按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
银行向客户发放欧洲美元贷款时，在LIBOR的基础上根据贷款的金额、期限、客户的资信等酌情附加一个加息率（Spread），即：欧洲美元贷款利率＝LIBOR＋加息率。加息率一般在0。25~1。25％之间。
欧洲美元市场的银行同业利率可以说是一种真正的市场利率，它不受美国联邦储备系统的直接控制和任何其他国家的管制，也不受其它利率的直接影响和各商业银行的直接支配，而是通过市场的供求达到它自己的均衡水平。
表6—7和图6－4能清楚的阐明欧洲美元利率是如何决定的。
首先，商业银行在吸收存款和办理贷款的业务过程中要承担相应的成本，并且在岸和离岸所面临的运营成本是不一样的，除利息、准备金、税收不同外，其成本还因在岸或离岸所面临的金融法规的不同而不同。表6—7显示了在岸和离岸市场上商业银行吸收存款和办理贷款业务的费用，假设在岸商业银行存贷总成本（费用总和）为X，离岸商业银行存贷总成本为X1。
然后，图6—4假定美国的在岸市场上，D和S分别为在岸的资金需求曲线和资金的供给曲线。当在岸市场（美国国内市场）银行存贷总成本为X时，那么，在岸市场将在存款利率为RS，贷款利率为RD和市场规模为Q的情况下达到资金供求的均衡水平。在贷款利率为RD时，在岸银行总成本为X=RD—RS，RS为在岸银行的利润。
由于美国在岸银行能够方便地和不冒任何政治风险地赚取RS，这意味着离岸银行只有在利润高于RS的条件下才愿意提供贷款，则离岸市场（欧洲美元市场）的供给曲线S1的起始点为RS（即伦敦银行同业拆借利率），同样，如果美国没有资本管制，任何借款人都不会到欧洲美元市场为筹借美元资金支付更高的价格，因此离岸市场资金需求曲线D1必然起始于RD（即伦敦银行同业拆放利率）。只要欧洲美元市场（离岸银行）能够以高于RS的利率吸收到存款，并以低于RD的利率收回贷款，它就能够存在下去。
？
表6－7 在岸和离岸市场吸收存款和办理贷款的费用
在岸市场（美国）
离岸市场（欧洲美元市场）
（1）在联邦储备银行的无息准备金
（2）联邦存托保险公司保险费用
（3）信用评估／贷款回收
（4）资产负债风险管理（违约风险、利率风险和预付风险等）
（5）税金
（6）管理费用支出
（1）市场利息的自愿准备金
（2）无存款保险
（3）公认的高品质信用
（4）浮动利率利息＋加息率
（5）避税港或者其他激励
（6）业务量大、壳运作、低支出
资料来源：［美］理查德·M·莱维奇著：《国际金融市场－价格与政策》，中国人民大学出版社2002年5月版。294页。
？
由此看出，在离岸银行的存贷款成本X1=X时，欧洲美元市场将不存在，如果其成本X1小于X时，即存在图6－4中的R1（欧洲美元市场的存款利率－LIBBR）、R2（欧洲美元市场的贷款利率－LIBOR）和市场规模Q1。那么欧洲美元市场就会形成和扩展。也可以看出，只要X＊小于X，就存在欧洲美元市场，其利率结构为：RD》R2》R1》RS。
？
图6－4 欧洲美元利率的决定
进一步说，欧洲美元的利率结构如图6—5所示：美国国内金融市场（在岸银行）贷款利率最高，然后依次递减为“基准利率”（优惠放款利率）、离岸银行向客户发放欧洲美元的贷款利率、伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）、伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）、伦敦银行同业平均利率（LIBMR）、伦敦银行同业拆借利率（LIBBR）、美国国内市场存款利率。近年来，LIBOR与LIBBR之间的差幅从大约0。125％到0。25％之间变化。
？
图6—5：欧洲美元的利率结构与利率关系
？
？
（三）欧洲货币市场的特征
