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一、产业
实业机械公司是一家抽水泵制造商。抽水泵制造业空间狭小，竞争十分激烈。实业机械公司的四家最大的竞争者实力雄厚，他们的销售额占了抽水泵市场份额的６７％，同时他们在其他的工业设备市场上也很活跃。这些大公司垄断抽水泵行业已经有很多年，已经形成了真正意义上的规模经济（实业机械公司与产业内部其产业内部专业人士猜测，在不久的将来，政府的劳动安全与健康部将会颁布新的噪音降低标准。现有技术力量可以满足这一新标准的有关规定。但新标准的颁布对相关成本、收益的影响程度尚不能判定。
二、公司背景
实业机械公司创立于１９７２年，主要生产抽水泵。公司的创建者，柯克先生和主管生产的副董事长斯柯特先生从公司创立之日起，就领导公司同瑞雷斯公司展开激烈竞争，直到瑞雷斯公司自动退出为止。注意到公司在服务组织方面的力量薄弱，柯克先生和斯科特先施行一种改进的市场营销政策。这项政策特别强调要为公司产品的用户提供送货服务和技术帮助，并推行了这一政策，将公司产品打入地区市场、全国市场以至国际市场，公司在各地建立了很多销售办事处。另外，还有许多独立的销售商帮助推销公司的产品，弥补公司在其他方面的不足。这些销售商已经形成了一个巨大的网络。由于这些因素及公司可观的生产能力，自１９７９年以来，公司的销售额一直保持了３７％的增长率。现在，公司产品的市场占有率已经达到５％。
据估计，实业机械公司的销售增长率要高于同行业平均水平。领导层预计：１９８４年至１９８８年，公司的销售额可以保持１７％的年增长率。市场占有份额的扩大，是由于实业机械公司占领了某些小公司的销售地盘，这些小公司一般无力提供良好服务，生产能力也不强；同时，国际市场销售的增加也是公司销售扩大的原因之一。
实业机械公司积极投身国际市场，它们的产品在世界上很受欢迎。欧洲分部的销售额在１９８３年已达到公司销售总额的３５％，而在１９８１年只有１０％。在１９８２年，公司在日本和韩国取得了境外销售权，销售经其他公司专利授权的产品。同时，实业机械公司做了大量实质性工作去开拓非洲市场。
在产业内部，实业公司的抽水泵也很受欢迎，公司的科研力量和技术专长十分有名。同时，公司推出了设备租赁这一服务项目。这项举措成功地加深了商业客户和潜在的顾客对公司及其产品的了解。虽然租赁收入微不足道，但租赁服务直接导致了很多设备购买交易的发生。
公司成功的另一因素在于产品革新。由于采取这一举措，实业机械公司的产品具有无以伦比的质量规格和经济性。例如在１９７８年，实业机械公司通过许可证交易取得了一种新型压力技术的使用权，这种技术可以缩短停工期，降低维修成本。由于新技术的采用，公司产品性能更加可靠；由于尺寸的缩小、重量的减轻，使新一代抽水泵的组装成本更低。最近，实业机械公司的研究开发部又向市场推出了一种新型的凝结剂。这种凝结剂的耐用寿命更长，操作使用也更加简易、方便。
虽然新型压力技术的有益性及专利许可的可获得性众所周知，但产业内的主要生产者仍把精力放在早先的产品类型上。在他们看来，更新产品设计所需的不菲的投资会限制自己在其他盈利性更强的领域内的发展。
抽水泵的产品生产工艺主要是零部件的组装过程。购进的这些零部件占产品生产成本的８０％。实业机械公司所需的大部分零部件都可以直接从供货商那里购进。公司自己生产那些市场无法保证正常供给的部件，包括由公司的研究开发部所设计的实用新型部件。
