按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
将到来的美好前景，随之而来的就是巨额财富。
所有这些完全推翻了华尔街的一条格言：要获得更多的利润，你不得不加大
你所能承受的风险。巴菲特发现了投资的圣杯，他找到了一种使风险最小化，却
能带来潜在收益增长的投资。
令事情更简单的是，巴菲特认识到他不再需要等华尔街提供一个便宜的价
格。如果他决定投资足够长的时间，他就可以为这些超级公司的股票支付一个公
平合理的价格，并且一直持有。锦上添花的是，他发现如果进行长线投资，绝不
卖掉这些股票的话，他还可以有效地将资本利得税推延至遥远的将来，只要一直
持有，他的投资就能以复利率速度增长，并且免税。
让我们看一个例子：1973年，巴菲特投资0。11亿美元于华盛顿邮报公司，
一家具有持续竞争优势的报业，并且一直持有到现在。在长达35年的时间里，
他一直持有这项投资，如今，这笔投资价值涨到了天文数字14亿美元。投资0。11
亿美元能获得14亿美元的收益！多么体面的投资报酬率！而且最绝妙的是，巴
菲特还没有为他的利润支付税费，因为至今为止他没卖出任何一股。
另一方面，如果格雷厄姆按照他的50﹪法则，将在 1976 年，以约 0。16 亿
美元卖出巴菲特的华盛顿邮报公司的股票，为此他还要支付占所有利润 39﹪的
资本利得税。更糟糕的是，那些华尔街的主流股票投资者在过去的 35 年间可能
上千次持有这只股票，进进出出偶有 10﹪～20﹪的利润，并且每次卖出时都要
支付税费。但是，巴菲特累积了 12460％的收益率，并且直到如今，还未对其 14
亿美元收益支付任何税费。
巴菲特懂得，只要投资了一家具有持续性竞争优势的公司，他就最终会成为
一个坐拥亿万美元资产的超级富翁。
第3章巴菲特的淘金之地金
当我们开始寻找具有持久竞争优势，并可以让我们发财致富的公司时，如果
知道从何处着手会大有益处。巴菲特最终得出的结论是，这些顶级公司不外乎三
种基本商业模式：要么是某种特别商品的卖方，要么是某种特别服务的卖方，要
么是大众有持续需求的商品或者服务的卖方与低成本买方的统一体。
让我们分别就此进行讨论。
提供某种特别的商品：诸如可口可乐、百事、箭牌、好时、百威、库斯、卡
夫、华盛顿邮报、宝洁和菲利普？u33707X里斯一类的公司。通过客户需求和调研、客
户经验管理和广告推动效应，生产商把他们的产品理念灌输进我们的脑海中。每
当我们想要满足自己某方面需求时，我们自然会联想到他们的产品。想要嚼口香
糖？你会想到箭牌；在一个炎炎夏日的工作结束后，想要来瓶冰镇啤酒？你会想
到百威；饮可口可乐，万事如意……
巴菲特认为这些公司事实上在消费者心目中已经占有一席之地，此时公司没
必要去改变自己的产品。你会发现这是件好事情：公司可以一边索要更高的价格，
一边又可以卖出更多的商品。如此一来，公司的财务状况自然会愈来愈好，最终
又将体现在财务报表上。
提供某种特别的服务：诸如穆迪公司、H&R 布洛克税务公司、美国快递公司、
服务大师公司、富国银行之类的公司。与律师和医生行业类似，这些公司为大众
提供生活必须而且消费者愿意为此买单。不同的地方在于，这些公司是以整个机
构树立服务品牌，而不是以单个的服务人员为主。当缴纳税费时，你会想到 H&R
布洛克税务公司，而不是处理该项业务的该公司里的某某人。当巴菲特买入所罗
门兄弟公司——一家投资银行（现隶属于花旗银行）的股票时，他认为他买入的
是一个机构。后来他又卖了这只股票。原因是，当公司的顶尖人才带着他的高端
客户跳槽时，巴菲特意识到这是一个以人员为主导的公司。在此种类型的公司里，
员工可以要求得到公司大部分利润，而公司股东只能获得很少一部分。这样一来，
投资者当然不会变得富有。
提供特别服务的公司盈利模式简单易懂。它无需花费大量资金来重新设计产
品，也无需建造生产厂房和存储仓库。只要获得良好的口碑，提供特别服务的公
司可以比销售一般产品的公司获得更多的利润。
大众有持续需求的商品或服务的卖方与低成本买方的统一体：比如沃尔玛、
好市多超市、内布拉斯加家居超市、波仙珠宝店和伯灵顿北方圣太菲铁路运输公
司。在这里，大宗交易可以创造丰厚的利润，薄利多销所增加的收益远远高于单
价折扣所承受的损失。关键的一点在于，它既是低成本卖家，也是低成本买家。
