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横线上持有 NIKKI头寸，不参与交易，那时恰好就在整个市
场最终暴跌之前不久，是1993年10月的最后一个星期，只是
在一个很短阶段，从20000跌至16Q00，而我在横线上难以置
信地看到了这一切（可参见图6一 l）。
然而，在这些令入垂头丧气的困难时期，总是有许多头脑
清晰而有约束力的操作者的帐户升值很高，在大多数横向市
场和趋势不明显时期没有小赢利。交易者不得不面对的众多
心理问题之一，用正确或错误的术语来讲，是两种基本人性情
感，即希望与害怕的潜在冲突。
a。 交易者 A追随主（看涨）趋势买入大豆期货，具有较高
的帐面利润。但他在第一次反弹时就卖出了，他害怕如果继续
持有多头头寸而市场逆行看跌，那样就会损失其利润。
b．交易者 B，在另一方面，不顾主（看涨）趋势卖空大豆期
货具有很小、但有可能增加的帐面损失。他很可能持有具有帐
面损失的头寸，希望市场会逆转其主要看涨趋势（也许并不需
要逆转，但至少在他以及象他一样的别人坚持空头时，市场行
情开始看跌）。在他满怀希望的同时，市场继续其主要看涨趋
势而他的损失继续增加。
我们都经历了希望和害怕这两种主要的情感，只是方向
正好错了180度。持有具有帐面利润的多头头寸的交易者 A
本应坚持自己的头寸，希望有利于他的行情变动会进一步在
同一方向上变动、增加其利润。丽另一方面，对于持有反趋势
不盈利头寸的交易者 B而言，他应害怕不利的行市会继续
（也常常确是如此）而损失会继续增加（这也常常会发生）。
行市与天气有许多相似之处，该是怎样就是怎样，人们对
此无能为力。或者，正如马克·吐温曾说过的：“每个人都谈论
天气，但没有人对此做些汁么。”因此，如果天气看起来象要下
雨，不管你喜欢与否，你都要穿上雨衣带上雨伞，因为天气就
是那样的。相似地，如果市场趋势看跌，你就卖空或站在一边；
如果趋势看涨，你就买人或站在一边——因为你根本无力改
变市场的基本趋势方向。你或者追市，或者遭受试图逆市而做
的各种损失。
有时也会出现下述情形。当市场趋势是下跌的时候，你持
有多头头寸，但你设法最终赚了钱。或者，市场趋势看涨，你持
有多头头寸，但最后你却遭受了损失。这些经历是否与一再提
到的追市策略相矛盾呢？一点也不。每一规则都会有例外情
形，那些交易例子，即逆势而做赚了钱，或追势却赔了钱，不过
仅仅是例外情形下的一些事例而已。同样地，你可能见到过某
个高尔夫球选手双手持棍方向错了却能把球轻轻打入洞里。
难道这意昧着这就是打高尔夫球的方法吗？根本不是这样的。
这样做只不过成功了一次，但如果他在一段时期内试图仍用
这种噱头打高尔夫球，其结果将毫无疑问将是另一种情形。
当交易结果变坏时，只不过是人会变得灰心丧气。尽管你
的意图很好，而且你也尝试着用一种客观而有约束的方式来
交易时，但大多数交易却遭受了损失。我们，包括我自己，都曾
有过这种情形。我发现在这种时期，最好的策略是结清所有头
寸，远离市场，直至你能使自己头脑清醒，并使你的态度更加
确定。你可以肯定，当你再回到市场采取行动时，正是时机。我
想起了迪克森·瓦特讲过的一个故事（迪克森是19世纪一位
著名的老资格的棉花交易商），当一个声称其所持有的巨大头
寸使他夜不能寐的交易商向瓦特求教时，他提出一条切中要
害的建议：“把头寸卖出到你能睡个安稳觉的水平。”
到现在这也仍是一条好建议。
9．感觉与现实
一个人以严谨认真的态度从事任何一项金融投机，就必
须了解什么是感觉，什么是现实。而最重要的是他要能够将二
者客观地区分开来。
举例来说，每次你建立一个趋势跟进头寸之时，假定的前
提是你追求的是一个巨大的价格变动。这么做需要有持仓的
