按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
妒谐×魍ü晒啥Ｓ谑侵灰蠊啥桥资凼种械氖种涣魍ㄅ蹋妒谐〉目闪魍ǖ墓善笔烤陀锌赡芊叮庋└蠓鹊耐蝗辉黾铀贾碌谋厝唤峁荒苁羌鄹裣碌鄹裣碌谋厝唤峁侨昧魍ü晒啥淖什兄荡蠓跛馐且桓龇浅Ｒ慕峁坏┱庵纸峁⑸敲矗妒谐×魍ü晒啥媸档睦嫠鹗Ы⒓闯鱿帧！�
“投资人一方面无法准确地预测到获得流通权之后的大股东们会不会减持，怎样减持，减持多少股。另一方面，一旦大股东减持，流通股股东手中的股票将立即缩水，在这种情况下，你会怎么办呢？〃
小王：“当然是暂避一时了，不敢买股票了。”
“对，真实的发生在中国资本市场上的情况正像你所说了，大量的投资人在股权分制改革这个消息诱发下，开始减持，开始看空，开始卖股票。这种卖股票的行为从某种意义上讲，有一定程度的合理理性，因为对股权分制改革的不乐观认识，事后看是不正确的，但当时这一认识真的是按照基本逻辑对基本面进行必要的加工处理和思考之后的结论。当时中国资本市场上很多理性的投资人，很多大型的研究机构都做出了应该减持股票来应对股权分制改革的系统性研究。所以这个阶段的减持真的是对基本面思考之后下的结论，错误是错误，但是并不等于他没有进行理性分析。这个事情真的太过复杂！你想一想当很多人都认为股权分制会导致自己利益受损，采取抛空的行动，整体股票市场的估值水平和指数会怎么样呢？”
“当然是下跌”
“下跌很快就发生了。当指数和价格的下跌之后，又为投资人提供了一个新的复杂局面。一方面股权分制改革带来的不确定和问题客观存在，令投资人无法产生积极乐观的心情，另一方面在先知先觉的投资人把不乐观预期转化为卖出行动，股价下跌的时候，投资人又必须面对股价下跌的压力和挑战。股价下跌这种局面的出现，更直观，更真实，更强烈的摆在投资人面前。股价下跌了，投资人的利益已经发生损失，下跌之后进一步会不会发生，下跌之后在下跌，自己的损失会不会更大。当价格下跌出现的时候，更多的人被吸引到就股权分制改革这个事情会不会影响自身利益的思考之中来，当没有股价下跌的时候，往往是一些好思考的理性投资人对此进行思考并采取行动。而当股价真实被压了下来的时候，一些不关注股市，或者不爱思考，没有思想的人也就因为股价下跌必然地，开始考虑股权分制改革会对自己有什么影响，因为这种影响已经真实的发生了。”
在这种价格压力下，更多的人开始思考股权分制改革对自己的影响，自己该不该行动。该怎么行动，思考的人大幅增加的时候，他们的局面是一方面价格下跌的压力下，另一方面市场的主流认识已经形成了“股权分制改革有害于流通股股东的利益。”在这个时候思考很难超越已经成为现实的不乐观预期。因为这个时候思考者的思维能力明显是后知后觉者，理性本身不高，同时思维环境更加恶劣，大幅的下跌，广泛流行的不乐观预期，这些后期思考者，大部分会自然形成抛售的认知，当他们的决策是进一步的抛售的时候，价格会更进一步的下跌，而且会加速下跌。于是乎，价格的下跌在这个时间段变成了主要的下跌推动力，其实当价格下跌到一定程度时，哪怕基本面真的是不利的，但是他也就可以弥补基本面的不利。但是现在的情况是价格下跌可以成为投资人的全部决策依据，在特定的环境下，价格的不断持续下跌之后，投资人的决策依据就变成了只依赖于价格变化，此时，基本面对价格的影响被至于一个次要地位，并不再受基本面的影响。
牛熊交替的原因（2）（2010…09…25 08：51：21）转载标签： 财经索罗斯中国价格变化基本面杂谈 分类： 短线价值发现理论研究
凌通价值投资网
价值投资者的精神家园！
凌通价值投资网欢迎您
承接上文：牛熊交替的原因（1）
