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抬高，因此询价区间呈倒喇叭状收窄。
投资银行的定价作用体现在对投资者报价行为的引导，寻求价值的认同，使得市场接受
理性的价值和价格。
●设计优秀的发行方案，培育自动优化的内在机制
设计发行方案对于优化发行结果具有十分重要的作用，一个优秀的发行方案应当内含寻
找价格，激发投资者，提高发行效率等自动优化的机制。设计发行方案是一件十分复杂的工
作，技巧较多。银基发展的发行方案可作为一个典型案例。
股票的托管与转托管
股票的托管是证券无纸化交易的必要条件；它是指上海、深圳证券交易所、 各地证券登记机
构和证券商为方便证券上市交易；简化交割手续；而对股票进行代保管。投资者只要拥有证券
帐户卡即可进行股票的买卖而不必接受股票实物。
上海和深圳两个证券交易所在股票托管方式上有所区别。
上海证券交易所原来实行的是集中托管方式； 股票全部托管在上海证券中央登记结算公
司。1998年4月1日起实行全面指定交易； 托管方式变为指定券商和中央登记公司进行分级
管理；即由登记公司控制券商某一股票的总量；而由券商控制每个帐户的股票余额；投资者在
券商处办理指定交易后；中央登记公司先增加券商的股票总量；同时将该帐户的股票余额传至
券商处；将控制权交给券商； 以后随着该帐户买卖股票；券商也相应及时调整该帐户的股票余
额；保证其余额的正确性。
深圳证券交易所实行中央结算与分布式登记相结合的模式； 即深圳证券登记有限公司作
为全国性市场的一级清算中心； 各证券营业部对投资者的股票买卖进行控制；股票实际是托
管在各券商处；这样； 投资者在某个券商处买入的深圳股票就只能在该券商处卖出。
转托管是由深圳证券交易所股票托管方式所引出的； 投资者如果要将其托管股份从一个
券商处转移到另一个券商处托管；即要办理股票托管的转移；即转托管。
例如；某投资者在A券商处开户买卖沪、深两市上市股票；由于某种原因；他欲将资金和股
票移至B券商处、而此时他资金帐户内既有上海股票；又有深圳股票； 还有资金。那么；他所
要办的手续是：
（1）问清B券商的深圳席位名称和席位号；（2）在A券商处撤消指定交易；（ 3）在A
券商处将资金取出；
（4）在A券商处办理转托管手续；详细填写转托管申请单；并向A券商交纳30 元转托管
手续费。
（5）在B券商处开立资金帐户；（6）在B券商处存入资金并办理指定交易；（ 7）在A
券商处办理转托管手续的第二天；到B券商处查询转托管的股票是否已到其在 B券商处所开
立的帐户内；
其中；投资者需要注意的是：
（1）在办理转托管时；可以是一只证券或多只证券； 也可以是同一只证券的部分或全部；
（2）办理转托管手续；无论转出几只证券、转出多少股；办理一次转托管手续； 投资者需
向转出方A券商缴纳30元转托管手续费；而转入方B券商不收费；
（3）办理转托管手续；当日收市前可进行撤单；放弃转托管；
（4）办理转托管时；正好遇到某只股票送股派息或进行配股；那么；股权登记日收盘后；
股票托管在哪个券商处；其送股派息和配股就应在该券商处进行。
（5）办理转托管后第二天 ；投资者应及时到转入方券商处查询股票是否到帐； 股票种类
和数量是否正确；如有疑义；应及时进行查询解决。
（6）撤消和办理指定交易所要注意的问题可参考前面指定交易的有关内容。
新股民园地：清算交收
清算交收是指证券买卖双方在证券交易所进行证券买卖成交以后，通过证券交易所将证券商
之间的证券买卖数量和金额分别予以轧抵，其差额由证券商确认后，在事先约定的时间内进
行证券和价款的收付了结行为。它反映了投资者证券买卖的最终结果，是维护证券买卖双方
正当权益，确保证券交易顺利进行的必要手段。
我们一般所说的清算交收分两个部分，一部分指证券商与交易所之间的清算交收，另一
