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办？
我可以告诉你，在这种公说公有理，婆说婆有理的情况下，交易
者该怎么做。碰到这种情况时，交易者应该回到桌面，这里我指的是去
看商品趋势图。除了研究日线级别的趋势，还要研究长期历史性和季节
性的价格倾向，同时要分析可靠的克罗/怀尔德长期电脑交易系统。这
些技术工具是经过约30 年实战经验积累出来的心血结晶，一并使用，
可以给人很大的信心，相信严谨和客观的趋势跟踪分析，加上信奉和遵
守经过分析所得的预测，显然是进出市场的最好方式。这套策略极其客
观，可以使你赚钱的仓位赚的更多，亏钱的仓位亏的更少。务实的分析
和对市场趋势的预测，加上有效的策略绝对是最本质的。杰西·利弗莫
尔讲得十分明白： “市场只有一个方向，不是多头，也不是空头，而是
做对的方向。 ”
谈到“做对的方向” ，前不久我去了洛杉矶，在一个周末研讨会上
演讲，讨论如何融合期货交易策略和长期交易系统。我的演讲内容分成
两部分——第一部分谈长期交易系统， 它的目标是在可接受的风险和止
损下，如何求取资本增值；第二部分我讲到交易策略应配合交易系统才
能达成前面所说的目标。
如果说来参加研讨会的20 多位投资者都很聪明， 而且有充分的准
备，这还不够。在这两天的研讨课程中，我很紧张。这些非专业投机者
全神投入并思虑周全， 给我留下了很深的印象。 大体来说， 他们懂电脑，
对开户和管理账户也都了如指掌。 他们愿意并渴望学习交易系统和附属
的策略。
把如何融合交易系统和交易策略的电脑技术教给他们之后，我讲
到另一半——成功交易的策略。在这里，我强调了要遵守简单和基本的
原则：优秀的资金管理十分重要。成功投机者最重要的素质是严守个人
纪律，依赖自己，要务实。但是这些美德是最难教的。而且，就算学会
了，实际应用上还是十分困难。
投机要成功，同时要求交易者无论是在建立仓位的大小上，还是
交易的频率上， 都要比一般水准低。 过度交易会增加手续费和发生亏损。19
更糟的是，这么做，会使交易者所处的精神和情绪状况完全跟应该有的
情况背道而驰。正确的做法是碰到趋势对自己有利时，交易者应该保持
从容的态度，稳坐赚钱的仓位，不要轻易去动它。我确信单以时间的长
短来决定要持有多久是不对的。经常有人问我： “长期仓位要持有 2 个
月、3 个月还是4 个月？”我通常回答说： “没人这么问的。 ”只要市场
对你有利，不管多久，仓位都要继续持有。你什么事情都不要管，让期
货公司，你所用的交易系统或者一份客观的图形分析来告诉你，市场什
么时候开始对你不利（后面几章还会就这个重要的主题多谈一些） 。
很显然的，只要你能发展出你所需的技巧和策略，碰到大行情时
持有赚钱的仓位不放，而且你有一套系统或技术方法，能在损失一发不
可收拾之前，赶紧平掉仓位，那么一开始你并不需要为了大赚一笔，而
投下庞大的资金。强调准确进出时机的交易者，开始时可以用低到
15000——20000元的资金进场。这笔金额不大的进场资金，发生错误
的空间非常小。而且，市场就像一个伟大的财富分配器，它不会考虑任
何人的资金大小，它只会奖赏有耐心，有纪律，有能力的人；惩罚漫不
经心，不称职的人。根据我的亲身经历，不多的启动资本，也有可能产
生持续不断和可观的利润。期货市场中，充满着靠着小钱起家，凭智慧
发财的真实故事。20
第 04章 赢家和输家
布里埃内在1829年所写的回忆录中，谈到一件往事，有人问拿破
仑哪支军队最好。 “得胜的军队最好，女士， ”皇帝答道。
在阅读一些关于赢家和输家的评论时，我就会想到下面这个故事。
1983 年 1 月 10 日《华尔街日报》发表了一篇调查报告，20 位资深商
品专家推荐当年上半年最好的投资产品。第一个选择得 3 分，第二个选
