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菲特的投资实例来说，他持有的伯克希尔公司，其股票价值如今高达600亿美元。
第33章其他长期资产
资产负债表/资产项目 （单位：百万美元）
流动资产合计 12 005
房产/厂房/机器设备 8 493
商誉（净值） 4 246
无形资产（净值） 7 863
长期投资 7 777
→其他长期资产 2 675
资产合计 43 059
可以把“其他长期资产”看成是那些没有归入房屋设备、商誉、无形资产和
长期投资账户的长期资产（生命周期超过一年的资产）的集合。待摊费用就属于
其他长期资产。
其他长期资产在判断公司是否具有持续性竞争优势方面所提供的信息不多，
所以，请大家直接翻到下一章吧。
第34章总资产和总资产回报产
资产负债表/资产项目 （单位：百万美元）
流动资产合计 12 005
房产/厂房/机器设备 8 493
商誉（净值） 4 246
无形资产（净值） 7 863
长期投资 7 777
其他长期资产 2 675
→资产合计 43 059
将流动资产和长期资产相加，我们就能得到这个公司的总资产。公司的总资
产等于它的总负债加上股东权益。他们之间是相互平衡的，因此，资产负债表也
被称为平衡表。
在判断公司的资产使用效率方面，总资产是十分重要的。为了衡量公司效率，
分析师们创建出资产回报率这个指标，它等于净利润除以总资产。
然而，资本通常是进入一个行业的屏障，因此，行业进入所需的资产成本是
帮助公司维持竞争优势的保证之一。可可可乐公司总资产为430亿美元，其资产
回报率为12％；宝洁公司总资产高达1 430亿美元，而其资产回报率为7％；奥
驰亚集团股份有限公司的520亿美元总资产能带来24％的资产回报率。但穆迪公
司总资产只有17亿美元，其资产回报率却高达43％。
大多数分析师认为资产回报率越高越好，但巴菲特却发现，过高的资产回报
率可能暗示着这个公司的竞争优势在持续性方面是脆弱的。拿430亿美元去撼动
可可可乐的地位几乎是不可能完成的任务，而且这根本不可能发生。但是拿17
亿美元去与穆迪公司抗衡则完全有实现的可能。尽管穆迪公司相比可可可乐公司
有更好的盈利能力，但穆迪公司的竞争优势在持续性方面相对较弱，因为进入该
行业的相对成本较低。
从这里我们得知，有时候现在的多往意味着将来的少。
第35章流动负债
资产负债表/负债项目 （单位：百万美元）
应付账款 1 380
预提费用 5 535
短期贷款 5 919
一年内到期的长期贷款 133
其他流动负债 258
流动负债合计 13 225
流动负债指公司在当期会计年度到期应该偿还的债务或应履行的义务。它们
在资产负债表上体现为应付账款、预提费用、短期贷款、一年内到期的长期贷款
和其他流动负债。接下来，让我们对这些账户逐一进行分析，看它们是否能提供
一些信息，以便帮助我们判断公司是否具有某种持续性的相对竞争优势。
第36章 应付账款应付、预提费用和其他流动负债
资产负债表/负债项目 （单位：百万美元）
→应付账款 1 380
→预提费用 5 535
短期贷款 5 919
一年内到期的长期贷款 133
→其他流动负债 258
流动负债合计 13 225
应付账款指公司以赊销的方式购买材料、商品或接受劳务供应等发生的债
务。我们预定了1 000磅咖啡，供应商将1 000磅咖啡连同这笔贷款的发票一起
给我们。这1 000磅咖啡贷款的发票就是一项应付账款。
预提费用指已经发生但还没有支付的负债。这些费用包括应缴营业税、应付
工资和计提的应付租金。我们雇用了某人，并告诉他我们会在月底发薪水，到月
底结算公司前，我们该付给他的工作报酬就是预提费用。
其他流动负债指未纳入上述流动负债的所有短期负债的集合。
应付账款、预提费用和其他流动负债能告诉我们很多关于公司当期营业状况
的信息，但单个账户能给我们提供的关于公司长期经营状况的信息有限，不足以
判断公司是否具有持续性竞争优势。然而，一个公司负担的短期贷款和长期贷款
数额能反映很多关于公司长期经营状况的信息，并能由此判断这家公司是否具有
持续性竞争优势。
第 38 章 一年内到期的长期贷款及其可能带来的影响
