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永恒的价值…巴菲特传
二十世纪最伟大的投资人
Of Permanent Value
The story of Warren Buffett
安迪．基尔派翠克 著
鲁燕萍 译
前言
本书写的是具传奇色彩的投资大师巴菲特惊人的投资公司…波克夏公司，以
及巴菲特和波克夏所拥有的事业版图
本书旨在披露巴菲特卓越的事业生涯，以及其机智与智能，本书是1998年
修订版，因为从1994年出版迄今，波克夏又历经了许多变化
几乎所有人都认为，巴菲特是位了不起的人物，本书企图呈现他最真实的
一面，对于本书的出版，巴菲特既未同意，也没有表示反对，巴菲特曾在1990
年告诉我，他考虑自己动手写一本书，形式可能与他的年度报告大同小异，因此
他不打算协助别人写有关于自己的书
稍后，我写了一封信给波克夏股东Ann Landers，请她接受我的访问，她将
信转给巴菲特，巴菲特又回信给她，并寄了一份副本给我，且附上一个脚注，巴
菲特给Landers的回函写到
基尔派翠克为人正派，不过我个人不打算参与这本书的写作，换句话说，我
的朋友们可以自己决定他们要怎么做
我个人不拟参与的理由是，未来有一天，我将会自己写一本书，如果我能邀
请陆米思太太（巴菲特的好友，富比士记者）帮我写90％，因此我现在不想把精彩
部份泄漏出去
我希望你能参加明年的股东年会，如果你愿意近日前来共进晚餐，那是再好
不过
华伦巴菲特
巴菲特在信尾给了我一段脚注
安迪，你知道的，我祝福你一切顺利，但也不要太顺利，事实上，我做的一
切事情都是公开的，所以我试着为自己保留一些新鲜的题材
之后他又因为我以他为写书的对象而给了我一个短签，等着瞧，将来我也要
以你为对象写一本书！看了短签之后，我的心跳骤然停止，此举让我了解他的感
受，我给他的回复是祝福你一切顺利，但也不要太顺利
我不想夸口我和巴菲特之间的关系有多特殊，过去十几年来，我曾经和他共
进午餐，而且有机会就近观察他，但多半是波克夏年会，或类似的场合，简言之，
我在他身边看着他全速冲刺的时间，大约共有85小时
将来有一天，你一定会想读读巴菲特自己写的书，不过届时关于巴菲特的书
一定早已汗牛充栋，本书旨在呈现巴菲特在1998年的状况
本书并非投资指南，请记住，书中任何关于波克夏投资的讨论，可能早已成
为昨日黄花，波克夏很可能早已将那些投资标的脱手了
我建议读者从以下角度阅读本书，笔者本身是波克夏的股东，就某些方面而
言，本书不过是一个普通股东的波克夏发现之旅，某个家伙曾在网络的波克夏留
言版上写到，波克夏是什么，我昨晚第一次看到这档股票，他每股的售价是
46；600美元，他得到的答案是，投资波克夏，就好比从消防拴取水喝般
多年前，我开始对巴菲特产生兴趣，是因为他投资华盛顿邮报公司，我父亲
曾经担任该报驻白宫的特派记者，我们父子俩对于一个人能够拥有华盛顿邮报公
司这么多的股份感到不可置信，因为在我们的眼中，华盛顿邮报是一个极其庞
大的企业，就个人而言，我认为巴菲特是一个了不起的人，集财经天分，无懈
可击的道德观以及无价的幽默于一身，平心而论，他是我们身边最风趣的人
我和巴菲特之间是记者与公众人物的关系，但是多年下来，我们有过若干对
话，也曾多次谈笑风生，有一次我们谈到伟大但不免有瑕疵的出版业，他提到他
不能忍受打字排版上的错误，当时我有一种感觉，如果他在波克夏的年度报告上
发现任何打字排版上的错误，一定会气的从座落于奥玛哈市中心奇威广场的办公
大楼上跳下来
我希望巴菲特和各位读者都会喜欢这本书，1996年，我投标印刷这本书，
当时我写下完整正确的书名，却赫然发现收到的标单上写着，永恒的活门，这似