20世纪60年代以来，由于美国黄金储量严重不足和国际收支持续巨额逆差，导致国际社会对美元信心动摇，防范风险和储备资产多样化的动机促使抛售美元，抢购黄金或其它硬通货的风潮频频发生，当时的西德马克、瑞士法郎等身价倍增，也成为各国中央银行、企业及个人储备资产的一部分，从而形成了大量的“欧洲西德马克”、“欧洲瑞士法郎”等其他欧洲货币，最初的欧洲美元市场也因此而逐渐发展成为欧洲货币市场了。到70年代中期，欧洲货币市场的范围远远超出了欧洲的疆域，欧洲以外的国家和地区，如像加拿大、日本、海湾地区的离岸金融市场巴林，加勒比海地区的巴哈马、开曼群岛，以及以新加坡为中心的亚洲美元市场（亦称离岸金融市场）和中国的香港离岸金融市场，都是从欧洲货币市场衍生出来的。
欧洲货币市场之所以能够快速成长，是因为该市场具有以下几个独到的特点：
1、欧洲货币市场是一个短期资金市场，融资期限一般都在1年以内；同时它又是一个批发市场，每笔交易额一般都在10万美元以上，多则几亿甚至几十亿美元。同时，欧洲货币市场借贷业务中使用的货币种类较多，除欧洲美元外，还有欧洲马克、欧洲英镑、欧洲法国法郎和瑞士法郎、欧洲日元等，以及到20世纪末欧元问世后新的欧洲货币－欧元。
2、欧洲货币市场主要是银行间的市场，银行间同业拆借为欧洲货币市场的主要交易，据估计，银行间的欧洲货币存款约占欧洲货币总负债规模的80以上。
3、欧洲货币市场是一个自由的市场，没有中央管理机构，不受存款利率最高限和法定准备金等制度的限制，这意味着经营欧洲货币有相对低的成本和相对高的利润；欧洲货币市场有独特的利率结构，银行可以在欧洲货币市场以较高的存款利率吸收存款，并以较低的贷款利率发放贷款，同时又可以扩张贷款数额；在经营灵活自由的环境下，欧洲货币市场竞争激烈，市场效率很高。
4、欧洲货币市场为经营欧洲货币业务的银行建立了良好的交易网络。若无欧洲货币市场的存在，某一有闲置资金的A银行难以与需要资金的另一国家的B银行取得联系。欧洲货币市场在各国经营欧洲货币业务的银行之间建立的连锁关系，能使这些原本相互陌生的A银行和B银行，通过连锁关系中彼此认识的其他经营欧洲货币业务的银行为媒介，很快就能进行融资交易，从而提高了融资效率。
5、欧洲货币市场经营灵活，调拨资金自由方便，已成为各国有闲置资金的企业、政府或个人理想的存放与投资的场所，对各国银行来说，也是一个低成本的资金来源；投融资者可以自由选择多样化的金融产品和交易方式，这是改善资产的流动性的有效途径。
欧洲货币市场对国际金融市场发展的贡献是非常显著的，但是也存在明显的缺陷：一方面欧洲货币市场没有中央银行机构，这意味着该市场没有最后融资的支持者（lender of last resort），若经营欧洲货币业务的银行发生问题引起倒闭或发生清偿困难时，将没有中央银行出面支持；同时，欧洲货币市场没有设立存款保险制度，这使存款的安全性缺乏保障，因而一旦这个市场潜在风险外化，所形成的外部负效应会更大。另一方面，欧洲货币市场充斥着庞大的国际游资，数万亿美元的国际游资在国际金融市场上横冲直撞，极易造成市场的频繁动荡，危及各国金融市场的稳定。20世纪90年代以来国际金融危机频频爆发，充分验证了这个市场的缺陷。
？
第三节 国际资本市场
国际资本市场是期限在一年以上的金融资产交易的市场。它是在国内资本市场的基础上逐步拓展延伸的，其快速发展是金融全球化的一个重要的特征。国际资本市场可细分为国际信贷市场、国际债券市场、国际股票市场和国际衍生产品市场。
一、国际信贷市场
国际信贷市场是国际资金借贷活动的场所。这个市场起源于欧洲货币市场，所以也可称为欧洲信贷市场。20世纪70年代以来，欧洲货币市场规模迅速扩大，为国际信贷市场提供了充足而广泛的资金来源。国际信贷市场的主要参与者是各国政府的借款者，国际组织和机构、跨国公司和跨国银行等，其信贷活动的特点类似于欧洲货币市场，从而使这个市场保持着充裕的资金来源和畅通的资金投放渠道。国际信贷的形式有国际金融机构贷款、政府贷款、国际银行贷款等，其中国际银行贷款尤其是国际辛迪加贷款占国际信贷市场绝大比重，因此备受市场的关注。
