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就可抛售美元，购进其它坚挺的货币，还可以通过事先将国际储备分散化的方法，来保持国际储备价值的稳定，避免或减少因美元或其它任何一种储备货币贬值而造成的损失。
3。 多元化的储备体系不受制于单一国家，可以促进国际协调与合作，改善国际金融关系。在美元—黄金储备体系下，美国可以利用美元在国际储备体系中的垄断地位，无视国际货币纪律，任意享受储备货币发行国的种种利益，所谓“无忧伤的逆差”正是这一状况的写照。多元化储备体系的建立，结束了美国垄断国际金融领域的状况，国际货币体系不再过分依赖美元，各国经济也不再受制于美国经济。美元作为储备货币，与其他多种储备货币互相竞争的结果，将会限制美元储备的创造和美国对其他国家转嫁危机。因此，在多元化储备体系下，国际货币纪律将会得到加强，任何储备货币国都不能对其国际收支逆差的任意扩大抱漠不关心的态度。为了维持多元化储备体系的正常运转和国际金融局势的稳定，储备货币国必须互相协作与约束，共同干预与管理，从而促进国际金融领域的国际合作，改善国际经济与金融关系。
四、多样化储备体系的缺点
虽然相对于美元—黄金储备体系，多样化的储备体系表现出巨大的优越性，但这一储备体系仍然存在巨大的局限性，主要表现在：
1。 多元化储备体系未能彻底解决“特里芬难题”，因而仍具有内在的不稳定性。多元化储备体系的建立虽然使国际储备体系暂时摆脱了美元危机造成的困境，但并未真正解决导致美元危机或国际储备货币危机的“特里芬难题”，而只不过是将“特里芬难题”造成的困难分散化而已。储备资产的分散化，使得国际储备的增长依赖于几个而不是一个储备货币发行国的国际收支逆差。而任何国家持续出现国际收支逆差的结果，都会削弱其货币的信用基础。如果某个储备货币发行国想要保持国际收支平衡，又必然会给其他储备货币增加压力。可见，这种储备体系仍具有内在的不稳定性，随着储备货币发行量的不断增长，最终仍然会导致储备货币的信用危机。事实上，在以国别信用货币作为储备体系中心这一点上，多元化储备体系与美元—黄金储备体系并无本质区别。
2。 多元化储备体系加强了国际储备无计划增长的势头，从而加重了世界性的通货膨胀。国际储备必须随着世界经济的增长而增长，储备不足会导致世界经济紧缩，储备过多又会加剧世界性的通货膨胀。布雷顿森林体系的一个重大缺陷就是它没有明确制定一套方法，使国际储备的增长与世界贸易与经济的发展相适应。多元化储备体系不仅未能克服这一缺陷，而且由于其他硬货币与传统储备货币一道被广泛地用作国际储备，反而加强了国际储备无计划自发增长的势头。例如，当德国马克趋于坚挺时，各国便抛售美元，换购马克，德国中央银行为了防止马克汇率上涨过高，就要干预外汇市场，抛出马克购进美元，从而产生新的外汇储备。从整个世界国际储备的统计数据来看，1950年全世界国际储备总额为482亿特别提款权，1970年为932亿特别提款权，1980年则高达3549亿特别提款权。20世纪70年代世界国际储备的增长，主要原因固然是美元泛滥和国际金融市场发展的结果，但不可否认，储备体系的多元化也起到了推波助澜的作用。
3。 多元化储备体系产生了国际游资大量盲目流动的机制，加剧了国际金融市场的动荡。自1973年西方各国普遍实行浮动汇率制度以来，由于各国汇率经常波动，国际金融市场变得动荡不安，而多元化的储备体系则进一步加剧了这种不稳定性。这是因为在多元化储备体系下，各国国际储备竞相追逐趋于坚挺的储备货币，从而形成一种国际资本盲目流动的机制。当某种储备货币趋于坚挺时，大量其他储备货币被竟相兑换成这种货币，而当由于一些偶然因素使该种货币变得疲软时，它又被大量地抛售出来，各国国际储备频繁地从一种储备货币转向另一种储备货币，必然导致国际间资本大规模地盲目流动，从而加剧国际金融市场的混乱。
