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他就是想要一些信息，他不需要意见，他会询问一些他感兴趣的公司的情况。我就会说：
“你想要什么， 5000股？ 10000股？”他会说：“买了。”
他还会顺着手指一行行地读股票行情表上的市盈率一栏：通常每个 P/E
（价格/每股赢利）比率都是单位数，现在是华尔街少有的几个时期之一：美
利坚正在被抛弃，没有人想要它。巴菲特的反应却很独特，“当别人害怕时，
你要变得贪婪。”
如今他有了现金之外的别的想法，这完全是 60年代的一个彻底反转。
1973年的时候，经营FMC公司的鲍勃·马洛特，要求巴菲特在管理养老基金
的几位候选人发言时做一个没有看见的旁观者。他们搞得神秘兮兮的而巴菲
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特却觉得他们不怎么样。“整整两天，”巴菲特回忆道，“我们都坐在那里
聆听，最后他问我有什么想法，我告诉他说完全是在浪费时间。”
原来马洛特问巴菲特是否愿意尝试一下管理部分FMC的养老基金。巴菲
特说：“可以。但你得明白，也许FMC只会得到我灵感之后的渣滓。我把伯
克希尔放在首位，其次是沃伦和苏茜·巴菲特公司，第三位才是FMC。”其
实，他完全有足够的点子用来分配在这3个公司上。
对于马洛特来讲，这可真是个锦囊妙计。没有任何人——无论是领取FMC
养老金的人，还是任何股东，任何公众人士——知道巴菲特在为他经营资金
就好像乔·迪马吉奥曾经丢开他的华基服装秘密地为另一个队效力一样 （巴
菲特经营5年之后，他的FMC组合增长了51％，而与此相比，道·琼斯指数
只有3％。）
正如他所说的，巴菲特首要关心的是伯克希尔。早在1973年，他就聘请
所罗门兄弟通过出售优先债券来筹集2000万美元。一位刚从哈佛毕业的投资
银行家丹尼斯·博温在纳古那比奇和巴菲特相遇。他们一边欣赏着太平洋的
风景，喝着百事可乐，一边规划这笔交易。博温对巴菲特在华尔街的声誉并
不太了解，后来又在纽约的所罗门兄弟总部遇到巴菲特。他们漫步走过宽敞
的公开交易大厅，人们都冲着巴菲特指指点点，交易商们也爆发出一阵阵叫
声——这一切都预兆着巴菲特在公司里发生的戏剧性事件。股票总交易商罗
伯特·施皮格尔跑过来脱口而出说道，“沃伦，我有一大堆……”，拼命地
向他兜售股票。
巴菲特以自己的经验为基础做出了出售债券的决策：趁着便宜多捞点进
来。 （如果你等到需要一笔贷款时才去借，很有可能此时别的人也想借，这
时——不得已的——利率就升高了。）
借到款的人并不是十分热心。所罗门兄弟得说服他们，说这钱是为了给
巴菲特——而不是纺织品行业的，债券出售文件再次注明了伯克希尔已经把
纺织品中的资金从2400万降到了1100万。即使如此，借款人还是坚持要一
条款，以便他们在巴菲特售出自己股票时要求偿付。终于，他以8％的利率
得到这笔钱。几个月以后，所罗门公司的唐纳德·马奇耐尔给巴菲特送去了
一份贺辞：
从旁观者角度来看，资金市场明确地证实了著名的巴菲特在财务方面确实相当精明。我
无法肯定有没有可能今天就为你融资，或者是否……利率将达到9％，这对你来说是再
好不过的机会了。
还有一件事是马奇耐尔所不知道的，巴菲特正在一点点地吞食《华盛顿
①
邮报》公司。2月份的时候，伯克希尔在27美元 的价位买了18600股，到5
月时，股票跌到了23美元/股。在所罗门低息资金的支持下，他又买了4万
股，价格还是大跌，巴菲特还在买进。9月份时，他以
20 34 的价格买了181000股。到十月份时，在公众面前并没有