公司下属的２５０个生产车间没有自己的组织。公司的生产工人可以享受到很多津贴，包括实行弹性工作时间、可以参加利润分配，免费享用公司提供的副食品和液化气、享受免费午餐，以及使用公司各种现代化的娱乐健身设施等。由于最近公司领导层对生产人员进行了小范围的人员调整，同时两次组织工会的尝试都未取得成功，所以员工们对现有的工作环境纷纷表示满意。
公司的管理人员对产业状况很熟悉，因为他们以前的职业大都与抽水泵行业关系密切，大家平均在实业机械公司已经工作了６年。市场销售部和产业工程部集中了管理层的大部分力量。实业机械公司的管理层人员共拥有公司流通股总数的２５％，而且根据公司的股票股利计划，他们每年还可分到８０００股公司普通股。
三、财务状况
柯克先生考察了实业机械公司过去四年的表现，并发现了一些对利润不利的发展趋势。销售总额中，产品销售成本的比例由１９８１年的６０％上升到１９８３年的６２％。这是因为公司扩大了国际市场销售份额，而国际销售的毛利率比较低。然而，公司直接销售的产品采用较高的价格，对这种较低的毛利率进行了部分的补偿。由于建立了更多的销售业务办事处，销售及管理费用增加得太快，与销售额的增长不能保持适当比例。为了满足销售快速增长所引起的资金需求，实业机械公司不得不增加借款。这样，每一元销售额中利息费用所占的比例就增大了。净收入的下降是这种趋势的直接结果，销售净利率从１９７９年的６．３％下降到１９８３年的３．６％。
同时，柯克先生和斯科特先生认为实业机械公司流动资产的管理也不是很有效。最近，应收账款的增长也比销售额的增长快。在１９８０年，一种内部生产能力被介绍应用到公司，这时公司的存货周转可以保持到１８０天，但现在公司已无法实现这一确定目标了。
即便实业机械公司的流动比率接近于产业平均水平，但是１９８３年该公司应付账款的周转期已延长为１２２天（购货成本占全部产品销售成本的８０％）。信贷服务部报告说：有７５％的供货商不能及时得到付款，商业信用提供者对公司不能及时承付也已经感到不耐烦（典型的商业信用条件时间为６０天）。
自１９７９年以来，实业机械公司的财务杠杆系数增高得很快。公司的１４３０万美元的长期负债的组成如下：银行提供的７００万美元的应付票据、对保险公司的６００万美元的优先债券，以及银行提供的１３０万美元的设备贷款。考虑到银行所需的２０％的现金补偿余额，银行定期贷款的利率定为８．５％，而保险公司的债券利率为１１．２５％，设备购买贷款的利率为１０％。关于可选择性负债的最主要合约规定：公司的综合营运资金必须保持在１０００万美
元以上，公司的负债一权益比率不低于２．１０，流动资产至少为流动负债的１７５％（（预定到期的长期负债和即期应付票据见：长期负债表和应付票据表）
表 长期负债到期一览表
1983年12月31日 单位：美元
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年份 金额
1985 280。197
1986 957。356
1987 968。947
1988 1581。749
1989 748。978
以后 9800。000
14337。227
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表 当期应付票据的组成
1983年12月31日 单位：美元
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项目 金额
对银行贷款额度下的应付票据 3600000
本期到期的设备抵押长期贷款 270700
杂项票据 139907
对全国银行西德分行的应付票据 2065621
6076228
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四、可选择资金来源