择得2 分，第三个选择1 分。结果如下：
买入铜 18 分
买入黄金 16 分
买入外汇 15 分
买入股指期货 14。5 分
买入活牛 11 分
买入白银 7。5 分
这里有一些很有趣的地方，值得我们进一步深思。首先以及最明
显的，专家所有的建议都是买入。这显然是个错误，因为在6 项优先选
择中，只有2 项——股指期货和铜——在之后的6 个月内上涨。其余4
项中，黄金，外汇下跌，活牛和白银只是横向盘整。而且，虽然所有的
选择都偏多，那段期间内不少真正的多头市场，如玉米、黄豆、可可豆、
棉花和糖，却完全没人提到。
铜一再上榜不值得我们注意吗？上一次（1982 年下半年）的调查
中，铜排名第二，1982 年上半年的调查排名第一。在前后一年半的期
间内，虽然铜一再名列前茅，实际的价格趋势，以及成功的交易者所做
的决定，却不受这排名的影响。这段期间内，铜价勉强在很宽的区间内
横向盘整（1982年大部分时候下跌，1983 年上半年上涨） 。
上面的回顾告诉我们：预测期货价格趋势十分困难——即使只是
预测未来6 个月的趋势也没那么容易。专家们常常出错，这么差的表现
提醒认真的商品交易者要注意两件事情：
1。专家常常是错的，而且
2。交易商品求取最高利润的方法， 是掌握好的时机， 运用技术方法，
同时必须有优秀的资金管理，并把注意力重点放在趋势的跟踪上，而不
是放在趋势的预测上。
市场中善于思考的学生一定会问：为什么专家常常犯错？为什么21
有那么多的交易者亏钱？答案不太好说。但是，我命名的“投机者的悲
叹”一说，可能对你有建设性的启发。
除了1975 年——1980 年我在休息，过去30 多年来，大部分时间
我都待在华尔街或一艘船上，坐在安静隐蔽的办公室里，里面有交易屏
幕、电话、技术研究资料以及其它必须的装备。当然我一心一意关注的
是：赚钱的仓位赚的越多越好，亏钱的仓位亏的越少越好，同时也要避
免惨遭洗盘。
我一直独来独往，一个人交易——这完全是个人的选择，这是我
第一年在美林公司当经纪人时学会的。有一段特别的时期，一群做可可
豆的人让我加入每天收盘后的聚会， 地点选在曼哈顿南区大名鼎鼎的马
车夫酒馆。这些可可豆期友通常都会聊到很晚。里面的商户和本地大户
无限制供应免费饮料，甚至免费市场小道消息，目的是引诱经纪行的经
纪人和他们客户建立错误的仓位。我们可以从这种聚会得到一个教训：
不管别人多么有经验或多么能干，跟别人分享交易思想和市场意见，是
不会有太大好处的。金融市场上放诸四海皆准的真理是： “知者不言，
言者不知” 。
接下来几年，我偶尔有机会演讲或教授期货交易方面的课程。我
所讲的内容大体上以市场策略，战术和资金管理为重点，而不是讲一大
堆市场小道消息，告诉别人要买什么，要卖什么。每次上完课，我都觉
得自己有收获，觉得对自己所选择的行业又有了更深一层的认识，知识
领域扩大了。
这里面记忆最深刻的，也许当属周末在迈阿密、芝加哥、纽约、
达拉斯和洛杉矶所举办的一系列投资研讨会。 出席者年龄从19 岁到86
岁都有，也有父子，夫妇同来的。听讲者的经验从纯粹的新手到专业现
场交易者和大额交易者都有。 虽然我讲的比听的多， 但我会问很多问题，
所听到的答案深富启发性。
我发现几百位听众的经验都差不多，让我吃惊。关于投机者的悲
叹，新手会悲叹，很多有经验的专业交易者也会悲叹，只是他们不愿承
认而已。不管是专业的，还是业余的投机者，最常见的挫折也许是： “我
看到市场按照我分析的方向移动， 而当我建立仓位之后， 价格突然反转，
往相反的方向走。 ”其实所有的交易者都会遇到这样的挫折，这话能不
能让你心里好受一点？这种现象之所以发生， 主要是因为战术和进出时
机不当，而不是“他们”怀有阴谋，刻意把你（和我）洗出市场，产生
