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笔与走势一致的交易头寸（走向的及早确认要仰仗所选用技
术指标的敏感程度）。典型的好体系（此例中是一个长期体
系）常常能使你在市场继续朝有利于你的方向移动时继续持
仓，而在趋势逆转时又让你能止损出场。问题在于“常让你继
续持仓”之上，几乎所有的体系交易商都发现，在市场趋势有
利时，恰当调整止损价格，保持原有头寸是件极其困难的事
情。而（这是极为关键的“而”宇）市场不是将你截出，就是在有
利之时发生逆行。在充满紧张和白热化的真实交易世界里，止
损价格的设置是一门最微妙、最完美的艺术，是进行有效的趋
势交易的关键所在。止损价格要么太紧，价格由于微小的技术
性回落而频频摆动，你则不断地被截出市场；要么太松，将使
你承担巨额的、无法防范的损失，或是在市场逆行时，将帐面
盈利的大部分还给市场。正确调整止损价格这一问题的解决
办法可能是设计一个成功的体系中最困难的部分，也是新技
术研究中唯一受到最大关注的领域。
趋势跟进体系的另一大问题是，在宽阔的横向价格运动
时期（不幸的是这种移动较明确而活跃的趋势更普遍），体系
使用者常常在价格上升时买入，回落时卖出。这些进进出出的
损失对趋势跟进体系交易来说无法避免。运作者需要耐心和
金融实力度过一系列的进出损失，而等待一个获取巨利的大
波动。拥有这种必需的留滞能力和约束力不是件容易的事。但
经验表明，如果你有一个可行的、经过验证的趋势跟进方法，
最好是坚持它并踞随至最后，而不要试图用第二假定和持续
的过度管理来“改善”运作结果，
关于摒弃一个经人验证的交易体系这一问题，有许多值
得借鉴的例子，尤其是在近3—5年里。许多以前成功的世界
级交易人士，据有连续一致的长期系统策略，后来却放弃他们
已经验证的方法，转向偏好非正轨的自行其是的交易策略，其
运作结果令人失望。几乎所有事例中的操作者们都承认，放弃
已经验证的技术系统，使用一个跟随形势之后的自行决定策
略是一个错误。
让我们进入到第15章，从整体上对交易体系作个更详细
的讨论，尤其是关于我的专门建议。
① 詹姆斯。 K·默德伯雷是华尔商的英雄和谜一般的人物（伯林顿，Vt．
锦拉萨出版商， l870年出版，1968年再版）。
15．交易系统 B：克罗的建议
前面我们讨论过，在所有的各种各样技术方法中，我偏好
KIS方法，主要工具是用移动平均交叉法。
随着交易体系的发展，移动平均法成为所有分析方法中
最古老、最基本的方法。移动平均（MA）最简单的形式是用末
尾的“X”个连续数之和除以“X”。举例说明，将最近10天的收
盘价格相加除以10，就可以得到一个简单移动平均值
（SMA）。最广为使用的 SMA组合可能是 天组合。
把“对比”转变成图示是因为体系交易商们经过多年的反
复实验发现，“交叉”技术把握住了一个 MA交易体系的最大
优势。
使用 MA体系基本上可以通过两种方式，这两种方法的
效果常常优于更为复杂和困难的体系，这使交易商们感到愕
然。使用一个简单而基本的体系（比如说，12天的 SMA体
系）时。当收盘价高于12天的 SMA值你就买入，而当收盘价
低于12天的 SMA值时，你就卖出。
这种简单的体系提供的灵活性却较小，性能比第二种使
用方法要差一些。第二种方法使用了双重（甚至三重）交叉，例
如一个 天的交叉体系。在时买入；反之，则结束多头或是开立空头。
严谨的系统交易商们倾向于尽可能多地运用移动平均方
法。一些交易商使用 移动平均体系，他们给予近期的价格
变动较高的权重，以前的价格动态较低的权重。而另一些操作
者使用代数平滑移动平均体系，这种方法通过复杂的计算加
入了一个可能无限平滑的时间跨度因素。显然它需要有程式
