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第三节 外汇交易 11
一、即期外汇交易 11
二、远期外汇交易 13
三、外汇套利交易 14
四、外汇调期交易 15
五、外汇期货交易 16
六、外汇期权交易 17
七、外汇互换交易 18
本章小结 19
复习思考题 20
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第二章 外汇与外汇交易
国际间货币收支关系的发展必然会导致用于清算这种货币收支的国际支付手段的产生。同国内交易一样，国际交易起初也是由黄金作为主要支付手段的，但后来外汇取代了黄金成为主要的国际支付手段，进而推动了外汇交易的出现和兴盛。外汇与外汇交易是国际金融研究的主要内容之一。
第一节 外汇与汇率
一国内部债权债务的清偿通常是通过收付该国的法定货币实现的，但由于各国都有自己独立的货币和货币制度，一国货币一般不能在另一国流通。因此，国与国之间的债权债务的清偿，就需要将本国货币兑换成外国货币，或将外国货币兑换成本国货币。
一、外汇的含义
外汇（foreign exchange）是国际汇兑的简称。准确把握外汇的含义，需要从动态和静态两个方面：一是动态含义上的外汇是指国际间为清偿债权债务，将一国货币兑换成另一国货币的过程；二是静态含义上的外汇是指国际间为清偿债权债务进行的汇兑活动所凭借的手段或工具，也可以说是用于国际汇兑活动的支付手段和支付工具。
国际金融学主要研究静态含义的外汇，又有广义与狭义之分。广义的外汇是泛指一国拥有的以外国货币表示的资产或证券，如以外国货币表示的纸币和铸币、存款凭证、定期存款、股票、政府公债、国库券、公司债券和息票等。中国《外汇管理条例》中规定外汇的具体范围包括：①外国货币，包括纸币、铸币；②外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；③外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；④特别提款权（SDR）；⑤其他外汇资产。
狭义的外汇是指以外国货币为载体的一般等价物，或以外国货币表示的、用于清偿国际间债权债务的支付手段，其主体是在国外银行的外币存款，以及包括银行汇票、支票等在内的外币票据。
严格地说，一种货币成为外汇应具备三个条件：第一，普遍接受性，即该货币在国际经济往来中被各国普遍接受和使用；第二，可偿付性，即该货币是由外国政府或货币当局发行并可以保证得到偿付；第三，自由兑换性，即该货币必须能够自由地兑换成其他国家的货币或购买其他信用工具以进行多边支付。国际货币基金组织按照货币的可兑换程度，把各国货币大体分类为：可兑换货币（convertible currency）、有限制的可兑换货币（restricted convertible currency）、不可兑换货币（non…convertible currency）。严格意义上的外汇应是可兑换货币。
二、外汇的种类
依据外汇的来源、兑换条件、交割期限的不同，可对外汇作如下分类：
（1）依据来源不同，外汇可分为贸易外汇和非贸易外汇。贸易外汇是指通过贸易出口而取得的外汇；非贸易外汇则是通过对外提供服务（劳务、运输、保险、旅游等）、投资（利息、股息、利润等）和侨汇等方式取得的外汇。
（2）依据可否自由兑换，外汇可分为自由外汇和记帐外汇。自由外汇是指不须经过货币发行国批准就可随时兑换成其他国家货币的支付手段。记帐外汇是指必须经过货币发行国的同意，才能兑换成其他国家货币的支付手段。记帐外汇一般是在双边贸易支付结算协议的安排下，由贸易双方设立专用帐户，记载彼此间的债权和债务，并在年度终了时，对帐面余额进行轧差。由于记帐双方协定开立的专用帐户用于贸易清算，故记账外汇也可称为协定外汇或清算外汇。
（3）依据交割期限不同，外汇可分为即期外汇和远期外汇。即期外汇是指外汇买卖成交后，在2个营业日内办理交割的外汇，又称为现汇；远期外汇是指外汇买卖双方按照约定，在未来某一日期办理交割的外汇，又称为期汇。