什么名气的伯克希尔已经成为 《华盛顿邮报》最大的外部投资者。这份报纸
是巴菲特童年曾经发送过的，它也正是他心目中渴求的媒介资产。
由凯瑟琳·格雷厄姆经营的《邮报》还拥有4家电视台，《新闻周刊》
① 这个价格是为了和现在价格作比较。到1994 年为止《邮报》股票已经一股拆四股。
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杂志以及印刷工厂。这些资产通常就是私人买卖交易，因而难以估价。巴菲
特以为它们值4亿美金，而股票市场却只将整个公司估价为1亿美金。
做空头的人们——那些职业基金管理者——不会对这些数字有什么争
议。那他们又为什么要抛售股票呢？原因很简单，他们担心股价会跌得更厉
害。他们担心别的人要做空。
巴菲特独自将《邮报》分析了一番，认定这是一个千载难逢的机会。市
场上人气正在低落——事实上是严重的消沉。这种时候，股票价值和标的资
产的价值已经没有什么关系了，现实世界中很难再找到这样的机会。巴菲特
回忆说：
去卡拉马祖和让那些拥有电视台股份的人出售股票有很大的差别。因为当天又下跌了20
点，所以他该以更便宜的价格把电视台卖给你。当你做生意时，你便置身于现实社会中，
但每个人都在考虑股票的相对价格。当我们在一个月内买下8％或9％的《华盛顿邮报》
之后，卖给我们股票的人之中不止一个都会觉得自己把价值4亿的资产以8000万卖给了
我们。他们之所以愿意卖给我们是因为电讯业股票已在下跌，或是因为其他人都在抛出，
或别的什么因素，这些理由都是毫无意义的。
我们很清楚他们的理由，当巴菲特投资于《邮报》时，华尔街记录单集
结了一群华尔街的媒介分析家来评估这个行业。他们一致认为，根据“基本
原则”来判断，正在出售的报纸股票已经超过最近距离，可是他们不敢抠动
扳机。奥尔巴赫的肯德里克·诺布尔承认说：“《邮报》显然是一家极高成
长潜力的大报纸。”但诺布尔依旧沾染了华尔街最致命的习惯：
市场正在抛弃这些基本的原则，根据我们经济资料的经验来看，我们认为市场的这种冷
淡态度还将持续下去……对于基础分析家来说，这是一段相当困难的时期。
事实上，它正是基础分析家的黄金时间。媒介类股票部十分便宜，只需
简单的数学证明便能说明这个事实。媒介类分析家的工作并不复杂，他们刨
根问底只有一个目的——评价媒介公司的股票。股票正在最低点左右徘徊，
现在正是他们的时机，而他们却让这时机悄悄地溜走了。
8月份的时候，《波士顿环球》的拥有者联合出版公司上市了。大家普
遍认为，它的财产太少，因而风险会很高，却没有注意到《环球》占领了2/3
的市场份额。令人感到恐惧的是，一旦有什么事情发生了——假如波士顿市
民不再想看红袜队的比赛，RedSox——就会陷入麻烦之中。
第一波士顿银行作为承销商只好把价格定得很高，在听说巴菲特对报纸
很感兴趣之后，这家投资银行向奥马哈发出了一份试探性的建议，而巴菲特
的态度十分含糊。
他私下里却像车轮一样做着旋转运动。联合出版公司由两个古老的波士
顿家族所控制，自1872年以来开始出版《环球》，它的发行量、收入以及利
润都频频上涨，而且这种趋势还在加快。据巴菲特所知，它的对手《旅行者
先驱》在去年倒闭了。感谢上帝，波士顿正变成一个只有一家报业的城市，
或者说，正如巴菲特所预测到的，一个垄断的收费桥梁正横跨在查尔斯河上。
对于巴菲特来说，联合出版公司的单一性，不再是一个弊病，而变成了一种
美德，因此他那皇冠上的珠宝并没有变得黯然失色。
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伯克希尔公司在市场上是最大的购买者。在写给联合出版公司总裁威
