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�3900）升3。7％，见十五元七角后停牌；江西铜业（358）升2。1％，见十一元六角二仙；香格里拉（069）升3。2％，见二十一元，公司计划收购纽约一间酒店26％权益。
国美电器（493）首季获利一亿六千九百二十万元，较去年同期升75％；盈科保险（065）首季获利一亿零七百五十万元，升4。87％。
A股投资者较估计谨慎
深交所发现，截至今年3月止有三百四十万股民开咗A股账户后并有买卖股票，占新开户人数80％。睇嚟A股投资者嘅谨慎程度较一般人估计要强烈好多；至今年3月止深交所个人投资者数目一千一百二十一万户。
高盛认为，中国股市已面临调整，以美元计，今年已升咗85％，昨天成交额占整个亚洲市场一半；P/E四十二倍，亦系全球最贵嘅股指，MSCI亚太指数P/E只有十九倍。过去两年负利率存款及提高房地产税项，令中国十七万二千亿元人民币存款有部分进入股市。如加快人民币升值及加息，可引发内地A股出现较大调整幅度。
5月8日国家发改委公布一百六十种药品价格调整后，据悉呢次系最后一次集中大规模降价，日后只会微调，再唔会大规模调整。去年开始一千五百种药物分七次进行调整，往后将按市场需求而作微调，即药品价格改革基本上完成。
2001年1月起美国联储局嘅扩张货币政策，令2003年全球经济复苏。去年底美国股市总值二十万六千亿美元，已相等于美国所有住宅嘅市值，只要今年股市继续上升，将可抵销美国楼市调整嘅影响。
印度、中国、东欧甚至南美洲国家投入生产，令全球工业产品甚至天然资源自1980年起由供应不足进入供应过剩，虽然2001年起天然资源因过去二十年缺乏投资而出现供应不足，但到今年相信大致上已供求平衡。全球超过三十亿人口投入生产，供应只有八亿人口嘅DECD国家，此乃DECD国家CPI涨唔起来之底因。
A股进入三而衰阶段
今年美国除房地产呢个行业外，其他方面都OK。最高收入阶层获4。6％减税及资产增值税减五个基点，令今年美股保持畅旺，可抵销楼价下调嘅影响，令今年美国经济唔太热亦唔太冷。
1985至94年十年日圆狂升，未刺激美国CPI加快上升（当时日本仍系美国入口消费品嘅最大供应国）。所以2005年7月起人民币升值，应该唔会刺激美国CPI大幅上升，咁美国亦毋须进一步加息去压抑通胀，依家息率五厘二五，相信继续维持机会最大。中国来自出口所产生嘅外贸盈余，令人民币供应量以年率17％速度上升，自然导致资产升值；加上中国人做乜都一窝蜂，好快便形成泡沬。中国人将30％收入用于储蓄，但银行只愿畀二厘息佢地，而中国CPI升幅系3％而资金流入楼市却受政府打压，所以去年纷纷流入股市，令A股指数上升130％，今年再升50％。周小川劝投资者小心泡沫，你信唔信仲有听众？情况一如1990至97年港人面对负利率压力（存款利率低于GPI增长率），资金涌入楼市及股市，当年港英政府唔系一再叫人唔好炒楼咩？港人经历过七只肥牛后，走嚟六只瘦牛食掉七只肥牛（唔少人因此变成负资产），从此香港社会财富分配两极化。中国2001年面对七只肥牛，最后结果会否一如香港（财富分配两极化）？谁都阻止唔到。
当上升趋势形成之时一如寻金热，人人希望分一杯羹，愈来愈多人加入直至形成狂潮，真正执到金者唔多。当泡沫初现之时，不但唔会爆破，反而会愈吹愈大。以沪深A股为例，2005年6月至去年6月系合理上升期，喺1500点进入整固；2006年8月因楼市受政府打压，资金转移去股市，指数由1200点升至2007年1月2400点，开始形成泡沫；2007年2月进入最后上升期，指数由2200点起上升至家吓系3700点。去到边个水平才耗尽所有购买力？事后才知道。但A股已进入〃三而衰〃嘅阶段，一旦调整幅度唔细，参与者宜用止蚀沽盘保护自己。依家A股高点3117点，止蚀位应订喺3345点（较高点低10％），如此类推。泡沫通常进入第三潮才会爆破，太早预测泡沫爆破嘅所谓专家，可能自己未经历过1971至73年香港股市或1987至89年12月日经平均指数嘅表现，即系有实战经验，结果有如〃狼来了〃故事（因讲得多而有人信）。反之，由今天起各位真系要提高警觉，不过相信对港股影响有限。