（一）国际银行贷款的特点和类型
国际银行贷款（International Bank Loan）也称欧洲银行贷款，指在国际金融市场上，一国银行向另一国借款人提供资金融通的业务。国际银行贷款的主要特点有：（1）资金来源广泛，全球金融市场上众多跨国银行的资金都可作为借款人的资金来源。（2）有较强的选择性和灵活性，因为可以借到各种自由兑换的外汇，且无附加条件，手续简便，资金的用途一般不受贷方的限制，还本付息的方法较多。（3）成本相对高。即以市场利率提供贷款，根据客户的资信状况，在基础利率（比如LIBOR）上附加一个加息率提供贷款，多采用浮动利率；与政府贷款或国际金融机构（国际货币基金组织或世界银行等）贷款相比，具有利率高，期限短的区别。（4）风险大，由于利率水平相对高且普遍采用浮动利率计息，利率和汇率的频繁变动将增大借款人的利率风险和汇率风险。
在国际信贷市场上，国际银行提供的贷款主要分为有期限的贷款（term credits）和循环贷款（revolving credits）。
有期限的贷款是指有放款期限的贷款，借款人必须在一定期间内全额借取款项，并届满一次还款，定期支付利息，利率可以是固定利率，也可以采用展期定价法或称滚动定价法（rollover pricing）定期调整利率。展期定价法是指由一串不同的利率（短期利率）定期滚动，以其相对应的短期贷款即可组合成的一笔事实上的长期贷款。进一步说，其贷款的利率在每个确定的短时期（一般为6个月）内是固定的，然后每6个月根据市场利率的变化而调整一次，这个市场利率主要参考国际信贷市场银行同业利率（LIBOR等）。
循环贷款则是银行给予客户一个信用额度（maximum line of credit），在此限额内根据客户对资金的需求情况，随时动用所需资金；只须对已动用的部分支付利息，而未动用的部分仅需支付少量的承诺费（mitment fee）。比如，交易双方约定在一定的年限内（3～10年）由银行连续提供期限为6个月的贷款，新旧贷款首尾相接，当旧的贷款到期并偿还后，银行自动提供新的贷款，利率以当期市场的浮动利率为准，借款人有权不提取新的贷款，但对未提取的部分每年支付大约为0。5％手续费。
（二）辛迪加贷款
国际银行业的中长期贷款主要采用辛迪加贷款（syndicated loans），也称“银团贷款”。辛迪加贷款是由几家或更多的银行联合起来为一个借款者筹措巨额资金的一种贷款。其贷款过程由以下几个部分组成：
1、主办银行（lead manager）。也叫“牵头银行”或“首席经理银行”，是辛迪加贷款的主要承办银行。主办银行可能有一家以上，其主要任务是与借款人接洽和进行预备性谈判，协商贷款条件，贷款期限以及安排其他银行参与贷款和评估市场条件等。如果谈判有希望成功的话，借款人就会向主办银行递交筹资委托书（mandate letter）和有关项目的文件，作为请主办银行代为物色贷款银行的授权依据；同时主办银行也出具“贷款承诺书”（mitment）；向借款人承诺在特定条件下为其组织辛迪加并提供贷款。
2、主办银行与借款人共同拟定一份记载借款人法律地位、财务状况、项目概况以及贷款主要条件等内容的“情况备忘录”（information memorandum），或称“推销备忘录”（selling memorandum）或“上市备忘录”（placement memorandum），它类似于发行债券时的说明书。在这之后由主办银行将备忘录分发给对此项目贷款感兴趣的银行，作为邀请其参加辛迪加贷款的重要法律文件和决策依据。愿意参加此辛迪加贷款的银行称为参加银行（participating banks）或“参与银行”，进而组合成银团。然后主办银行在银团中选择一些愿意提供较多资金的银行为“经理银行”（managing banks），也称“协办银行”（Co…managers）或管理银行，组建“经理人集团”（management group）。
