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22日“试点”的基础上，开始正式发行央行票据，通过央行票据实施正回购的功能。可以认为，外汇占款的不断增长在一定程度上推进了央行货币政策工具的创新。
3、外汇占款成为基础货币投放的主渠道
我国中央银行投放基础货币的途径，一是再贷款，二是再贴现，三是财政借透支，四是外汇占款。改革开放相当长一段时期以来，再贷款和财政借透支是我国基础货币投放的主渠道。但从1995年起，情况发生了变化：一是随着1995年《中国人民银行法》的颁布与实施，人民银行与财政的借透支关系中断，财政借透支已不是基础货币投放主渠道，二是外汇占款在基础货币投放中的比重逐渐增加。1994年以来，中国国际收支实现了双顺差。一般来说，国际收支顺差，本币必然产生升值趋势。但是为了维护人民币对美元汇率的稳定，央行只好大量地买进美元。但是外汇储备的增加直接导致了外汇占款的增加。外汇占款成为基础货币供应的重要渠道。有数字证明，1994年以来外汇储备的连续大幅增加使基础货币投放对外汇占款的依赖性增强，1994年至1997年间，一半以上的基础货币是通过外汇占款的形式投放出去的。1998年外汇储备增幅的急速下降导致基础货币投放阻滞，1998年2月，出现了基础货币减少6亿元的现象。1998年5月26日，中央银行开始恢复于1997年停止的国债回购公开市场业务，政策调整的速度滞后了一个多季度。剔除存款准备金制度改革这一因素，1998年基础货币增加3323亿元，比1997年少增加482亿元，广义货币M增长15。3％，增幅比1997年下降2个百分点。由于外汇占款的急剧减少导致的基础货币少增在一定程度上加剧了通货紧缩。1999年开始，针对1998年外汇储备和外汇占款增长速度迅速下降的情况，中央银行加大了投放基础货币的力度，例如1999年外汇占款增加了1013亿元，而1998年外汇占款仅增加440亿元。（参见表1）2000年后外汇占款稳步增加。
可以看出外汇占款已成为我国基础货币投放的主渠道之一。随着我国银行存款的增加，再贷款的作用逐步降低，同时外汇占款相对于其他一些货币投放方式的重要性也处于上升中，这些其他货币投放方式包括调整存款准备金、货币市场的公开市场运作等。其中存款准备金的调整由于不能经常性地运用，而国内债券市场的规模较小和发育程度较低等也削弱了公开市场运作的有效性。所以根据以上对若干货币投放渠道的分析可以认为，未来我国货币供给中外汇占款将继续充当主要角色。（见表1）
表１ １９９４—２００２外汇占款变动表
资料来源：
１、戴相龙主编：《中国货币政策报告（１９９９）》，中国金融出版社；《中国人民银行统计季报》，２００１年，第１期。
２、２００１年、２００２年数据来自人民银行２００１年、２００２年货币政策执行报告。
4、外汇占款渠道投放的基础货币缩短了货币扩张的时滞。
由再贷款渠道投放的基础货币，必须经由以下环节才能产生派生存款：
再贷款 →商业银行对企业贷款→企业借款转为存款→创造派生存款
在以上环节中，明显存在商业银行贷款决策时滞和企业借款时滞，这两种时滞的存在必然延缓基础货币转化为M、M的速度。但是，由结售汇产生的外汇占款几乎是一次性地立即转化为企业的人民币存款，因此这部分M转化为M、M的时滞远低于由再贷款渠道投放的基础货币，会导致M、M的迅速扩张，这样就可以一方面通过买入外汇而投放本币，从而扩张货币供给；另一方面买入外汇使得外汇汇率提高从而达到本币相对贬值，而增强本国出口产品的价格竞争力，进而促进本国出口增长，这样实际上达到了政策效果上的一举两得，这可以说在很大程度上支持了央行的现行货币政策。
5、货币投向发生变化。