为什么价格可以脱离基本面，而且价格脱离基本面之后，还会持续延原有的方向继续运行，原因就在于此。由基本面发动起来的错误认知，一旦产生，他形成的价格变化会吸引数以千万亿计的投资人持续跟进，而后续的投资人他们的决策依据只是基于价格的变化，价格把他们吸引进来，引起他们的关注，而他们价格变化之后形成的决策依据总是沿着原来的方向决策。
第二批人被第一批人吸引进来，采取了与第一波人一样的行为，而第三波人被第二波人吸引进来，采取了与第二波人一样的行为，而第四波人被第三波人吸引进来，采取了与第三波人一样的行为，到一千波人，被一千波人减一人吸引进来之后……什么时候价格引发价值原有方向变化停止呢？那就是市场上所有的投资人都被传染完了，没有新的投资人可供传染。此时往往就会停止下跌，而这个时候你会发现错误的定价和认知偏差已经到了明显的严重到无以付加的程度，严重到离谱程度，以至于任何一个小孩都能看出来。
小王：“传染如此的猛烈，这是为什么呢？当传染展开的时候真的就是一直传染下去，直到所有的人都被传染吗？”
“传染猛烈且快速的展开，直到所有人都被传染过一遍，中间不停止，最真实的是资本市场的现实，可以看一下自中国股市开张以来，所发生的熊市下跌都具有短期之内快速猛烈持续下跌的特点，全世界主要的投资分析理论都发生并指出，在上涨的过程中，整体比较缓慢，而熊市下跌时，时间短速度快，总是兵败如山倒，尤其是熊市末端的那波下跌更是如此。这是因为人是一个群体性动物，很多社会现象的根本原因就是人是一种社会群体性动物，比如某种时尚，某种潮流，某个商品、某个观念的流行，在根本上是因为人和人之间，具有互相攀比、互相影响互、相认同的本质特征，人在某些场合和复杂局面下，他的决策机制并不是基于理性思考，而是采取和大部分人一致的行为，随大流，跟着大多数走是包括人类在内的所有群体性动物的根本行为特征。所以看到价格下跌，投资人都习惯性卖出，这是有人的习性导致，是不能改变的！
小王：“在传染过程中难道没有人会发现问题并回避问题，不接受传染吗？”
“当然也绝对不会没有人拒绝传染，像巴菲特、索罗斯、格雷厄姆、林奇等投资大师就属于这类少数人。但是，面对成千上万的人被本能和人性所驱动起来的巨大的群众力量，少数人根本无法遏制，更无法逆转。群众的非理性力量，是一股全人类破坏力最大的力量，他可以摧毁一切，因此一旦这股力量生成，唯一的结果是让他彻底释放，没有任何力量能够遏制他，这就是历史上在熊市底部包括政策干预都往往失败的原因”
“传染如此猛烈的进行，时间压力也是重要原因。市场的变化，基本面的变化往往是以排山倒海之势袭来，投资人需要在这种猛烈变化做出快速及时的决定。因为慢了，局面会如何演化具有巨大不确定性。投资人需要在一个有限的时间里做出判断，这是投资实践的根本特征。投资者的研究也罢，决策也罢，它是一个限时决策，这种限时决策使得投资人没有机会做出长期严密的求证和推导，因为时间是紧迫的。从某种意义上讲，投资者非常像参加命题作文考试的学生，考生拿到考卷的时候，考题是有意识不让考生事先知晓，以便考察学生的真实能力，另一方面，命题作文的考试是限时的，你必须在一两个小时之内，完成作文。一篇作文，如果放到5天之后让学生完成和放在一个小时之内完成，同一个学生，所写的文章质量是迥异的，这个道理和投资者在股市研究判断突发环境中的处境是完全一样的，变化是突然的且瞬息万变，必须快速果断做出决定，没有时间让你深入研究，必须在时间的压力下做出决策。于是，在巨大的时间压力下，很多投资者的决策，就和高考作文在考生面前一样，只能仓促完成课题，于是质量自然下降。