三、汇率及其标价方法
汇率是指一种货币与另一种货币的交换比例。广义上讲，汇率是两国货币的相对价格，即以一种货币表示的另一种货币的价格。
由于两种货币的相对价格可用这两种货币互为表示，即以本国货币表示外国货币的价格，或以外国货币表示本国货币的价格，因此，汇率有两种不同的标价方法。
（一）直接标价法（direct quotation）
直接标价法是以若干单位的本国货币来表示一定单位的外国货币的标价方法。例如：2003年4月15日，人民币外汇市场牌价为：100＝RMB826。50，即为直接标价法。在直接标价法下，当一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大时，说明外国货币币值上升，本国货币币值下降，称为外币升值，或本币贬值。反之，当一定单位的外国货币折算成本国货币的数额减少时，称为外币贬值，或本币升值。目前，世界上除了美国和英国外，各国一般采用直接标价法。
（二）间接标价法（indirect quotation）
间接标价法是以若干单位的外国货币来表示一定单位本国货币的标价方法。例如：2003年4月15日，纽约外汇市场美元对港元的汇价为：1＝KH7。7964，即为间接标价法。在间接标价法下，当一定单位的本国货币折算的外国货币的数额增大时，说明本国货币币值上升，外国货币币值下降，称为本币升值，或外币贬值。反之，则称为本币贬值，或外币升值。目前，世界上只有美国和英国采用间接标价法。
四、汇率的分类
一般来说，汇率可简单地分成两大类：一是由政府制定的官方汇率，它通常是由政府根据国内外经济形势及本国经济政策的需要确定的，一般不轻易改变。银行在从事外汇交易的时候，只能采用官方汇率，或仅能以官方汇率为中心作小幅的变动，此种汇率通常在有外汇管制的国家普遍存在。二是由外汇市场供求因素决定的市场汇率，也称汇价。从外汇交易的角度看，汇率还有以下六种分类：
（一）基础汇率和套算汇率
基础汇率（basic exchange rate）是指一国所制定的本国货币与基准货币之间的汇率。一国在对外提供自己的外汇报价时，应首先挑选出具有代表性的某一外国货币（关键货币或代表货币），然后计算本国货币与该外国货币的汇率，由此形成的汇率即为基础汇率（又可称为中心汇率或关键汇率），该汇率是本币与其它各种货币之间汇率套算的基础。关键货币往往是在国际贸易、国际结算和国际储备中主要使用的货币，并且与本国的国际收支活动密切相关。二战以后，美元成为重要的国际支付手段，故许多国家把本国货币对美元的汇率作为基准汇率。
套算汇率（cross exchange rate）是指在基础汇率的基础上套算出的本币与非关键货币之间的汇率。如果本币与美元之间的汇率是基础汇率，那么本币与非美元货币之间的汇率即为套算汇率。在国际金融市场上，一国货币与其它外国货币的汇率可根据基准汇率推算出来。由于主要外币之间的交易十分频繁，这些外币与关键货币之间的汇率均可随时直接获得，因此根据主要货币与关键货币的汇率即基准汇率可推导出本国货币与其它非关键货币的汇率，即所谓的套算汇率。例如：2003年4月15日，美元对人民币的汇率为100＝RMB826。50，美元对港元的汇率为1＝KH7。7964，则在这两个基础汇率的基础上可以套算出港元对人民币的汇率为KH100＝RMB106。01（RMB826。50＝KH779。64，KH100＝RMB826。50/779。64×100＝RMB106。01）。
（二）买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率
买入汇率（the bid exchange rate）和卖出汇率（the offer exchange rate）是银行买卖外汇的汇率报价。买入汇率（也称买入价）是银行从同业或客户手中买入外汇所支付的汇率，而卖出汇率（也称卖出价）是银行向同业或客户出售外汇时所索取的汇率。通常外汇银行低价买入外汇，高价卖出外汇，买入汇率和卖出汇率之间的差额就是外汇银行的收益，一般约为0。1％（也就是中间价上下各0。05％），具体情况受外汇市场行情、供求关系以及外汇银行的经营策略影响。
