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2007年全球外汇市场交易总额达到124万亿美元，到了2008年，增加了41％达万亿美元，超过2008年全球GDP总额的3倍。2008年全球商品名义出口总额为万亿美元，服务贸易总额万亿美元，两者相加不过万亿，不到全球外汇交易总量的12％。那么，如此巨额的外汇交易量在来自何处呢？绝大多数都是因为资本的跨境流动发生的。这个数字，清晰地显示了有多少钱一直在五大洲四大洋上空的游荡。哪里有高回报，哪里就有他们的身影。
进入70年代，布雷顿森林体系崩溃＇ 随着美国经济竞争力下降和国际收支恶化，各国纷纷抛出美元兑换黄金，到了1971年，美国的黄金储备再也支撑不住日益泛滥的美元。1971年8月，尼克松政府被迫于宣布放弃按35美元一盎司的官价兑换黄金的美元“金本位制”，实行黄金与美元比价的自由浮动。随后欧洲经济共同体和日本、加拿大等国宣布实行浮动汇率制，不再承担维持美元固定汇率的义务，从国际协议的角度而言美元不再是唯一的储备货币。这标志着布雷顿森林体系已经完全崩溃。＇，全球参与外贸和国际资本流动的企业和金融机构面临愈演愈烈的汇率风险，美国利率自由化的进展也使得利率风险日趋复杂，金融市场很快发明了新的金融工具——金融衍生产品。相对于债券股票等基本金融产品，金融衍生产品的期限更长、风险更隐蔽、风险的定价更为复杂和多变，这表明金融信用体系的渗透不断虚拟化和长期化。
金融衍生产品的发展非常迅速，杠杆比例提高的速度亦相当惊人。根据国际清算银行（BankofInternationalSettlement，BIS）的统计，2006年底，全球衍生产品市场的规模为370万亿美元，相当于当年全球GDP总和的8倍多；到了2007年，全球场外金融衍生产品名义本金规模高达587万亿美元，是全球GDP的12倍多，其中利率类衍生品名义本金总额达到了393万亿美元，占全部场外衍生品的67％；以CDS为代表的信用衍生产品规模高达万亿美元，占比接近10％。全部场外衍生金融产品的市值为万亿美元，市值与名义本金的比值为，2003年市值与名义本金的比值为，4年内下降了个百分点，表明场外衍生金融产品的杠杆水平在不断上升。
衍生产品和信用消费的完美结合使得金融创新进入资产证券化时代。一切未来有现金流的资产都可以通过资产证券化实现当期折现，并通过一系列看似严密的财务运作转移出银行的资产负债表，从表面上剥离了风险，符合监管要求。所以，在资产证券化和衍生产品的配合下，企业和个人的消费信贷发展脱离了银行资本的限制，更脱离过去传统信用风险标准的限制进入更高速更疯狂的发展期。根据证券行业与金融市场协会（SecurityIndustryandFinancialMarketsAssociation，SIFMA）提供的数据，截至2008年底，美国抵押贷款相关债券＇包括政府机构担保发行的MBS、CMO、CMBS和非机构担保的MBS。＇规模合计万亿美元。
金融幻象 第二部分 无孔不入信用泛滥（7）
泡沫永远是从低端向高端发展的。先从正常的抵押贷款到次级贷款，然后证券化资产，最后到不断证券化资产和衍生产品的虚拟化（CDS形式的产品）。美国正常的按揭贷款市场基本饱和之后，“天资聪颖”的金融系统把信用扩张的目标瞄准了不符合传统信用风险标准要求的穷人们，为他们量身定制了利滚本按揭贷款、负摊销按揭贷款、可调整利率按揭贷款（ARMS）等等嵌有新型衍生产品的贷款产品。美国受到很少监管的林林总总住房贷款机构（金融公司）开始了庞大的房地产放贷行为，这些机构的经纪人在利益驱使下天花乱坠地向底层美国百姓推销次级按揭贷款。