化软件的个人电脑相配合，计算速度几乎要达光速。
对任一移动平均策略而言，不论它有多么复杂，关键的问
题在于分析过程中选用的天数为多少，是否需要优化（裁度）
以适应各种不同的商品要求。美国分析家弗兰克·霍克哈默
和戴维·巴克尔在这方面做了出色的研究工作。，需要指出的
是：不要摒弃他们的研究。这些研究工作尽管是许多年前做
的，由于当今的市场发生了全面的变化，不能依靠它们来指导
投资。但是写入这些研究的目的是要揭示如何开展研究，并将
它作为现代研究工作的出发点。
霍克哈默用1970一1976年间的13种不同期货合约，按
照3天至70天进行广泛排列组合后，测试它们的移动平均情
况。他的结果表明：不存在一个最好的独一无二的组合。他的
组合中，整体效益最好的最佳组合（收盘价穿过 SMA）是：很、
猪肚、大米、可可、大豆、铜、糖‘
应当指出的是，这些都是接事后计算为依据进行的纯粹
投机交易。实时（Real一time）结果显然不会是这样的利润。还
要说明的一点是，全部交易的低利润率（从．201到．366）是
相当典型的系统和公式交易的结果。
表15一l霍克哈默最佳移动平均组合表
最佳 累积 交易 盈利 亏损 对率盈利数
平均 利润／损失 量 交易量交易量 ／总交易数
银 19天 42，920十 1393 429 964 。308
猪肚19天 97，925十 774 281 493 ．363
大米43天 24，646十 565 126 439 ．223
可可54天 87，957十 600 157 443 ．262
大豆 ；天 222，19；十 718 151 577 。207
铜 天 165，143十 432 158 274 。366
糖 60天 270，402士 492 99 393 ．201
对那些兴趣不仅限于使用简单的收盘价与单一移动平均
作比较的方法的交易商，下一步用的是双重移动平均交叉。采
用这一方法，需要计算一个短期和一个长期的移动平均，比方
说，一个8对35天的移动平均。当8天移动平均向上穿过35
天移动平均时你就买入，反之则卖出。霍克哈默用1970一
1979年的20种不同组合，对测试最优的交叉时期又一次作
出了出色的研究。下列是他测试出的最优组合中的一部分：
银 13对26天
猪肚 25对46天
大米 12对48天
可可 14对47天 ’
糖 6对50天
另一位在系统测试中做出了出色工作的分析家是戴维·
巴克尔，他把一个 5对20天的双重 MA交叉体系（没有最优
化）和一个最优化后的双重 MA交叉体系（1975一198O）作了、
对比测试。无疑，最优化后的形式表现一直比直接的
天图形要好。下列是巴克尔最佳组合的部分：
银 16对25天
猪肚 13对55天
大米 14对67天
可可 14对38天
糖 14对64天
格外有趣的是，在霍克哈默和巴克尔的最优化交叉组合
间存在相近的相关关系。
下面对两个交易体系（一个短期的和一个长期的）的描述
是为那些希望进一步了解移动平均交又交易的操作者提供
的。它们在1992年和1993年表现很好。
长期系统
下列组合中的任一个：
a．收盘价对天 EMA对天 EMA
b．收盘价对天 SMA对天 SMA
SMA＝简单移动平均
EMA＝代数移动平均
买入信号：第一次出现收盘价加上二条 MA线之和为正
增长，
第二天按今天高价加上3点作为止损价格买入。
卖出信号：第一次出现收盘价加上二条 MA线之和为负
增长
第二天按今天低价减去3点作为止损价格卖
出
退出市场：采用1500美元的资金管理止损限度。注意：这
是长期系统，使用较松的止损限额。
短期系统
采用60分钟（小时计）条形图。交易则在收盘时或第二天
开盘进行。避免依据一天内信号进行交易。 ‘
看下列指标 ：
收盘价，天 SMA，天 SMA