外汇银行所报出的两个汇价中，前一个数值较小，后一个数值较大。在直接标价法下，数值较小的为外汇银行买入汇率，数值较大的为外汇银行的卖出汇率。例如：2003年4月15日，纽约外汇市场报出的英镑对美元的汇率为￡1=1。5705/1。5735，前者（1。5705）为外汇银行从客户手中买入1英镑外汇所支付的美元数额，为买入汇率；后者（1。5735）为外汇银行出售1英镑外汇所收取的美元数额，为卖出汇率。两者的差额0。0030美元是外汇银行从事外汇交易的收益。而在间接标价法下，数值较大的为外汇银行的买入汇率，数值较小的为外汇银行的卖出汇率。例如：2003年4月15日，纽约外汇市场美元对瑞士法郎的汇率为1=SFr1。3880/1。3910，前者（1/1。3880）是外汇银行卖出瑞士法郎的美元价格，为卖出汇率；后者（1/1。3910）是外汇银行买入瑞士法郎的美元价格，为买入汇率。
买入汇率和卖出汇率的平均数称为中间汇率（也称中间价）。一般地，银行首先确定外汇的中间汇率，然后按前述方法计算出外汇的买入汇率和卖出汇率。
现钞汇率（bank notes exchange rate）是指银行买卖外国现钞的价格。一般情况下，外国现钞即不能在本国流通，也不能直接用于支付，银行买入外国现钞后，必须将其运送到货币发行国才可使用，因此需要花费一定的运费和保险费，同时也损失一定的在途利息。因此银行的现钞买入价要比外汇买入价低。
（三）电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率
电汇汇率（telegraphic transfer exchange rate，T/T rate）也称电汇价，是买卖外汇时以电汇方式支付外汇所使用的汇率。电汇是银行在支付外汇时，采用电报、电传等方式通知国外分支机构或代理行解付汇款，其特点是外汇解付迅速，银行占用利息较少，能减少汇率波动风险，因此国际支付大多采用电汇的方式。但一般情况下，电汇汇率价格较高。
信汇汇率（mail transfer exchange rate，M/T rate）也称信汇价，是买卖外汇时以信汇方式支付外汇所使用的汇率。信汇一般采用信函方式通知解付行支付外汇，因此所用时间比电汇长，银行可以在一定时期内占用客户资金，故信汇的价格通常比电汇低一些。
票汇汇率（demand draft exchange rate，D／D rate）也称票汇价，是买卖外汇时以票汇方式支付外汇所使用的汇率。通常情况下，银行在卖出外汇时，开立由其国外分支机构或代理行解付汇款的汇票，交由汇款人自带或寄往国外进行解付。票汇汇率较低，其汇率水平不仅取决于期限长短，而且取决于外汇汇率的预期变化。
（四）即期汇率和远期汇率
按照外汇买卖成交后交割时间的长短不同，汇率可划分为即期汇率和远期汇率。
（1）即期汇率（spot exchange rate），也称现汇汇率，是指交易双方成交后，在2个营业日内办理交割所使用的汇率。一般来说，即期汇率就是现时外汇市场的汇率。
（2）远期汇率（forward exchange rate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一日期进行交割时所使用的汇率。远期汇率是以即期汇率为基础约定的，而又与即期汇率存在一定的差价。当远期汇率高于即期汇率时，称为升水（premium）；当远期汇率低于即期汇率时，称为贴水（discount）；当远期汇率和即期汇率相等时，称为平价（par）。汇率的升水、贴水或平价主要受利率差异、外汇供求关系以及汇率预期等因素的影响。
银行外汇报价一般直接报出即期汇率，但对远期汇率报价主要有两种情况：一是直接报价，其方法与即期汇率报价相同，即直接将不同交割日期的远期汇率的买入价和卖出价表示出来；二是用远期差价或掉期率（即期汇率和远期汇率之间的差额）进行报价，即银行在报出即期汇率的同时，也报出远期汇率与即期汇率的偏离值或点数。交易者可根据报价信息计算出远期汇率。