时间压力是资本市场，是投资人投资决策特定条件，没有一个投资者不是在紧迫的时间压力下做决策的，索罗斯对此说道：“参与者们必须在不确定的情况下做出决定，他们的决定肯定是临时性和有偏见的，这是价格扭曲的原因。作为参与者我们常常在巨大时间压力下行动，无法收集到需要的信息，这就是为什么市场会失控的原因。”这种客观条件下的时间压力，使得市场变化排山倒海袭来，投资者往往会跟着感觉走，别人怎么做自己就怎么做，于是传染快速发生并不断扩大！
在股权分制改革消息推出几个月内，中国股市整体估值水平陷入了历史最低点，股指跌到了998点，与此同时，中国的基本面一切如常，没有变化。
“你觉得一个下跌的过程，一个有由基本面突然发生变化引 发的下跌的过程是不是这样呢。”
“是这样的。”
“在这样一个过程，你发现没有发现有一些规律性特征呢。”
“我还没有明确发现有什么规律性特征，您能给介绍一下吗。”
“可以，在整个下跌过程中，他们是由二个轮子趋动的，所谓二个轮子就是下跌这个价格变化背后有二股趋动力，初始的原始趋动力或者推动他开始变化的力量是基本面的变化和动荡。没有基本面的变化与动荡，股价的波动就没有动力，就没有推手，很类似于像大物理学家牛顿研究天体运行，他一直到晚年都困惑是什么推动这个天体在运动。以至于他找不到天体运动的推动力，他接受了是上帝在推动。我们这个股价的涨跌变化也存在着推动力的问题，并且我们已经找到他价格变化波动的初始推动力，而不需要把原因归到上帝头上。这个推动力就是基本面的较大的较意外的较非常规的动荡，在基本面动荡推起价格变化之后，价格变化达到一定幅度你会发现，这个时候价格进一步变化的推动力，就由基本面这一个要素变成了基本面加已经形成的价格变化趋势，二者协力共同推动价格变化。到了第三阶段，价格持续变化的推动力，又从基本面变化和价格趋势联合推动变成，单一主体推，这个主体就剩下了价格单一推动价格，基本面反而不再起作用了，基本面被迫退出了对价格的影响，规律性的事实是跌到价值中枢以下还要下跌，而且还要严重的过分下跌，这根本的原因就是在这个阶段推动价格下跌的原因是价格本身控制推动价格，基本面已经不再影响价格了。再往前演化，到第四阶段，在无以附加的极端错误局面下，有部人理性投资人意实到错误的存在，价格开始发生转折。此时，实质上又变成了价值单一要素对价格的趋动
牛熊交替的原因（3） （2010…09…27 08：44：27）转载标签： 价格变化基本面gb2312大众投资人杂谈 分类： 短线价值发现理论研究
凌通价值投资网
价值投资者的精神家园！
凌通价值投资网欢迎您
承接上文：牛熊交替的原因（2）
所以在整个的股价变化过程中，存在着这四个阶段。
第一阶段是价值推动，由于基本面的复杂变化引起投资大众观念和预期的变化，观念和预期的变化，引起价格的变化。
第二阶段是价值和价格联合推动，基本面的变化引发了投资大众预期、认知、情绪的变化，大众预期、认知、情绪的变化导致了价格的变化，当价格发生了明显的变化之后，价格的变化又单独成为影响预期认知心理情绪变化的因素，于是在基本面变化引起价格变化产生之后，价格就成了一个新的引起预期变化的不利因素，从而进一步影响价格。在这一阶段一开始基本面变化对价格变化的影响要大于价格对价格自身的影响程度，越往后价格自身变化对价格影响程度越强烈，而基本面变化对价格的影响日益减弱。最后过度到第三阶段价格变化单独影响价格