4。 多元化储备体系给储备货币发行国造成许多困难，因而也不利于世界经济的稳定与发展。在多元化储备体系下，储备货币发行国的货币政策难以贯彻。例如，该国为了控制通货膨胀而采取紧缩信贷措施，但利率提高后，大量资金就会涌入该国，这样便削弱甚至抵消了该国政府货币政策的效力。另一方面，储备货币地位的强弱从长期来看固然取决于储备货币国的经济实力，但在短期却会受到许多偶然因素的影响而表现为无规则的变动。储备货币地位的偶然变动会导致国际资金流向的突然变动，而对储备货币发行国国内经济产生不良的影响。例如，在1980年头几个月原西德马克和美元的相对地位发生偶然性的变化时，在短短两个月内，原西德中央银行就因资金外流而损失了其货币储备的1/5，这对德国经济的影响是极其强烈的。由于储备货币发行国往往在世界经济中占有极其重要的地位，多元化储备体系对储备货币发行国造成的困难，必将影响到世界经济的稳定与发展。
5。 多元化的储备体系增加了各国管理国际储备的难度。在多元化储备体系下，每种储备货币的收益随着储备货币国经济政治形势的变化而经常地发生变化。这不仅增强了各国管理国际储备的重要性，也加重了其管理的难度。各国在管理国际储备时，必须密切关注各储备货币国的政治经济动态，不断跟踪外汇市场上这些货币汇率的变化，根据各种储备货币的外汇风险和利息收益，随时调整储备资产的货币构成。要做到这些，除了需要具备极发达的通讯手段等硬件系统外，还必须发展能够处理庞大的瞬息万变的国际经济信息的软件系统。管理的难度是相当大的。
进入21世纪以来，虽然国际政治经济形势都发生了重大的变化，但产生多元化储备体系的主要因素仍然存在并继续产生作用，同时该体系也确有许多合理之处。因此，我们可以预见，在未来相当长的一段时期内，储备体系多元化的局面还将继续下去。不过，随着多元化储备体系的发展和世界经济条件的改变，该体系的诸多缺点所产生的消极影响也将日趋严重。如何改革现行的国际货币制度，建立更加合理的国际储备体系，这仍然是目前和今后一个时期国际金融的研究热点。
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本章小结
国际储备是国际货币体系的核心组成部分之一。本章从介绍国际储备的基本概念、构成和作用入手，系统分析了影响一国国际储备供给与需求的主要因素，并重点就国际储备管理问题进行了全面深入的研究。国际储备管理包括国际储备规模管理与国际储备结构管理。国际储备规模管理是对适度国际储备量的选择与调整，成本—收益分析法不失为一种有效的管理方法，但我们仍然需要借鉴其它诸多方法的优点，才能综合确定国际储备规模的适度区间。在确定了国际储备的适度规模以后，对国际储备的结构管理就变得十分重要。特别是在当代多元化的国际储备体系形成后，由于种类繁多的国际储备资产的流动性、安全性及盈利性各不相同，国际储备的结构管理就具有了特殊的意义。国际储备结构管理不仅包括外汇储备币种结构的选择与调整，也包括在同一币种下期限结构的选择与调整，合理的储备结构将有助于充分有效地发挥国际储备的作用。
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复习思考题
1。 试述国际储备资产的主要构成。
2。 试述影响国际储备需求的主要因素。
3。 试对国际储备规模管理的主要方法做比较分析。
4。 试述国际结构管理的主要内容。
5。 试述现代国际储备体系的主要特征与成因。
第六章 国际金融市场 1
第一节 国际金融市场概述 2
一、国际金融市场的概念 2
二、国际金融市场的形成与发展 4
三、国际金融市场的分类和作用 7
第二节 离岸金融市场 9
一、离岸金融市场的类型 10
二、欧洲货币市场 11
第三节 国际资本市场 19
一、国际信贷市场 19
二、国际债券市场 24
三、国际股票市场 30
第四节 国际衍生产品市场 35
一、金融衍生产品的概念及特征 35
二、衍生金融产品市场的演进 36
三、衍生金融产品类型 41