实业机械公司对保险公司发行的８００万美元的优先债券于１９９９年到期，１９９８年开始摊还，利率大约为９．２５％。新发行的优先债券限制实业机械公司发放现金股利，另外规定，公司购买国库券的金额不得超过１９８１年１２月３１日以后的净收入合计及股票出售所获的３００万美元的收入之和。同时协议限制提高高级管理人员的报酬。如果实业机械公司处理这些与债务相关的事宜，需支付法律及其他手续费共２５０００美元。
公司投资银行专业人士建议可以按照每股１５美元的价格发行２７５０００股－５８００００股普通股股票。扣除证券承销商的佣金，每股公司可得１３．７５美元。与此相关的发行费用为５００００美元。
公司股票的持有相对集中，有５２％的股票掌握在４９个人手中，其中有很多是实业机械公司领导阶层的成员。公司最后一次向社会公众发行普通股是在１９９７年。
麦考尔先生自１９８０年以来就负责实业机械公司的账目，所以对公司的状况十分了解。从公司运行之初，联邦州立银行就作为贷款牵头行。公司对银行的负债中本期到期的有３６０万美元的贷款和４００万美元的长期应付票据。虽然实业机械公司偶尔会要求增加贷款额度或办理贷款展期，但双方的合作关系彼此都还是感到比较满意的。
为了为他与董事长的会面做准备，麦考尔先生全面审查了实业机械公司１９８４年至１９８７年的财务报告。他提出：据预测，销售额将以１７％的年增长率保持增长；外部筹资需求在１９８５年会涨到８６０万美元，而１９８７年会降到５５０万美元。同时，预报表明，在１９８４－１９８７年，现有的长期贷款金额会减至３８０万美元。
至于逐渐降低的获利能力，麦考尔先生主要考虑利用公司内部资金积累来为快速增长的销售提供资金，这样就可以减少借贷。预期的存货余额并不现实，应付账款项目计划表明公司对不满的商业信用提供者并未采用有实质意义的措施。在会议上，麦考尔先生提出了自己对公司预报的精确性的疑问。柯克先生承认：在他准备的文件中确实使用了一些应质疑的假设，他现在正着手准备一份新的预测报告。
然后，大家将问题的讨论焦点转到了可选择的筹资渠道上。在介绍债券筹资方式时，麦考尔先生指出实业机械公司的收益足以偿付现有的及预期将增加的负债；但他同时指出，较高的利息支出将导致公司盈利能力的下降。现在，实业机械公司普通股的市盈率为９％，而在１９８０年，公司的市盈率曾达到１７％。
麦考尔先生提出，相对较低的市盈率可能会对投资者产生影响。他们会仔细考虑财务杠杆程度的稳定提高和与之相关的每股收益所受的风险。投资者们认识到，在销售高速增长的时期，实业机械公司已无法保持他的利润水平；并且他们怀疑预定的较慢的增长率能否会逐步被提高。麦考尔先生认为，如果这种趋势持
续下去的话，实业机械公司就应谨慎地考虑发行股票，从而降低资本结构中负债的比重这一筹资方式。这种行为过程可以降低与收益相关的风险，并有可能在将来使市盈率增高。公司的举债能力得以保留，从而可以提高公司将来的财务弹性。另外，据预测，１９８４－１９８５年期间有可能利率下降。
相反，如果发行债券就会耗尽公司的举债能力，而且会给公司现有的及潜在的持股人带来额外的风险。结果，公司的市盈率就会下降。麦考尔先生认为：选择发行债券的筹资方式可以提高每股收益，但是要比低风险的筹资方式对权益市场带来的不利影响严重。
柯克先生并不完全赞成银行对股价的评估，但是他确定也注意到产业内部财务杠杆系数较低的其他几家公司都有比较高的市盈率。
柯克先生对这次讨论很满意，这可以帮助他理解和辨别下星期董事会上将要讨论的发行事项。他将根据自己修订后的公司财务计划和相关分析向董事会介绍有关情况。
１、财务杠杆系数过高体现了一种什么样的财务管理策略？这将给实业机械公司带来什么样的影响？
