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司，世界第二高，仅次于皇家荷兰公司。
闪闪发光的白银
现代双人组巴菲特和他的死党曼格，在1998年初，购入一枚价值超过五亿
美元的银色子弹，嗨！ 嗨！，白银，出发，巴菲特善于以五十美分买一美元的东
西，而这一次，他以半价买的是银币。
巴菲特可能是有史以来最伟大的投资大师，这位精于点金术的奇人，于1998
年宣布，他的波克夏投资控股公司购入了一亿二千九百七十万盎斯的银币，这就
是使波克夏投资组合闪闪发光的银色衬里。
这批白银为数不小，巴菲特是在1997年（当时的银币期货合约价为每盎斯
4。32美元）到1998（当时的银币期货合约价为每盎斯5。47美元）间，对白银产生
了兴趣，波克夏以六亿五千万美元购入这批白色贵金属，在消息发布时价值约为
八亿五千万美元，足足涨了二亿美元，即每盎斯约涨了五美元，然而，到了春季，
白银价格下滑，这笔投资损失惨重。
波克夏拥有的这批白银，是世界银矿年产量的20％，占全世界地上贵金属保
险柜总储量的30％，如果将这批白银融化，铸成实心银砖，体积将达二十六立方
呎。
1998年，纽约时报报导，这批贵金属现存放于一家或多家伦敦的金银条块
银行，一块一千盎斯的银块，每天的储藏费为五美分，包含窃盗险费用在内，当
波克夏购入的所有白银都送齐之后，总共会有十二万九千多条银块，这么大批白
银也许可以为巴菲特在储藏费上争取不少折扣，万一没有折扣，每天的储藏费用
将高达六千四百多美元。
若要避免这笔费用支出，波克夏可以自行储藏，但是要找到一个足以储存这
么多白银的地方并不容易，一千盎斯的银块（事实上是1；097盎斯，因为白银是
用较重的金衡制计算重量，一磅等于十二盎斯），长12。5吋，宽5。5吋，高3。5
吋，波克夏必须找到一栋挑高九呎，面积为2；007平方呎的建筑物，才足以储存
这批白银，这大约是好几间一房公寓的总和。
波克夏原先计画于1998年间，公司举行年度会议时才公开发布这项消息，
但是由于银价上扬引起银商不断询问，波克夏于是提早对外宣布，并表示，该公
司已经完成了白银的交易，而且不打算出售。
根据波克夏的说法，波克夏购入价值约六亿五千万美元的白银，是因为近年
来白银藏量有递减的趋势，且需求量超过了白银产量与开垦量，巴菲特由此得出
了一个非常传统的结论，在供不应求的状况下，价格将会上扬。
1997年，市场的白银需求量为八亿盎斯，而白银产量却只有五亿八千六百
万盎斯，波克夏在新闻稿上表示，因此，去年夏天，巴菲特先生与波克夏副董事
长曼格的结论是，唯有价格提高才可能使供需达成平衡，巴菲特在波克夏1997
年年报中表示，有一点必须加以说明，我们在计算这批白银的价值时，并不期待
银价会随之上扬。
通货膨胀日益加剧可能是导致银价上扬的原因之一，但真正需求白银的大多
是珠宝商、银器制造商和照相与电子器材的制造商。
波克夏透过旅行家集团旗下所罗门美邦公司的商品贸易部门，飞布罗，在伦
敦购入这批金光闪闪，可以溶解的贵金属，波克夏表示，他们别无选择，他们购
入白银并未缔造新高记录，因为所有的交易都完成于价格降低之后，这是巴菲特
典型的行事风格，波克夏购入这批白银的成本，仅占其投资组合的2％。
这批白银是继杭特兄弟后，最大宗的白银交易，1980年，银市达到巅峰，
杭特兄弟被控企图垄断银市，他们借贷资金买下大批白银，约当于全世界二分之
一的供应量，使得银价大幅上扬，但是不消多时，杭特兄弟的金融帝国便损失惨
重，因为他们无法提出银行要求的追加担保品，银价每盎斯从五十美元跌到十美
元，他们大约损失了十亿美元。
虽然波克夏的购入量超过交易市场的存量，但波克夏无意垄断市场，波克夏
