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许波动幅度做出一定的规定和限制。如芝加哥商品交易所规定的每日价格最
大波动限制是：英镑期货为
500点；德国马克
150点等。每日波动限制是为
了有效地保护外汇期货交易者免遭外汇汇率的突发性剧变带来的风险，并保
证期货交易所和会员单位的财务安全。
交易所还要对上市交易的外汇期货合约规定相同的合约到期月份的循
环周期，合约月份的安排主要依据外汇交易者的实际用汇习惯和外汇收支结
算特点等因素而定，以最大限度地方便交易者进行套期保值和风险投资活
动。
外汇期货合约中的最后交易日是期货交易所允许该期货合约进行交易
的最后期限，过了这一期限的未平仓外汇期货合约必须进行外汇现汇交割。
外汇期货合约中还规定了交割日期和交割地点。所有到期的不平仓外汇
期货合约都必须在交割日期进行现汇交割；交割地点一般是票据交换所指定
的货币发行国银行。
（2）利率期货。
1）利率期货概述。利率期货是一种在期货市场上通过标准化利率期货
合约的买卖来规避利率风险的金融工具。而利率期货合约则是指在有组织的
交易所内，买卖双方通过公开竞价而达成的在未来某一日期按成交价格交收
标准数量特定金融凭证的标准合约。
利率期货的产生是缘于规避利率风险的需要。在金融市场上，借款人向
贷款人开具的载明借款金额、利率水平和还款日期的单据是一种金融凭证，
这种金融凭证是一种生息资产，可以在市场上买卖。既然可以买卖，就必然
有价格，其价格取决于多种因素，但基本因素是市场利率。当市场利率高于
凭证上标明的利率时，凭证的价格就会下跌；反之，其价格则会上涨。因此，
当市场利率波动较大时，就给凭证的买卖双方带来了风险，这就是利率风
险。利率风险的存在，使买卖双方都有可能遭受损失。因此，金融市场上的
借贷双方、金融凭证的买卖双方都迫切需要一种工具来减少甚至避免这种利
率风险。
利率期货最早出现在本世纪
70年代的美国。此前尽管美国金融市场的
资金短缺，货币供应量明显不足，但由于美国政府及金融部门的限制，金融
市场的利率水平一直比较低，美国财政部当时发行的长期公债券的利率水平
也比较平稳。但进入
70年代之后，由于石油危机的冲击，像其他西方国家
一样，美国经济也开始出现“滞胀”。为此，美国政府大幅度提高了资金利
率。这虽然暂时延缓了通胀的速度，但实质上却又加剧了美国经济的停滞，
造成失业率上升和产业结构不平衡。金融部门又不得不降低利率，以求经济
发展速度的回升。利率如此频繁的波动，使金融市场上有关金融凭证，尤其
是国家债券的买卖双方的风险越来越大，投资者的经济利益也无法得到基本
的保证。
为了解决上述问题，1975年
10月，美国芝加哥商品交易所首次推出了
利率期货——美国国民抵押协会的抵押证期货。这种利率期货的推出并交易
成功在美国及世界各地引起了强烈的反响。1967年，美国芝加哥商品交易所
又推出美国政府
90天期的国库券期货交易，第二年又推出长期债券的期货
交易。美国推出利率期货之后，西方各国竞相效仿，英国伦敦、日本东京等
地也相继开办了利率期货。1990年
2月
7日，香港期货交易所开办了港元利
率期货；1993年
10月
25日，上海证券交易所首先正式开办了国债期货交易。
2）利率期货的种类。随着利率期货交易的迅速发展，利率期货交易无
论是在数量上还是在品种上都形成了一定的规模。从品种上看，不仅有短期
的货币期货，还有长期的资本期货。其中货币期货主要有短期国库券期货、
欧洲美元期货及定期存单期货等；资本期货则主要有中、长期公债期货等。
迄今为止，美国是世界上最大的利率期货交易市场，交易品种多，交易规模
大。特别是美国联邦政府和地方当局目前发行的短期国库券、中期政府债