这些产品当中有相当部分允许房主以零首付购买房子，而且在开始几年支付非常低的月供，把未支付的利息或者本金滚入未来的本金规模；一旦房主无法支付月供就可以放弃房子而不必承担损失。这些产品相当于给了炒房人一个免费的期权，房子价格上升，执行期权，把房子卖掉获益；房子价格下跌，放弃房子，房主承担很小的损失。所以一时间，穷人们和炒家们对这些按揭贷款趋之若鹜，大规模发放次级按揭贷款，短期内迅速提高了房地产需求，房地产价格持续上升，市场形成了自我增强型预期。不断放松的信贷标准不断催生新的需求，不断上涨的房价吸引更多的投机者，资产证券化和全球泛滥的货币使得流入美国次按市场的资本源源不绝。这三者互相促进，推动美国房地产市场成长为一个绚丽多姿的泡沫。既是泡沫，无论多么美丽，最终逃不了破灭的归宿。
美国房屋价格变动图1975…2008
数据来源：美国联邦住房金融署彭博资讯
金融系统的过度渗透还体现在金融行业薪酬畸高和金融行业占经济体的比重过高。2006年，构成美国纽约股市标准普尔500指数的500家上市公司合计赢利7110亿美元，但金融业一个行业合计贡献利润就有2150亿，占比高达；如果算上通用电气等公司的金融收入，金融业务贡献的利润会超过35％。2006年华尔街金融从业人员35万，平均每个人年底分红约为30万美元，是美国人平均工资的７倍。华尔街CEO等高管们更是拿着天文数字般的薪酬，倒闭的雷曼公司的CEO富尔德８年中从雷曼领取的薪俸是３。5亿美元，华尔街普通高级经理每年的收入超过一千万美元。2007年全球最大的各种类型的100家公司中，有15家是美国的金融公司。这些事实清楚地显示，过去十年美国经济资源向金融行业严重错配，巧合的是，上一次类似的错配信号正是出现在美国大萧条之前。
金融行业本身不会直接创造价值，它存在的意义是通过降低资本供给方和需求方之间的交易成本为经济发展提供服务，作用类似于润滑剂。一台机器，没有润滑剂，齿轮就会卡死，但是如果加入太多的润滑剂，机器将不得不牺牲大量动力驱动润滑剂，机器转动的速度越快，润滑剂消耗的能量就越大。金融行业占比过高就意味着经济体中创造的大量价值被金融系统耗费，正所谓“羊再多也经不起狼超生”。
这一点连美国总统奥巴马也看不下去了。美国《纽约时报》周末副刊刊登一篇对美国总统奥巴马的专访文章；奥巴马在文中表示，新的监管要限制金融业“涉足大规模风险”，金融行业未来在美国经济中的比重将下降。奥巴马说：“华尔街仍将是我们经济中大的、重要的一部分，像（上世纪）70、80年代那样，但不会成为我们经济的‘半壁江山’。在过去10年中，金融业利润在我们所有的利润中占据了如此重要的分量。这种状况我认为应有所改变，我认为这不正常。我们不想让美国所有在数学方面有才能的大学毕业生都变成金融衍生品交易员。”
资本主义经济长期严重违反萨伊定律的三大假设前提，金融产品创新花样百出，创新的方向却是扩大信用对象、降低信用标准，信用与经济不断深度渗透；当信用已经溢满了符合信贷标准的消费者、企业和政府之后，信用扩张无处可去，就利用衍生产品、资产证券化、廉价货币和泡沫渗透到不符合信贷要求的次贷申请人，由此，信用扩张进入了最后疯狂状态，金融业自身的光芒也在那一刻最耀眼。
目前，全球金融系统已经融入了全球经济生活的方方面面，全球经济体系和全球金融系统成为一种重重叠叠的网状结构，关联性大大提高，任何一个环节的断裂都会引发一系列严重的连锁反应；就像是蝴蝶振动翅膀引发海啸一样，次贷危机就是引发金融海啸的“蝴蝶”。
金融幻象 第三部分 美国的美元和世界的美元（1）
1492年，哥伦布发现美洲新大陆，全球化进入了第一阶段，财富追求的全球化。当时的葡萄牙人和西班牙人带着对黄金和白银等财富的贪婪开拓了新大陆。“海上马车夫”荷兰人把全球化推入了第二阶段——贸易全球化。荷兰人利用不同地区商品的差价发了大财，无形之中建立了一个全球商品市场。
