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阿肯萨本收集被人弃置在地上的赌马存根，有时候还会找到一张赢的赌马券。
首次在奥菲安剧院举行年会的那一年，巴菲特向股东解释，诸位知道，过去
几年我们一向在乔瑟琳美术馆举行年会，直到容纳不下为止，今天我们换到原为
综艺表演剧院的奥菲安剧院，我想这表示我们的文化水准降低了，请别问我下次
招开年会的地点。
1994年，剧院的容量也到达饱和点，巴菲特表示，下一年可能又要换地方
了，他们的文化水准可能要继续下降，他想大概会在原先的赛马场的阿肯萨本举
行，的确是每况越下，1995年和1996年的假日饭店举行，最后真的换到阿肯萨
本举行，也许，未来年会的地点会是一个灯光昏暗的舞厅，现场乐声隆隆，供应
的是一桶一桶的健力士啤酒，女士们也不太在意她们的腿往哪里放。
1990年，亚当．史密斯在他的电视节目金融世界，报导波克夏年会，他在
节目中访问来自纽泽西州普林斯敦的波克夏股东尼尔森，史密斯问丹尼森为什么
要来参加年会，丹尼森表示，我听说这是一场精彩绝伦的秀。
俄亥俄州的退休律师贝克，是每年都会到奥玛哈参加年会的股东之一。
贝克于1980年代早期读到有关巴菲特的消息，我读了很多资料，知道他是
个优秀的投资家，1983年，华尔街日报的马路消息专栏，引用波克夏年报的内
容，于是我就买了五股波克夏股票，我要求以每股920美元买进，经纪人打电话
告诉我，他用每股910美元买到，一年后，贝克开始到奥玛哈参加年会。
参加年会可以吸收巴菲特的智能，因此非常值得，我花的每一分钱都很值得，
贝克说，他总能用深入浅出的方式阐释真理，我们通常都太忙了，所以才把事情
弄得这么复杂，他提醒我们，不要玩游戏，也不要把事情弄得太复杂，我想他会
先看看公司的盈余，再看看经理人是否从工作获得乐趣，来确定他们是否乐爱工
作。
另一位每年固定参加年会的忠实股东是威尔森，但不幸于1994年底发生车
祸，造成四肢痲痹部份失明，才无法参加年会，威尔森有时住在科罗拉多州，有
时住在加州，他仍然相当关心金融市场的动向，巴菲特在他发生车祸后不久致函
慰问，要阻止一位忠实的波克夏股东参加年会不是一件容易的事，因此我知道，
你不久就可以再度参加年会了，祝你早日康复。
笔者小注，我刚开始展开巴菲特写作计画时，威尔森曾在奥玛哈的红狮子旅
馆接受我的访问，共进早餐，谈了好长一段时间，在不违反新闻道德的原则下，
我可以透露，当天他谈话的内容大多围绕在波克夏当时刚刚投资的可口可乐上。
年会成为已经寻获投资天堂的股东们惺惺相惜的场所，这是投资人俱乐部，
来自旧金山的波克夏股东莫琼内特说，回家后，你把你的经历告诉亲友，他们都
无法置信，例如，巴菲特会亲自邀请一些股东，在星期天到乡村俱乐部共进早午
餐，当股东登上外观像街车的有轨电车时，巴菲特会亲自握手欢迎你。
在年会上，唯一的身分盘查是，你当波克夏股东有几年了？ 时间越长，表示
你越有智能，对于未在受邀之列的股东，能见到巴菲特可是一件惊天动地的事。
巴菲特和曼格呈现在股东面前的是一个与众不同的年会，会议开始后，巴菲
特和曼格走上舞台，巴菲特手里总是拿着一瓶可口可乐，这对波克夏二人组，就
在一张放着喜斯糖果的简单桌子后坐定，巴菲特通常会用几个笑话开场，有时候
他会故意在试着麦克风时说，试音，试音，一百万，两百万，三百万。
巴菲特不信任过度繁复的科技，1990年的年会上，波克夏的最高财务长麦
肯锡试着调整麦克风，麦肯锡是我们的科技专家，你们听得到我说话吗？ 你们听
得到吗？ 这就是我们不买科技股的原因。1993年的年会，多了一面巨幅屏幕，
好让为数众多的股东都能清楚的看到巴菲特和曼格，刚开始时，麦克风出现了颤