乎比较像工厂需要的东西，尽管如此，那还是比智者称之为有限的价值要好的多，
是低估，还是高估，我说这本书的内在价值是一本30美元（即该原文书的售价）
本书的编辑将本书昵称为永恒的波浪，那是足球场里球迷最爱的游戏，，现
在他又把这本书称之为三百亿磅重的大猩猩
有位作家曾在书中评论一部作品说，这本书的封面与封底相距太远书，如
果这句话用于本书，那么就请效法高德温的方法，我挑选书中的几个部份阅读
无论如何，本书大体上是按照事件发生的年代循序渐进，虽然紧凑的编年纪
事法，不时被中断，其目的是要呈现波克夏最拿手的永恒的投资，还有巴菲特的
圣人事业，有些章节显得特立独行，就如巴菲特本人一样，然而所有的章节都有
一共通之处，亦即都是我以极其有限的方式，试图捕捉巴菲特进展飞快的传奇故
事
中文版编者说明，本书英文版原书共含157章，60多万字，经取得原作者
同意后，中文版将波克夏的零星投资案例，有关波克夏股东个人的叙述，以及部
份略显重复的章节予以删除，重新整编，期以更精简的内容提供给读者，如何疏
漏之处，尚请不吝给予批评指教
第一篇 奥玛哈传奇
第一章 二十世纪最成功的价值型投资人
如果你在1956年交给巴菲特一万美元，时至今日，你可能赚回二亿五千万
美元，而且还是税后盈余，这笔天文数字是在扣除所有税金，手续费以及其它费
用后得出来的，
如果你当年投资了巴菲特合伙企业（Buffett Partnership），该公司于1969
年解散，你可以选择再投资到同样由巴菲特经营，现仍持续运作的波克夏公司
在道琼工业指数连涨十倍的时代，你的资金却可以获得25；000倍的盈余，
而且道琼所显示的还是税前的盈余，没错，如果波克夏以每股七万美元卖出，在
扣除税金手续费与其它费用后，你原先投资的一万美元，可以净赚二亿五千万美
元，这绝对不是打字排版的错误
当年的合伙企业时期，必须支付若干手续费，若是不计所有手续费税金与其
它费用，这一万美元则可获得超过三亿美元的利润
巴菲特与波克夏，低价买进，绝不卖出，的策略，实在叫人难以置信，人们
之所以存疑，是因为大部分投资人无法做到处变不惊，因此他们无法想象，自己
可以赚进数百万美元，甚至上亿的财富，这和马克吐温的名言有异曲同工之妙，
真实当然比小说奇怪，因为小说至少比较合理
你是否未能躬逢其盛，若是你直到1965年巴菲特接手波克夏后，才开始投
资，当时波克夏的股价仅在十几美元之谱，到了1998年，波克夏的股价已飙高
到七万美元，今天也可以获得七千万美元的获利，同期间的道琼指数从当时的
1；000多点到现在的9；000多点，不过只涨了九倍
巴菲特先透过合伙企业，再透过波克夏，建立起一个超乎所有人想象的金
融帝国，波克夏原来是位于新英格兰的一家纺织厂，现已不复存在，但如今巴菲
特与波克夏却拥有数家全球赫赫有名大企业的股份，其中包括可口可乐8％的股
份，价值约150亿美元
如果你因投资成功而成为百万富翁，那么你可能会好奇，巴菲特因为投资而
变成什么，答案是，他变成亿万富翁的好几百倍，巴菲特没有继承任何家族遗产，
而他现在拥有波克夏38。9％的股份，如果加上他太太的持股，则为42％，波克夏
是一家投资控股公司，拥有大量股票，债券，现金，白银，和数家营利事业
巴菲特持有波克夏股份相当高比例的股份，所以从许多方面来说，巴菲特就
代表波克夏，波克夏诚然是巴菲特亲手塑造的产物，他称波克夏为自己的画布，
我非常喜爱我的工作，每天早上去上班的时候，我都觉得自己好象是去Sistine
教堂作画一般（位于梵谛冈，建于1475年至1483年，1508年至1512年期间，
米开朗基罗曾在其天花板上完成最后的审判壁画）
巴菲特说，我希望在公司运作方面，我的画布能起示范效用，供他人效法，