“日不落帝国”英国崛起之后，带领西方强国在全世界到处拓展殖民地，销售自己的工业品，真正实现了全球原材料和全球产品销售市场的一体化；英国凭借自己的经济、军事和金融实力促成了国际金本位体系在19世纪70年代的最终形成，英镑成为世界货币，亦成为国际结算中的硬通货，与黄金一起发挥着世界货币的功能。英国把全球化推向了货币一体化时代。
第一次世界大战之后，美国崛起。1913年美国中央银行美联储成立，美元不断蚕食英镑世界货币的地盘。到了二次世界大战之后，美元彻底取代了英镑成为了世界货币。到1971年布莱顿森林体系崩溃，全球进入了以美元本位为主的国际纸币货币体系；黄金作为货币慢慢淡出了人们的视线。全球货币一体化发展到了纸币时代。二战以后，亚非拉第三世界国家纷纷挣脱了殖民牢笼，走上了独立发展的道路，广泛参与国际贸易和国际资本市场。全球一体化范围继续扩大。
美国在上世纪40年代到50年代间积累了贸易收支的庞大顺差，从拯救欧洲的“马歇尔计划”开始，资本输出成为战后全球化下的资本流动的重要形式。1981年，美国对外净资产规模达到顶峰，为1400亿美元。之后，美国经常收支赤字不断恶化，到了1984年，美国对外基本上没有净资产了，一步步沦为世界最大的债务国。与此同时，日本崛起成为全球最大的债权国。90年代日本因为泡沫经济和金融战败衰落了，但是日本积累的巨额债权仍然以美元的形式存在。二战以后，韩国、新加坡、台湾、印度、中国等为代表的新兴市场一个接一个不断崛起壮大，纷纷积累了大量的贸易盈余，均以美元资产的形式存在，依附于美国金融市场。
美国虽然失去贸易盈余的实际资本支持而沦为债务国，但是美国利用美元世界货币的地位，不断推进金融创新，从股票市场到债券市场，70年代开始的衍生产品发展，90年代开始资产证券化继续占领全球资本市场的至高点，吸引全球各路资本（石油美元、贸易盈余资金等）纷纷进入美国。资本的持续流入，保住了美元汇率的强势，维持了美元世界货币的地位，全球80％以上的贸易结算、外汇储备、资本流动都以美元计价。
资本不断流入最大好处是降低了美国的资金成本。在以信用消费为主的美国，低成本资金直接提高了美国人的消费水平，增强美国企业的资本实力。利用这些资本，美国不断发展最尖端的科技实力。美国一直占据着世界科技的前沿，从航天技术到信息技术，从生物科技到新能源，科技实力又不断转化为军事实力、经济实力和文化实力，协助美国不断扩张海外地盘，扩大美国影响力和壮大美国对世界的控制力。
除了美国自身从巨额资本流入获得收益之外，还不断利用发达金融市场筹集的全球资本转手投向全球发展最快地区，从发展中国家的经济发展中获得最大的资本回报。美国对日本而言是个资本输入国，但对中南美洲等发展中国家又是资本输出国。美国对中国既是资本输入国又是资本输出国，在利用全球资本实现自己的资本循环，保持美元的世界货币地位和美国世界霸主地位。
金融幻象 第三部分 美国的美元和世界的美元（2）
从这个角度而言，美国相当于一个全球中间人，美国的资本市场是美国筹集资本的场所。美国人左手获得资本，先填补国内窟窿，然后右手就把剩余资本投向世界获得更高收益。也可以说，过去30年，美国非常聪明地充分利用了过去建立的良好信用从事高低风险套利，以低成本从发展中国家融资转手投向高收益资产。说穿了，经济上美国人在玩空手套白狼；但是在政治上，美国用高科技和先进武力明目张胆地胁迫全世界为其经济上的空手套白狼服务。
二战以后，美国牢牢占据全球化的核心地位，利用美国的先发优势，不断推进贸易全球化和资本全球化，在现代航空航运业和信息科技的帮助下，全球化推向生产全球化；实现了全球劳动力市场、资本市场、原材料市场和销售市场的一体化，世界是平的，地球变成了一个村子，全球经济金融已经紧密联系在了一起。