廉·泰勒陈述理由的一封信中，巴菲特解释道：
H。安得森（《奥马哈世界先驱报》出版商）是我的一位好朋友。他会告诉你，我对好的
报纸怀有多么大的热情，我同样也热衷于证券买卖。如果能把两者结合到一起，那种诱
惑力是我无法抗拒的。《波士顿环球》的股票市场价值只有不到3千万美元，这简直太
荒谬了。
在市场上投资的技巧就是把钱用在刀刃上——按巴菲特的话来说就是
“结清支票”。由于巴菲特及时发售了债券，伯克希尔公司有了充足的资金。
它到处买进股票，尤其是传媒介的股票，有布思报业、多媒体公司、哈特—
汉克斯报业，它一直在买进。
这个时候，巴菲特向奥马哈的迪克·霍兰老兄提出了一个听起来十分幼
稚的问题：拥有一家广告机构有什么样的好处？霍兰没有多想什么，便口若
悬河地谈起自己当老板的感觉有多么多么好，很快地就发现了巴菲特的真正
意图。伯克希尔想要买下两个大机构的主要部分，国际出版集团和奥利维·马
①
萨尔国际集团 。
巴菲特把广告业看成传媒业的一张免费票券，为什么说是免费的呢？比
方说，与新贝德福德的工厂所不同，广告机构不需要资本——一张桌子加上
几支铅笔足矣，对巴菲特说，没有资产是锦上添花的事，因为利润就可以直
接流进所有者腰包中了。
华尔街上的箴言却恰恰与此相反，只要一个机构的“资产”在晚上从电
梯上搬下来，这个机构就不复存在了。像GSO这样的机构，其实什么都没有，
只有一些英语专业的人在空喊口号，从理论上来讲，谁都可以做得到。比尔·瑞
恩和巴菲特一样也在买进相同的广告股票，就这一观点，他对《华尔街纪事》
着实恼火了一番。
纪事： （广告业）是种开放的行业，任何人在明天都能成立一个广告机构。
瑞恩：我们谈论的不是指那些呆在格林威治山庄阁楼里的留着长发的艺术家。我
们所说的是一家遍布世界的国际出版企业，它就像可口可乐，通用以及爱克森公司这样
的客户，它的净收益估计能达到1亿5千万！
事实上，大机构都相当稳定。另外，由于华尔街上人气低落，巴菲特和
瑞恩在做多时，价格都在底价为3～4倍赢利率左右。
到1974年为止，伯克希尔公司拥有了国际出版17％的份额。执行副总
裁卡尔·施皮尔弗格突然意识到巴菲特有可能在考虑接管国际出版，赶忙打
电话给巴菲斯询问他下步的计划是什么。
巴菲特笑着问：“什么计划？”
这下施皮尔弗格真的有些担心了，巴菲特邀请他在下次飞往西海岸时在
奥马哈停留一段时期。“太巧了，下周我就要去加州。”施皮尔弗格撒了个
谎。在他的记忆中，“当时奥马哈气温大概有零下十度左右，我走路都跌跌
撞撞的。我没有穿高统橡皮套靴，因为我得假装自己是在加州的路上。”
巴菲特向施皮尔弗格说自己买进了国际出版公司纯粹是为了投资。他拉
长音调谈论自己的哲学：收费桥梁；本·格雷厄姆……等等，整个儿是个问
① 巴菲特仍然在尽可能地保守秘密。但是，有规定要求所有的投资者披露5％的执有额。
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答考试。在施皮尔弗格听起来，这些东西都过于简单了。身为麦迪逊大街的
智者，他适合于做一名自然哲学家。实际上，他一点也不相信巴菲特说的话。
这并不让人觉得惊奇。尽管巴菲特在市场上有所活动，但他还是相当隐
蔽的，他在伯克希尔公司年度报表的信都内实真实、言简意赅，丝毫没有他
在写信给合伙人时的那种文采飞扬。而伯克希尔·哈撒韦公司则更让人难以
捉摸。
年度会议是在新贝德福德召开的，就在西伯格·斯坦顿陈旧的象牙塔里。
会议正式开始以后，巴菲特就会让大家敞开提出各自的问题，这是一年唯一
