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阅读《克罗谈期货交易策略》一书，能使所有投资者有所收获。
它不会让你一夜之间成为鲜活的期货交易者， 但本书为我们提供了可靠
的建议。 对新手而言， 书中用平铺直叙的文字告诉你市场是如何运作的，
以及哪种投资“系统”能带来利润。对专家而言，本书的很多细节能让
你锦上添花。对于普通投资者而言，斯坦利提出优秀投资者成功的线索
——不断努力研究，并且付诸行动，以有纪律的方式顺势交易。任何投
资者都可以从斯坦利的合理建议中受益。
纽约《金融世界》杂志总裁兼发行人 道格拉斯·A·麦金太尔
1987 年5 月27 日
作者序言
西雅图来访的基金经理人，显然情绪不安，给我带来了挑战。那
是 1985 年 11 月中旬一个寒冷的下午，他来到华盛顿港，和我讨论他
的期货交易。当时我们坐在既是住处又是办公室的船舱中，他痛苦地描
述着，过去几年他一直在黄豆市场惨遭洗盘，造成一连串损失的经历—
—他竟然看不出来那是个很合理的下跌趋势。他的问题是，他让自己受
到新闻、 电视报导和小道消息的影响。 虽然有时候他会抓对市场趋势 （下
跌） ，却始终受到惊吓（他称之为“防守” ） ，总是在之后的行情反弹时
平仓了。不知为何，他又会抱牢亏钱的仓位，使得原本表现欠佳的成绩
雪上加霜。他和我谈话时所表露的心态，和他差劲的交易纪录吻合。
在一吐心中愤闷后，他不耐烦地问道，我的交易系统这段时间在
黄豆市场的表现如何？我回答， “从6月11日开始，交易系统一直指示
做空， ” 。 “6月11 日？那有什么了不起， ”他嘟囔着，心里想这只不过
是5个月的时间。我回答说， “1984年 6月11日”接着便是一段沉
默。我们两人都明白，如果过去17个月持续做空黄豆，每份合约的利
润会超过10000元。
遗憾的是， 过去30年来， 这类谈话一直重复不断，我得下结论说，
任何一位交易者最大的敌人绝不是市场或其他玩家，而是他自己。他们4
的缺点表现在：受到妄想的鼓舞，受到恐惧的教唆，没有顺势交易，不
会“截住损失，让利润奔跑” ，感到无聊，坏习惯，冲动交易，对自己
（经常是正确的）分析和交易决策缺乏信心。
有人曾经说，要想在期货交易上赚到一笔财富，最确定的方法是
先要拥有一大笔财富。不幸的事是，这种愤世嫉俗式的逻辑却隐含着普
遍的真理。很明显，输家比赢家多得多。既然如此，为什么这个游戏仍
然能吸引一批又一批投资者？根据我近30 年来的经验，我认为期货市
场显然对投资者而言， 诱惑就是一开始就有机会以一小笔赌本赢到巨大
财富。对贸易商和金融机构而言，期货市场则提供了一种对冲财务风险
的方法，而且还能够在交易中获利，相反，也会亏损。无数家族的财富
以及国际商业王国都是以精明且获利十足的期货交易起家的。
交易者要想进入赢家行列，光有欲望和一厢情愿的想法是肯定不
行的。要想成功，投资者必须实际而且客观，务实而且守纪律，更重要
的是，要独立，并对自己独到的分析和市场策略满怀信心。在无数次的
交易中，始终指引我的一句名言即来自于杰西·利弗莫尔，他或许是本
世纪头 50 年间最成功的独立交易者。他表示： “市场只有一个方向，
不是多头，也不是空头，而是做对的方向。 ”
我一生以追求投机利润作为我的专业生涯。但我还是认定自己即
是学生又是专业交易者，毕竟在现实里，你必须坚持研究市场、价格趋
势和交易策略。经历这些年，我仍关心从市场上获取利润——不，是获
取暴利。但在衡量巨大的财务风险、紧张、孤独、孤立、疑虑、甚至莫
名的恐惧，当然这几乎都是期货交易者的经常伴侣，你不应该只以“利
润”为满足，暴利必须成为你的目标。
这就是本书所要谈的。本书内容涉及从市场赚取暴利的策略以及
战术。本书要谈的是如何在市场即将发动大行情之际上车，并且力所能
及地稳坐到行情结束。本书内容也包括教你如何在赚钱的交易赚得更
多，在亏钱的交易亏得更少。本书也会告诉你在赚钱的仓位中以金字塔
方式加仓以追求最大利润并控制好亏损。
我相信，已经有几百个交易者通过成千上万次的交易实战确认了，