第五节 世界黄金市场 44
一、世界黄金市场 44
二、黄金市场的交易方式 45
三、黄金价格变动及其影响因素 46
四、世界主要黄金市场 48
本章小结 49
复习思考题 50
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第六章 国际金融市场
自第二次世界大战以来，尤其是20世纪80年代到今天的20多年里，世界经济和金融环境发生了巨大变化，在推动国际金融市场迅速发展的同时，又促使这个市场的内部结构和功能上出现一系列新变化。本章先从总体上阐述国际金融市场的演进及特征，然后对一些重要领域，如离岸金融市场（主要分析欧洲美元市场和欧洲货币市场）和国际资本市场（包括国际信贷市场、国际债券市场、国际股票权市场和国际衍生产品市场）进行重点论述；最后一节对世界黄金市场做一个概要的介绍。
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第一节 国际金融市场概述
一、国际金融市场的概念
金融市场是金融资产交易的场所2＇1＇。具有三大功能：一是为金融资产定价，二是增强金融资产的流动性；三是降低金融产品的交易成本（包括寻找成本和信息成本3＇2＇）。在金融全球化环境中，对于任何一个国家，其企业的投融资是多样化的，可以在国内金融市场，也可以跨越国界进入国际金融市场，因而企业投融资面对的是一个国内和国际金融市场日益整合的全球化的金融市场。
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图6…1：金融市场的构成
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一般而言，在进行金融市场分类时，通常以金融资产交易双方身份的不同来划分：如果金融资产的交易（资金借贷）发生在本国居民之间，就是国内金融市场，或称内部市场；而这种交易涉及到其他国家（非居民）或超越国境，成为国际性的金融资产交易，即为国际金融市场，或称外部市场。由此可见，国际金融市场是居民与非居民之间，或者非居民与非居民之间的金融资产交易的场所。通常还把非居民之间金融资产交易的场所称为“离岸金融市场”（Offshore Financial Market）或“境外金融市场”，这是相对于国内金融市场（在岸－onshore）而言的，其一般含义为在原货币发行国境外进行各种金融资产交易的场所，比如像欧洲美元市场或者欧洲货币市场（其概念在本章第二节阐述），由于是境外交易，其参与者就应该是交易地点的东道国的非居民。根据这样的理解，金融市场可以分为国内金融市场、国际金融市场和离岸金融市场三部分（见图6…1）。
随着世界各国金融自由化的推进和国际金融市场的发展，离岸金融市场的特征发生了很大变化，比如，1968年底新加坡在本土开创了离岸金融业务；美国联邦储备局于1981年颁布《国际银行业务便利》（International Banking Facilities－IBFs，或称国际银行业务设施），允许美国银行（居民）在美国境内吸收非居民美元或外币存款，并不受美国法定储备和存款保险条款限制4＇3＇，这意味着存放于IBFs中的美国存款比存放于美国银行的普通美元存款具有较低的管理成本。可以看出，这时的“在岸”与“离岸”的主要区别已不再是局限于非居民间的金融资产交易，不再是地理位置，两者的区别已经从过去的地理边界位移到法规约束所限定的边界。
20世纪90年代以来，各国纷纷开放市场，加速贸易和金融的自由化，越来越多的国家作出承诺，在统一的全球规则（世界贸易组织、国际货币基金组织等制定的规则）下从事贸易和金融活动，同时，网络金融和电子商务迅猛发展，使国际金融市场与国内金融市场日趋融合，从而形成了全球一体化的金融市场。需要说明的是，在本书中把国际金融市场和国内金融市场区别开来，仅仅是为了更加清晰地分析国际金融市场的金融活动。
