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生，行使和转让活动。它们都具有安全性、流动性、偿还性的特点，都可以
成为筹资手段和投资工具。
2．债券与股票的区别
（1）发行主体不同。作为筹资手段，无论国家、地方政府、团体机构，
还是工商企业、公司组织，都可以发行债券。而股票只能由一部分股份制的
公司和企业发行。
（2）发行人与持有者的关系不同。债券是一种债权债务凭证，它表明
发行人与持有人之间存在债务与债权的关系。债权人不拥有对发行人财产的
所有权。而股票是一种所有权凭证，持股人即为公司股东，享有参加经营管
理的权利。
（3）期限不同。债券一般在发行时都明确规定偿还期限，期满时，发
行人必须偿还本金；而股票一经购买，则不能退股，投资人只能通过市场转
让的方式收回资金。
（4）价格的稳定性不同。由于债券利息率固定，票面金额固定，偿还
期限固定，其市场价格相对稳定。而股票无固定的期限和利息，其价格受公
司经营状况、国内外局势、公众心理以及供求状态等多种因素影响，涨跌频
繁并且幅度较大。
（5）风险程度不同。无论公司经营好坏，债券持有人均可以按照规定
定期获得利息，并且在公司破产清偿时新股东有优先受偿的权利；但股票持
有者，尤其是普通股股票持有者获取股利的多少，要取决于公司的经营状
况。倘若公司破产，可能连股本都损失掉。因此，投资股票需承担的风险要
高于投资债券的风险。
（6）会计处理不同。发行债券被视为公司负债，其利息支出是公司的
固定支出，可计入成本冲减利润。而股票是股份公司为自己筹集的资本，所
筹资金被列入资本，股票的股息和红利则是公司利润的一部分，只有在公司
盈利时才能支付。
第二节公债
一、公债的定义和特点
1．公债的定义和性质
公债，指的是政府为筹措财政资金，凭其信誉按照一定程序向投资者出
具的，承若在一定时期支付利息和到期偿还本金的一种格式化的债权债务凭
证。
2．公债的特点
公债一般具有以下几个特点。
（1）自愿性。国家在举借国债的过程中，是以法人身份出现的，投资
者的购买行为完全是出于自愿，国家不凭借权力强制其购买。
（2）安全性。由于国债是由中央政府发行的，中央政府是一国权力的
象征，它以该国完全的征税能力作保证，因此具有最高的信用地位，风险也
最小。当然，利率也较一般债券要低。
（3）流动性。由于国债具有最高的信用地位，对投资者的吸引力很强，
又容易变现。一般来说，国债市场，尤其是短期国债市场的流动性要高于其
他同样期限的金融市场。
（4）免税待遇。大多数国家都规定，购买公债的投资者与购买其他有
价证券的投资者相比，可以享受优惠的税收待遇，甚至免税。
由于公债具有较高的安全性和流动性，深受投资者青睐。一般被广泛地
用于各种抵押和保证行为中，并且是金融衍生工具的重要相关证券种类。此
外，公债还是中央银行的主要交易品种，中央银行通过对公债的公开市场交
易，实现对货币供应量的调节，进而实现对最终政策目标的调节。
（5）收益稳定。公债由于利息率固定，偿还期限固定，所以市场价格
相对平稳，收益也就较为稳定。
二、国家债券
1．国债的分类
国债按不同的标准，可以分为不同的种类。
（1）按偿还期限划分。可以将国债分为短期国债、中期国债和长期国
债。各个国家确定短、中、长期的年限略有不同，如美国把
1年以内的国债
称为短期国债；10年期以上的称为长期国债。日本称
5年～10年期的国债
为长期国债；2年～5年期的为中期国债。我国则将
1年以内的国债称为短
期国债；1年～7年期的称为中期国债；7年期以上的称为长期国债。
（2）按发行国债的用途划分。
1）战争公债。是政府为筹集军费而发行的债券。战争时期，政府开支
骤增，战争公债是较理想的筹资方式。
2）赤字公债。在政府财政收支不平衡，出现财政赤字的情况下，可通