在直接标价法下，远期汇率等于即期汇率＋升水或者即期汇率－贴水。例如：某日香港外汇市场外汇报价，美元的即期汇率为1＝HK7。7964，3个月美元升水300点，6个月美元贴水270点。则3个月期美元汇率为1=HK（7。7964＋0。0300）＝HK7。8264，6个月期美元汇率为1＝HK（7。7964－0。0270）＝HK7。7694。
在间接标价法下，远期汇率等于即期汇率－升水或者即期汇率＋贴水。例如：在伦敦外汇市场上，美元的即期汇率为￡1＝1。5705，3个月美元升水450点，6个月美元贴水200点，则3个月期美元汇率￡1＝（1。5705－0。0450）＝1。5255，6个月期美元汇率￡1＝（1。5705＋0。0200）＝1。5905。
（五）名义汇率和实际汇率
根据汇率的形成与物价水平的关系，一般将汇率分为名义汇率和实际汇率。
（1）名义汇率（nominal exchange rate）一般指汇率的市场标价，即外汇牌价公布的汇率。它表示一单位的某种货币名义上兑换多少单位的另一种货币。在许多情况下，一国货币与外国货币之间名义上的兑换率的变动与这两种货币实际购买力之比的变动往往不一致。为此，可采用实际汇率这一概念来表达两国货币间汇率的实际变动趋势。
（2）实际汇率（real exchange rate）是用两国价格水平、财政补贴或税收减免率对名义汇率加以调整后的汇率。在不考虑财政补贴和税收减免因素时，实际汇率是指名义汇率对通货膨胀进行调整后的结果，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。在开放经济条件下，各国政府为了达到“奖出限进”的政策效果，往往对出口产品进行财政补贴和税收减免，对进口产品则征收一定比例的关税。在这种情况下，实际汇率是名义汇率对财政补贴和税收调整后的结果。
①利用消费物价指数（批发物价指数或GDP平减指数）计算出的实际汇率为：
（2。1）
式（2。1）中，为本国货币与外国货币的实际汇率（用若干本币表示一定数量外币的标价法，以下均同）。为本国货币对外国货币的名义汇率，为本国物价指数变动率，为本国t期（即计算日）的物价指数，为本国基期物价指数。为外国物价指数变动率，其中为外国t期物价指数，为外国基期物价指数。这种实际汇率一般用来解释物价变动，即通货膨胀对名义汇率的影响。
②利用本国贸易商品的国际市场价格指数计算的实际汇率为：
（2。2）
式（2。2）中，为本国贸易商品的国际市场价格指数变动率（以外币表示），为以本国货币计值的本国贸易商品国际市场价格指数，即。该公式强调的是本国贸易产品的国际价格与国内价格指数的差异对实际汇率的影响。
③利用工资增长指数计算的实际汇率为：
（2。3）
式（2。3）是以本国劳动力成本竞争力变化计算的实际汇率，其中代表本国工资指数变动率，为外国的工资指数变动率。说明当本国工资的水平增长比外国工资的增长更快时，也会使本国货币的实际汇率提高，从而影响本国商品的竞争力。
④由于有关税存在，出口商及进口商面临的实际汇率水平会受到影响，故也应进行相应调整，公式为：
（2。4）
（2。5）
式（2。4）和式（2。5）中，、分别为出口商和进口商共同面临的实际汇率，、分别为出口商和进口商面临的关税率（如为补贴则为负值），均以到岸价格（CIF）的一定比率表示，、仍表示外国和本国的物价指数变动率。由式2。4可以看出，由于纳税使出口商的外币收入减少，实际上意味着它所赚外汇折合成本国货币的价值减少，即外币的实际汇率贬值。但如果是补贴则可以使出口商收入增加，故相当于外汇的升值。式2。5则表示由于缴纳进口关税而使进口商支出的本币价值增加，即其购买进口产品所用外汇的实际汇率升值。从以上两个公式可以看出，当一国货币的名义汇率偏高，已严重影响了该国的国际收支状况，但由于某种原因又无法改变汇率时，可以通过调整税收或补贴的政策来达到与变动汇率类似的效果。
6、名义有效汇率和实际有效汇率
名义有效汇率（effective nominal e