通过外汇占款投放的基础货币的投向具有单一性，在银行进行结汇时，货币的投放是这部分外汇收入的持有者，因此在地区上主要流向外汇供求顺差的地区，在行业上主要流向出口部门。而在经济生活中，这些出口外向型的企业资金远远比其他企业充裕。并且在外汇占款急剧上升的同时，央行会通过收缩再贷款等方式对冲，其他企业得到资金的可能性进一步下降，从而承担了部分的对冲成本。这样中央银行的货币政策传导机制发生了改变，广大的非外向型企业仍然存在资金不足的问题。
三、针对外汇占款对货币政策的影响所采取的应对策略
1、适度刺激进口需求，增加社会供给。中央银行应根据国际收支的变化动态，从及时调节外汇供求出发，建议国家适当降低关税，并在信贷、售汇规定方面进行倾斜和导向，通过有限度地刺激进口，增加国内短缺商品的供给，减少外汇占款对中央银行调控货币供应量的压力，减少社会货币存量，平衡社会供求。
2、目前外汇储备不断增加是导致中国外汇占款增加的一个重要原因，因此应合理确定一个外汇储备水平，减轻外汇占款对货币供应的冲击。外汇储备水平是一个动态的概念，从理论上讲，适量外汇储备应结合国家宏观经济状况、国际收支结构、货币政策与外汇政策对宏观经济的调控力度等因素综合考虑。一般认为，外汇储备应保持支付三至四个月的进口用汇额和10％左右的外汇债务偿还量。据此认识，目前我国外汇储备总量已非不足，中央银行应进一步协调货币政策与外汇政策，调节经常项目的外汇收支，控制外汇储备的再增，并充分运用汇率杠杆、利率杠杆、外债统计监测系统、国际收支统计申报体系等宏观监控手段，对进出口收付汇、外资外债流出入等涉及国家外汇收支变动的趋势进行长期分析，确定合理的外汇储备水平。同时，中央银行应根据安全、流动、增值的原则，加强国家外汇储备的经营与管理，以免宝贵的外汇资源闲置。
3、在目前的情况下，尽管完全以自愿结汇取代强制结汇尚缺少一定的可行性，但是可以逐渐扩大持汇企业的范围和持汇比例还外汇于民间，从而使过度向中央银行倾斜的外汇分布结构逐渐趋向合理。更进一步地讲，作为一项政策建议，可以考虑将外汇账户中的留汇比例作为一项特殊的货币政策调控工具，通过调节企业和银行外汇账户保有外汇的比例，来控制外汇储备的总量，从而调控外汇占款的比重，达到调节货币供应量的效果。当外汇占款增长较快引起货币供给压力上升时，可以提高民间持汇比例。反之，当需要通过外汇占款增加货币供应量时，则可以减少民间持汇比例。通过此项改进，有利于将外汇占款调节发展成为平抑经济波动的货币政策工具。
4、加强中央银行对外汇市场的调控能力。货币政策的最终目标是稳定本币币值，以促进经济发展。在外会占款较多的情况下，中央银行要在发行央行票据的基础上，创新外汇占款的对冲工具，同时注意与其他工具搭配使用。另外要改变中央银行成为外汇市场主要买方的格局，允许更多的金融机构和外资企业参与外汇市场，使外汇市场具有广泛的参与性和高效率的运行机制。
作者：天津财经学院 白东杰
金融危机理论与实践综述
一、金融危机的定义
金融危机的内涵很丰富，至今还没有一个准确的定义。从形成角度而言，金融危机是金融风险大规模积聚爆发的结果。Kalninsky和Rein－halt （1996）认为，它是指由于信用基础破坏而导致的整个金融体系的动荡和混乱。Raymon Goldsndth （1997）认为，它是指所有或绝大部分金融指标一次急剧的、短暂的超周期的恶化，这些指标包括短期利率、资产价格、厂商的偿债能力以及金融机构的破产。C。 kindleberger在其专著《金融危机史》中将金融危机区分为金融恐慌和金融崩溃。其中金融恐慌是指人们突然间莫名其妙地惊慌失措，迫不及待地要把流动性低的资产抛售并抢购流动性高的资产。金融崩溃是指资产价格的狂跌或重要企业和银行的破产。