抖的噪音，巴菲特开玩笑说，我们都是科技高手。
巴菲特通常会介绍一下曼格，有时候他会说，在他回答问题时离席，不是件
不礼貌的事，随后，他会用诙谐的方式介绍波克夏的主管，他会开玩笑的对股东
说，最好不要在会场说他的坏话，因为他安排了多位亲友坐在会场。
1993年，巴菲特宣布，会议到中午结束，或是曼格的谈话转为乐观为止，
但是回答问题时一向简短、严肃的曼格，从来没有说过乐观的话，每当曼格严肃
地回答完一个问题后，巴菲特就会说，我们会开到中午为止。
巴菲特介绍完，也开完玩笑之后，他会开始报告其它事项，例如，选他太太
当董事，他板着面孔说，现场有一些从当地模特儿公司请来的人，如果你想改变
人选，可以向他们索取代理权委托书。
他也不忘借机怂恿股东到波尔仙或内部拉斯加家具百货走走，1991年，他
说，中午休息时间，会有巴士载大家到波尔仙或内部拉斯加家具百货，或其它波
克夏的事业。
年会上的投票其实没有实质意义，因为巴菲特拥有的股份很多，再加上他太
太、内部人员，和几位朋友的股份，很快就超过50％，1997年，巴菲特说，所有
投候选人一票的请说赞成，所有反对的请说，我要走了，股东对巴菲特提出的一
般事项通常都表赞成，在大家对取消宣读前一年的年报等一连串无庸争议的事务
后，说完赞成之后，巴菲特会说，你们表现得不错，巴菲特说，波克夏年会本来
就不是一个民主的会议，其独裁的斯大林精神可以上溯至苏联时代，他每年都会
重复这段话，而且照例都会引来一阵笑声。
他在1994年的年会上说，我们终于可以把年会丢在一边，谈一些比较有趣
的事了，然后他提议散会，并补充到，美国中部民主至上，整个会议不消五到十
分钟就结束了，如果你从来没有参加过波克夏年会，看到这么快就散会，一定会
大吃一惊，你千辛万苦横跨了大半个美国来参加年会，难道两三下就结束了吗？
但是会议并没有真正结束，好戏还在后头呢！ 这时巴菲特往椅背一靠说，有没有
什么问题？
然后巴菲特回答股东提出的问题，其速度、深度、原创姓都相当惊人，来自
俄克拉荷马州土桑的波克夏长期股东芬斯特，有一次在年会上站起来提问时，先
表示他来自俄克拉荷马州…内布拉斯加足球队头号劲敌，巴菲特闻言大叫，是谁
让你进来的？？
有人请巴菲特为年轻的投资人提出建议时，他说，把投资股票看成一种事业，
找出你了解的事业，而且要能让你放心信赖的人管理，买下之后，长期观察。
精彩绝伦的金融讲习
巴菲特和股东之间的问答通常持续三小时之久，直到午餐时间，从东北部来
的股东通常直呼他华伦，来自南方的股东则称他巴菲特先生，十五分钟的午餐时
间过后，波克夏迷通常还想和巴菲特进行一回长达三小时的问答时间，由股东出
招，巴菲特接招。
曼格总是扮演老K角色，有时候巴菲特会提到某家公司正在走下坡，这时曼
格会插嘴说，他的意思是这家公司糟糕透顶。
曼格通常板着脸，双手交叉放在胸前，他最常说的是，是的、不是、没有意
见、或我没有要补充的，1991年曼格说了一句，完全正确之后，巴菲特说，他
终于学会了，苏珊，把这件事记下来，他指的是他刚当选董事的太太苏珊．巴菲
特，曼格通常会在他的谈话中运用文明这个字，代表美国的社会与经济结构，例
如他会说，文明带来计算机程序交易，就像带来更多爱滋病一样。
年会结束后，股东们通常会在搭机离去前，造访波尔仙或内布拉斯加家具店，
巴菲特早就为股东安排好了交通工具，一辆没有空调设备的校车巴士，1989年，
巴菲特花了一百美元租了两辆老校车，巴菲特永远不忘把销售、一般与行政费用
减至最低。
聆听巴菲特和曼格公开回答每个问题是个很棒的经验，你可以放心的把钱交
到他们手上，奇欧说，会场上听到各式各样的问题。
一位来自阿拉巴马州伯明翰的波克夏股东兰姆西，在1991年的年会上问到，