表示，如果任何卖方无法及时交货，只要支付相当低的费用，波克夏愿意延迟一
段合理的时间，巴菲特在波克夏1998年的年会上表示，我们不希望购入量大到
足以影响市场，我们绝不会重演杭特兄弟的戏码，曼格也提出，这批白银的成本
不会超过波克夏资金的2％，这宗交易对波克夏未来的影响，和巴菲特打桥牌对
波克夏的影响不相上下，其重要性微乎其微。
波克夏在新闻稿上表示，巴菲特在三十年前就买过白银，当时美国政府停止
发行银币，也停止用金属钱币辅助纸钞的流通，但是波克夏指出，从那时起，巴
菲特就开始注意白银的基本面，但他旗下的所有企业都未曾拥有过任何白银，波
克夏必须呈报在股市上的大笔交易，但是购入白银则无此规定。
对波克夏而言，白银的故事才刚刚开演，且让我们在未来几个月内，甚至几
年的时间内，密切注意这批银弹的动向，未来将会出现使用白银的新方法吗？通
货膨胀是否会拉抬银价？ 环保人士，甚至是汽车必须使用银锌制造的油箱，以达
到无废气的标准，会让白银的开采越来越困难？ 亚洲经济是否会逐渐复苏，进而
刺激白银的需求量？ 各国央行会不会购入贵金属，以作为金融风暴的避险工具？
世界各地的投资人会不会将投资途径多元化，开始以白银保值？ 或者如奥玛哈贤
人巴菲特所言，提高价格以带动白银的供需平衡？ 时间会告诉我们一切，波克夏
以每盎斯五美元的价格购入这批白银，这是历年来最低的银价，对波克夏的股东
而言，他们所费不多，就可以坐收丰厚的利润。
第九章 猜猜波克夏的股价
巴菲特在1998年波克夏年会结束之后，出现在波尔仙珠宝店，他身旁围绕
着一小群波克夏股东，只听见他又在喃喃重述，在波克夏的成长史上，其日益壮
大的规模如何铸造了里程碑，如果继续发展下去，波克夏成长的脚步势必要缓和
下来。
然后巴菲特眼中闪烁着光芒说，看看我们能让它飞得多高，结果应该相当有
趣，过不多久，波克夏的股价就做了有史以来最大的跃进，在几个月之间，从一
股五千九百美元，涨到八千美元，多年以来，波克夏帐面价格23％的平均成长率，
和股价将近30％的平均年成长率，几乎在所有投资图表上都拔得头筹。
波克夏和所有股票一样都尝过挫败的滋味，但是它持续进展，就如同古罗马
诗人维吉尔在他的作品Aeneid中所说的，藉由不同的机缘，藉由所有的无常变
化，我们成就一切。
波克夏能够以如此惊人的脚步持续成长吗？ 答案显然是否定的，1960年代，
巴菲特曾经说过，公司的规模是它本身最大的绊脚石，他在1963年时写到，如
果年度表现能比道琼指数稍微好一点我就很满意了，1964年他写到，我相信我
们的盈余无法一直超越道琼指数，巴菲特是第一个表示波克夏无法维持高成长率
的人。
如果未来35年，波克夏股价保持每年成长30％的速度，那么届时每股股价
就会高达数亿美元，而波克夏的总市值也会高达好几兆美元，这将是今天美国国
民生产毛额的好几倍，到时候波克夏就拥有整个地球了。
新闻周刊的华尔街主编史龙于1996年写到，以今天的股价买下波克夏的投
资人，如果期待它未来三十一年的表现能和过去三十一年一样亮丽，无异于是等
待奇迹出现，巴菲特依然聪明绝顶，但这是一个数学问题，波克夏的市值超过四
百亿美元，巴菲特于1965年5月10日接收波克夏时，其市值为一千八百万美元，
如果以此速度持续下去，到2027年秋季，波克夏的市值将高达七十五兆美元，
我们说的是上兆的数字，这大约是美国国民生产毛额的十倍左右，这种情况绝对
不可能发生。
巴菲特在1995年的年会上说，如果波克夏每年的成长率为帐面价值的23％，
它就会吃掉整个国内生产毛额，我们有时候会想象那种光景，但是那不太可能会
发生。
这个世界上也有巴菲特不想拥有的东西，但他现在显然已拥有最美好的部份
了，他也看出波克夏在世界舞台所扮演的角色，但很多投资人不相信波克夏的股