有效的资金管理策略和战术，与一流的交易系统或技术一样重要。
另外，对于上面所说的，虽然理想上我希望二者兼备，但我会首
选一流的策略和战术，辅以普通的交易系统。我认为，如果运用一流的
策略和战术，辅以普通的交易系统，结果会比你运用一流的交易系统，
辅以普通的策略和战术要好。本书大部分内容会详细说明这个结论，因5
为我认为一流的策略和战术是一切成功交易的关键。
在阅读本书之前，还要提醒一点。读者可以写信给我，请出版商
转交，我愿意进一步和读者讨论书中的任何问题。我会尽已所能并抓紧
时间回复。 （张轶注：克罗在1999年去世了。 ）
Stanley Kroll
斯坦利·克罗
感谢词
我要向这些人表示真诚的感谢：
感谢商品研究局和出版人杰拉德·贝克，他们同意我复印已经出
版的精美图表。感谢编辑希默·盖林，感谢高级行政助理万达·哈迪，
她为我准备了很多图表。
感谢杰克·伯恩斯坦，他是MBH商品顾问公司的出版人，他同意
我复印那漂亮的季节性图表。
感谢达雷尔·乔布曼，他是《期货》杂志的主编，他同意我复印
杂志里面我写的一篇文章，用在本书第18 章。
感谢爱德华·多普森，他是交易者出版社的总裁，他同意我引用
爱德温·李费佛的《股票作手回忆录》里面的部分句子。
还要特别感谢我的编辑迪克·卢克，在成书的过程中，他利用他
编辑的眼光为本书提供了一流的写作方向。
本书很多内容来自我为《金融世界》杂志写的专栏，这个专栏两
周写一次，我差不多写了5 年。我非常感谢《金融世界》杂志的支持，
让我可以在本书中使用这些材料。6
目录
第一部分 期货交易策略和战术。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 7
第01 章 什么叫做交易策略？为什么那么重要？。。。。。。。。。。。。。。 7
第02 章 好的技术交易系统只是成功的一半。。。。。。。。。。。。。。。。。 11
第03 章 务求简单。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 15
第04 章 赢家和输家。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 20
第二部分 价格趋势的分析和研判。。。。。。。。。。。。。。。。 24
第05 章 交易工具。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。24
第06 章 当基本面分析和技术面分析矛盾时。。。。。。。 29
第07 章 把注意力集中在长期趋势上。。。。。。。。。。。 35
第08 章 趋势是你的朋友。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 42
第09 章 为什么投机者（几乎）老是做多？。。。。。。。。。。。 47
第三部分 交易时机。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 54
第10 章 三个最重要的投机素质：纪律、纪律和纪律。。。。。。。。。。。。 54
第11 章 市场趋势总是已经消化吸收了消息。。。。。。。。。。。。。。。。 62
第12 章 每个人都有一套系统。。。。。。。。。。。。。。。。 68
第13 章 顺势/逆势——双重交易方法。。。。。。。。。。。。。。 79
第14 章 善用周而复始的季节性波动。。。。。。。。。。。。。。。。。 86
第15 章 持有利润最多的仓位；平掉亏损最多的仓位。。。。。 91
第四部分 交易实战。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 96
第16 章 杰西·利弗莫尔这个人。。。。。。。。 96
第17 章 市场无好坏之分。。。。。。。。。。。。。。。 98
第18 章 你一定要控制风险，限制亏损。。。。。。。。。 102
第19 章 逮到超级行情的激动。。。。。。。。。。 109