我国学者刘园和王达学（1999）认为，金融危机起始于一国或一个地区乃至整个国际金融市场或金融系统的动荡超出金融监管部门的控制能力，造成其金融制度混乱，进而对整个经济造成严重破坏的过程。这个定义从宏观层面出发，对金融危机的爆发进行了定性描述，同时将金融危机的影响延伸到经济部门。王益和白钦先（2001）将其定义为：对整个金融系统造成严重影响与震动的金融现象。这仅仅强调金融危机对金融系统的影响，实际上对经济也有影响。杨帆等认为，世界上的金融危机主要可以抽象为两类：一类是发展型金融危机；另一类是投机型金融危机。他们认为所有的金融危机最终都表现为金融机构呆坏帐引起的流动性不足的危机。发展中国家通常的银行流动性不足的金融危机演变成金融危机与货币危机并发的危机，即金融风暴。
《新帕尔格雷夫经济学大辞典》将金融危机定义为“全部或大部分金融指标——短期利率、资产（证券、房地产、土地）价格、商业破产数和金融机构倒闭数——的急剧、短暂和超周期的恶化。”金融危机主要表现为持续快速的货币贬值、挤兑银行存款、强制清理旧债、金融机构连锁倒闭、股市崩溃、货币量严重缺乏、借贷资金枯竭、金融市场剧烈震荡。
二、金融危机的分类
1。 按原因分类
按照金融危机发生的原因，可以将金融危机划分为周期性金融危机、非周期性金融危机、自发性金融危机、传导性金融危机。周期性金融危机是由经济周期波动引发的，伴随着经济危机的爆发而发生的金融危机。非周期性金融危机是由金融系统本身的脆弱性引发的，不受经济周期波动的制约。自发性金融危机是由本国自身经济金融运动引发的金融危机，它是一国经济金融的非正常运动导致本国金融领域失衡状态达到一定程度的表现。传导性金融危机是别国爆发的金融危机通过危机传导机制扩散，从而对本国经济金融造成类似影响的金融危机。
2。 按内容分类
按照金融危机发生的具体内容可以将金融危机划分为货币危机、信用危机、银行危机、债务危机、资本市场危机和综合金融危机。货币危机指代表国家象征的资产——本国货币相对于他国货币价值出现大幅度贬值而引发的金融危机，主要发生在货币流通、货币购买力和汇价等方面。信用危机是指社会的信用度迅速下降，过去的授信停止延展，新的授信急剧缩减，支付必须用现金，信用因不再能充当支付手段而发生动摇。银行危机主要是指大量银行被挤兑或濒临破产引起严重金融恶化的金融危机。在现代商业银行制度下，银行业危机大多源于银行资产质量的恶化。在银行危机中，Radelet和Sachs又根据形成银行危机的不同原因，区分为清偿性危机和流动性危机。前者指借款人的未来预期收入的现值不足以清偿债务；后者指借款人从远期看有清偿能力，但在本期缺乏现金支付债务。债务危机是指一国对外负债超过对外资产（主要以国际储备表示），面临国家对外信用破产而引发的金融危机，经常伴随着资本外逃、汇率贬值和国际借贷条件恶化等现象。资本市场危机表现为市场上的金融资产价格剧烈波动，通常由投机活动或证券化金融资产泡沫破灭所引发。综合金融危机表现危机几种危机的混合体，而且往往是一种危机的爆发带动其他危机的爆发。
3。 按影响分类
从影响的地域范围来看，可以分为一国性金融危机、区域性金融危机和世界性金融危机。世界性金融危机根据其成因可分为五大基本类型：联系型、建设型（又称泡沫型）、休克型、腐败型和开放型。从影响的市场来看，可以分为单个市场的危机和复合性金融危机。复合性金融危机是指多种危机并存，同时发生相互影响、扩大和转化。从影响的时间长短来看，可以分为短期金融危机（20个月以内）、中期金融危机（2—5年）、长期金融危机（5—25年）。从影响的程度来看，可以分为系统性金融危机和非系统性金融危机。系统性金融危机源于系统性金融风险，其带有明显的全局性特征，影响非常深远。非系统性金融危机源于非系统性金融风险，其影响仅局限于某一特定金融机构、金融市场或金融领域。