贝理雅系好首相
粤语残片通常大团圆结局，因为大部分人都希望大团圆结局。现实生活往往相反，尤其系泡沬经济，十之八九无法大团圆结局。理由系当你赚到一百万元之时，必然万丈雄心欲赚一千万元；赚到一千万元之时，又想赚一亿元……。人嘅欲望永无止境，直到失败为止。见好即收嘅人永远唔会破产。点样控制自己嘅无穷欲望系一门学问。投资市场牛熊之争永无止境，投资股票永远系艺术成分大于科学，亦永远无法准确预测。股市经过2月抛售后，3、4月又再阳光普照，5月又点？以技术分析已经严重超买，出现调整亦正常。此乃人人皆懂嘅分析，人人皆懂代表上述分析唔值钱，值钱嘅分析系搵出别人嘅忽略之处。
今天世界经济增长动力唔单止嚟自金砖四国（BRIC），而系金砖四国加中东（ME），简写系BRIC＋ME。过去七年油价上升，令ME拥有大量油元，到处搵投资对象，所到之处资产无一不升，何况联储局第十七次维持利率不变。欧洲央行同英伦银行周四开会，欧罗利率维持三厘七五，英镑加息零点二五厘，至五厘半，略高于美元利率，吸引资金流向英镑。英镑利率系2001年4月至今最高，所有六十一位分析员皆估计今天加息，至于会否加至五厘七五？亦有四十三位分析员认为会。依家英镑利率系G7中最高，英国通胀率能否由3。1％ （1997年以来最高）重返目标通胀率2％？今次系去年8月起英镑第四次加息，但系无法阻止英国楼价上升；今年4月英国楼价升咗10。9％。
贝理雅上台后，将加／减息嘅权交畀英伦银行，任内十年通胀率系战后任何十年最低，并出现连续四十季经济增长。失业率亦保持偏低。现年五十四岁嘅贝理雅系英国近百年内在位最长嘅一位首相，连续三届获连任，今年6月27日下台，我老曹一定怀念佢（佢任内令我老曹嘅伦敦楼赚唔少）。而佢喺任内最错嘅决定应该系出兵伊拉克，亦系令佢今年下台嘅理由，不过佢真系一位好首相。
今年投资中短线为主
今年投资策略系利用相对便宜嘅价钱吸纳有机会上升嘅股份。今年以中短线为主，唔做长线投资。今天大量分析员每天都牛咁眼为投资者搵投资项目，股市分析已成为一门竞争极之激烈嘅行业，要表现出色过人唔系话咁易。过去常用嘅技巧例如炒概念、炒影子股、炒行业盛衰、炒被收购对象……已成为入行ABC（无人不懂、无人不识）。1997年起走出香港搵食，今天人家更青出于蓝，因为别人对外国事物较我老曹呢个少出门嘅秀才了解更多。2002年起我老曹强调中国概念，别人亦较自己更勇。到今年，我老曹真系有D江郎才尽嘅感觉。
中国实施改革开放政策，加上全球经济环球化，全球财富出现转移，就系由OECD国家转到新兴工业国，中国去年GDP已有二万亿美元，略超英国，世界排名第四；估计五年内将超过德国，三十年内超过日本，达到世界排名第二（但人均收入仲有距离）。
中国房产专家认为，内地房价今年基本趋势仍系向上。例如上海完成调整后，3月起又再向上；北京5月开始下调，如此类推。威格斯董事总经理孙伟璋估计，今年上海楼价可升10％，租金则升5％。
2004年雅典举办奥运，1995至2002年雅典房价出现七年上涨，升幅65％；奥运设施周边地区房价升幅110％。希腊人口一千一百万，私房拥有率高达80％以上，需要买新屋嘅人唔多，主要因主办奥运，夕卜资流入而推高房价。奥运村喺雅典西北郊外一片无人地带，既有任何公共交通工具连接，配套设施亦唔完善，甚至有学校、购物商场，更讲唔上公共娱乐设施，形成奥运村三千多套商住房响奥运结束后卖唔出，售价由最初二千欧罗一平方米跌至依家一千欧罗，但入住率不足10％；反之，雅典市区内2004年至今变化唔大，过去两年只回落10％左右。