附言 市场不坑人。。。。。。。。。。。。。。。。。。 117
附录 各种期货长期月线图表（省略）。。。。 120
索引（省略）。。。。。。。。。。。。。。1207
第一部分 期货交易策略和战术
第 01章 什么叫做交易策略？为什么那么重要？
40 年代，我还是小孩，每个星期六最大的一件事，是口袋里装着
75 分钱，带着弟弟去看电影。口袋里的钱，既要买票，又要买些糖果。
在那个单纯的幼年时光里，星期六下午是那么有趣，充满缤纷的色彩。
每个星期，我们总是一再做着相同的事情，乐此不疲。
转眼间，40 年过去了，星期六下午的电影已成尘封往事。但是我
每个星期还是有不同的乐子，那就是不断上演的商品投机好戏。这是开
启梦想和财富大门的钥匙。它永远有“续集” ，每天晚上，演员都会趁
机喘一口气，顺便猜猜明天会有什么样的祸福降临到自己身上。在这永
远演不完的戏剧中， 我们这些交易者就是演员。 只要我们有坚强的决心，
肯努力，立志在市场中赚大钱，我们在懵懂无知时失去的东西，总有一
天会通过日积月累的经验找回来。我们努力奋斗，为的是：即使不能锦
上添花，也能全身而退，在落日中驾着快车远去，古色古香的老屋，或
者是大型游船，同时希望每一个人都能彼此相互关怀。
但是，先谈重点，我们还是要打败市场，对吧？作为新人，要注
意一个事实， 我们是投机者， 不是赌徒。 我们潜心钻研每一种市场状况，
不管是过去的价格趋势，还是眼前的价格动向，我们全神贯注于市场中
的技术面或基本面，或者平衡两者。接着我们必须想出一套策略，兼顾
赚钱和亏钱的仓位。所有这些事情都必须在进入市场之前就做好。此外
——这一点极为重要——我们不能为了冲动而交易， 不能为了刺激而交
易，不能为了弄些稀奇古怪的事取悦别人而交易。我们之所以愿意冒那
么高的风险，原因只有一个：赚大钱。
1967 年，我接到一封信，摘录其中一段如下：
纽约一位朋友寄给我10 月17 日你所写的《全球糖市快报》 ，我发
现内容很有意思， 结果也是赚钱的……这里引用的杰西· 利弗莫尔的话，
让我想起刚去世不久的父亲。在我还是小孩的时候，有一次问过我爸，
要怎样才能在期货市场赚钱。我爸的答案是： “你必须放大胆子，而且
必须做对才行。 ”我接着又问： “要是胆大却做错了，会怎么样？”他说：
“当然你会跟着船沉下去。 ”
很不幸，他真的跟着船沉下去了。8
我一直利用电话、信件、面对面甚至国际电报的方式，跟投机者
和套期保值者对话，乐在其中，而且对我的事业生涯很有帮助，所以我
一直用很认真的态度和他们沟通。回想这无数次的沟通，就有一个相同
的话题浮上水面。连最不成功的交易者，偶尔也会碰到市场中有很丰厚
的利润呈现在眼前——难以捉摸，也很难抓住，但就是在眼前摆荡。如
果你能避开大洗盘的惊涛骇浪，就能把庞大的利润抱回家。但是你要怎
么样才能避开大洗盘的浩劫？——在商品交易的世界中， 大洗盘是司空
见惯的事情。或者，借用上面那封信中所说的比较可怕的字眼，如何免
于跟船一起下沉？
自从人类聚集在一起，互相交换石板、长矛、短斧和食物以来，
商品交易的游戏中，就有赢家和输家之分。而且，虽然现代的商品交易
有很明显的获利潜力，也有很高的杠杆作用（最低可以只用合约价值的
6％，甚至更少的资金建立仓位） ，大部分投机者，包括很多专业交易者
最后都成了输家，而且不少人输的很多。
除了少数在现场交易的专业交易者，他们在交易大厅做短线（张
轶注：scalp 指利用互联网或电脑的报价延迟，多次，故意或恶意在很
短时间内重仓进出，并且在短时间之内赚取交易平台非市场价格的价
差。故 scalp 统一翻译成“做短线” 。 ） ，交易量很大，但所付手续费微
不足道，这些人不算。能够持续不断赚大钱的交易者，是那些建立长期
仓位的人。他们往往是顺势交易者。
在某些大仓位和利润庞大的交易上，我很幸运，都站在了对的一
边；有些仓位，我持有的时间长达8个月或10个月。为了你免遭大洗
盘而离场，并骄傲地站在赢家的行列，我总结了一些必备的战术，如下
所述，这是最基本的策略：