巴菲特在他的画布上大笔挥洒，划下无价的投资美景，巴菲特可说是企业界的米
开朗基罗
综观波克夏的历史，几乎就是全美企业界的竞争史，在金融界赫赫有名的巴
菲特，在1991年拯救华尔街所罗门公司之前，对大部分的人而言仍然是个陌生
的名字，内布拉斯加的奥玛哈可粗略算是美国国土的中心点，内州居民常自我调
侃说，他们只有两个季节，冬季与施工季，巴菲特的办公室，就座落于奥玛哈城
中一栋毫无特色的大楼里，他就在这小小的空间，管理美国最大的企业之一
多年来，巴菲特常在他的办公室里阅读，思考，并且为股东创造了数十亿
美元的价值，使得许多早期投资人成为千万富翁，波克夏的股价也远远超过所有
在纽约证券交易所交易的股票，与1965年波克夏以12美元出售的价格相比，简
直有天壤之别
巴菲特到底是如何在40年之内，让手上的资金成长二万五千倍的呢，巴菲
特说，我们喜欢单纯的企业，他指的是不会有太大变动，而且具备旺盛竞争力的
企业，巴菲特是个坚持不懈的企业购并者，他喜欢买进，不喜欢卖出，他会刻意
避开有某些特质的企业，例如有大型工厂，技术快速翻新，产品日新月异，以及
需要提供庞大退休金的企业
简言之，他以流星划空的速度，将他投资的财富如滚雪球般越滚越大，以价
值为取向，马拉松式的长期投资手法，是他的注册商标，他如何运用这些原则以
获致辉煌战果的过程，更是令人叹为观止
在巴菲特合伙企业营运的13年内，除了历经几次严重的熊市外，从来没有
一年亏损，相反地，巴菲特合伙企业的年报酬率高达29。5％，扣除自己那一份之
后，剩余约24％的利润则由其它有限责任合伙人分配，长期下来，巴菲特开创了
一个具备永恒价值，规模庞大的企业
低价买进，长期持有的投资策略
巴菲特是经过几个牵涉广泛，举世震惊的决策，将波克夏建立起来的，他一
半以上的资产净值，来自于约莫十来个大型的投资，巴菲特总是在不景气的时候
以低价购入股票，然后长期持有，对某些人而言，长期是指交割日或是下一季盈
余公布之日，但巴菲特却不然，他手上的持股大都已握有数年，甚至数十年，无
论行情好坏都沉着挺过，以等待远方一个更光明的未来，说到投资，巴菲特算得
上是马拉松健将，而且现在依然十分活跃，随时伺机撷取世界经济大饼
他口中所谓稳操胜券的投资方式，就是将持股束之高阁，他将钱放在最有信
心之处，然后无论时机好坏，都处变不惊的久握不放，他说，我们最偏爱的持股
期限是永远，这种心态显然和一般投资人迥然不同，投资人总爱说，我不会久抱
不放，然而巴菲特想买的却是经过几十年岁月仍然屹立不摇的企业
除了所累积的大笔财富，以及波克夏拥有的企业，股票，债券与现金的总价
之外，巴菲特所拥有的是更伟大的价值，他创造的永恒价值是一种风范…一种如
何用正确的方法做事，如何用合乎道德合理简单又实惠的方法做事的风范，举例
来说，他绝不容许浪费
如果巴菲特付给自己年薪一千万美元，波克夏的股东可能不会提出异议，但
是过去十七年来，他的年薪一直维持在十万美元（没有其它的选择权，也没有其
它的红利），这使得他成为所有全美重要企业中，薪水最低的最高执行长之一，
也因此轻易地就成为全球薪资与表现比值最佳的资金经理人，对波克夏A股股东
而言，巴菲特以每股低于十每分的费用为他们工作，对B股股东而言，则不到一
美分，而且除此之外，不用支付共同基金费用或是其它不公开的费用
对波克夏股东而言，其眼前的光明远景是，巴菲特是你的伙伴，他为你工作，
巴菲特不会拿股东的钱来为自己立碑，所以你看不到巴菲特大楼，巴菲特广场，
巴菲特机场，或是巴菲特大道，也不见有人兜售波克夏股票，对于为股东创造史
无前例的获利佳绩，巴菲特只会低调面对，甚至会告诉股东下一年度的报酬率恐
怕不及前一年，巴菲特的一贯作风是，承诺保守，结果惊人
