委员会的共同主席，而且是整个活动的主要赞助人。另外，他在专业与学术期刊中发表了多篇金融方面的论文。
阿伯曾经在帕克·里奇的第一国家银行信托公司担任17年的董事，这是一家资本额2。35亿美元的银行控股公司，后来卖给第一美国银行。他也担任伦敦信托公司的董事，这是位于伦敦的一家上市控股公司。
芝加哥期货交易所
芝加哥期货交易所的主要功能，是提供会员与客户交易的场所，监督交易的健全性，推展各种交易市场。芝加哥期交所主要采用公开叫价的方式进行交易，交易员在营业厅内面对面地买卖期货契约。芝加哥期交所的第二项功能，是提供风险管理的机会，包括农民、大型企业、小型公司与其他市场参与者。
芝加哥期货交易所成立于1848年，由82位会员推广当地的商业活动，提供商品买家与卖家一个公开的交易场所。1865年，芝加哥期交所正式推出谷物交易的期货契约。大约在110年之后，由于农产品不再是资本主义社会的主要经济活动，各国重新采用浮动汇率制度，以及美国政府发行的债券大量增加（主要是因为越南战争的缘故），芝加哥期交所扩大交易契约的范围，涵盖一系列的金融期货交易工具。所以，芝加哥期交所继续保持其交易创新的动力，成为资本主义发展过程的缩影。目前，芝加哥期交所有3600多个会员，提供57种不同的期货与选择权产品，1996年的全年交易量为22240万口契约。
第一次见到帕特·阿伯是在芝加哥期交所的办公室里。他穿着交易夹克，看起来精疲力尽。我们很快确定了采访的时间，然后我就赶搭班机回到伦敦。一个月之后，我们又在伦敦碰面，共进午餐，进行预先安排的采访。前一天，他刚搭协和飞机从纽约来到伦敦，道琼斯公司授权的契约最后拍板定案。同样地，他看起来还是精疲力尽。但是，事实上，他的成就主要是归功于旺盛的精力与事业心。对于一位60多岁的人，他的精力不输给20多岁的年轻人。
为什么要承担风险？
史前时代就存在风险承担的活动。远在公元前3500年，印度教的经典就记载了掷骰子的赌博游戏。所以，彼特·伯恩斯坦在《与天抗衡》一书中提到，“现代的风险观念来自于印度阿拉伯的数字系统，这套系统在七、八百年前传入西方”。承担风险不仅是古老的游戏与获利之道，这种心态也是所有经济发展的基础。事实上，如果人们都不愿意承担风险，绝对不会有任何形式的发展。缺少承担风险的人，就不会有商业契约或买卖交易，也没有任何的服务可言。换言之，如果没有人愿意承担风险，整个文明势必因此而停顿。
“什么事都不干，就成不了任何事。你必须迈前一步，采取某些行动，必须咬紧牙关，承担风险。一位优秀的交易员必须从事某些被视为高风险的行为。我们承担风险而努力取得道琼斯的契约。我们赢了，芝加哥商品交易所输了。当然，我们很高兴最后的结果是如此。我们在伦敦国际金融期货交易所的契约衔接上也承担风险。很多会员都反对这项衔接，他们的观念非常狭隘，总认为契约起始于芝加哥，就应该结束于芝加哥。”。
“关于我们的新交易大楼，我也承担风险价值1。82亿美元的最新科技建筑，面积60000平方尺的交易中心。前任主席认为风险太大，争议性太高，但我相信这是我们赢得道琼斯契约的主要原因。关于这点，会员给我的压力很大。他们认为投入的资金太多，负债过重。我想，交易也是如此。你必须踏前一步，承担风险。”
风险管理
只要存在风险承担的行为，就有风险管理的必要，就有明确衡量风险的需要。虽然风险代表不确定、不利事件发生的机率，但保险代表不利事件发生带来的效益。由于保险，风险可以降低到我们觉得可以接受的程度，使我们愿意从事风险行为。原则上来说，风险承担行为提供的效益，不完全来自于最初承担的风险，还包括保险手段提供的风险管理效益，使得风险不至于过高而阻止我们从事某项行为。产品保证书就是属于保险，观察二手车的概况也属于保险，销售员的口头承诺也是保险。没有保险，人们所愿意承担的风险就比较小，使得进步与发展更困难。
接下来，帕特·阿伯解释顶尖交易员如何承担风险与管理风险。