悉尼主办2000年奥运，楼价由1993年开始以每年10％速度上升，一直升至2004年年初，最近两年楼价才回落8％左右。不过，奥运村内一样空荡荡，杂草丛生，空置率非常高。2000年后澳洲物业仍能上升多四年，相信同天然资源价格上升有关。
美国亚特兰大主办1996年奥运，1993至95年亚特兰大房价只上升19％（全美上升13％）。奥运之后大量亚裔美国人迁入居住，楼价继续上升。
2008年北京举办奥运，未来北京楼价又点？
陈水扁上台七年，令台湾股市成为全球表现最差嘅股市之一，2008年任期完结，系咪有机？以美元计，2000年5月20日阿扁上台至今，台湾加权指数回落18。5％，同期MSCI指数上升32％，部分理由系台湾指数科技股占比重57％。
家吓台湾股市P/E十七点三倍，明年会否因阿扁下台而上升？
环球工程（8192）、华人置业（127）、绿城中国（3900）、软迅科技（8182及8373）、东成控股（735）、嘉进投资（310）停牌。
新焦点（360） 5月16日；环新国际（502）17日；先施表行（444） 22日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：93序号：
43
标题：
资产折让股中寻宝
来源：
信报
发布日期：
2007…05…12
全文：
5月11日，周五。恒生指数跌278。06，收20468。21；成交六百零六亿八千九百多万元。5月期指低水，收20354点。恒隆地产（101）跌2。4％；新世界发展（017）跌3。4％；信和置业（083）跌2。9％；中国人寿（2628）跌2％；马钢（323）跌5。7％，年内马钢股价上升48％，同期恒生国企指数只升2。2％；绿城中国（3900）跌5。7％。
日本银行可能加息嘅消息，引发美股回落；加上格蛇向华盛顿重申今年底前美国出现衰退嘅可能性为三分之一吓怕唔少投资者。
一年365日都系搵银日
香港股市今天炒市价落后资产净值嘅股份，令唔少市价低于每股资产净值50％嘅二线股成交额上升，理由系佢地不但有被私有化嘅机会亦有可能成为其他大企业嘅收购对象（此乃廉价获得资产之法）。找寻市价低于NAV 50％或以上嘅二线股去投资，成为咗股市新一轮炒卖热潮，睇嚟另一寻宝游戏又再开始。Profit in May while others are away！一年三百六十五日，天天都系搵银日。
美国经济增长率继续放缓，估计联储局今年第四季才减息四分一厘，明年首季再减四分一厘，至四厘七五，相信来自减息嘅刺激唔大。未来美国经济仍系温吞水（唔热又唔冻）。香港经济1997年后极受房地产行业影响，楼价回落令消费不前，加上失业率上升引发连锁反应至2003年；反之，美国经济地产项目只系众多行业嘅其中一环，地产行业衰退唔会影响美国人嘅消费欲，亦唔会令失业率上升（起码去年下半年至今系咁），所以唔使过分担忧。至于内地A股泡沫，内地A股P/E四十二倍，即使本港H股P/E十六倍，内地A股回落50％，香港H股亦只受心理影响而已。我老曹睇法系维持年初嘅立论一香港股市系上落市啫。
金属价进入回落期
美元汇价上扬令金价回落，进一步确认天然资源价系上落市唔系大升市。中国需求放缓嘅疑虑，令上海期铜第二天下跌，新增供应未得到良好消化，令上海7月期铜下跌三千一百四十元人民币一吨或4。3％，见六万九千五百八十元人民币（九千零五十二美元）一吨。伦敦金属交易所三个月期铜第四天下跌，报七千八百四十四美元一吨。7月期锌价跌3。5％或一千二百一十元一吨，报三万三千五百元；7月期铝价下跌1。4％或二百九十元。报二万零三百五十元人民币一吨。睇嚟金属价正进入回落期。
中国4月份外贸盈余较去年同期上升63％。出口一百六十九亿美元，上升26。8％；入口只升21。3％，外贸盈余一百零四亿美元，令人民币升至7。6859兑1美元。中国副总理吴仪今个月22至24日会见美国财长保尔森之前，估计人民币将进一步升值。