券、长期政府债券、市政债券以及抵押证券等，建立在这些基础工具上的利
率期货品种具有十分重要的代表性。
3）利率期货合约。利率期货合约由交易所设计推出，投资者必须按照
标准合约进行交易。因此，利率期货合约的设计是否科学合理，决定了投资
者的期货交易能否顺利进行，交易所的经营管理能否成功。经过几十年的实
践，美国的利率期货合约具有一定的示范价值。这里介绍美国的两种主要利
率期货合约。
美国
90天短期国库券期货合约，其标的物为美国
90天短期国库券；每
份合约面值为
100万美元；交割日通常在交割月（3月、6月、9月、12月）
的第三周；国库券以贴现方式发行；其收益率是国库券的面值与市场价格之
差；短期国库券期货按照“国际货币市场指数”报价，用短期国库券的收益
率与
100的差额表示；最小变动价位是
25美元；每日价格变动不能超过前
一个交易日最高价的
50点（即
1250美元）；或不能超过最低价的
100点（即
2500美元）。
美国长期国库券期货合约，每份基本交易单位为面值
10万美元；收益
率为
8％；交割月为
3月、6月、9月和
12月；交割日为交割月的任何工作
日；以
100美元的面值报价；每日价格最大波动幅度限制为上一交易日收盘
价格的
24/32个百分点；初始保证金为
3000美元。
（3）股票指数期货。
1）股票指数期货概述。股票指数期货是一种在期货市场上通过标准化
股票指数期货合约的买卖来规避股票市场系统性风险的金融工具。而股票指
数期货合约则是由协约双方同意在将来某一日期按约定的价格买卖股票指
数的可转让合约。
股票市场是一个风险相当大的金融市场，股票市场的风险主要有两大
类：一类是微观风险，与上市公司的财务经营状况有关，也称非系统性风险。
另一类是宏观风险，与整个社会、经济、政治形势及股民的群体心理因素有
关，亦称系统性风险。对于前一种风险，投资者可以通过股票组合投资的方
式加以分散；而后一种风险投资者则很难避免，因为在市场上所有股票价格
都下跌的情况下，投资者手中掌握的股票种类再多也无济于事。系统性风险
可以通过股票的期货合同来缓解，但一个人却又无法买卖所有股票的期货合
同。人们便想到要把股票价格指数改造成一种可以买卖的商品，利用这种商
品的期货合约对整个市场的股票进行保值，因为股票价格变动指数基本上代
表了整个市场股票价格变动的趋势和幅度。
随着
70年代西方国家股票市场波动的日益加剧，投资者对创造股票价
格指数期货的要求越来越迫切。1977年，美国堪萨斯农产品交易所向当局提
出申请开办股票指数期货业务，直到
1982年
2月
16日，这项申请才得到批
准，中间经过整整
5年的时间。拖延的关键原因在于无法解决期货合约到期
交割的问题。到
1981年，出现了“欧洲美元存款”期货，其交割方式采用
的是现金交割办法。借鉴这种办法，股票指数期货的交割问题才最终得到了
解决。因为股票指数同其他实物商品或金融工具不同，它是由一揽子抽样股
票计算而成；实物期货和其他金融期货可以在合约期满时交割实物，而股票
指数期货在这方面则存在困难。以现金作为最后交割方式则扫清了最后一个
障碍。
2）股票指数期货的利弊。股票指数期货没有任何实物形式，交割以现
金方式进行，不发生商品所有权的转移，其交易是一种买空卖空的现金交
易。股票持有者可以运用股票指数期货来减少自己投资于某种具体股票的风
险；非股票持有者也可以投入这一市场，并且可以不必选择某种具体的股票
而获取股市丰厚的利润，因为股票指数期货是一种保证金买卖，交易双方只
需支付每份合约总值
10％左右的保证金即可开始进行交易，这使手持货币不
多的投资者有了以小搏大的可能。当然，也存在着预付保证金血本无归的危
险。