1。只有在市场展现强烈的趋势特性， 或者你的分析显示市场正在酝
酿形成趋势，才能进场。一定要找出每个市场中持续进行的主趋势，而
且顺着这个主控全局的趋势交易，否则就不要进场（见图1…1） 。
图1…1 1986 年12月玉米趋势：十分明显的，空头趋势
交易策略首要的因素就是找出每个市场的主要趋势，顺着趋势的
方向进行交易。顺势而为的仓位会给你带来可观的利润，所以千万不要
提前下车。整个趋势行走过程中，会有很多起伏，如果你能够在行情反
向时控制好损失，并坚持这么做，一年下来你的利润将会非常可观。9
2。假如你正要顺势交易，建仓点有3个：第一个是趋势的新突破
点，第二个是横向盘整显著走向某个方向的突破点，第三个是上涨主趋
势的回调点或下跌主趋势的反弹点。也就是说，在上涨主趋势中，回调
遇到支撑时买入，或者回调到距离最近高点 45％—55％（或者开始
回调的第 3 天—第5天时）买入。在下跌主趋势中，反弹遇到压力
时卖出，或者反弹到距离最近低点的 45％—55％（或者开始反弹的
第 3 天—第 5 天）卖出。除此，要是你判断趋势错误，或者决定置
眼前的趋势于不顾，稍后又硬要在上涨主趋势中卖出，在下跌主趋势中
买入，你很可能会发生巨大的亏损。
3。顺势而为的仓位，可以给你带来很大的利润，所以千万不要提前
下车。在这个过程中，你要拒绝很多诱惑，不要一见到小波动，就想做
短线，不要逆势交易。除非你很会做短线，而且设置了止损点，否则不
要轻易做短线。
4。只要所建仓位和趋势一致，而且市场已经证明你是顺势交易，你
可以在第2 点所讲的技术性回调（反弹）处加仓（金字塔式） 。
5。保持仓位不动，直到你用客观的分析之后发现，趋势已经反转，
或者就要反转。这时就要平仓，而且行动要快！下面几章会详细探讨一
些特定的平仓战术。这里我只简单地说明。你可以根据电脑趋势跟踪系
统所发出的趋势反转信号，一路设置止损点；或者依据回调（反弹）45％
到 55％进场时，情况不对，赶紧平仓。如果随后的市场趋势告诉你，
行进中的主趋势依然不变，平仓行动过早时，你要重新上车。在认真和
客观的前提下，同样当技术性回调（反弹）时，再次建立顺势而为的仓
位。10
6。但是如果市场趋势反向，也就是没跟你站在同一边（不是原先所
想象的那样） ，那怎么办？首先，你怎么知道你的仓位不好？期货经纪
公司催缴保证金的职员，或者你自己每天所做的资金记录，会很明确地
告诉你亏钱了，即使你不承认都不行。本世纪初，赫赫有名的棉花投机
者迪克森·华茨曾经说过，在这种情况下“要快点跑，否则就熬下去” 。
他这句话中“熬下去”的部分，说明他要么有足够的资金死守下去，要
么就是他这个人喜欢被虐待。我的建议是不妨听听他的话，但把后面那
半句给删掉。
很显然，必须拥有一套一流的，有效的策略。商品交易和象棋比
赛、网球赛、马拉松赛或公司收购一样。共同点就是，要成功或胜利，
既要有技术，也要有策略上的考虑。就技术层面而言，交易者（参赛者）
的资格往往十分接近，经验也不相上下，唯一能够区别赢家和输家的地
方，在于他们能不能持之以恒，严守纪律，应用一流的策略和有效的战
术。
商品期货的交易中，正确运用好的策略特别重要。我们都知道基
本规则，对吧？有些交易者，不管进入这个市场有多久，但从没有在整
个年度赚过钱（对不起，这里我所说的是绝大多数投机者） 。他们也当
然听过，甚至能够一字不漏地背诵一些历史悠久的至理名言，比如“趋
势是你的朋友” “截断亏损，让利润奔跑” “一开始的亏损是最便宜的亏
损”等等。这些是赢的策略最基本的表达形式。赚钱赚个不停的赢家，
总是心无旁骛地坚守这些基本策略， 而不断亏钱的输家却是一再避开和
违背这些基本策略。
最后，始终一贯的有效策略显然是交易成功的要件，另外还必须
具备3 个素质：纪律、纪律和纪律。本书其余部分会说明这些道理，也
会拿例子来证明这些道理没错。我可以拿自己（痛苦）的经验作证：每
当我漫不经心或蠢到竟然偏离这些原则时， 我一定亏钱——有时亏很多
钱。而根据前面所说的策略和战术交易时，通常都会赚钱。这种经验是
全世界通用