价会继续上扬。
以下请看看波克夏股价惊人的成长佳绩，它像浴火凤凰般，从1965年每股
12美元，涨到1998年的七万美元。
一股波克夏A级股足以作为房屋头期款
一股波克夏A级股股票买不到一栋房子，但足以付头期款，或者，它也可以
是买座城堡的头期款。
有位女士曾经打电话给她的股票经纪人，说她户头里有二千五百美元，想买
一股波克夏股票，甜心，你少了一个零，她的经纪人回答说，另一次宴会上，一
名股票经纪人问一位波克夏股东，波克夏股价为何？ 他得到的答案是三三，股票
经纪人凑近他太太欢呼到，他说三千三百美元，这次，又少了一个零。
波克夏高达五位数的股价是它惊人处之一，一股波克夏足以买一辆BMW，至
少一股A级股买得到，即使是股价只占A级股三十分之一的B级股，一股也能买
到一辆老爷车。
我从来没买过波克夏股票，因为我觉得它太贵了，已过世的康南表示，他是
奥玛哈的女装连锁店J．柏拉格的总裁，康南不但和巴菲特熟识，而且相当了解
他在金融界缔造的记录。
一名在华尔街一家大证券公司担任高级主管的哈佛企管硕士也发出同样的
论调，他不但非常了解波克夏，而且也见过巴菲特，波克夏的股价高得令我买不
下手，我知道价格背后的东西比什么都重要，但我想到的只是整批交易的价钱，
他说他查过波克夏的股价，当时是每股一千美元。
我无法向客户推荐这支股票，许多股票经纪人都这样说。
其它令投资人裹足不前的因素还有︰
对我来说它的血统太高贵了。
那是没有股息的股票。
那是不分割的股票。
那是我听过最疯狂的股票。
我觉得它不合常理。
我想等他去世之后再买。
浏览一下纽约证交所的行情板，你会发现很多股票的股价都在三十美元到四
十美元之间，然后你再看到B字头的部份，找到波克夏，它是以五位数字进行交
易。
波克夏股票首度被列入华尔街日报时，巴菲特接到一通电话，对方问他，波
克夏股票是否很快就要分割，如果真有分割计画，是否现在就可以让华尔街日报
知道，为了把波克夏列入，该报的店头市场一版必须重新排版，才容纳得下波克
夏当时四位数的股价，被逗笑的巴菲特向对方保证，他们绝不会分割，并请该报
尽管重新排版，打电话来的人仍然不放心，他告诉巴菲特，波克夏的股价成长速
度很快，所以他索性将该栏设定为可容纳五位数字，以防万一。
波克夏的股价让无数投资人和股票经纪人瞠目结舌，这是什么？ 一定是我的
计算机出了毛病，一般人的反应都是如此。
波克夏是独一无二的股票，很多股票经纪人根本没听过这支股票，大多数证
券公司也不注意它，对它也没特别意见，因此股票经纪人便无法向顾客推荐，除
非他们以曾经研究过波克夏为由说服公司，股票经纪人在股价机上寻找关于波克
夏的报告时，通常会发现，错误…BRK，输入无效，没有报告。
波克夏的佣金非常低，对大多数股票经纪人来说，不值得他们费尽唇舌推销
一个五位数字的股票，波克夏是纽约证交所股价最高，交易量最少的股票之一，
由于股价很高，所以少许几股的买卖就足以构成一笔大交易，股票经纪人的佣金
是将股价与交易数量都列入考虑，通常几股的佣金不超过一百美元，波克夏股票
在价位高，交易量少的情形下，经纪人所得的佣金少之又少。
在某些折扣券商，如果你买进一百股波克夏股票，只需付38。5美元的佣金，
有时甚至只需付此数的一半，而一些股价低的股票，交易金额与此相当，但必须
付上百美元的佣金，若在提供完整服务的经纪公司，佣金可能要上千美元。
在提供完整服务的经纪公司，买卖一股到一百股或甚至更多股股票的佣金大
约是一百美元，波克夏有点像共同基金（因为佣金很低），所以基本上交易量几乎
等于零，伯明翰的经纪人卡拉汉表示，事实上，波克夏的确是一个没有交易量，
费用低的共同基金，投资人一旦买进波克夏股票，通常都不会卖出，经纪人很难