进入多头：如果在一份60分钟的条形图上得到的收盘价
天 SMA对天 SMA排列呈现牛气，第二天以今天的
高价加上3点作为止损价格买入。
进人空头：如果在一份60分钟的条形图上得到的收盘价
对天 SMA对天 SMA排列呈现熊气，第二天以今天的
低价减3点作为止损价格卖出。
退出市场：
初始止损限额： 600．00。
当赚到400利润时，将止损限额推进300。
当利润超过800时，将止损限额移到收支平衡点。不
再改变止损限额。
实际上你能看出计算机交易体系优点之一是十分专业和
确切。另一个显著的特征是它不象许多投机者一样对每个市
场的多头地位有偏好，因为所有的信号都来自体系中的数学
计算。
归纳起来基本内容是，一个交易体系是一项工具，如同大
多数工具一样，它们有优质的，也有平庸的。没有一个系统能
够成为获得持久利润的“最终解决办法”。它们至少须和良好
的市场策略、资金管理和可行的风险控制结合起来使用，。尽管
仍有众多成功的交易商不懂数据盘和接口盘的区别，但在一
位客观的、训练有索的操作者手中，“正确”的体系可以成为成
功地进行交易的一个有力帮手。但（这儿又出现了这个大写的
“但”字），系统有效性的发挥与操作者所有的耐心和所受的训
练成正比。
系统交易的结束语
在第14、15章，钎对系统交易、我们为你作了一个客观
的、易于理解的介绍。对交易体系更进一步的了解则超出了本
书的范围，可以参考有关计算机系统交易的专门论著。
16．后记：克罗的持续获利市场策略
文章的开头我想说的是，我本从未打算在本书中写进下
列的内容。我经营着巨大的帐户，有个人的也有机构的。下述
的内容激括了我在自己的帐户中进行交易的实践策略。一般
认为，这是纯属专利的极为机密的信息。那我为何同意将之写
入书中呢？
我在这个行业中工作了33年，已经写过五本有关交易的
书。30年来，华尔街一直对我不错，思量再三之后，我觉得如
果这些策略能够对其他投资者有帮助，那与人分享又何尝不
是件好事。因此才有了下文。
但有几句话我要讲清楚。下述的策略并不是对每个人都
适用的，把它当作一个普遍适用的方法将是一个错误。它仅仅
是一个人的个人交易方法，也只应当这样认为。这项策略对我
有效吗？毫不含糊，它当然适用于我。那它对你有效吗？也许
不会，至少它的表面表达形式可能不适合你。我希望，那些认
真严肃的交易商（本文也仅为严肃认真的交易商而写）通读本
书，加以提炼，使这些战术和战略适应他们的个性和个人风
格。这样的话，这些策略同样也能为他们有效工作。
本章最后详细列出了期货合约的“每份合约的最大风
险”。可能不会再有第二位交易商完全同意这些数据。一些人
可能觉得风险（止损距离）控制太松，另一些入则觉得太紧。该
表中的测试结果，不仅由计算机得出，也通过我的反复试验得
出。它们看来很适合我。
记注，这是我个人的投资策略，它虽然与期货交易联系在
一起。但很容易在作出调整后同样适用于股票交易。
斯坦利·克罗的交易策略
（l）克罗是一位盈利头寸上的长线系统交易商，常常将盈利
交易保留至少周；不利头寸上的短线交易商，常常在不利
交易中停留不到周。
（2）他运用一个机械交易系统，进行该系统同意的每一笔
交易。除非他只能从他跟踪的四种货币中最多（为每泣客户）
选择二种。一般说来。除非在市场极度跌荡时，他必须通过自
行决定的方式拒绝某笔新的交易或从现行交易及早退出外，
他不采用自行决定的方法。
作为系统交易商的主要优势在于，如果系统工作正常，与
市场步调一致的话，它能够在相当—段时期内提供一个稳定
的风险回报率。
（3）他是一位资产组合多样化的资金经理。跟踪并交易着
26种不同的期货合约，遍布全美各主要市场，外加香港和新
加坡商品交易所的市场。
（4）他是一位技术交易商，使用的进入和退出信号以价格