第三阶段是纯粹的价格推动。在第三阶段，因为价格的持续变化，基本面变化对价格的影响已经充分的体现，也就是说价格的变化反映包含体现了基本面的变化，从而基本面不在作为影响价格变化的因素，基本面对价格的影响力已经耗尽，但这个时候猛烈的持续的价格变化强烈的刺激了市场投资大众，于是价格会延着原有的价格变化方向前进，价格惯性变化的特征完全是由前期价格变化的猛烈度决定的，与基本面已经没有关系了。这也是为什么股价不能恰到好处的反映基本面变化的原因，价格是投资大众心理预期和认知以及情绪的反映，一切能影响投资大众预期认知心理情绪的因素都能导致价格变化，而已经和正在发生的强烈价格变化更容易、更直接的影响投资大众的心理情绪和认知与预期。价格的变化既受基本面的影响又受价格本身变化趋势的影响，在一定条件下，价格具有自己决定自己变化的特征。
第四阶段又回到了价值决定，当连续的价格变化发生之后，价格已经明显的与基本面的真实情况不一样了，以至于这种错误可以不特别费力的就可以被发现，于是会引发新的理性投资人的介入，体现价值对价格的决定作用。
这四个阶段中存在着一段价值完全不在影响价格阶段，由于这个阶段的存在就使得我们投资人对价值的理解更加精细化，更加具体化了，过去我们对价格决定于价值的理解太过粗，认为总是价格总是受价值影响的，价值是无所不在的。实际情况不是这样的。真实的价格变化中存在着一段价值失效阶段，在这个失效阶段正是历史上很多投资困惑的原因，有很多投资人，包括我本人在过去的投资中也遇到过这样的困惑。就是明明是一个值10元的股票已经跌到7元了，按理说已经有30％的安全边际了，就应该买入了，而我和很多投资人也是在这个价位区间买入的，但最后的价格走势是股价先跌到4元，然后又涨到10元（实际情况会超过10元）。换言之，7元不是最佳买入点，在7元买入的是先经历套牢，这个过程是频繁的规律性发生。现在我明白了其中的道理，当时在7元买入的行为根本没有意识到，价值决定价格的过程在趋势性价格变化过程中有一段是价值无效阶段，是纯价格驱动阶段。这种纯价格驱动阶段是要必然发生的，这一阶段的必然发生就导致了已经有投资价值还要大幅创造更大的投资价值。同样，还有一种情况就是在牛市兴起的时候，价格连续上涨后，很多投资人都认为10元的企业已经涨到15元了，已经明显高估了，于是卖出，但结果是最后涨到20元，这种现象在中国资本市场上的一位私募基金经理叫赵丹阳曾经遭遇过，他是在中国2007年大牛市的中间段，3000点宣布解散基金，实际上中国股市后来走到了6000点，因此他受到很大的压力。理性度上讲，赵丹阳的理性度是无人能比的，是位很好的理性投资人，但他3000点减仓并解散基金的作法其实是丧失后续的价格真实上涨。赵丹阳的问题有可能也是没有认识到价格与价值的具体关系，也是对价值规律有不完全的理解，没有认识到价格在某段时间必然脱离基本面的约束，受价格本身的驱动。＇
牛熊交替的原因（4）（2010…09…28 08：39：42）转载标签： 凯恩斯羊群效应大众基本面价格变化杂谈 分类： 短线价值发现理论研究
凌通价值投资网
价值投资者的精神家园！
凌通价值投资网欢迎您
承接上文：牛熊交替的原因（3）
如果我们再往前思考和追问一下，为什么在价格和价值的关系过程中，价格会有一段完全自己运行，脱离价值约束的阶段。这是为什么？从表面直观上看，是由于价格连续的下跌或上涨，会让市场参与大众受这种连续快速猛烈的价格变化的影响，产生了不问是非，不问价值，盲目的追随别人，随意交易。整体上发生了羊群效应，是的！是羊群效应造成的，很多研究都指出，股市在价格演化、尤其是暴涨暴跌的过程中，不可避免地会发生羊群效应，羊群效应推动了价格按原有方向惯性下滑，或惯性猛涨，大幅脱离价值。羊群效应能够合理解释为什么价格会在牛熊交替的某一阶段，完全脱离价值。而从更深一层的本质上看，价格会有一段完全自己运行，脱离价值约束的阶段，关键的关键是，价格是一种投资大众的主观认识。价格是投资大众对环境，形势，未来的一种主观判断。剔除了定语，简化这个关于价格的定义：“价格是一个主观认识。”因为它