勇气，不去试图寻找短线交易机会。这就体现了感觉与现实的
不同。你的感觉告诉你持有每一个趋势跟进的头寸，寻找有巨
大价格变动的机会；而你的现实意识却告诉你大多数的交易
注定不会有价格巨大变动的可能。可你事先并不知道哪笔交
易会获得巨利，但知道有些交易将会获利，选择交易的策略只
能是承受每一笔可能会有“大变动”的趋势跟进头寸，并用止
损定单让自己从那些失败的交易中抽身而退。
我可以用下还例子来说明这样一个策略。
情形“A”发生在纽约国际贸易中心大厦。假定你和另外
两人乘同一架电梯，你认出其中一人是一位资产管理方面权
威的资金经理。你和他虽从未谋面，但却知道他传奇般的声
誉：一位有魄力、通常正确的资金经理。
这位传奇式资金经理（Lengendary Money Manager，
LMM）正同他的同伴谈道：“查理，我想让你今天下午买入10
万股 XYZ公司的股票，目前交易价格约为40美元。”
查理（你猜测他是这位经理的一个交易员）回答说：“好
的，老板。市场上有什么情况发生吗？您准备在这些股票中达
到的目的是什么？”
这位 LMM接着说：“看来可能出现一只技术性挤轧空
头，我不指望价格会移动太多，所以如果你看价格上升（对方
说）10点的话，就可以平仓收利。”
两人到达43层时结束了对话。直下电梯，体则继续上到
办公室所在的第46层。
你进到办公室后坐下来考虑了一下这一情况。你仔细想
过这个“秘密消息”之后要作出估计：这场对话是真实的，还是
他们演出此幕来诱自己入市。结论是：这场对话是真实的。因
此你给自己的股票经纪人打电话询问：“彼特， XYZ公司的情
况如何？”
经纪人回答说：“你间得真奇怪，有些大买家入市，这只股
票交易量巨大，价格从391/2攀至41，没人知道为什么。” 、
你说：“很有意思。彼待，请替我以市价买入500股。吃满
后给我回话。”
几分钟后，你的经纪人回电话给你，确认你已买入500股
XYZ公司殷票，其中300股按411/4买入，其余200股按411/2
买入。目前股市买方报价411/2，卖方报价42。
接下来你便开始追踪这只股票的行情。当天收盘价是
44，交易量依旧巨大。第二天股市开盘即有一笔大宗买卖按开
盘价451/4交易，接下来几天这只股票持续坚挺。但在周五，该
股看来势头已尽，开盘价又创新高，为52，但收盘时跌至49，
是本周内第下天出现开高收低的情况。
周一，该股开盘价有一下降缺口，价格为481/4。
亲爱的读者：让我们暂且离题，讨论一下对策。如果你是
这个故事中的投资者，坐仓500股，你将如何处理？
简述一下该情形：你因偶然听到一则在一位传奇式资金
经理和他的交易员间的对话，决定买下 XYZ公司的股票。这
位 LMM说他仅追求10点的利润。实际上你能很轻易地估计
到这位交易员正拿着预期的10点利润退出市场。如果你继续
持仓，将很容易发现这只股票的价格重又回到开始上升之前
的42美元／股。于是你会疑惑为什么自己没有卖出股票，抓住
这易得之利呢？
好啦，如果是你，你会怎么做？
我不知道“你”会做些什么，但如果是我，我会按市价抛出
这500股股票，给这次交易划上句号！这只股票已经达到了我
的预期目标，可以离开这趟“列车”，寻找另一次搭车的机会
了。
情形“A”结束。
亲爱的读者，现在我必须承认，这不是真实的事情——而
仅仅是个故事，真实的故事是下面你看到的内容，它更加有
趣。
故事以同样的方式开始。资金经理和他的交易员与你问
乘一架电梯，你偶然听见了一则对话，尽管内容不完全一样。
这位 LMM对他的交易员说：“查理，我想让你今天下午
买下10万股 XYZ公司的股票，目前的交易价格约为40美
元。”’
查理回答说 c“好的，老板。现在市场上有什么情况发生
吗？你准备在这些股票中达到的目的是什么？”