巨大的亏损。 “他们”怎么可能知道你（和我）刚买或刚卖，趋势一反22
转，你就招架不住？我曾经碰到过这种上下洗盘，让我深受打击，心有
余悸之余， 还胡思乱想， 认为自己即使同时买入和卖出同一个期货， “他
们”也能找到办法修理我，让我两个仓位都发生亏损。这种想法可能不
合逻辑， 但在一连串的洗盘亏损后， 我们一定会有这种草木皆兵的感觉，
觉得处处有人跟自己作对。
悲叹的表现是： “我总是在反弹的高点附近买入，在底部附近卖
出。 ”事实上，这种情况的产生，是因为投机者总是在大家都买入的时
候跟着买，大家都卖出的时候跟着卖，于是就形成头部和底部——至少
在短期到中期的情况会是如此。 这种不用心和进出时机不当的后果是可
以预见的——那一定是很大的亏损和很小的利润，整体算下来，当然是
亏损。
下面这些话你是不是觉得很熟悉？
“我叫经纪人帮我买入糖，但他叫我卖出。 ” （这话的意思是：讲
话的人可能一直想做多糖期货，但是没做成——当然了，接下来价格上
涨了。 ）
“我的经纪人打电话来，叫我买入一些糖。我不觉得这个主意有
什么好，但是他说服了我，叫我买入了一些。 ” （这话的意思是：讲话的
人接下来确实买了一些糖，但是一买入，价格马上就下跌了。 ）
如果你没有听过这样的话，要么你是新手，要么你太健忘！这样
的话到处都能听到， 显示了一种普遍的现象——那就是我们喜欢用简单
的方法为自己的错误找借口。可不可以让我推荐一个解药，根治这种输
家心态？
我的办法是：自己分析市场，部署好策略和战术，不要让别人知
道。别去请教别人的意见——所谓别人的意见，包括经纪人的忠告、市
场建议甚至是好心的营业厅小道消息。同时，不要把你的意见告诉任何
人。张三买玉米，李四卖可可豆或者王五买债券，你都不必在意。只要
有某种方法或技术证明对你管用， 你就根据这种方法或技术去做客观的
分析和市场研判，并且坚守分析和研判的结果就可以了。此外，只有在
合乎实际和客观的技术证据显示有必要时，才修正交易策略。这些证据
可能是你的图形， 你的电脑交易系统， 跟催保证金的职员所发出的信号，
他们会提醒你，你的仓位是逆势的，你的账户中保证金已经不足。简而
言之，要是你的交易赚了钱，那么你应该抬起胸堂，接受奖赏。如果亏
了钱，要自己承担亏损。很显然的，进出市场你都必须有信心和勇气。
如果你没有这种信心，就不要交易（除非是要平掉不利的仓位以控制亏23
损） 。
投机者的悲叹有很多表现，但是大体来讲，跟以下缺点有关：不
用心，进出时机不当，漠视优秀策略的基本原则，缺乏信心，没有纪律，
没有坚守良好的技术系统或方法。因此，认真自我反省之后，便会得到
以下结论：整体交易要成功，优秀的策略和有效的战术，跟良好的技术
或看图技术一样重要。
最后，如果不谈“赢的渴望对抗输的恐惧” ，有关赢家和输家的讨
论不算完整。没有什么书籍，文章会谈这个话题，甚至没人讨论过，但
是了解这一点，绝对是交易成功的根本要素。
最近我接到澳洲一位男士写来的信，重点是谈交易利润十分难以
掌握：
我在纸上模拟交易的结果总是比我实际的交易要好很多，我也分
析过为什么会这样。结果我相信答案在于一个很简单的真理，也就是要
看赢的渴望和输的恐惧，哪一个比较强烈。纸面上的模拟交易中，只有
赢的渴望，而实际的交易中，主要是输的恐惧。
这不是很普遍的经验吗？我们每个人都有很深的印象，发现自己
在纸上的投资组合表现远比实际的投资组合要好。 投资报道和经纪商所
鼓吹的模拟操作和示范组合，也会出现同样的情况。过分沉浸在输的恐
惧中，导致投机者过度交易，不是所建仓位太大，就是进出过分频繁。
交易者必须控制他们的重仓交易和频繁交易， 这是非常重要的。 这方面，
我的一般原则是每个期货仓位，都必须有约 2000—4000 元作为后