因此，全球化是沿着财富全球化——贸易全球化——货币全球化——资本全球化——生产全球化（劳动力、资本、原材料和销售市场的全球化）——经济金融全球化的道路在一直向前走，程度在不断加深。
在全球化表面之下，实际上出现了两个层面的全球化，贸易全球化和资本全球化。贸易全球化使得大量工业产品的生产过程在全球效率最高、成本最低的地区完成，实现了生产过程的全球最优化配置；而贸易全球化自然带来大量资金在全球范围内的流动。全球逐利的各类资本，包括产业资本和金融资本，都使用全球化分配生产实现利润最大化和全球化资产配置实现投资回报最优化，资本追求利润最大化的过程体现了资本自由化和金融全球化的雏形。
随着全球一体化的进展，发达经济体不断把生产和服务等外包到成本更低的发展中国家。西方国家输出资本、技术和管理，东方国家承担生产和出口。西方国家享受了利用债务和套利享受大部分消费品，东方国家埋头数钞票积累外汇储备，而且主要以国家外汇储备投资的形式返哺西方国家，满足西方国家政府举债、个人信贷消费和企业投资需要。这是全球化美丽面纱之下的真实循环。
全球化最大的问题是主权没有全球化，监管没有全球化，当然就更没有利益全球化。发达国家利用非全球化下形成的利益格局（主要是国际金融格局）在全球化进程中获得了超额利益，发展中国家在获得全球化收益的同时承担了全球化的主要成本，所以经济全球化与政治国家化的矛盾是本次金融危机发生的第三个根本原因。
发达国家资方利用生产全球化获得了压低本国工资水平的优势，所以发达国家的失业率并没有随着经济增长而大幅下降，工资水平也没有显著提高。美国经济从2001年第四季度开始步入长达6年之久的高速增长，但是美国的失业率却没有随着经济增长出现下降，反而在经济增长的前两年出现了上升，说明美国的产业外移已经明显影响到了本国就业。失业率不下降，雇员便没有跟资方讨价还价的能力，所以这一轮经济增长美国劳动工资的增长率非常低，基本处于之下。失业率不下降，工资不显著增长，美国总需求的提高就只能另谋出路。
为了促进发达国家消费者消费，可供选择的路只有两条。一条就是我们在前面一节提到的降低信用标准，提高消费者的负债水平；第二条路就是催生资产泡沫，投资者获得资本收益。而次级按揭贷款和资产证券化就是把这两条路合并成一条路的终极形式。
金融幻象 第三部分 美国的美元和世界的美元（3）
路选好了，催生泡沫另外一个必需的条件是低成本资金。历史就把这个任务就交给了“伟大的”格林斯潘（前美联储主席）。
2000年以后，以中国为主要代表的新兴市场经济体利用资本流入带来了技术和管理效率的不断提高，生产效率的提高速度在很长一段时间内超过了全球原材料价格的上升速度，新兴市场的工人的工资水平长期被限制在低位。而且新兴市场国家为了吸引外资普遍使用了各种优惠政策更是进一步降低了生产成本，新兴市场经济体提供的低价贸易产品拉低了全世界的通货膨胀率。通过贸易实现的低通胀麻痹了全球主要央行控制通货膨胀的神经，特别是美联储主席格林斯潘更是以此为理由放纵利率政策，导致全球美元泛滥。
2000年美国科技网泡沫破灭，经济出现了明显衰退；2001年美国又遭受了911恐怖事件打击，投资者信心备受打击。美联储为防止经济衰退在不到两年内把联邦基金隔夜拆借目标利率降低到1％。因为没有通货膨胀压力，格林斯潘把这个前所未有的低利率一直保持到2004年6月。
从理论上讲，美国经济高增长低通胀，美元应该不断升值。遗憾的是从2001年以来，美元指数持续下降，从120下降到了80左右，美元贬值了三分之一。美元的贬值和美国低通胀说明美国的低通胀高增长不是格林斯潘劳苦功高身怀绝技，而是勤劳的亚洲人们用辛勤的汗水承接了绝大部分泛滥的美元。
另外一个发达经济体日本因为经济停滞，超长时间实行零利率政策，向全球释放了大量日元。这些日元通过套