如果凯立（专门出版未经授权名人传记的美国作家）未经授权就擅自出版巴菲特
和曼格传记，会不会透露一些不为人知的故事，巴菲特用魔术强生的传球速度，
很有技巧的将这个问题丢给曼格，她知道的故事恐怕不会太多，曼格说，但是她
不会就此罢休，巴菲特的说法是，我们俩一向表里如一，兰姆西太太是巴菲特迷，
她后来表示，问这个问题纯粹是要考考巴菲特的机智，但是他却技巧性的避开了，
她说，这个故事还有续集，兰姆西太太后来寄了一些照片给巴菲特，随信附上一
纸短签，向他解释那只是玩笑性的问题，巴菲特当然知道这其中的游戏性质，他
在回信上写到，兰姆西太太，谢谢你寄来的照片，我很喜欢，明年曼格应该会有
一些凯立的故事可说，可别让他轻易过关。
后来又有一位股东问他，如何展开一天的工作，巴菲特说，又是有关凯立的
问题吗？ 他说，无论白天或晚上，他大部分的时间都花在阅读和讲电话上，他说
完之后问曼格，我就是这样渡过我的一天，曼格，你呢？
曼格早已有了准备，这让我联想二次世界大战期间有一位无所事事的朋友，
有一位将军曾经跑去见我朋友的上司，我们姑且称之为葛罗兹上校，将军问，葛
罗兹上校，你都做些什么事？ 他回答到，什么都没做，这无异使将军更为光火，
接下来他问我的朋友，那你做什么呢？ 我的朋友说，我帮葛罗兹上校的忙，这个
故事很贴切的表达出我在波克夏的工作。
一位股东在1992年的年会上问巴菲特，他读些什么书，巴菲特回答说，发
生所罗门危机之前，他念了很多书，然后他拿这个问题问曼格，曼格说他很喜欢
看第三种猩猩…人类的身世与未来，我没要不要把他也算进去？ 巴菲特开玩笑说。
一位股东问，亿万富翁裴洛出来竞选总统，这件事没有没对他产生任何影响，
巴菲特说没有任何影响，他最后说，我们会看看他选完后还是不是亿万富翁。
巴菲特的年会乐趣无穷，波克夏股东在搭巴士前往波克夏拥有的商店途中，
可以和其它股东尽情畅谈，谈话的第一句通常是，你当股东多久了？ 或者互通有
无，分享关于巴菲特的小故事或波克夏的最新投资。
有时候，巴菲特也会对股东发出严重的警告，如果一家公司的价值在短时间
之内降低了50％，会使你灰心沮丧，你就不应该拥有该公司的普通股，这是他在
1988年的年会上说的话。
在1994年的年会上，在奥玛哈瑟尔实验室担任业务代表的麦斯威尔提出一
个问题，现在你是全美最富有的人，你的下一个目标是什么？ 巴菲特闻言哈哈大
笑说，很简单，成为全国最老的人，巴菲特稍后表示，他的健康状况相当良好，
然后指一指他那瓶两公升的可口可乐说，这东西具有神奇的力量。
每年都有人问股票是否分割的问题，每年他都回答，不打算分割，1994年，
有一位股东问到，是否打算反分割，如此一来流通股数反而会减少，这倒是个好
主意，巴菲特说。
巴菲特在1995年的年会上宣布，在全美五十州中，有四十九个州有股东前
来参加年会，独缺佛蒙特州，还有许多人远道从澳洲、法国、以色列、加拿大、
瑞典和辛巴威前来，因为有这么多人不远千里而来，因此他决定将会议时间从中
午延长到下午两点四十五分。
他一开始先向董事提议发行优先股，这个提案没有负面影响，若我们想做愚
蠢的事，任何形式都可以，例如，现金，这可以使我们有更多形式的现金进行购
并，巴菲特说，如果购并的金额很大，例如需要五十亿美元，波克夏必须先经过
股东投票，这种情况不太可能发生，即使发生了，选票也掌握在我们手中。
巴菲特在会议中请坐在一起的葛兰姆太太、奇欧和莫菲起立，巴菲特说，到
目前为止，他们总共为波克夏带来了六十五亿的盈余（全场热烈鼓励）。
1996年年会前一天，巴菲特在奥玛哈的美丽欧饭店，首度和花岗石银行董
事长佛尔兰斯见面，之前他们的接触仅止于书信往返，见面后巴菲特说，我刚刚