盾。此外，日内交易和做短线的行为应该留给专业交易者或现场交易者
去做，因为专业或现场交易者的资金通常较为充裕，他们有经验，只需
支付极低的手续费。在这里，耐心和纪律是必要的素质，因为懂得和能
够准确运用进出时机的交易者，即使本金不大，也能因此积累利润。进
出金额大的交易者，如果战术上漫不经心或者进出时机不准确，并不能
赚钱。
我接到数十位投机者的来信，其中有很多是新手，他们在信中提
到，利用长期电脑交易系统两三年，他们一直赚钱。这些信中一再出现
的一个要点是：我们有必要用客观和严守纪律的态度，一丝不苟地遵照
系统的指示去做。 这些经验可以给其他交易者一个启示， 知道要怎么做，
才能在风险受到控制的环境中，以及目标捉摸难定的情况下，经常获得
利润。第十二章会专门讨论这个主题。24
第二部分 价格趋势的分析和研判
第 05章 交易工具
有一首非常通俗的西部乡村歌曲，给四处为家的赌客一个忠言。
就像传道书说的“万事万物都有四季” ，赌客也提醒我们：该抱就抱，
该收就收——有时要赶紧卷铺盖出城！这个质朴无华的智慧，很多人都
知道，经验老道的交易者也都身体力行，因为如果他们不奉行，很快就
会成为“先前的”交易者。
这些年来，很多投机者对商品交易抱着十分天真的想法，让我觉
得很惊讶。要进入这个市场十分简单。大多数情况下，你只要找到经纪
人，填一些表格，连支票一同寄过去就可以了。没几天，你就可以大进
大出，随你喜欢，爱建多大的仓位就建多大的仓位。由于你的保证金可
以低到市价的 6％，所以刚开始只要 10000 元，就能够控制约 170000
元的仓位。虽然想到潜在的庞大利润会让人兴奋不已，但是不要忘了，
一旦趋势对你不利， 只要波动3％， 你的本金就可能亏掉一半； 波动6％，
全部本金就会亏光。
很多人为了得到一个比较好的事业或职业，愿意接受多年的训练，
也会认真学习几年。但是对于期货，却想都不想，就一头栽进去了，这
不是很叫人吃惊吗？而一头栽进去的人，往往没受过多少训练，或者没
有实战经验，所凭借的不过是一个小道消息，一个谣传，或是营业厅内
一知半解的闲聊。我见过有些人为了买照相机或电视机，花了不少时间
和精力去“钻研” ，要建立谷物或金属大仓位的时候，却没花什么时间
和精力。在期货交易的战场上，到处都是很想赚大钱的准投机者。
绝大部分天真的交易者，从失误和毫无章法的投机中得到短暂和
昂贵的一连串教训后， 心不甘情不愿地加入所谓悲叹投机者的行列—
心情更悲伤，更穷，而且很遗憾，他们并没有变得更聪明。
我一直坚信，任何领域，不管是外科手术、航海、投机或者其它
事业， 如真想有所成就， 就一定要做周到和有条不紊的准备。 可以想象，
一个人如果另外还有吃重的全职事业或工作， 那他一定没办法全心全意
去研究和准备期货的投机。但是他（她）还是可以找到办法，为交易多
做准备，提高成功的概率。
在拿钱从事冒险之前，为期货投机做准备的一个最有效方法，便
是仔细钻研有关期货技巧和方法的书籍。我认为，对于任何新事情，都25
要提前研究和准备。此外，我也觉得各种金融杂志，以及每天和每周发
行的商业期刊，上面所写的文章或特稿十分有用。不过，我所指的是谈
市场策略的文章，或重点放在一般经济或商业状况的文章。凡是想要预
测期货价格或价格趋势的文章，我特别要把它们过滤掉，因为，即使预
测准确（通常不是） ，你还是要面对一个问题，市场是不是已经消化吸
收了这个预测。事实上，华尔街上有句古老的名言： “谣言出现时买入，
消息出现时卖出。 ”这句话的意思是：当公布消息时再采取行动，其实
已经迟了。
几年前，有一次，我替客户和自己建立了一个很大的合板多头仓。
刚买入的几天内， 某大投资公司的证券分析师来看我， 他是我的大客户，
他刚知道我帮他买了合板。他感到焦虑，因为他刚参加了乔治亚太平洋
公司的