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业根据投资人认购债券的数额，按期向投资人提供一定数量的本企业产品，
等价清偿部分或全部本息。其发行对象一般为相关的企业。
3．企业短期融资债券
1987年在上海首先发行，并于
1989年在全国推广，发行短期融资债券
的目的是为企业筹集短期流动资金。期限多为
3个月、6个月和
9个月。发
行对象是单位和个人，利息低于
1年期的储蓄存款，所筹资金必须用于短期
流动资金支出，不能用于固定资产投资或满足长期流动资金需要。
4．内部债券*
这种债券从
1988年开始发行，发行对象主要是企业内部职工。所筹资
金对于国有企业来说，用于补充流动资金；对于集体企业来说，用于增加铺
底资金。
5．住宅建设债券
这是从
1992年开始发行的，当年发行
6。43亿元，所筹资金主要用于地
方的居民住宅建设。
6．地方投资公司债券
这种债券从
1992年开始发行的一种新的企业债券，当年发行
4。37亿
元。筹资主体是一些地方性的投资公司，筹措资金主要用于地方重点建设项
目。
我国的企业债券经历了一个曲折发展的过程。早在
1984年，我国就已
出现企业债券，当时主要是企业自发向社会和内部职工发行债券，债券很不
规范。1987年，国务院颁布了《企业债券管理暂行条例》，使企业债券的发
行和管理逐步走向规范化。1989年，国务院颁布了《关于加强企业债券管理
的通知》。1990年，又制定了《企业债券的申报审批制度》，加强了对地方
企业债券的计划管理工作。1991年开始，各地试行了企业债券的承购包销发
行方式，组织承购团，进行异地发行。1993年，国务院重新制定了《企业债
券管理条例》使得企业债券的管理工作更加适合新的经济状况，使之更加趋
于完善。1995年末，中国石化、中国铁路、华北电力、吉林石化、广梅汕五
种企业债券相继发行，给我国的企业债券市场带来了新的生机。
由于历史的原因，目前我国企业债券主要集中于沈阳、大连、上海、河
北、武汉和广东等几个地区。这些地区企业债券发行规模较大，市场也比较
活跃。但从总体看，我国企业债券尚不成规模，还需走过一条漫长的发展道
路。
第四节国际债券
一、国际债券的定义
国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际性组织为筹措中长期
资金而在国外金融市场上发行的、以外国货币为面值的债券。国际债券的发
行者与发行地点不属同一国家，因此它的发行者与投资者分属于不同的国
家。国际债券是一种在国际间直接融通资金的金融工具。
二、发行国际债券的原因
一般来说，各国运用国际债券来筹集资金的主要目的有以下五个方面。
1．用以弥补发行国政府财政赤字
对于一国政府来说，弥补财政赤字除了可以用国内债券的方式外，还可
以通过发行国际债券的形式筹集资金，作为国内债券的补充。
2．用以弥补发行国政府国际收支的逆差
发行国际债券所筹集的资金在国际收支平衡表上表现为资本的流入，属
于资本收入，因而有利于减少国际收支逆差。在
1967年至
1968年的石油危
机冲击中，许多西方工业国家都采用发行国际债券方式来弥补由于石油价格
上涨而造成的国际收支逆差。
3．用以为大型或特大型工程筹集建设资金
这主要由一些国际金融机构或公司集团组成的投资机构来发行。
4．用以为一些大型的工商企业或跨国公司增加经营资本来筹措资
金，从而增强其实力
大型企业为增强其实力，故需要大量资金的支持。
5．用以为一些主要的国际金融组织筹措活动资金
例如世界银行就曾多次发行外国债券，以筹措巨额资金，实施其开发计
划。
三、国际债券的特点
国际债券与国内债券相比，有以下三方面特点。
1．资金来源比较广泛
国际债券是在国外金融市场上发行的，面对众多的国外投资者，市场潜