正因如此，你的利润空间可以高于竞争对手，同时也可以为消费者提供价格低廉
的产品或服务。哪里有廉价商品，消费者就会蜂拥而至。在奥马哈，如果你想为
家里买一个新的烤箱，内布拉斯加家居超市可以为你提供各种品牌的产品，而且
价格低廉。想运输货物出港吗？伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司的运费最便宜。
生活小镇的你想买到物美价廉的生活用品吗？那就去沃尔玛吧！
事情就这么简单：要么是某种特别商品的卖方，要么是某种特别服务的卖方，
要么是大众有持续需求的商品或服务的卖方与低成本买方的统一体，年复一年，
你定会收获累累硕果。
第 4 章 “持续性持”是巴菲特打开金库的钥匙库
巴菲特十分清楚，竞争优势的“持续性”创造了一切财富。在过去的 122
年里，可口可乐公司一直销售着同一种产品，并且很可能在未来的 122 年里还会
继续销售这种产品。
产品的一致性为公司创造了稳定的利润。如果公司无需频繁更换产品，它就
不必在研发方面花费几百万资金，也不必投入几十亿的资本去更新厂房设备。如
此一来，金库的钱就会累积成山了。同时，公司不必承担繁重的债务，也不必支
付高额的利息，最终可以节约一大笔钱，用以拓展公司业务或者回购公司股票。
要知道，回购股票可以提高每股收益和公司股票的价格，使股东更加富有。
因此，当巴菲特查看一家公司的财务报表时，他总是在试图寻找这种“持续
性”。这个公司是否保持着较高的毛利率？是否一直承担较少的债务，甚至没有
债务？是否从来无需在研发方面耗费大量资金？其盈利是否保持稳定，或者持续
稳定地增长？财务报表所表现出的“持续性”可以让巴菲特了解这个公司竞争优
势的“持久性”。
判断一家公司是否具有“持续性”竞争优势，去看看该公司的财务报表吧。这就
是巴菲特的做法。
第 5 章 财务报表概述财务报表报：淘金之地
巴菲特通过财务报表，挖掘出具有持久竞争力的优质企业。企业的财务报表
可以反映出这是一个会让你一贫如洗的平庸企业，还是一个拥有持久竞争优势、
让你腰缠万贯的企业。
财务报表分为三类：
第一，损益表。损益表反映企业在一定会计期间内的经营成果。一般来说，
在每个会计期间，企业的会计人员会为股东编制季度和年度损益表。通过阅读和
分析损益表，巴菲特能对企业的财务信息进行判断例如利润率、股权收益、利润
的稳定性和发展趋势（这一点尤其重要）。在判断一个企业是否得益于持久竞争
优势时，所有的这些因素是必不可少的。
第二，资产负债表。资产负债表反映企业的资产和负债情况。从资产中扣除
负债，我们就能算出这个企业的净资产。企业可以编制一年中任何一天的资产负
债表——它能反映出企业在特定日期所持有的资产和承担的负债，以及这天的净
资产。
通常的情况下，企业为股东编制每个季度和每个会计年度的资产负债表。通
过分析资产负债表中的各个项目。例如，现金资产和长期债务，巴菲特可以判断
该企业是否具有持续的竞争优势。
第三，现金流量表。现金流量表反映企业的现金流入和流出情况，有利于我
们了解企业在改善资本结构方面所花费的资金。它同样能反映出债券和股票的销
售情况，以及股票回购情况。企业通常会将现金流量表同其他财务报表一起公布。
至此，我们已经详细探讨了损益表、资产负债表和现金流量表的科目和指标
——巴菲特正是通过分析它们，来判断一个企业是否具有持久竞争优势。历经时
日，企业的持久竞争优势总能给他带来丰厚收益。
第 6 章 巴菲特在哪里发现财务信息
如今，互联网十分普及，你不费吹灰之力就可以在很多地方找到一家公司的
财务报表。其中最便捷的途径就是通过 MSN（http：//money central。 msn。
/investor/home。 asp）或者雅虎财经网（finance。yahoo）。
我们就是通过这两个网站获取公司财务信息的，相对而言，MSN 里的内
容更加详细。首先，你要找到“搜索”的位置，然后敲进公司名称并点击“搜索”
这时会弹出一个网页，它将把你带到那家公司的股票报价页面。在网页的左边，
你会发现一个叫做“财务”标题，下面有三个超链接，分别向你展示这家公司的
资产负债表、损益表和现金流量表。在“SEC”的标题下，有一个超链接，你可
以看到美国证券交易委员会所提供的各种文件。所有上市公司每个季度都必须将
财务报表上报给美国证券交易委员会，这些被称为 8Q；归档报表中还有一个叫