3、有主办银行代表参与的经理人集团与借款人就借贷协议的各项条款进一步谈判，并聘请律师和注册会计师等专家起草有关贷款合同、还款担保书、抵押协议等法律文件，谈判协议一旦达成，经理人集团即承购贷款所需的全部资金。
4、在经理人集团和借款者之间已就贷款的所有条件达成协议的基础上，正式签署贷款合同及附件。如果需要，主办银行还会将一部分参加贷款的权利出盘，再分售给参加银行。一旦对参加银行的分售工作结束，主办银行和经理银行通常还能保持他们最初承购份额的50％～70％。
5、根据贷款协议，由主办银行安排借款人在规定的时间和恰当的地点提取贷款，并负责在规定期限向借款人收取贷款的利息和本金，并根据各银行提供贷款的资金比率，将贷款本息分配给各银行。有时也可以专门指定一家“代理行”（agent bank）来履行上述职能。
若经理人集团事先已向借款人承诺给予一定金额的贷款，则此种信用称为“全部承贷”（fully underwriting）；如果只允诺“尽力而为”（best efforts），而届期参与辛迪加贷款的银行又不踊跃，使经理人集团尽力而为后仍不能凑足原定的数额，则借款人需要减少借款额或修正借款条件，以提高参与辛迪加贷款银行的贷款意愿；如果经理人集团 “不作承诺”（no mitment），即是试试看，能组成辛迪加最好，不成功即作罢。
辛迪加贷款在20世纪70年代以后发展迅速，一些大企业，特别是跨国公司在海外扩张过程中，急需巨额资金投资于大型工程项目，构成了国际信贷市场上旺盛的资金需求，到1981年，欧洲银行提供的辛迪加贷款已达到1 330亿美元；但是由于80年代国际债务危机的影响，以及国际金融市场资产证券化热潮的兴起，使辛迪加贷款的规模明显萎缩，1983年，国际辛迪加贷款总额降至750亿美元；从1984年起，美国的跨国公司和金融机构借款规模迅速增加，促进了辛迪加贷款规模回升到1 120亿美元；进入90年代以后，辛迪加贷款有了进一步的增长，如图6－5所示，其规模从1993年的2 927亿美元增加到2000年的最高点14 649亿美元。
国际辛迪加贷款快速增长的原因是这种贷款方式给借贷双方都带来了一些独特的好处；主要体现在以下几个方面：
一是这种贷款既增加了国际银行的信贷收益，又可以避免同业竞争，并能有效地分散贷款风险，减少或阻止借款人违约行为的发生，尤其是有利于减少国家债务人利用“主权豁免”的特权给银行利益造成的损害。
二是提供辛迪加贷款的主办银行都是国际信贷市场上著名的资金实力雄厚的大银行，通过主办银行牵头组织对该项目贷款感兴趣的几十家甚至上百家银行一起参与提供贷款，使不同规模的银行都能在相同条件下发挥各自的比较优势，开展信贷业务。
三是需要巨额资金支持的项目往往是一家银行难以承受的，辛迪加贷款为这类项目的借款人提供了良好的融资方式，辛迪加贷款属于中长期贷款，贷款期限一般在3年到15年之间，在20世纪90年代初期，贷款期限平均在6年左右，到了2000年，其贷款期限降至为3年左右。同时，由于辛迪加贷款的单笔交易额的增加，交易越来越多的以搭桥贷款21＇20＇和备用贷款的形式出现。
四是由于辛迪加贷款多采用浮动利率、对借款人附有契约约束、贷款风险由辛迪加银行共同分担等特点，因而对辛迪加银行有利；同时，对借款人来说，进入辛迪加市场无需信用评级，市场准入门槛较低，也便利了借款人。
？
资料来源：国际清算银行《国际银行和金融市场发展》。国际清算银行网站：bis/index。htm
？
（三）辛迪加贷款的利息和费用
国际辛迪加贷款的利息以LIBOR为计算基础，而加息率是由主办银行和借款人协商确定，加息率的大小与贷款风险有关，不但取决于贷款期限和借款人资信情况，而且LIBOR等基础利率的水平、银行的资本充足率、市场利率的易变性