才看了你们的报告，然后巴菲特就开始引用这家位于北卡罗莱纳州银行的第一份
季报上的数字，他引用的数字完全正确，我吓了一跳，惊讶得不得了，佛尔兰斯
说到，巴菲特隔天在年会上表示，花岗石银行是全美获利最高的银行之一。
佛尔兰斯从1954年起便任职于该银行，当时他三十六岁，他毕业于杜克大
学，曾在美国陆军的金融单位服务，官拜少校。
1997年年会前一晚，反堕胎团体在葛瑞特年排馆外示威，年会当天早上，
他们又到阿肯萨本示威，年会上有人问巴菲特对这件事的看法，示威团体的诉求
是反对巴菲特捐款给计画生育组织，以及他尊重选择的主张，巴菲特表示，反堕
胎团体有示威的权利，而波克夏捐款给慈善机构时，有的股东决定捐款给尊重选
择的机构，有的股东则捐款给反堕胎机构。
1997年年会将近尾声时，有一位女士自称是小股东，巴菲特说，不要小看
你的股份，我们两个人就可以控制波克夏。
巴菲特曾经说过他对年会的看法，我们希望让股东觉得参加年会是件舒服有
趣的事，如果你到球场，葛瑞特牛排馆或波尔仙珠宝店，你会发现股东们都笑得
很开心，如果他们在奔赴艾普利机场时仍然笑容满面，隔年一定会再来。
许多知名的记者都报导关于波克夏年会的新闻，新闻周刊的记者麦考金在他
的报导资本主义的伍斯达克的结语中表示，会议厅里的股东渐渐散去，他们满载
着足够一年的智能，心满意足的离开，灯光黯淡下来了，巴菲特也走出了大楼。
名牌vs普通品牌的商品
波克夏1993年的年会，正好在万宝路星期五之后数周举行，名牌商品的经
理人和他们的广告商，莫不受到相当严重的打击，许多商业界人士纷纷开始思索
一个问题，普通品牌商品抢去许多名牌商品的市场。
坐在两千名来宾面前，没有笔记，没有助理，也不知道与会人士会提出关于
普通品牌商品的问题的巴菲特，发表了他对商业界的大师级见解，令听者莫不为
之一震。
以下就是巴菲特在几分钟内对这个问题所提出的回答，普通品牌的发展会不
会对可口可乐造成很大的影响？ 这是个非常重要的问题，普通品牌商品由来已
久，但最近又引起人们的注意，部份原因是它们的表现越莱越好，部份则是数周
前摩里斯的因应措施，摩里斯在普通品牌商品的威胁下，调降万宝路的售价。
我不认为万宝路是全世界最有价值的品牌之一，举例来说，可口可乐的价值
比万宝路高出许多，这一点有许多事实可资证明，但是万宝路是全世界获利最多
的名牌，摩里斯出奇不意的动作，不仅大幅降低了万宝路的盈余，也改变了几十
年来存在于香烟界的定价机能，价格调降事件之后，摩里斯使万宝路的市值下跌
了一百六十亿美元，RJR公司也因此遭到波及。
这是一个很有趣的个案研究，它显示出与普通品牌商品竞争的危险，摩里斯
的香烟已经卖到每包两美元，一般隐君子每星期可以抽到十包，普通品牌的香烟，
一包大概只要一美元，因此对一个一周抽十包烟的消费者而言，一年就会有五百
美元的差距，这个差距可谓相当大，你最好能为消费者提供优于普通商品的产品，
他们才愿意每年多付五百美元的代价，其它商品也存在类似的情形，无论是早餐
玉米片、尿布、或其它数不清的商品。
就我们的情形来说，我认为吉列虽然要面对普通品牌刮胡刀片的激烈竞争，
而且这类竞争永无休止，但在与普通品牌的竞争中，吉列就远比摩里斯的商品更
居于优势地位，一位男性消费者一年平均购买三十片刮胡刀片，如果他买最好的
感应式刮胡刀片，每片价格七十每分，每年要花二十一美元，如果他不介意刮起
来不舒服，也不在乎脸上会贴OK绷，他可以每年只花十美分，因此一年的差距
就在十一美元之间。
我觉得每个行业中股东权益报酬率高的领导者，都要面临普通品牌的竞争，
名牌表现得越好，面临的竞争就越强，在某些行业中，竞争的情形可能比其它行
业激烈，我个人认为，具备最佳