的
资产负债表/负债项目（单位：百万美元）
应付账款 1 380
预提费用 5 535
短期贷款 5 919
一年内到期的长期贷款 133
其他流动负债 258
流动负债合计 13 225
这一章我们将关注长期贷款，它是一年内即将到期的、必须偿还的债务。对
大多数公司而言，长期贷款并不是一项流动负债。但一些大型公司会把部分即将
到期的长期贷款计人到当年的流动负债。这样的做法会产生一些问题，人们误认
为公司的短期贷款负担过重，但实际上并非如此。
通常来说，那些具有持续性竞争优势的公司不怎么需要，甚至完全不需要长
期贷款去维持起公司经营，因此，它们基本上很少有到期的长期贷款。所以，当
我们看到一家公司负担着大量即将到期的长期贷款时，它可能不是一家具有持续
性竞争优势的公司。
每当我们打算买人一家具有持续性竞争优势，但因某些偶然性事件（例如公
司在其他行业的附属子公司需要现金补给）正处于困境时期的公司时，我们最好
查看一下公司到底有多少长期贷款在明年即将到期。仅仅是单独一年的过多到期
债务可能会令众多投资者感到不
安，这样就会留给我们一个绝佳的购买时机。
对于一家陷入严重困境的平庸公司来说，过多的到期债务可能会导致现金流
中断，这必定会导致破产，对投资者而言，这也意味着失败。
拥有一项垂死挣扎的投资是不会让我们发财致富的。
第 39 章 负债合计和流动比率负债合计和流动比动
资产负债表／负债项目（单位：百万单位百万）
应付账款 1 380
预提费用 5 535
短期贷款 5 919
一年内到期的长期贷款 133
其他流动负债 258
流动负债合计 13 225
将流动资产除以总负债，我们可以确定公司的流动性——流动率越高，公
司流动性就越高，因此它偿还大气流动负债的能力就越强。一个公司的流动比
率大于 1 被认为运营良好，小于 1 则说明情况糟糕。如果流动比率小于 1，该
公司可能会陷入偿还债权人短期负债的困境。但是，就像我们在第 2 8 章所讨
论的那样； 那 些 具
持续性竞争优势的公司，其流动比率通常都小于 1。公司的持续性竞争优势所
产生的巨大盈利能力是导致这一异常现象的原因。简而言之，这些公司可以保
持当前的良好经营状况，所以不需要像平庸公司那样需要流动性来保护。（如果
需要更深入的分析，请重温第 28 章）确定那些处于平均水平公司的流动性和流
动比率至关重要，但是它在帮我们判断一个公司是否具有某种持续性竞争优势
方面几乎没什么作用。
第 40 章 长期贷款长期贷：优秀公司很少有的东西有
资产负债表／负债项目（单位：百万单位百万）
流动负债合计 13 225
长期贷款 3 277
递延所得税 1 890
少数股东权益 0
其他长期负债 3 133
负债合计 21 525
长期贷款是指那些一年以上才到期的债务，它被列在资产负债表中的长期负
债项目下。如果这笔债务在一年内到期，那它将被视为短期借款并放在流动负债
账户下。巴菲特在寻求具有长期竞争优势的杰出公司过程中，公司账簿上所记录
的长期贷款能告知他很多关于该公司的经济状况信息。
巴菲特发现，那些具有持续性竞争优势的通常负担很少的长期贷款，或者压
根儿就没有长期贷款。这是因为这些公司具有超强的盈利能力，当需要扩大生产
规模或进行企业并购时，它们完全有能力自
我融资，所以它们完全没有必要大量举债。
有一种方法可以帮我们辨识那些优秀公司，就是查看其资产负债
表，看它负担多少长期贷款。我们不仅要关注当年的数据，还要查看
过去 10 年来公司的长期负债情况。如果资产负债表反映出该公司在
过去 10 年中一直保持少量甚至没有长期贷款，那么这个公司很可能
具有某种有利的强大竞争优势。
巴菲特的投资实例表明，在任何一年，公司都应该有充足的盈余在 3～4 年
间偿还所有长期债务。具有长期竞争优势的可口可乐公司和穆迪公司仅在一个年
度内就能偿清所有的长期贷款，箭牌公司和华盛顿邮报公司用其两年的净利润就
可以偿还全部的长期贷款。
但像通用汽车和福特汽车这样处于高度竞争汽车行业的公司，就是花光它们
在过去 10 年所赚取的全部净利润，也不能偿清资产负债表上那巨额的长期贷款。
我们在寻求具有持续性竞争优势的过程中，那些具有超强盈利利能力，能在