他认为股票分割不能粉饰帐面，对巴菲特而言，股票分割是无意义之举，就
好象企图让十张一元钞票的价值高于一张十元钞票的价值一般，巴菲特不喜欢不
明白这个道理的股东，然而1996年波克夏宣布举行自助式的股票分割，产生了
B股，或称之为波克夏宝宝，以A股的三十分之一进行交易，现在B股约有十四
万名股东，波克夏没有专属的商标，除非你认为波克夏年会上贩卖的T恤和棒强
帽上印的大把钞票就是该公司的商标
而尽管波克夏有着傲视群伦的表现，及巴菲特显赫的声誉，但华尔街仍然
相当漠视波克夏，几乎所有的分析师都不注意它，大部分的证券经纪人也从不把
它介绍给投资人，很少报告将它列为值得买进的股票，许多热门公司的报告，也
对它绝口不提，波克夏本身也不急于自我推销，你要自己去发掘
该公司的年报，在波克夏迷眼中炙手可热，但外人却一无所知，这份看似
平淡无奇的报告，既没有彩色或黑白的照片，也没有长条图或是曲线图，它是
外界窥探波克夏世界的唯一管道，虽然缺乏光鲜亮丽的外表，但却价值不菲，
你一旦读过波克夏的年报，企业界其它所有的报告都显得相形见绌，这份包含
巴菲特写给股东的信之金融圣经，是企业界的经典，报告中有幽默，有常识，
早年，巴菲特会在信封的背面记录错综复杂的金额事项，他在一个房间内进
行他的事业，一向过着朴实无华的生活，坚持将营业成本压到最低，手上的现金
要多，债务最好很少或根本没有，举例来说，他一直到将近三十岁快要变成百万
有对企业和人性的洞悉，也有对波克夏旗下性质殊异的各企业经理人的赞美之
词
巴菲特以生花妙笔，在报告中对多家为波克夏带来主要资产与丰厚股息（许
多家的股息甚至超过十亿美元），的大规模美国企业，提出宝贵意见，波克夏拥
有的资产由一系列令人眩目的名牌组成，包括可口可乐，吉列，美国运通，迪士
尼，富国银行，和旅行家集团，波克夏的年报呈现特殊的文学风格，及洞悉人性
的机智与智能
波克夏的股东年会更是独树一格，每年春天，数千位来自世界各地的快乐
股东，一起到投资界的圣地奥玛哈朝圣，巴菲特用五到十分钟的时间报告完公
司业务之后，年会便告结束，接下来来是长达数小时的问答时间，波克夏年会
散会，大会才开始没多久他就宣布会议结束，有什么问题吗？ 问题可多着呢，
通常非六个小时解决不了
简朴低调的生活哲学
巴菲特是个相当谦虚的人，大多数的时间过着简朴低调的生活，他形容自
己的原则是简单老式且为数不多，他早年白手起家，但得到富裕家庭在背后鼎力
支持，除了起步很早外，他还打算长期投身投资金融业，毕竟若你想集聚财富，
最后几年才是真正的丰收期，如果巴菲特仅用他惯用速度的一半继续生财，在终
止购并之日，可望坐拥全世界数十家最大的企业
早年蓄着小平头的巴菲特，在他位于家乡奥玛哈，价值三万多美元的家里，
以楼上的卧室和阳台，经营合伙投资企业，他在1958年买下一栋荷兰殖民风格
的三层楼房，从此就再也没有搬出这里，他家附近的房子，现在价值约二十五万
美元，不过和波克夏的盈余相较，这样的获利率实在是低的可怜
也许你不相信，巴菲特住的地方算是奥玛哈的破落区，当初为了取得优惠税
率，以吸引地产开发公司来此投资开发
富翁之际时才挥霍一下，花了295美元为合伙企业买了一部IBM打字机，而且是
标准型，而非比较贵的经理型
一向小气的巴菲特，偶尔会从财库中掏出一小部份为自宅加盖房间，包括在
家里盖一座壁球场，他家的车库和玄关堆满了樱桃可口可乐，他以爱喝这种可乐
闻名，他一向亲自买可乐，一次买五十打，因为这样就可以享有很好的折扣，也
不用经常往返购买，他的节俭习惯帮助了波克夏遵循坚持底限的原则，他喝一罐
可口可乐，只需花一美分的十分之一
巴菲特在他简朴的办公室里，和身在洛杉矶的事业伙伴查理孟格