部分是指证券商与投资者之间的清算交收。双方在规定的时间内进行价款与证券的交收确认
的过程，即买入方付出价款，得到证券，卖出方付出证券，获得价款。
清算交收分为清算和交收两个过程。清算是指证券买卖双方对应收应付证券和价款的轧
抵的计算，其结果是确定应收付净额，并不发生财产的转移；交收则是对应收付净额（包括
证券和价款）的交收，即双方收付了结的过程，发生财产实际转移。
证券清算、交收主要遵循两条原则：
（1）净额清算原则。 指对每个券商价款的清算只计各笔应收应付款项相抵后的净额，
证券的清算只计每一种证券应收应付相抵后的净额，不同清算期的价款和证券不能合并计算。
（2）钱货两清原则。指在办理资金交收的同时完成证券的交收。 钱货两清原则主要是
为了防止买空卖空行为的发生，维护交易双方正当权益，保护市场正常运行。
目前上海、深圳证券交易所实行T＋1交收制度，即当日委托买卖证券成交后第二天才能
进行交割确认。投资者委托买卖证券成交与否应以第二天的交割单为准，当日的成交回报仅
作为参考。证券如未成交，则不能办理交割手续，在证券成交之后，投资者应携带股东卡、
身份证和磁卡及时向证券商办理交割手续，证券商应将 “成交过户交割凭单”（简称交割单）
交给投资者签收。证券商按投资者的要求成交的委托，投资者必须承认成交的价格和数量，
并认真核对交割单上所列的各项内容，如无疑义，投资者应妥善保管好交割单，证券商也应
保存好委托成交资料；如有疑义，投资者应及时向证券商或者当地证券登记机构进行查询。
如果在证券成交后的一定期限内，投资者不向证券商进行交割，则视为投资者对成交结果的
默认，另外，投资者可以要求证券商为其提供一定时期内的历史委托和成交的对账单。
市盈率及其运用
市盈率又称股份收益比率或本益比，是股票市价与其每股收益的比值，计算公式是：
市盈率＝当前每股市场价格／每股税后利润
市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标。由于市盈率把股价和企业盈利
能力结合起来，其水平高低更真实地反映了股票价格的高低。例如，股价同为50元的两只股
票，其每股收益分别为5元和1元，则其市盈率分别是10倍和50倍，也就是说其当前的实
际价格水平相差5倍。若企业盈利能力不变， 这说明投资者以同样50元价格购买的两种股
票，要分别在10年和50年以后才能从企业盈利中收回投资。但是，由于企业的盈利能力是
会不断改变的，投资者购买股票更看重企业的未来。因此，一些发展前景很好的公司即使当
前的市盈率较高，投资者也愿意去购买。
为了反映不同市场或者不同行业股票的价格水平，也可以计算出每个市场的整体市盈率
或者不同行业上市公司的平均市盈率。具体计算方法是用全部上市公司的市价总值除以全部
上市公司的税后利润总额，即可得出这些上市公司的平均市盈率。
影响一个市场整体市盈率水平的因素很多，最主要的有两个，即该市场所处地区的经济
发展潜力和市场利率水平。一般而言，新兴证券市场中的上市公司普遍有较好的发展潜力，
利润增长率比较高。另一方面，市盈率的倒数相当于股市投资的预期利润率。因此，由于社
会资金追求平均利润率的作用，一国证券市场的合理市盈率水平还与其市场利率水平有倒数
关系。
市盈率除了作为衡量二级市场中股价水平高低的指标，在股票发行时，也经常被用作估
算发行价格的重要指标。根据发行企业的每股盈利水平，参照市场的总体股价水平，确定一
个合理的发行市盈率倍数，二者相乘即可得出股票的发行价格。从我国几年来新股发行情况
看，新股发行时的平均市盈率水平大致维持在15－20倍左右。
证券交收制度
“T＋0”、“T＋1”和“T＋3”是投资者经常会遇到的概念；它们涉及到证券的交收制度。证券的
交收是指证券的交付和收取；它是证券结算的重要组成部分。 证券结算是指在一笔证券交易