在一买一卖之间赚到佣金，因此波克夏股票不是股票经纪人心目中最理想的股
票。
我从1980年代初期开始购买波克夏股票，说得更准确一些，我是从1981
年到1987年之间陆续买进，布廉纳说，他是俄亥俄州的律师，他表示巴菲特坚
持高品质管理和眼光长远的作风相当吸引他，我不懂如何聪明的卖股票，也从来
没有卖出过任何手上的股票，这些财产将由我的孩子继承，而现在我才三十七岁。
巴菲特在1984年表示，超过90％的波克夏股东，已经持股五年以上了，而
对于95％的波克夏股票持有人来说，他们第二大的投资通常不及既有的波克夏股
票价值的一半，波克夏股东的忠诚度都很高，这些人中很多人的净值都是借着持
有波克夏股票累积起来的。
由于浮存金很小，交易次数也很小，如果你和韩德森兄弟公司的董事长麦魁
尔一同站在他在纽约证交所的专属位置，在这波克夏和其它八十多文件股票交易
的重镇，两笔波克夏股票交易之间，可能相距一到两个钟头，有时相距一天，韩
德森兄弟公司是纽约证交所中至今仍持续营运，最老排的专业经纪商。
巴菲特还记得1988年，波克夏正式在纽约证交所挂牌交易时，他告诉麦魁
尔，如果下一笔波克夏的交易是在两年后，我就要说你获得巨大成功了，巴菲特
开玩笑说，当时麦魁尔对他的话没有什么反应。
1991年七月25及26日两天，波克夏交易量为零，隔天打破僵局，有十股
波克夏股票易手，这为华尔街术语约定交易赋予新的意义，巴菲特很喜欢这一点。
巴菲特在1988年的年报中写到，我们的目标是希望吸引长期持股的投资人，
他们在买进的时候，没有订定卖出的时间表和价格，而是打算永远持有。
股票经纪人和新闻记者，常常因为对波克夏的高股价一无所知而感到不好意
思，1989年有一天，波克夏股价一下激升一百美元，变成每股八千五百五十美
元时，某家证券公司的职员说，一定哪里不对，我必须帮你找个经纪人来，天啊！
我的头快要爆炸了。
第一个数字往往被遗忘，而任何正确的数字却又显得很可疑，例如，美联社
在1989年注销的本益比为一万一千一百倍，乖乖！1990年注销的本益比仍然高
达一万一千六百多倍，但实际上为十七倍左右，这和1991年的十一万二千多倍
比较便堂呼其后了，这个数字超出了所有价值投资人的限度。
高本益比的公司似乎不会固定不变，1991年，本益比为24万多倍，1991
年，巴隆杂志公布的本益比为25万多倍，波克夏天价般的股价，使得多家报纸
都无法将其股价挤进已设定的字段中，1989年美联社发现，波克夏的股价已超
出该社专门处理股市行情的计算机程序中所设定的每股最高价8；192美元，于是
不得不将程序加以修改。
1989年底，连续好几天，亚特兰大的股市行情电话报价服务，将波克夏股
价报为负83美元，1990年，波克夏股票的交易量最初为10股，却被记录为六
千股，波克夏在一天之内的交易量很少到达六千股，因为今年该股票的易手率仅
有4％，每日交易量平均为150股。
同时间，有一家证券公司的报价机显示波克夏的交易量为六千股，而且也正
确的显示当日最高价格为8；725美元，但是却将当日最低股价写成175美元，1990
年的表现虽不甚理想，但还没有坏到这种程度。
另外有一天，波克夏的股票一天之内就高涨了175美元，成为八千三百美元，
创下该公司股价的新高记录，隔天的华尔街日报股市行情板，将前一天波克夏的
最高股价写成158美元，最低价8美元，终场以108美元收盘，当日下跌801
美元，对于这样的错误报导，该怎么说呢？
1995年某天早上，彭博的电报资料显示，波克夏的股价为37；000加上15；000
美元，这些错误的报导使我们想起巴隆杂志上的一则卡通，今天股市如火箭般窜
升了四千多点，然后又重跌了五千六百点，直到终场前两分钟，才又回升了1。32
点。
华尔街日报也表示，波克夏1993年的营