的一次可以问巴菲特有关投资方面的问题的机会，但是很少有人来问，曾经
和巴菲特一起上过课的科拉德·塔夫以及塔夫的兄弟——证券专家埃德温会
来参加，而巴菲特会花上几个小时来回答塔夫兄弟提出的问题。
人们对伯克希尔公司几乎没有什么兴趣，连报纸上都不标出它的股价，
公众中任何一个人都可以买进它的股票，然后“免费搭车”（无须付费，正
如合伙人一样），但是对它本身的兴趣几乎是零。自从1973年达到 87美元
的价位以后，伯克希尔股票就一直在随大势暴跌。到了1974年，它的价格竟
然只有40美元/股，据埃德温·塔夫说：
人们普遍都丧失了兴趣，即使那些认识沃伦的职业投资者也是如此。有人说过他想在80
美元的时候买进，等着看它升回去，结果沃伦宣布自己退休的消息，把这帮人都给甩了。
但是似乎巴菲特在头脑里已经为伯克希尔公司的未来做了一番打算，他
还在更多地买进，甚至让证券行业的朋友们罢手，以使那些零散交易的股票
一旦出现就可以第一个落入他手。巴菲特在奥马哈的经纪人查尔斯·海德尔
说道：“沃伦不乐意让别人买伯克希尔的股票。”巴菲特下定决心要巩固自
己的统治权，他让主管会计韦尔纳·麦肯齐不要对自己的公司进行投资。（直
到1978年，巴菲特才终于告诉麦肯齐说他可以投资了。——此时已是麦肯齐
受雇以来的第12个年头了。）
与此同时，巴菲特的股票一跌再跌，到1973年底，伯克希尔公司曾花费
5200万美元的组合市值跌到只有4000万美元了。巴菲特给洛克福特银行的
吉恩·阿贝格写信说：
你说银行的计划在1973年里业绩有多么糟糕，我的情况比你更惨。幸亏我做的时候已经
解散了合伙人企业了，这对我的合伙人来说真是件好事。
到了1974年，账面损失更加严重了。而用伯克希尔股票价格来衡量的净
价值跌了一半多，然而这些事实对他的士气却没有任何打击，另一位也在凯
威特广场工作的资金管理者斯坦·帕尔米特说：“从巴菲特的谈话中来看，
他仿佛没意识到什么。”
巴菲特这种世人少有的可以把自己的感情与道·琼斯工业平均指数隔离
开来的本事是他成功的一大原因。60年代当他有成堆的金钱时，他却满脑子
是恶兆。而如今当他的投资组合陷入困境时，他却对此垂涎三尺。他在给伯
克希尔公司股东的信中这样写道：
我们觉得手中持有的证券具备在未来显著升值的潜能，因此我们对股票投资组合很满
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意。
他所持有证券之一的联合出版公司，在1973年内赢利率增长了40％，
但是它的股票却如巨石落地般一跌再跌。一度曾以10美元/股上市的股票，
在一个月里连连滑落，先是9美元，然后是8美元，7 12
美元——已经少于5倍赢利率了。当一种股票跌幅达到25％时，这对投资者
而言可谓是一场酸性测试。人们开始怀疑是否有任何失误之处，但是巴菲特
坚信自己比别人内行。1974年1月8日那天，他又买进了联合出版公司股票，
11、16日再次买进。在2月13、15、19、20、21、22日连续多次重返市场。
一年来他都在不断地买进，就像一个拿着桶的喝水人站在雨中那样。
有107天他都买了联合出版公司股票，最低买价达到5 12 美元/ 股。
在投资业历史上，1973～74年的市场滑坡奇怪地被众人忽略了，然而它
确实有划时代的意义，甚至可以和30年代的大萧条相提并论。股票像熟透的
水果从高空坠落，一度热衷于以80倍赢利率买下“漂亮的50种股票”的基
金管理者们，不愿意买下只有5倍赢利率的联合出版公司股票，他们倒不是
害怕有可能出错，而是担心自己的步调跟不上潮流。他们担心自己是在主观
臆想，不是在长期范围内，而是一季度一季度的期