成交之后的后续处理；包括清算和交收两项内容；是证券市场交易持续进行的基础和保证。
“T＋0”交收制度是指证券交易双方在交易成功的当天完成与交易有关的证券、款项的收
付；即买方收到证券、卖方收到款项。在操作上；投资者当天买入的股票当天即可以卖出；而当
天卖出股票返回的资金也可以当天再买进股票。“T＋0”交收制度的优点是操作方便；成交活跃；
但缺点也很明显：它不能有效控制交易频率；过高的换手率会导致过度投机和市场的虚假繁荣；
买空、卖空难以控制；另外； 对交易所主机系统处理能力的要求也比较高；因而风险较大。我
国沪、 深证券交易所历史上均实行过“T＋0”的交收制度；但因投机性过强而被停止使用。
目前我国沪、深证券交易所的A股、基金和债券交易实行的是“T＋1”的交收制度。“T＋1”
交收制度是指证券交易双方在成交之后的第二天（或成交当日收盘之后） 完成与交易有关的
证券、款项收付工作；买方收到证券、卖方收到款项。 在实际操作上；投资者当天买入的股票
将被暂时冻结；当日不能卖出；只有到第二天方可卖出； 当天卖出股票的投资者；其委托一旦
成交；成交的资金将会马上回到投资者的资金账户上；投资者即可再买入股票；而不用等到第
二天； 但是投资者若想要从资金账户上提取当天卖出股票返回的资金；就必须等到“T＋1”交
收完成后； 也就是第二天才能提取。
而“T＋3”是指当天买的股票必须等到第四天才能卖出；当天卖出的股票也必须等到第三
天资金才能返回投资者的资金账户上；目前我国上海、深圳证券交易所对B 股实行“T＋3”交
收制度。
从国际上看；各国（地区）均根据自身情况制定相应的交收制度；如我国香港及台湾地区、
韩国、巴西等实行T＋2交收制度。美国、日本、加拿大等国实行T＋3交收制度；英国、意大利、
澳大利亚等国则实行T＋5交收制度。随着证券市场的发展和技术水平的不断提高；各国都在致
力于缩短交收期；并逐步向“T＋1”甚至“T＋0”交收制度过渡。
退休职工的退股问题引人深思——职工持股会有待探索
职工从上市公司退休了；其以职工持股会名义持有的股票是不是一定要退回；退回时该以什
么价格退回？退休职工想继续持有； 直至该法人股可上市流通时再变现行不行？本报10月9
日刊登的“一元钱买入的原始股；退休后仍以原价退还———这种做法合理吗”一文；曾对来
信者王女士不想退出职工持股会；不想退股的问题作出初步解答；但对于这一颇具争议的问题
该如何解决；目前仍无明确说法； 本报“投资者维权志愿团”成员宣伟华律师就此展开深入细
致地调查； 希望下文的观点能对这一问题的早日解决提供帮助。———编者
职工持股会是何种性质的组织？
职工持股会是指公司工会下属从事内部职工持股管理； 代表持有职工股的职工集中行使
股东权利并以公司工会社团法人名义承担民事责任的组织。
从上述定义我们可以看出：第一； 它是工会社团法人名义持股承担民事责任的工会下属
组织；第二；它是公司的一个投资主体；享有与其他投资主体同等的法律地位。
职工持股会作为公司的一个投资主体；其法律形式和运作方式都是法人持股；而不是自然
人持股。职工持股会内部的会员个人在法律上不具备股东身份； 作为出资人的持股职工；其权
利义务是通过职工持股会来实施的。
此外；我国《公司法》规定；有限责任公司的股东不能超过50人。企业改制成为有限责任
公司时；如果以职工个人名义持股；则企业的股东人数很容易超过上限； 这也是职工持股会近
年来迅速发展的原因之一。
职工退会退股在国内外是如何实践的？
从现行法律法规而言；我国《公司法》、 《证券法》都未对职工持股会退会退股问题作出
具体规定。上海市体改委、经委、国资办于1994年11月联合制订的《关于公司职工持股会
试点办法》第32条规定；“公司职工经公司同意调离或者死亡；自动退出职工持股会； 由职工
持股会以职工持股名册记载的会员出资金额和持股数为标准；参照公司上年度每股净资产值