应该强调的是，国际金融市场主要是由电子技术和通讯手段连接而成的无形的交易网络。这个无形的市场是由世界各国众多的从事金融资产交易的参与者，如银行、非银行金融机构、跨国公司、各国金融管理当局、家庭或个人等所构成，其金融活动范围非常广泛，包括长短期资金的借贷，外汇、证券、衍生金融工具及黄金的买卖，国际间债权债务的清偿，以及各种金融票据的贴现等。当然，也不能认为国际金融市场的金融活动是完全与有形的地点无关的，国际金融中心以及从事国际性金融证券交易的证券交易所就是有形的交易场所，而且也是国际金融市场的重要组成部分。
二、国际金融市场的形成与发展
一次世界大战以前，英国的自由资本主义迅速发展并向海外积极扩张，使其经济实力跃居世界首位，英国伦敦在当时囊括了世界上大部分金融财富，英镑成为世界上主要国际储备货币和国际结算货币，伦敦以其政治稳定、经济繁荣和较完备的金融制度等优越条件率先成为世界上最大的国际金融市场。
一战爆发至二战结束后，英国经济持续遭到战争重创，伦敦国际金融市场的作用随之逐步削弱。同时，美国利用二战积累的巨额资本，成为世界上最大的资金供应者，控制着整个西方经济，美元成为各国的储备货币和国际结算货币，美国纽约金融市场迅速崛起，继伦敦之后并超过伦敦，成为世界上最大的国际金融市场。在同一时期，西欧的瑞士因免受战争灾难，并且具有良好的金融环境和瑞士法郎能够自由兑换的优势，使苏黎世金融市场的外汇交易和黄金交易非常活跃，金融市场规模也迅速扩大。在这一阶段，纽约、伦敦和苏黎世被公认为世界三大国际金融市场。
进入20世纪60年代，美国国际收支出现持续巨额逆差并危及美元的信用，同时美国政府的一系列金融管制措施进一步诱发美元大规模外逃，促使美国境外的国际金融市场迅速发展，不仅在欧洲形成了规模巨大的欧洲美元市场和欧洲货币市场5＇4＇，而且在亚洲和世界其他地区也出现了引人注目的国际金融市场。在此以后，国际金融市场不再局限于少数国家，而是扩张到巴黎、法兰克福、阿姆斯特丹、卢森堡、东京、新加坡、香港等国家和地区，甚至一些鲜人未知的地方，如加勒比海地区的开曼群岛（The Cayman Islands）和中东的巴林（Barain）等地，也相继形成重要的国际金融市场。
1973年10月，中东战争爆发，由于美国对以色列的支持严重伤害了中东地区阿拉伯石油输出国家，这些国家联合起来，通过自己的组织－—“石油输出国组织”（Organization of Petroleum Exporting Countries－OPEC，简称欧佩克）以石油为武器进行反击，对销往美国的石油实行禁运，后来又将禁运改为石油提价，把石油价格从1970年的每桶1。3美元提升到1975年的每桶10。72美元、1980年的每桶28。67美元，以及1981年的每桶43美元。石油价格的飚升（石油危机）对世界经济和国际金融市场影响巨大：首先，石油大幅提价引发了西方工业国家的通货膨胀，由通货膨胀引致的高利率大大降低了这些国家的投资需求，并导致世界性的经济衰退；其次，石油提价和高利率进一步加重了依赖石油进口的国家（主要指发展中国家）的外债负担，据测算，当时每桶石油的价格上升1美元，依赖石油进口的国家就要为进口石油多支付20亿美元，国际金融市场利率每提高一个百分点，依赖石油进口的国家大约要多支付40亿美元的利息，最终导致了80年代国际债务危机；同时，石油提价的结果使欧佩克国家获得巨额石油收入，这些“石油美元”6＇5＇源源不断地流入美国和欧洲金融市场以生息获利，不但促进了欧洲美元市场、欧洲货币市场、欧洲信贷市场、欧洲债券市场的发展，而且有效地帮助了工业化国家和发展中国家摆脱国际收支逆差的困境，并为这些国家扩大再生产，促进经济发展创造了有利条件。
到20世纪80年代初，如上所述，石油危机的结果一方面促进了国际金融市场的发展，另一方面又使世界经济发展，尤其是发展中石油进口国付出高昂的代价，同时，美元的高汇率和高利率使债务国雪上加霜7＇6＇，进而引发了国际债务