为基础。这些信号通过对每一市场所做的技术性分析产生，未
经优化，且全部市场使用同样（活跃）的信号。
（5）他是一位相对保守的资金经理，在信用交易中使用的
资金不到各帐户资产的 ％。一般在每一市场上仅交易1至
2种总值达20万元的合约。这可以避免过度的杠杆作用和过
度交易。余下的 ％的资金投资于短期国库券以及作为持有
储备。
（6）他构建的资产组合包括了最大数量的多样化市场群；
食品和化纤、利率工具、复合能源、谷物、肉类、金属和亚洲市
场。在每一市场中，他挑选主要合约的最活跃月份进行交易。
这佯一个广泛分散的资产组合中，市场之间具有相对弱的相
关关系。
（7）他在持有多头头寸或空头头寸间绝无偏好。在掏建资
产组合时，他留意在多头和空头之间实现一个客观的、防御性
的平衡。
（S）他在每一市场上运用严格的风险控制限额。典型的是
每份合约的初始风险，或资金营理止援限额没置小于1500。
而支持长期交易的确切数据则由历史验证来决定。如果止损
限额太宽，会产生无法承受的高额损失；如果止损限额太窄，
会使交易频率上升，每笔交易的利润下降。因此，止损限额的
确定要允许交易时间有个发展伸缩的余地。止损限额于每日
开盘前输入，每笔头寸每天实行一个止损限额。他在每一市场
头寸上冒的风险（依据头寸大小）平均为帐户资产的1．0％到
2．0％。
（9）克罗有选择地运用交易止损额度。根据市场及其技术
特征，他设置止损限额的依据可以是市场的变异性、交易的利
润额和交易时间。有些市场历史走向稳定，他可以不用追踪
（推进）止损限额。有些市场；他确信交易模型有充分的敏感
性，能够对趋势变动做出适时反应。总而言之，他的止损限额
设置策略允许长期交易有时间和空间进行发展。
（10）他不试图摘取天价和地价。他几乎一直在市场中交
易他的多数合约，一旦建立一个趋势跟进头寸，他就假定每一
笔头寸其结果都是跟随大势的，并尽可能长地跟随这一趋势
移动。而止损限额会“告诉”他何时从市场逆转中抽身而退。
（ll）他如果被过早地截出市场，而第二天市场仍旧保持
原有走向，他将运用他的客观进入策略，按同一定向重返市
场。
（12）他的新帐户进入策略通常是等待新的信号。但如果
他最近的一个进入信号表现为损失，他可能依据交易的天数
和近期市场动态进入交易。
17．跋；90年代中国和香港的投资机会
据说20年前，一般的中国人想要的是一辆自行车、一台
缝纫机和一块手表。80年代这张单子上增加了彩色电视机、
电冰箱和其它设备。现在90年代，再去预计下一张民族“愿望
单”也许很困难。但可能包括一台放像机、一套音响系统、空调
和移动电话，对许多高收入者来说还有一辆汽车。
人们该怎样从经济观念上来描述中国呢？单纯的统计数
字超过了人们的想象力，它表明中国已经拥有世界上最大的
制造业和服务业公司。一个有12亿消费者的市场，一个有7
亿人口的劳动力大军，一个1994年以13％的速度增长的经
济（相比于美国的3％的增长率），更不用说从发达国家几乎
每个角落涌入的亿万投资资金。
经济学家们预测，由于中国在进行经济改革，到本世纪
末，其经济增长速度平均可达约9％。但这一发展速度一点也
没保证，发展的道路也许并不平坦。相伴而来的迅猛通货膨
胀，起起落落的国际看法以及基础设施，都使任何理性的观察
家想系紧安全带，戴好防护甲。
15年前，中国的最高领导人邓小平发表了一次历史性的
讲话，激发了一场经济革命。邓先生简单地说：“贫穷不是社会
主义。”他说了这些话，并发动了一场推动中国向前发展的运
动，帮助引导现代中国社会走向他所说的“小康社会”。
十年“文化大革命”，使中国陷入一片混乱，国家濒临崩溃
的边缘，中国领导人在此之后发现中国已完全与世界发展相
隔离。中国人民的生活水平和1952年