虽然股票指数期货交易可以脱离具体的股票而存在，但由于是以股票指
数为交易基础，因而它实际上是一种间接买卖股票的经济活动。相对于具体
股票的交易而言，股票指数期货交易具有规避风险能力强、投资成本低、盈
利水平高以及手续相对简单等优势。但股票指数期货也有其弱点。比如，公
司发行股票可以筹集资金来加速企业的发展，这对社会经济具有实质性的意
义，而股票指数期货则是投资于一种无形的东西，具有一定的赌博性质；股
票指数期货合约不能像股票那样长期持有，投资者也无法分得股息和红利。
但从总体上看，股票指数期货是在股票市场的基础上发展起来的，它对推动
股票交易发展和股票市场效率提高方面的积极作用还应该肯定。
3）股票指数期货合约。在股票指数期货的交易过程中，既没有股票的
转手，也不是交易的抽象的股票指数，而是代表一定价值的股票指数期货合
约。合约的内容主要有以下几个方面：
①交易单位。股票指数期货合约的核心是股票指数，其交易单位是股票
指数数字乘以规定的金额，如
100美元或
500美元等。
②最小变动价位。这是指某一合约交易中所允许的最小价格变动值，也
称最小价格波动。每次报价时，加减的额度必须是最小变动价位的整数倍。
最小变动价位在股票指数期货合约中常以指数点表示，指数点乘以规定的金
额，即为每张合约的最小变动价值。
③每日价格最大波动幅度限制，俗称每日交易限价或每日交易停板额。
它是由交易所逐日为每种期货合约规定的最大价格变动幅度，目的是防止由
于价格过分波动对期货市场造成冲击。每日交易停板额是通过在某一合约的
前一交易日结算价格的基础上增加或减少一定金额计算得出的。
④合约月份是指合约到期的月份，一般根据交易对象的特点而定。
⑤最后交易日是指期货合约到期月份中进行交易的最后一天。在最后交
易日，空盘股指数期货合约必须采用现金结算方式予以平仓或对冲。
⑥合约到期日指的是合约到期进行结算的具体日子，是合约有效的最后
一天。
股票指数期货合约以现金方式进行交割，这是股票指数期货的一大特
色。
5．金融期货的功能
金融期货之所以能在短短
20多年的时间里迅猛发展，与它所具有的多
方面功能密切相关。金融期货的功能可以从社会功能和经济功能两个方面来
考察。
（1）从社会功能看：首先，金融期货有利于社会资源的合理配置和经
济效率的不断提高。在金融期货市场上，闲置资金得到了广泛的利用，众多
的交易者、标准化的合约和公开竞价的交易方式能极大地提高交易效率和经
济效益；其次，金融期货有利于政府加强对经济的宏观调控。期货市场上集
中了当前和未来的市场价格信息，形成了比较准确的具有连续性和超前性的
市场价格，这有利于改变因现货市场价格信号不准所带来的调控政策的滞后
性，提高宏观调控的科学性和有效性；第三，金融期货有利于促进一国经济
的国际化发展。金融期货市场的公开竞争性提高了市场的透明度，消除了市
场准入的地域、国界的限制，而标准化的期货合约又有利于形成国际间的统
一价格和统一市场，使一国经济迅速成为世界经济的有效组成部分。
（2）金融期货还有两个最基本的经济功能，即风险转移功能和价格发
现功能。
1）风险转移功能。风险转移是金融期货市场最主要的经济功能。所谓
风险转移是指将价格变化的风险，通过一定的机制和方法从一部分人身上转
移到另一部分人身上，转移是通过套期保值来实现的。而套期保值就是通过
买进或卖出与现货数量相等但方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通
过卖出或买进期货合约来补偿因现货市场价格波动而带来的实际价格风
险。
套期保值规避价格波动风险的基本原理在于，期货和现货价格变动关系
存在平行变动性和合二为一性，即影响某一商品的现货价格和期货价格的经