力很大。
2．期限长、数额大
通过国际债券方式筹措资金与用国际贷款方式筹措资金相比，其期限更
长，数额更大，而且债券所筹资金的使用不受投资者的干涉，也没有附加条
件，并且通过国际债券方式筹资，有利于促使其负债结构的多样化。
3．资金的安全性较高
在国际债券市场筹措资金，通常可得到一个主权国家以普通责任能力或
“付款承诺”的保证，其安全性高，吸引力也大，因而有利于减轻或稳定还
本付息的负担，有利于吸收中长期的资金。
四、国际债券的种类
1．外国债券
外国债券是一种传统的国际债券。即由一国政府、公司企业、银行或非
银行金融机构及国际性组织为借款人在另一国的债券市场上发行的债券。此
种债券的票面金额和利息都以债券发行市场所在国家的货币表示。有的债券
发行者属于一个国家，债券面值的货币和债券的发行地同属另一个国家。比
如说，美国的扬基债券、日本的武士债券都是外国债券。目前世界上主要的
外国债券市场在美国、日本、瑞士和德国。一般来说，外国债券偿还期限长，
所筹资金可以自由运用，但是由于其发行会引起两国之间的资金流通，发行
时一方面要受到本国外汇管理条例的制约；另一方面还要得到发行地所在国
货币当局的批准，遵守当地的有关债券的管理规定，因此手续比较繁琐，限
制也比较多。外国债券的发行方式主要有两种：公募发行与私募发行。公募
债券发行后可以上市流通；私募债券被特定有限的投资者购买后，不能上
市，或在一定时限内不能转让。目前，大多数的外国债券都是公募债券。
2．欧洲债券
欧洲债券是由一国政府、金融机构、工商企业及国际性金融组织在另一
国金融市场发行的，不以发行地所在国货币，而以另一种可以自由兑换的货
币为面值的债券。它的发行者属于一个国家，发行地则属于另一个国家，而
面值货币又属于第三个国家。当然，欧洲债券的面值货币，除了用单独的货
币发行外，还可以用综合性的货币单位发行，如用
SDR
s，ECU等。
欧洲债券自从
60年代产生以来，发展极其迅速。目前在国际债券市场
上，欧洲债券所占的比例远大于外国债券所占的比例。欧洲债券具有吸引力
的原因来自以下六方面的特征。
（1）欧洲债券市场不属于任何一个国家，因此债券发行者不需要向任
何监督机关登记注册，可以回避许多限制，因此增加了其债券种类创新的自
由度与吸引力。
（2）欧洲债券市场是一个完全自由的市场，无利率管制，无发行额限
制。由于筹措的是境外货币资金，所以不受面值货币所在国法律的约束，市
场容量大而且自由灵活，能满足发行者的筹资要求。
（3）债券的发行常是由几家大的跨国银行或国际银团组成的承销辛迪
加负责办理，有时也可能组织一个庞大的认购集团，因此发行面广；同时，
它的发行一般采用不经过官方批准的非正式发行方式，手续简便，费用较
低。
（4）欧洲债券的利息收入通常免缴所得税，或不预先扣除借款国的税
款。另外，欧洲债券是以不记名的形式发行，并可以保存在国外，可以使投
资者逃避国内所得税。
（5）欧洲债券市场是一个极富活力的二级市场。债券种类繁多，货币
选择性强，可以使债券持有人比较容易地转让债券以取得现金，或者在不同
种类的债券之间进行选择，规避汇率和利率风险，因此其流动性较强。
（6）欧洲债券的发行者主要是各国政府、国际组织或一些大公司，他
们的信用等级很高，因此安全可靠，而且收益率又较高。
欧洲债券的发行人具有某种极端的创造性，设计出种种票据以适应自己
的需要，比如固定利率债券、浮动利率债券、附有认股权证的债券、可转换
债券、再投入债券等。其中浮动利率债券的利息每隔。。 3个月或。。 6个月调整一
次，其息票利率是伦敦银行同业拆借利率加一个拟定差额，附利率上限条款
的浮动利率债券，附最小最大利率水平的浮动利率债券，或者附利率下限的
浮动利率债券和在利率到达指定水平时自动转换为固定利率债券的浮动利