三、金融危机的特征
1。超前性和超周期性
超前性和超周期性是当代金融危机的两大特征。随着社会经济的证券化、资本化、货币化及全球化的发展，虚拟经济与实体经济严重脱钩，因此经济运行痼疾积累到一定程度时，先在金融领域爆发，使现代金融危机具有敏感性、突发性和超前性，成为经济危机爆发的前兆，金融危机因而此起彼伏，似乎脱离了经济周期的轨道。
2。发生的频率高，传染快，呈全球性
1994年，作为新兴市场经济国家典范的墨西哥发生了被称为“新兴市场时代的第一次大危机”。1997年7月爆发的亚洲金融危机，则成为“全球化时代的第一次大危机”。90年代以后，由于计算机、通讯、网络技术的迅速发展，以贸易自由化、生产全球化、金融自由化与国际化为特征的经济全球化进程加快，使金融危机蔓延和传染的范围更广，程度更深。1994年墨西哥爆发金融危机后，迅速扩散到巴西、阿根廷等拉美国家。泰国金融危机更是呈“多米诺骨牌”式，迅速扩展到东南亚五国、中国香港、台湾及韩国、日本，随后巴西、东欧地区金融局势动荡，俄罗斯金融崩溃，美国股市大幅度下挫。相比较而言，东南亚金融危机最具全球性。
现代金融危机的一个显著特征就是“互震”趋势的加强，传统的单向传导，即由发达国家传给发展中国家，变成双向传导。尤其是发展中国家的金融危机很快地传递给发达国家，这一点在东南亚危机中最为突出。金融危机的传导机制是溢出效应、季风效应和传染效应共同作用的结果，而传染性表现更强烈。
金融危机溢出效应属于传统的金融危机的国际传导机制，也称接触性传导，包括贸易和金融溢出效应，主要指某些经济要素的变化引起其他要素变化，最终导致金融领域的某些侧面或整体变化。
“季风效应”是由于共同的冲击产生的传导（Paul Masson 1998）。包括由于工业化国家经济政策和主要商品价格的变化，导致新兴市场经济国家的货币危机或者资本流进流出。90年代以来，经济全球化的迅速发展加剧了季风效应，主要表现为许多国家在产业上的连动性和彼此政策冲击的加强。经济全球化为各国同步经济波动的传导提供了基础，使得金融市场价格波动向全球扩散。另外，投机资本的流动把国家和国际交换推到崩溃的边缘，金融动荡以及由此而产生的传染效应使得任何单个国家甚至国际经济组织都处于弱势地位，从而导致一个国家或地区的金融危机迅速扩散为全球性的金融危机，从而加剧了季风效应对“金融病毒”的传导性。
传染效应是自我实现的多重均衡之间的跳跃。当一个国家的危机使得另一个国家的经济移动到一个“坏的均衡”时，投资者对其他类似国家经济状况的心理预期变化和信心危机造成的投资者情绪的改变，就发生了传染。
3。货币危机成为现代金融危机的先导，并处于核心环节
当代金融危机的爆发往往以货币危机为先导，由货币遭受攻击开始，多数国家的金融市场从中央银行开始干预到最后放弃干预的过程大致表现为：短期利率大幅度上升以打击投机者持有该国货币的空头部位，提高其冲击成本→金融市场上扬→短期资金利差迅速扩大→套利资本和投机资本流动受到央行严格控制→其他金融市场如证券市场、期货市场同时大幅度动荡→汇率大幅度并不断的波动→央行外汇储备迅速下降→央行最终放弃固定汇率制度，改为浮动的有管理的汇率制度（张军，1998）。90年代的三次金融危机均经历这样一个过程。
80年代中期以后，国际环境的一个重要变化是短期资本的流动大大高于贸易和长期资本流动的发展。但许多国家仍采取可调整的固定汇率制度，包括欧洲货币联盟的联合浮动和很多发展中国家的钉住浮动。在自主的货币政策和固定汇率之间的“二元”冲突（又称“米德冲突”）仍然存在的条件下，如果该国同时实行资本自由流动政策，“二元”冲突就会发展为“三元”冲突，即“蒙代尔三角”——开放的资本市场、固定的汇率制度和自主的货币政策三个目标中不能达到两个以上。
90年代以来，国际投