过发行赤字公债来平衡财政收支。
3）建设公债。是政府为了投资于公路、铁路、桥梁等基础设施建设而
发行的债券。
4）特种公债。是政府为了实施某种特殊政策而发行的公债。
（3）按资金的来源划分。
1）国内债。即一国政府以本国货币为币种在国内金融市场上发行的国
债。其投资者一般为国内的机构、企业和个人。
2）国外债。即一国政府以外国货币为单位，在国际金融市场上发行的
债券。政府在国外发行的外币债券与国外一般借款一起，共同构成一个国家
的外债。
（4）按是否可以流通交易划分。
1）可流通国债。指国债可以在二级市场上交易。这种债券在一些国家
的国债中占主要部分，如美国的可流通国债约占其国债总额的
2/3。
2）不可流通国债。指在购买条款上规定不能在二级市场上进行买卖的
国债。不可流通国债又可以分为投资者为私人的不可流通国债和投资者为机
构的不可流通国债。当不可流通国债的发行对象以私人为主时，筹集的资金
主要来自个人部门的储蓄，故此类债券可称为“政府储蓄债券”。一般投资
于非流通国债的机构主要是政府部门。
（5）按债券发行本位划分。
1）货币国债。即以货币计值亦以货币偿付本息的国债。商品经济比较
发达的国家，通常发行货币国债。我们在以上所提的分类主要是针对货币国
债而言。
2）实物国债。是以货币计值、按事先商定的商品折价，用实物偿还本
金的国债。这类债券通常是在通货膨胀率很高，币值极不稳定的情况下发
行。
3）折实国债。又称折实公债，该种债券的募集和还本付息均以实物作
为折算标准。购买时，按照每一单位实物的折合金额用货币购买；还本付息
时，仍按付款时每一单位实物的折合金额用货币支付。它实际上是把国债面
值与物价指数相挂钩，以增加国债的吸引力。
2．我国的国债
新中国成立以后，中央政府曾在
1950年发行过人民胜利折实公债，并
于
1956年
11月
30日全部还清本息。1954年至
1958年，我国又发行了经济
建设公债，于
1968年底全部还清。这之后的
10多年里，我国成为无债国。
但是随着改革开放的发展，我国政府于
1981年起又开始发行国库券，迄今
已陆续发行了
15年。
到目前为止，我国发行的国库券，若不考虑期限约有
10种，其中某些
种类已不再发行。
（1）人民胜利折实公债。这是一种为解决新中国的财政困难而发行的
公债面值与物价指数挂钩的债券。于。。 1950年。。 1月由中央政府发行，规定公
债的募集和还本付息均以实物为折算标准，其单位为“分”。发行对象主要
是城市工商业者，并采取对各大行政区域分配额度的形式，凭其经济实力合
理分担。为加强管理，规定公债不能流通，不能向国家银行抵押贷款，也不
能买卖。至。。 1956年。。 11月底，此项公债本息全部还清。
（2）国家经济建设公债。进入第一个五年计划建设期以后，为促进国
家经济建设，筹集建设资金，我国于。。 1954年开始发行该种债券。至。。 1958年
共发行。。 5次，总金额为。。 35。39亿元。发行对象对社会各阶层人士，期限分为
8年与。。 10年两种，定期偿还本金，定期或期满一次支付利息，采用“合理分
配，自愿认购”的发行方式。此种债券不记名，不挂失，一概凭债券兑付本
息。为加强管理，规定国家经济建设债券不得当作货币流通，不得向国家银
行和公私合营银行抵押，亦不得自由买卖。到。。 1968年止，该公债本息全部
还清。
（3）国库券。我国于。。 1981年第一次发行国库券，发行对象是企业、政
府机关、团体、部队，事业单位和个人。票面额分为1元、5元、 10元、 50
元、 100元、 1000元、1万元、10万元、100万元。。 10种。迄今为止，国库
券已经持续发行了。。 17年。
（4）国家重点建设债券。发行国家重点建设债券目的是为国家的基础
设施建设筹集中长期的建设资金，用于一些大型项目，以促进经济发展。1987