“我想，顶尖交易员必须有偏好稳定的心理，但这种稳定性不能太高，因为交易必然涉及某种程度的风险。一位交易员必须具备理想的心理结构、承担风险的能力，具备勇气，配合心理的稳定性。我认为优秀交易员对于风险的偏好应该高于正常人或一般交易员。所以，问题在于如何管理风险，如何培养风险管理的自律精神。”
“交易员必须能够管理风险，我想这与自律规范也有关。有一位顶尖交易员曾经告诉我，‘输赢的关键不在于最初如何建立一笔交易，不论买进还是放空都是如此’；建立部位之后，假定其他条件不变，行情只有三种可能的发展：上涨、下跌或维持不变。关键在于部位建立之后，你如何管理。如果你的判断错误，是否有出场的策略？如果行情朝不利的方向发展，你怎么办？大多数情况下，交易员总是采取错误的行动。”
帕特·阿伯讨论的风险管理决策，是如何降低不利事件进一步发展的风险，并提高有利事件发生的机率。他提供了一些不同的应对方法。
“当然，你没有办法预先安排每种应对策略，但只要行情开始朝不利方向发展，最好立即考虑出场或替代策略。你通常都没有太多的反应时间，动作必须很快。显然，你可以建立反向的选择权部位这是一种应对办法。你可以利用选择权或期货，把既有部位中性化。你也可以结束部位。可是，有一件事绝对不能做：加码摊平。一旦部位发生亏损，首要原则就是‘不能加码’。很明显，你的判断已经错了。惟有当行情反转，回到当初的进场价位，而且部位已经获利，这个时候才可以考虑加码，绝对不能让亏损部位越陷越深。”
帕特·阿伯通过冲销的方式管理风险，通常是采用价差或避险策略。价差或避险策略至少由两个部位构成，某一边获利的时候，另一边发生损失。换言之，这是经过保险的风险部位。
“大多数情况下，风险都经过平衡。就我个人而言，我尽量从事价差交易或套利交易。如果我做多某个月份的黄豆，通常都会放空另一个月份的黄豆。我大多都从事黄豆或公债的价差交易。如果做多长期公债，那就放空10年期的中期公债。有些情况下，我也会单独做多某种商品，但还是会取得一些平衡，例如做多玉米／放空黄豆，或做多黄豆／放空玉米。”
“在可能的范围内，尽量拿苹果对苹果，但必要的时候也可以考虑苹果对橘子，但绝对不要拿苹果对大象，不要尝试在两个全然无关的商品上建立对冲部位，因为它们的盈亏不能彼此冲销。让我举个例子。我刚与澳洲小麦商会搭上线，澳洲小麦商会经常运用我们的市场。澳洲小麦属于硬红冬麦，品质高于芝加哥期交所交易的软红冬麦。软红冬麦不是很好的食用小麦（属于高级饲料），但市场深度与流动性都很理想。虽然澳洲小麦商会从事出口，但尝试在澳洲以外的地区进行避险，他们采用软红冬麦的契约，即使两种小麦的基差经常不同。虽说如此，但两种小麦的价格还是会呈现相同方向的走势，彼此之间的关系足以进行避险。这种情况大概类似于橘子对柠檬吧。必要的情况下，避险者可以接受任何的避风港，你需要避风的场所，你需要管理风险。所以，如果船只在海上遇到暴风，就需要进港避风任何港口都可以。”
“大型的国际性避险也是如此。虽然产品不完全相同，但已经够接近了。以芝加哥期交所的债券市场为例，房地产抵押债务的交易员经常运用我们的10年期契约，虽然他们希望针对7年期的风险部位进行避险。他们采用10年期的契约，经过一些调整之后，就足以规避根本产品的7年期风险。”
“每天交易结束之后，如果你问一位纯粹的价差交易员：‘今天的行情是上涨还是下跌？’他可能没概念。可是，如果你问他11月份～7月份的黄豆收盘价差是多少，他可以精确地告诉你：‘158～168’。他知道玉米与黄豆或长期公债与10年中期公债的精确比率价差，以及标准普尔指数对纳斯达克指数或对标准普尔100现货指数的价差。所以，价差或套利交易员可能不知道或不在意行情的涨跌。只要行情或价格发生波动，他们就会找出赚钱的办法。只要出现混乱的情况，他们就能够想出点子。”
我记得70年代发生的一笔交易，一家大型的谷物交易商下单买进黄豆。当天，由于一些利空消息，黄豆价格跌停板。重要的是，11月份～1月份的黄豆价差由11月份价格高出34美分下降为高出17美分。可是，当时11月份与1月份契约都还有交易，11月份契