收回；转让给其他会员。”此外； 上海国资办、总工会《关于逐步完善和规范本市职工持股会
的若干意见》（沪国资产？？ 1998？？ 40 号）和上海市总工会《职工持股会管理办法》（试行）
沪工总基？？ 1998？？ 50号也有类似条文之规定。可见；会员在死亡、 离退休或与公司解除劳
动关系的情况下必须作退会处理；其他会员对其所持份额有优先受让权利。在无人受让的情形
下；职工持股会必须对会员所持股份进行回购。
从美国、日本职工持股计划来看；职工不直接掌握股票；职工持股只有收益权和投票权；
但不可转让和继承；只有在职工离职或退休时才可转让收回股金。
可见； 我国职工持股会也是当时借鉴西方国家的“职工持股计划”的成功经验演变而来。
但是；鉴于我国的国情；对员工所持股份的回购价格的不同；是国内、 外职工持股制度的重要
区别之一。
退股价格：按市价还是参照净资产值？
至于公司职工持股会对退会会员所持股份的回购价格； 现行法规规章及大多数公司章程
都规定回购价格参照公司上年度每股净资产值。
美国、日本职工持股计划都规定职工在离职或退休时可以将属于自己的那部分股份按照
当时的公平市价转让给本公司的其他职工；或由公司购回；自己取得现金收益。
一般而言； 净资产价格能够较为准确地反映上市公司现有的资产情况和价值；但是；净资
产价格并不是转让价格的唯一基础；因为上市公司的每股帐面净资产只是一种会计记录。因此；
对于上市公司而言；股票的市价应作为确定转让价格的重要因素。
当然；考虑到我国证券市场的特殊国情；法人股价格和流通股价格仍有较大差距； 而法人
股上市流通的安排显然在短时间内无法完成。因此； 对于职工持股会的退股价格的确定仍值
得商榷。
职工持股会制度的出路何在？
如上所述；鉴于我国目前对职工持股会会员所持股份的回购价格仍有争议；我国一些职工
持股会会员不愿意转让其所持股份； 以期望等待我国法人股上市流通而享有更多的收益。但
是；第一；这主要取决于我国法人股上市流通的政策取向和时间安排；第二；持股会会员所持股
份是以持股会名义在中央结算机构登记；作为持股会会员也不享有依股票市价自由转让股份
的股东权利。
此外；关于职工持股会会员持股能否转为自然人持股的问题。首先；自然人持股的职工有
可能会注重股票市价收益随意转让而造成股票市场的混乱； 并放弃对企业长期发展的关心；
因此；各国都对自然人持股的职工的权利范围有所限制；其次； 撇开自然人持股的利弊分析；
职工持股会持股转为自然人持股目前在理论和实践中都难以操作。
因此；就我国目前而言；职工持股会作为激励的作用还发挥得比较间接； 如果上市公司不
分红；则持股会会员就只有投入而无法获利。
总之；从以上分析来看；职工持股会在实践中仍存在诸多问题； 相应的法规也不够完善；
需要进行各方面的实践探索；以最后形成适合于我国国情的职工持股制度。
头肩形基础知识
一、基本概念
头肩顶和头肩底是股价形态中出现的最多的形态； 也是最著名和最可靠的反转突破形
态。这种形态一共出现三个顶或底；也就是说；有三个局部的高点和局部低点； 中间的高点（低
点）比另外两个都高（低）；称为头； 左右两个相对较低（高）的两个高点（低点）；称为肩。
头肩形和所有反转形态一样；是对趋势概念的进一步提炼。举例来说；在上升趋势中；一
系列依次上升的波峰和波谷首先使上涨势头逐渐放慢；然后上升趋势开始停顿。此时；供求双
方的力量对比处于相对平衡之中；一旦这个“消散阶段”完成； 那么；上述调整的横向交易区
间底边处的支撑就被打破了；从而； 市场确立了新的下降趋势；反转形态大功告成。新的下降
趋势具备依次降低的波峰和波谷。
二、形态完成与确认
以头肩顶为例。在点A（左肩）；上升趋势一如既往；在趋往B点的调整性下降中亦无异
态。头肩顶迹象形成在于到达C点后；新一轮上涨交易量不增反