年我国首次发行该种国债。。 55亿元，期限。。 3年，发行对象是地方政府、地方
企业、机关团体和事业单位，以及城乡居民。按单位和个人利率分别为。。 6％
和。。 10。5％，该债券个人持有部分可以转让。国家重点建设债券自。。 1987年首
次发行后没有再继续发行。
（5）国家建设债券。它所筹集的资金主要用于国家重点建设。1988年
首次发行。。 80亿元，期限为。。 2年。发行对象是城乡居民、基金会组织、金融
机构和企事业单位。同国家重点建设债券一样，此债券自。。 1988年以后没有
再继续发行。
（6）财政债券。是国家为筹集建设资金，弥补财政赤字所发行的一种
债券。迄今为止，共发行五次，时间分别是。。 1988—1993年。其发行对象主
要是各专业银行、综合性银行及其他金融机构，期限除了。。 1988年发行了。。 2
年期和。。 5年期两个品种以外，其余年份均为。。 5年期，共计发行。。 337。03亿元。
此种债券一次还本付息，不计复利，并且均采用收款单的形式，可以挂失，
可以抵押。
（7）特种债券。是一种只对企事业单位，不对个人发行的国库券。特
种债券的认购者可以是经济条件较好的全民所有制企业、集体所有制企业、
私营企业、金融机构、企业主管部门、事业单位和社会团体，以及全民所有
制企业职工退休养老保险基金管理机构等。该债券期限均为
5年，平价发行，
到期一次还本付息，不计复利，采取分配认购方式发行。特种国债采取收款
单形式，可以记名挂失，但不得流通。这种债券于
1989年至
1992年共发行
4次，其中
1989年和
1990年的特种国债可以向银行抵押贷款。
（8）保值债券。这是
1989年银行实行保值贴补率政策后，财政部发行
的一种带有保值贴补的国债。1989年首次发行，金额为
125亿元，期限
3年，
发行对象是城乡居民、个体工商户、各种基金会、保险公司以及有条件的公
司。其年利率随中国人民银行规定的
3年定期储蓄存款利率浮动，加保值贴
补率，再外加
1个百分点。期满
3年一次还本付息，平价发行，不计复利。
个人购买者的利息收入免缴个人收入调节税。保值公债不记名，不挂失，可
以向银行抵押，可以在国家指定的场所转让。1993年，面对着日益高涨的通
货膨胀率，自当年
7月
11日起，国家决定对若干特定种类的国库券恢复保
值。
（9）基本建设债券。与国家建设债券和国家重点建设债券相同，基本
建设债券是为满足国家重点建设的需要而发行的一种国债。但从债务人的性
质看，已不是由中央政府直接发行，而是由国家专业投资公司发行，即由政
府所属机构发行，类似于美国的政府机构债券，而不是标准的国家债券。我
国于
1988年与
1989年分别发行
80亿元和
14。59亿元基本建设债券。1988
年，该债券的发行对象是四大专业银行，期限
5年，平价发行，到期还本付
息，可以上市转让，可以在银行和其他金融机构之间抵押。1989年，该债券
的发行对象是全国城乡个人，期限
3年，平价发行，给予保值，到期一次还
本付息。此期债券不记名，不挂失，可以转让。1991年，又发行了
200万元
的基本建设债券。1922年，它与重点企业债券合并为国家投资公司债券。
（10）转换债券。转换债券是
1990年至
1992年连续发行的一种转换性
质的国债。发行目的是延长偿还期限。1990年转换债共发行
150。04亿元，
期限
5年。1991年转换债是将
1982年至
1984年发行、1991年到期的单位
持有国库券及
1986年和
1988年发行、1991年到期的单位持有的国库券转换
为等额的
5年期新债，共
70。83亿元。1992年转换债是将单位持有的
1983
年、1984年和
1987年发行，1992年到期的国库券转换为等额的
5年期新债。
因此，我国的转换债是一种到期旧债转换成新债的形式。