亲爱的读者：你可以看出直到这儿，两次的对话完全一
样，但认这儿开始出观了不同。
这位 lMM又说：“我想卖方出价有一个大的变动。我期
望到今年年底股票价格会翻倍。在你以40美元的价格买入第
一笔10万股之后，如果价值达到55美元，再另外购入5万
股。”
在电梯到达第43层时，这两入结束厂对话走下电梯，你
刚继续上到办公室所在的第46层。
现在我们来回顾一个全过程：前半部分故事情形是一样
的：你估计这场偶然听来的对话是否真实，并假定它是真实
的。接着你打电话给你的股票经纪人并让他替你买入500股
该种股票。从这儿开始，除了你将如何处理这批股票的部分与
前面有所不同，其他部分仍旧一样。那么，你将如何行动？
糟糕的是我们之间没有某种相互联系的电视装置，所以
我听不到你的回答。就请允许我对你讲讲我会如何做吧。
我将持有股票。甚至于股价发生微小回落，降至481/2美
元 l股时，也不考虑卖出平仓。实际上，我会打算在价格从当
前交易高技上回落（比方说50％至60％）时，大量买进股票。
这样，你了解我会怎样做了。两个例子中实际的市场行为
是一样的。但在情形“A”中，你（我）将在价格降到481/2时抛售
500股股票；在情形“B”中，你（我）则持有股票，而且可能在价
格每降一定幅度之时买入更多的股票。
亲爱的读者，你一定要问，为什么我要讲这两个故事，我
们在情形“A”和情形“B”中采取的行动，其重大差别何在？这
些又和投资策略有何关系？以及最后这里有没有经验教训可
供借鉴？
我们先来回答最后一个问题：这里每件事都与投资策略
有关，如果你能很好地学习这些经验教训，并坚持将之用于实
践，那么你的投机成果将会大幅度改善。
这两个剧情的重大差别在于，与感觉的联系较之与现实
的联系更多些。两个情节的基本事实是一样的：你偶然听到一
则对话，一位资金经理告诉他的交易员去买入某种特定的股
票10万股。两个情节的差别在于：第一个例子中，你预期的是
一个小的、短期的运动，并根据感觉迅速地抛售这些股票。在
第二例中你根据偶然听见的谈话内容预期股票将会经历一个
相当可观上涨过程，价格可能翻倍。你相应的战略决策是不管
介格的回落，持有头寸，并在价格进一步的下降中买入更多的
投票。这个策略得出的依据完全是你对价格运动方向的长期
趋势所作的预测，这是一种感性认识。
两个情节中你最初买入500股股票的行为是一样的，但
以下的行为完全不同，依据仅仅是你的预期（感觉），认为股票
将有一个主流趋势，而不只是短期的强势。 ’
现在回头谈谈现实性。现实性的重要意义在于，每次你按
大势方向持有市场头寸（基本方法是持有趋势跟进头寸），你
假定的前提是市场有大的盈利潜力，你则应当如同情形“B”
中所做的一样，采取相应的对策。在你跑来告诉我之前，我已
经承认了这一点：大多数市场事实上注定不会有重大价格变
动。但谁又能在事先预知哪个市场有大的盈利潜力，哪个市场
没有大的盈利潜力呢（记住，我们的讨论严格限定在有主流趋
势的市场中）？
金融市场年鉴中有大量这种市场实时例子：它们开始时
极不引人注目，但后来却发展成为大规模的价格巨变市场。许
多开始的入市者，他们在价格刚刚开始发生变动之时就进入
了市场，却在第一次获利机会出现之时退出了市场，只能眼看
着市场继续进行着非常可观的移动而无法再次进入。
在讨论这个问题时，有一个恰当的例子是关于1993年和
1994年的棉花市场。棉花期货的价格水平从1993年10月的
60．00左右开始上涨，我持有相当规模的长头寸。价格在约
70．00水平时形成很长时期的阻力位，我售出了一半头寸收
回利润，打算长期待有另一半头寸。尽管打算得很好，但由于
市场上的一些事情使我分心，我抛售了余下的头寸，仍按约
70．00的价位交易（见图9一 l）。市场并没有因我的平仓受影