率债券。这些都是浮动利率债券的变种。再投入债券，允许把利息投入到债
券之中，并且与原始债券的条件和条款相同，因此可以定期生成更多的债
券，有利于发行人进一步筹集资金。
欧洲债券市场并不是个地理范围上的概念，它实际上包括了亚洲、中东
地区的国际债券市场。因此，欧洲债券市场是指任何在票面上所用货币和发
行国国境之外发行的国际债券，所以又称“境外债券”。
五、我国的国际债券
我国是从。。 1982年进入国际资本市场的。1982年。。 1月，中国国际信托投
资公司以私募方式在日本东京发行了。。 100亿元的日本武士债券。 1984年。。 11
月，中国银行以公募方式在日本东京发行了。。 10年期。。 200亿日元的武士债券。
两次发行标志着我国金融机构开始进入国际债券市场。迄今为止，我国进入
国际债券市场的主体主要有各商业银行、信托投资公司以及财政部。发行国
际债券的币种有美元、日元和德国马克。在计息方式上，浮动利率与固定利
率方式平分秋色。而发行市场则主要集中于日本、新加坡、英国、德国、瑞
士和美国。
第四章投资基金
第一节投资基金概述
一、投资基金
1．投资基金的概念
投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。它通过发行基金
证券，集中投资者的资金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，主要
从事股票、债券等金融工具的投资。
2．投资基金与股票、债券的区别
（1）基金证券的概念。基金证券或称投资基金证券，是指由基金发起
人向社会公开发行的，表示持有人按其所持份额享有资产所有权、收益分配
权和剩余资产分配权的凭证。按照基金的发起和建立方式的不同，基金证券
可分为“基金受益证券”和“基金股票”两种。
（2）基金证券与股票、债券的区别。基金证券是一种有价证券。虽然
它自身并没有价值，但由于它代表着证券持有人的资产所有权、收益分配权
以及剩余财产分配权等诸多权益，因而也能在市场上进行交易，并在交易过
程中形成自己的价格。作为有价证券，基金证券有着与股票、债券共同的特
征。
基金证券又有着与股票、债券之间的明显区别。这些区别主要体现在以
下几个方面。
1）权利关系不同。基金证券是由基金发起人发行的。如果基金是发起
人按照契约形式发起的，则投资购买基金证券的持有人与发起人之间是一种
契约关系；如果基金是按照公司形式发起的，则通常先要组成基金公司，并
由发起人组成董事会，由董事会决定基金的发起、设立、中止以及选择管理
人和托管人等事项。证券持有人虽然也是公司的股东之一，但都不参与基金
的运用。发起人与管理人、托管人之间完全是一种信托契约关系；股票是由
股份公司发行的，股票持有人是股份公司的股东，有权参与公司的经营管理
决策，股东对公司是一种股权关系；债券则是由政府、银行及企业等诸家发
行主体发行的，债券的投资者与发行者之间形成的是一种债权债务关系。
2）投资者的经营管理权不同。通过发行股票筹集到的资金，完全可由
发行股票的股份公司掌握和运用，股票持有人也有权参与公司的经营管理决
策；通过发行债券筹集到的资金，也是由发行债券的公司自主支配。而投资
基金的运作机制则有所不同。无论是哪种类型的基金，其发起人和投资人都
不直接从事基金的运作，而是委托管理人营运。同时，投资基金信托又不同
于个人信托。个人信托是单个投资者委托证券公司买卖证券，这种委托业务
完全体现着投资者个人的意志，即完全按照投资者的指令买进或卖出。而投
资基金信托则是一种集中信托，受托的管理人本着“受人之托，代人理财，
忠实服务，科学运用”的精神，按照基金章程规定的投资限制，对该基金自
主地加以运用，并保证投资者获得丰厚的收益。投资者只分享基金的盈利和