三、地方政府债券*
1．地方政府债券的发行主体
地方政府债券，即由州、市、县、镇等有财政收入的地方政府或其他地
方公共机构发行的债券，是政府债券的一种形式。发行地方债券的目的是为
当地市政建设，如为交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等公共
设施筹措资金。由于地方政府债券在我国尚不多见，在其他国家，尤其是美
国数量很多，这里基本以美国的该种债券为分析背景。
2．地方政府债券分类
地方政府债券（以美国为例）一般分为三大类：一般责任债券、岁入债
券、混合及特种债务债券。
（1）一般责任债券。这是由州、市、镇或县政府发行，以发行者的征
税能力作保证，尤其以其最不受限制的征税能力作保证的一种政府债券。这
种债券的偿还极少拖欠，投资者能按期收回本金并取得利息。发行这种债券
所筹措的资金往往用于修建高速公路、飞机场、公园以及市政设施等。
一般说来，州比市、镇、县具有更大的征税能力，州通常以销售税、汽
油税或公路使用税以及个人、公司所得税作为发行债券的保证。市、镇、县
等地方政府的征税能力没有州政府大，因此通常是以财产税作为发行债券的
保证。一般责任债券包括以下几种：
1）有限税款债券。发行者只能以法律中规定的有限征税能力来作为发
行债券的保证，有的该种债券甚至被规定只能以财产税收入作为保证。
2）无限税款债券。发行者可以用自己充分的征税能力作为发行债券的
保证。因此，该种债券比较而言，本利支付比较有保证，安全性高。
3）特别税赋债券。发行者以向自己所实施项目的受益人征收的税款作
为发行债券的保证。比如说，地方政府在某一个地区用发行地方债券的收入
修建了一条高速公路，那么任何一个使用该高速公路的人都是该项目的受益
人，都得为此缴纳特别受益费，该受益费就成为该债券还本付息的保证。
（2）岁入债券。是由地方有关机构或委员会发行的一种政府债券。这
种债券或是为项目融资而发行；或是为企业融资而发行。债券发行者只以经
营该项目本身的收益来偿还债务，而不是以地方政府的征税能力作保证。发
行这类债券所筹措的资金，多用于修建桥梁、道路、医院、大学宿舍、下水
道、电厂等。
岁入债券由于没有地方政府的征税能力作担保，所以其风险通常要比一
般责任债券大。为抵补风险，其息票利率一般也比一般责任债券要高，它主
要包括：
1）工业发展债券。由地方市政当局发行，所筹资金用于建设一些私人
投资者所不愿从事的工业项目，然后把它们出租给私人企业，承租企业交付
的租金被用于偿还债券持有者的本金和利息。这实际上相当于承租企业以优
惠的市政借款利率建设成一个新工厂，从而为承租企业节省了一大笔开支。
2）污染控制债券。它是由地方市政当局发行，债券发行收入用于建立
污染控制设施，然后把它们出租给私人公司管理，私人公司交纳的租金用于
支付债券持有者的本金和利息。
3）住宅债券。由地方政府发行，债券收入用于建造住宅以出租给低收
入阶层的居民使用，由此而获得的租金用于偿还债券的本金和利息，如果所
获租金不足以还本付息，那么通过该住宅与工业开发部门代为偿还。
4）医院债券。它是由州政府、州有关机构及地方政府、市立医院、卫
生保健当局及非营利公司发行，债券收入用于建立新的医院或提高现有医院
的业务水平。
除此之外，还有航空公司债券、大专院校债券、资源恢复债券等。
（3）混合及特种责任债券。如某些市政债券尽管具有一般责任债券和
岁入债券的一些特点，但也具有一种独特的结构，目的在于保证债券的本金
和利息的安全性。
1）保险债券。它是由商业保险公司所制定的保险政策和市政债券发行
者的信用加以支持。如果发生违约，保险公司便负责向债券持有者提供一定
数额的款项，用于偿还本金和利息。
2）道义责任债券。它是由州所发行的一种债券。州立法机构作为法律
上的权威机构，为