内地推动成品油价市场化
内地成品油价格对国际市场价格反应迟缓，各方要求尽快让成品油定价机制市场化，呼声愈来愈强烈。人行5月10日发布第一季度货币政策报告，谈及资源性产品价格改革时透露，中国将采用〃原油加成本〃嘅成品油定价体系，政府将逐步放弃补贴。新成品油定价体系以布兰特、杜拜及米纳斯三地嘅油价为基准，加上炼油企业一定成本及利润而产生国内成品油价格。上述资源价格改革建设节约型社会嘅迫切需要，亦系提高货币政策有效性嘅迫切需要。由于国内资源价格长期被人为地压低，大多数价格低于国外，刺激中国出口快速增长，贸易顺差扩大，带来结汇压力及人民币升值预期，国际投资资金亦因此大量流入，造成资本专案顺差，不但形成国际收支失衡及人民币汇率上升压力，更带来房地产及股市泡沫。长期嚟睇，资源价格改革有利实现经济增长模式改爱，由出口、制造业导向型转为内需、消费业为主导，亦可改善货币政策嘅实施环境，实现经济可持续发展。不过，短期而言，价格改革会带来一定程度嘅产品价格上涨，对低收入群众生活带来影响。
券商关注中石油资本开支大
去年中国石油进口依存度已升至44％。世界石油储采比为四十点五年，中国只有十三点四年；加上一半来自中东、四分一来自西非，呢D地区嘅政治因素随时影响到中国石油进口嘅安全性；即使加入南堡油田，中国石油储采比亦上升唔倒几多。摩根大通、高盛、麦格理等大行不约而同认为，市场对中石油（857）发现南堡油田嘅消息反应过大，股价升势过急，建议减持。喺2012年投产前，中石油面临庞大开支压力，而非短期利润急升。高盛估计中石油资本开支高达六百七十亿元，维持中性评级，目标价九元三角；上述观点获法巴、星展等多间大行认同。摩根大通建议减持，认为南堡油田嘅资料系以内地准则而定，而非美国证交会准则，中石油仲须再作估价，而且宜采审慎态度。
中石油副总裁胡文瑞话，南堡油甲储备规模达十亿吨系科学测算，估计最终可采出油量四亿吨。中国工程院院长翟光明话，从地盘构造嚟睇，渤海湾仲可能发现更大嘅油田，从资源量计算仲有一半未搵到。胡文瑞介绍南堡油田勘探成本五十七亿二千万元，约每桶零点五九美元，低于国际水平一点二至一点五美元；开采成本每一百万吨二十五亿元，甚至较陆上油井开采成本每一百万吨三十二亿至三十五亿元为低。从2008年开始大规模开发呢块油田，到2012年年产量可达一千万吨，不但打破中国近四十多年再有重大油田被发现嘅尴尬情况，更重要系南堡油田只系六十多个勘探中油田嘅其中一个，可能唔系最大嘅一个！近四十年中国新发现油田量平均唔超过二亿吨，呢次十亿吨嘅新发现系重大突破。
制度改变、流动资产出现过剩，都系令楼价及股价逐渐脱离真正价值嘅重要因素，最后如概念与实际出现分别，便引发泡沫破裂。
中国嘅三低因素（低劳工成本、低地价、低资源价格）渐消失，未来二十八年中国GDP保持高增长将有赖产业升级，例如由劳工密集型转向资本密集型，其次来自科技嘅创新（例如互联网时代为美国1982年至今带来新一轮繁荣期）。至于人口红利，只能支持中国GDP增长到2015年，2015年后中国将开始面对老人问题而令GDP增长率放缓。第三系经济增长引挚由过去二十八年外需带动，转型到内需带动。如以日本为例并唔成功，理由系日本出口企业都系跨国大企业，竞争力极强；日本内需企业却以中小企业为主，竞争力弱；加上政府长期保护，形成日本中小企业毋须透过整合去做大做强，日本内需引擎动力好弱！中国改革开放后，大企业都系上游行业，如钢铁、有色金属、石化、煤炭、电信、金融等外向型企业；至于内需企业，较出名只有国美（493）、蒙牛（2319）等……，相较巨型外向型企业，真系蚊脾牛脾，冇得比！
亚洲金融风暴十周年
今年7月2日系亚洲金融危机十周年，未来形势系点？十年前亚洲各国出口过分依赖美国，当订单