响，价格从我身边呼啸而上，达到了89．00的水平。而我眼睁
睁看着价格—飞涨，却在市场中没有一点头寸可用。
图9一 l1994年5月份每日棉花价格图
我在期货交易中的一些最大利润来自铜和小麦，在这些
商品中我持有头寸达8一10个月之久。我从这些可用趋势跟
进头寸进行的交易中赚得的每一项盈利都大大超过100万美
元。但最长的持有期（我很想收到那些连续持有更长期限头寸
的读者的来信）是在70年代持有国际上糖的期货合约。我从
1969年开始持有该项长头寸、当时价格约为2．00，待有期（一
直朝前滚动头寸、有时退出市场，但又重新进入）达5年之久，
于1974年以约60．09的价格清仓。
杰西·利沃默讲过一个有关著名老投机者帕待吉先生的
故事，他是一位长期股票投机商。有时候其他交易商会告诉他
一些秘密消息，并向他请教他们应该怎样应付这些情况。帕特
吉总是专心地听完，最后说：“你知道，这是个牛市。”或“你知
道，这是个熊市。”就好象他在给予他们珍贵的智者缄言一样。
一次一位会员交易商找到帕特吉，并告诉他，他听说 Ciirna）c
MQtQrs股票的价格将下降，准备售出这支股票的头寸，日后
以更低的价格买回。他建议帕特吉也采取同样的行动。老帕
待吉极忧郁地说：“我的孩子，如果我卖掉股票，我就丢了我的
地位（poSition），那我又会在哪儿呢？”
帕特吉目前持有500股该种股票，带有7点的利润，假定
总计利润为3500美元。传消息的交易商感到尴尬，他说：“你
相信吗？他买了；90股，每股现有7美元的利润，我告诉他卖
掉后可在价格下降时再买入，他却告诉我他不能这么做，这会
使他丢了工作。”
“请原谅，哈伍德先生，”帕待吉回答，“我没有说我会丢掉
工作，而是说会丢掉地位——我在 CJimax Motors公司的股
票头寸，我不想那么做。”
利沃默接着说，帕特吉先生的意思是在牛市中，他不想冒
风险，在卖掉股票后无法再买回。利沃默又指出，对一个采取
趋势跟进头寸的长线持仓投机者来说，不应当试图以进出市
场的办法赚取小额趋势逆行利润——因为最终市场将可能抛
弃你，让你只坐在市场边缘而无法进入。利沃默最后的劝告是
对所有交易商很有用的警醒：我知道，如果我试图通过趋势逆
行来交易我的头寸。我可能会失去我的地位，也可能避免由于
巨大的变动而导致的巨额损失。为你赚取巨额利润的是巨大
的波动。
10。风险控制和约束：成功的关键
在丛林中，所有的生命，不论大小，第一位的要求都是生
存。这对金融投机商们也同样适用，只不过生存对我们而言意
昧着“风险控制”和“制约”而已。追逐利润固然重要。但即使是
这一基本推动力如果与风险控制和约束这一对必要条件相比
较，它也要退居其次。
苏格兰人有句老话：“把便士放在心上，英镑就会照看好
自己。”推及金融投机可以说成：“把损失放在心上，利润就会
照看好自己。”
有许多好书细述了我们这个时代权威的资产组合投资商
的投资策略的技巧。许多天才的女士和先生，他们有着多种多
详令人焰目的帐本，他们的投资业绩使他们在各种投资领域
成为倍受赞誉的专家。研究这些帐本，人们会为这些“资金管
理人”和“市场奇才”专业知识的多样化所震动：股票投机、长
期价值投资、短期投机、期权策略、货币或债券交易等等。实际
上几乎每一位专家进行其个人操作时，与其他人都非常不一
样，很难在他们的专业行为中发现一丝共同之处，但除了一个
例外。
这些交易商中的每一位都承认：风险控制和约束当然是
他们全部成功要素中两项最为重要的内容。这也是唯一一个
他们全部认同的因素。
显然对每一位阅读此书的投资者而言，无论他或她效力
于何种领域的投资，持续并成功地进行投机的最重要战术是
控制损失，也叫做风险控制和“按原则交易”的约束。如果能
控制注损失，让盈利