分红，不干预基金的管理和操作。
3）风险和收益各不相同。投资基金是委托专门的投资机构进行分散组
合投资，因而可以分散和降低投资风险。从风险程度上看，投资于基金证券
的风险要小于对股票的投资，但大于对债券的投资。投资于基金证券的收益
是不固定的，这一点不同于债券而类似于股票。从收益水平上看，基金证券
的投资收益一般小于股票投资，但大于债券投资。因此，人们一般认为基金
证券是一种风险低于股票、收益高于债券的有价证券。
4）存续时间不一致。每一种类型的投资基金都规定有一定的存续时间，
期满即终止。这一点类似于债券投资。与债券投资所不同的是，投资基金经
持有人大会或基金公司董事会决议，可以提前终止，也可以期满后再延续。
封闭式基金在存续期间不得随意增减基金券，持有人只能通过交易市场买卖
基金证券。从这一点看，投资于基金证券又类似于股票投资。与股票投资所
不同的是，开放式基金可以随时增加或减少基金券，持有人可以按基金的资
产净值向公司要求申购或赎回其所持有的单位或股份。
二、投资基金的产生与发展
1．投资基金的兴起
英国于
1868年创立了世界上第一个基金机构，即“海外和殖民地政府
信托组织”。当时正是英国产业革命成功之时，工商业高度发达，殖民地和
对外贸易遍及全球。由于国内资金积累过多，国内市场相对狭小，资金苦于
无出路，便纷纷转向海外发展。首创的这家投资基金机构专以分散投资于殖
民地的公司债为主，投资地区远及南北美洲、中东、东南亚以及意大利、葡
萄牙和西班牙等国。
在起步阶段，由于投资者缺乏投资的基本知识和经验，一些“骗财公司”
乘虚而入，骗财事件时有发生。投资者吸取教训，开始寻求规范化的投资途
径与方式，政府也支持，并出面组成了投资公司，委托具有专门知识的代理
人代为投资，并分散风险，让中小投资者也能和大投资者一样享受国际投资
的丰厚报酬。这种集合众人资金委托专家经营的投资方式，很快就受到广大
投资者的热烈欢迎和响应。
2．现代基金的形成
虽然投资基金最早出现在英国，但现代意义上的基金却是
1924年在美
国出现的。此后的几十年中，基金得到了充分的发展与繁荣。
1924年，美国的第一个共同基金——“马萨诸塞投资信托基金”在波士
顿设立。该基金设立时只有
5万美元的资产，由哈佛大学的
200名教授出资。
一年后，资产增加为
39。4万美元。直到今天，这个基金依然存在，其资产
已超过
10亿美元，有
85000个基金投资人。
如今，投资基金已成为美国最普遍的投资方式，投资基金的资产总额已
近
8000亿美元，登记在册的各种基金将近
3000个，这些基金被
2500万人
持有，即每
4户人家就有
1户向投资基金投资。
在金融较为发达的国家中，日本属于后起之秀。虽然它的基金业起步较
晚，但自建立以来，一直得以高速、顺利地发展。
日本投资基金萌芽于
1930年。这一年，日本人寿保险公司为防止因纽
约股市暴跌而引发的日本股市下滑，共同出资组建了“生命证券”投资公司，
这是一个具有法人性质的公司。到了
1937年，经纪人藤本创立了名为“藤
本票据经纪商”的有价证券投资组织，这个组织以每户
500元，每
10万元
为一组，向一般投资者募集资金，用以购买股票和债券，并将所获收益分配
给投资者。“藤本票据经纪商”已具备了证券投资信托的性质，一般认为它
是日本投资基金的第一个正式法人组织。
随着金融市场的发展和投资者需求的多样化，日本的投资基金进入
70
年代以后不断扩大。1980年推出中期国债基金这一划时代的投资商品，把长
期投资与中期投资结合起来。其后，债券投资信托基金不断推出适合自然人
和法人多样化需求的新品种，如
1975年股票投资信托推出目标型高收益基
金；1983年推出追加型基金、为法人服务的无手续费基金，还有以工资预扣
方式认