２、实业机械公司应采纳哪一种筹资方案？
＃0
模拟试卷（六）
一、选择题。
１、短期融资首要考虑的问题是（ ）。
Ａ、流动资产投资金额的数量
Ｂ、流动资产与销货收入之比例
Ｃ、短期负债与长期负债之比率
Ｄ、流动资产总成本的大小
２、当（ ）在最低时，可以求得最佳投资额。
Ａ、流动资产与销货收入比率
Ｂ、短期负债与长期负债之比率
Ｃ、流动资产总成本
Ｄ、银行利率
＃1
３、短期负债和长期负债相比，正确的一项是（ ）。
Ａ、风险高、成本也高
Ｂ、风险高、但成本低
Ｃ、风险低、但成本高
Ｄ、风险低、成本低
４、短期信用是指（ ）年内偿还的负债（ ）。
Ａ、一季度
Ｂ、半年
Ｃ、一年
Ｄ、二年
＃2
５、下列不属于短期信用来源的是（ ）。
Ａ、应计薪资与所得税
Ｂ、厂商之间的信用
Ｃ、商业银行贷款
Ｄ、向私人发放债券
６、厂商的营运状况扩充时，随之而自动增加的是（ ）。
Ａ、流动资金
Ｂ、债务
Ｃ、应计费用
Ｄ、利税
＃3
７、下列费用中不必支付利息的是（ ）。
Ａ、应计薪资
Ｂ、商业信用
Ｃ、商业银贷款
Ｄ、商业本票
８、在短期负债中，最大的项目是（ ）。
Ａ、应计薪资
Ｂ、商业信用
Ｃ、商业银贷款
Ｄ、商业本票
＃4
９、影响信用期间长短的因素主要是（ ）。
Ａ、产品的经济特征
Ｂ、卖方状况
Ｃ、买方状况
Ｄ、现金折扣政策
１０、某厂商需要＄８００００偿还到期债务，但必须维持２０％的补偿性余额，则该厂商实际必须借入（ ）。
Ａ、＄６４０００
Ｂ、＄８００００
Ｃ、＄９６０００
Ｄ、＄１０００００
＃5
二、简答题。
１、某公司因生产急需准备借款购进一批材料，供应商提供的信用条件如下：
（１）立即付款，价格为９７００元。
（２）３０天内付款，价格为９８００元。
（３）３０～６０天内付款，价格为１００００元。
若该公司只想借入期限三个月的生产周转借款，此种借款年利率为１５％，银行要求采用贴现法支付利息。按对该公司最有利的付款条件计算，公司至少应向银行借款多少元？（全年按３６０天计算）？
＃6
三、案例分析：
＃7
＃0
１、Ａ
２、Ａ
３、Ｂ
４、Ｃ
５、Ｄ
６、Ｃ
７、Ａ
８、Ｂ
９、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
１０、Ａ
＃1
答：（１）立即付款的现金折扣率为：１００００－９７００］／１００００×１００％＝３％
放弃现金折扣的成本为：３％／［１－３％］×３６０／［６０－０］≈１８．５６％
（２）３０天付款的现金折扣率为：［１００００－９８００］／１００００×１００％＝２％
放弃现金折扣的成本为：２％／［１－２％］×３６０／［６０－３０］≈２４．４９％
（３）６０天须全额付款，现金折扣率为零．
由上述三种情况可断定，该公司在３０天付款最为有利。
＃2
本案例描述了实业机械公司的筹资例子。描述了实业机械公司的生产经营和财务状况，分析了两种筹资的途径及对企业内外的影响。
本案例给我们的启示：
１、借鸡生蛋，举债经营是企业发展，提高股东权益的有效途径，但是，过渡举债经营、发行债券会引起财务杠杆系数的提高，增加财务风险，最终危害股东利益。
２、企业应首先寻找内部潜力，实现内延扩大再生产。
３、企业筹集资金不仅要考虑内部需要，更要考虑市场的可能，发行股票可以降低财务杠杆系数，但必须找准时机，确定好价格，才能做到“双赢”。
＃3
筹资计划
之一：东方汽车筹资决策
东方汽车制造公司是一个多种经济成分并存，具有法人资格的大型企业集团。公司现有５８个生产厂家，还有物资、销售、进出口、汽车配件等４个专业公
司，一个轻