3 年或 4 年内偿还全部长期贷款的公司都是很好的候选者，这是最起码的要求。
但请注意：因为这些公司具有如此强大的盈利能力，并只负担少
量的负债，甚至完全没有负债，它们经常成为杠杆式收购的目标。在
这个过程中，购买方凭借这些公司充裕的现金流借人大量资金以促成
收购。在完成杠杆式收购后，公司则背负着巨额债务。20 世纪 80 年代末的雷诺
兹…纳贝斯克收购就是这方面的一个典型案例。
如果其他所有方面都表明这是一家具有持续性竞争优势的公司，但其债务负
担较重的话，可能是由于杠杆式收购产生的。在这种情况下，公司的债券通常是
个不错的投资选择，因为此时公司的全部盈利将被用于偿还债务，而不是用于公
司发展。
一条简单的规律：少量或没有长期贷款通常意味着一项很好的长期投资。
第 41 章 递延所得税递延所、少数股东权益和其他负债他
资产负债表／负债项目（单位：百万单位百万）
流动负债合计 13 225
长期贷款 3 277
递延所得税 1 890
少数股东权益 0
其他长期负债 3 133
负债合计 21 525
递延所得税指已到期但未支付的税款。这个数据能告诉我们有关公司是否具
有持续性竞争优势的信息很少。
资产负债表上的少数股东权益非常有意思。当一个公司收购另一个公司的股
份肘，收购这些股份所支付的款项将被计入“长期投资”账户。但当公司收购的
股票份额超过被收购公司总资本 80％时，被
收购公司的资产负债表就可以合并在自己公司的资产负债表上，损益表也同样如
此。举个例于：伯克希尔收购内布拉斯加家具超市 90％的股份。因为伯克希尔收
购了内布拉斯加家具超市超过 80％的股份，所以伯克希尔可以将内布拉斯加家
具超市 100％的利润计人自已的损益表上，同时，可将内布拉斯加家具超市 l00％
的资产和负债增加到自身的资产负债表上。少数股东权益账户代表的就是那不为
伯克希尔所有的内布拉斯加家具超市 10％的股份价值。它作为一种负债，其目
的是为了平衡资产负债表，因为伯克希尔记录了内布拉斯加家具超市 100％的资
产和负债，尽管它只拥有其 90％的股份。这与判断一家公司是否具有持续性竞
争优势有什么关系呢？没多少关系，但我们要清楚，在寻找具有持续性竞争优势
公司的过程中，到底什么指标有用，什么指标没用。
“其他负债”用于记录公司其他各种负债，包括公司非当期收益、税赋利息、
未交罚款和各种衍生工具等。所有这些对我们寻找具有持续性竞争优势的公司均
没有作用。
第 42 章 负债合计和债务股权比率
资产负债表/债务股权比例权
（单位：百万美元）
流动负债合计 13 225
长期贷款 3 277
递延所得税 1 890
少数股东权益 0
其他负债 3 133
→负债合计 21 525
负债合计是公司所有负债的总和。这是被用来计算债务股权比率的一个重要
数据，而对债务股权比率稍微加以修改，可以用来帮我们判断一家公司是否具有
持续性竞争优势。
债务股权比率曾经一度被用于帮助我们判断一家公司是以债务融资还是以
股权（包括留存收益）融资为主。具有持续性竞争优势的公司一般会利用其盈利
作为运作资金，因此从理论上讲，它们的股东权益较高，总债务较低。而那些没
有持续性竞争优势的公司一般得靠债务为其提供运作资金，因此它们反而显示出
较低的股东权益和较高的债务负担。
债务股权比率的计算公式为：
债务股权比率权＝总负债÷u32929X东权益
使用债务股权比率作为判断公司是否具有持续性竞争优势的依据，其为题在
于：一些具有持续性竞争优势公司的经济实力是如此强大，以至于它们根本不必
使用大量的股东权益或留存收益就能提供公司正常的运作资金，有些公司甚至完
全不需要这些收益。因为其强大的盈利能力，它们通常会将积累起来的股东权益
和留存收益用于回购公司股票，这样会减少其股东权益或留存收益的总量。如此
一来，公司的债务股权比率反而会增高，通常与那些没有持续性竞争优势的平庸
公司具有相同的债务股权比率水平。
巴菲特偏好的穆迪公司就是很好的一个例证。它具有如此强大的经济运作能
力，以至于它可以不需要保留任何股东权益。事实上，公司一直在将它所有的股
东权益用于回购公司股票，公司账面上的股东权益居然还未负。如果仅仅从债务
股权比率来看，它更像一家没有持续性竞争优势的