济因素是相同的，而且市场走势还具有趋合性，即当期货合约临近交割时，
现货价格和期货价格趋于一致，二者的基差接近于零，这是因为期货合约临
近交割时，期货与现货价格若不一致，就会产生套利交易，促使两者趋合。
因此，对期货和现货进行逆向操作就能规避大部分的市场风险，套期保值者
只需承担较小的基差风险。
2）价格发现功能。金融期货的价格发现功能源于其独特的交易方式。
期货交易所作为有组织的正规化的统一市场，聚集了众多的买方和卖方，他
们带来了成千上万种关于期货合约标的物的供求信息和市场预期，而期货交
易又必须以公开竞价的方式进行，这就使得所有的买方和卖方都能获得同等
的交易机会，也能在此基础上形成一种市场均衡价格。这一价格包含了影响
期货价格的所有信息，体现了参加交易各方对期货商品的来源、市场供求以
及对利率、汇率变化的看法，综合了大多数交易者的预测结果，因而能够比
较真实、客观地反映现货市场的供求状况及其变动趋势，加上期货价格又具
有连续性和公开性的特点，因此，在期货市场上形成的价格就成为一种权威
性的报价，成为经济生活中重要的参考价格。这一竞争性价格通过现代化的
通讯手段迅速传递到世界各地，又形成了世界性的价格，成为国内贸易定价
的重要依据和世界商情研究的重要对象。
二、金融期权
1．金融期权的定义
金融期权是指在未来特定的期限内，按照特定的协议价格买卖某种金融
商品的选择权。金融期权是在商品期权的基础上产生的。
期权实际上是一种选择权，就是买进或卖出期货合约的选择权利。在期
权交易中，期权购买者向期权出售者支付一定数量的保险金后，即取得在规
定时期内按协定价格向期权出售者购买或出售一定数量的某种商品（实物商
品、金融商品等）合约的权利。对于购买方来说，期权只是一种权利而不是
义务，他可以在到期前的任何时候行使、转卖或放弃这种权利，其最大损失
只是购买期权的费用；对期权的出售方来说。由于收取了期权保险金，则要
承担到期或到期前交割履约的义务和责任。
2．金融期权的产生和发展
本世纪
70年代以前，由于条件的限制，金融期权的交易很少，并且几
乎都是在场外市场进行。例如早在本世纪
20年代，美国就已经出现了股票
期权交易，只是由于当时的交易环境和交易条件太差，因而成交量非常有
限，交易规模很小，对股票市场的影响也不大。
到了
70年代，动荡不定的国际金融形势和世界经济形势，以及跌宕起
伏的利率和汇率刺激了期权交易向规范化的场内市场发展。1973年
4月
26
日，美国芝加哥期权交易所（CBOE）成立，推出了标准化的股票期权并正式
挂牌交易，这标志着现代意义上的金融期权的诞生。以后，美国各大交易所
都开办了股票期权业务，交易规模也越来越大。1982年
10月，芝加哥期权
交易所又推出了期货合约的期权交易，为进一步扩大期权业务开辟了新的天
地。现在，芝加哥的三大交易所已经成为世界上最大的金融期权交易市场，
全球
70％以上的金融期权交易都在这里进行。
到目前为止，伦敦、阿姆斯特丹、蒙特利尔、费城、悉尼以及香港等地
都相继引进了金融期权交易，这一交易已在全球范围内迅速展开。
3．金融期权的种类
按照不同的标准，可以对金融期权进行不同的划分。根据交易对象的不
同，可以将金融期权分为现货期权和期货期权两大类。其中现货期权包括外
汇期权、利率期权、股票指数期权以及股票期权；期货期权则包括外汇期货
期权、利率期货期权以及股票指数期货期权，见图
5…1。
外汇期权
利率期权
股票指数期权
股票期权
现货期权
金融期权
外汇期货期权
利率期货期权
股票指数期货期权
期货期权
三、金融期货与期权的区别
金融期货和金融期权买卖的都是远期交货的标准化合约，都要通过公开
竞价进行交易，这是两者的共性。但金融期货和金融期权也存在明显的