10K 的文件，它是公司的年度报告，包括公司会计年度的财务报表。数年来，巴
菲特已经翻阅了成千上万份 10K 文件，因为这些数字能够最准确地反映出公司的
财务信息。
Bloomberg 也可以为投资者提供相同或更多的服务，但需要缴纳一定的
费用。说实话，除非是买卖债券或货币，当我们要建立一个股票投资组合时，MSN
和雅虎财经网就能为我们免费提供所有需要的财务信息。这些“免费”的财务信
息总会使我们满意！
第一部 损益表
导读
巴菲特在分析公司持久竞争优势时，总是先从公司损益表开始着手，他通过
分析企业的损益表，能够看出这个企业是否能够创造利润，是否具有持久竞争力。
巴菲特分析损益表主要关注以下8个指标：
1。毛利率：巴菲特认为，只有具备某种可持续性竞争优势的公司才能在长期
运营中一直保持盈利，尤其是毛利率在40％及以上的公司，我们应该查找公司在
过去10年的年毛利率，以确保是否具有“持续性”。
2。销售费用及一般管理费用占销售收入的比例：销售费用及一般管理费用越
少越好，其占销售毛利的比例保持在30％以下最好。
3。研发开支：巴菲特总是回避那些必须经常花费巨额研发开支的公司，尤其
是高科技公司。巨额研发一旦失败，其长期经营前景将受到很大影响，这意味着
公司业务未来长期并不稳定，持续性不强。
4。折旧费用：巴菲特发现，那些具有持续性竞争优势的公司相对于那些陷入
过度竞争困境的公司而言，其折旧费占毛利润的比例较低。
5。利息费用：具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息，甚至没有任
何利息支出。在消费品类领域，巴菲特所钟爱的那些具有持续性竞争优势的公司，
其利息支出均小于其营业利润的15％。
6。税前利润：指将所有费用开支扣除之后但在所得税被扣减之前的利润。巴
菲特经常谈到税前条件下的公司利润，这使他能在同等条件下将一家公司或投资
与另一项投资进行比较，税前利润也是他计算投资回报率常用的一个指标。
7。净利润：净利润是否能保持长期增长态势；净利润占总收入的比例是否明
显高于它们的竞争对手；净利率是否一直保持在总收入的20％以上。
8。每股收益：连续10年的每股收益数据就足以让我们明确判断出公司是否
具有长期竞争优势。巴菲特所寻找的是那些每股收益连续10年或者10年以上都
表现出持续上涨态势的公司。
第 7 章 巴菲特从哪里开始着手始：损益表
损益表
（单位：百万美元）
总收入 10 000
销售成本 3 000
毛利润 7 000
营业费用
销售费用及一般管理费用 2 100
研发费用 1 000
折旧费 700
营业利润 3 200
利息 200
出售资产收益 1 275
其他 225
税前利润 1 500
应缴所得税 525
净利润 975
巴菲特在分析公司是否具有持久竞争优势时，总是先从公司的损益表着手，
因为损益表可以让投资者了解该企业在一段时期内的经营状况。一般企业会在每
个季度末或者年末披露这些信息。每张损益表上总是会标出会计期间，例如，从
2007 年的 1 月 1 日到 2007 年的 12 月 31 日。
损益表包括三个基本要素：企业的营业收入，需要从收入中扣除的支出，损
益情况——我们可以看到该企业到底是盈利还是亏损。很简单，是吧？的确如此。
在早期的股票分析中，那些顶级分析大师，例如巴菲特的导师本杰明？u26684X雷
厄姆，只是单纯地关注一个企业是否创造利润，而很少甚至根本没有分析这个企
业的长期升值能力。如前所述，格雷厄姆不在乎这个企业是否具有强劲的经济动
力，是否是一家出类拔萃的优质企业，或者是否拥有成千上万普通企业梦寐以求
的发展态势。如果格雷厄姆认为某只股票的价格足够便宜，即使这家公司业绩平
平，他也可能会买进它。据巴菲特观察，世界上所有企业分为两类：一类是相对
其竞争对手而言拥有持久竞争优势的企业。如果投资者以一个合理的价格购买这
类企业的股票并长期持有，他将变得腰缠万贯。另一种类型的企业，是那些在竞
争市场上苦苦奋斗了若干年，但仍旧碌碌无为的普通企业。做长线的投资者若持
有这类企业的股票，他们的财富将日益萎缩。
在研究那些颇具魅力的优质企业时，巴菲特发现，通过分析企业的损益表能
够看出这个企业是否能够创造利润，是否具有持久竞争力。企业能否盈利仅仅是
一方面，还应该分析该企业获得利润的方式，它是否需要靠大量研发以保持竞争
力，是否需要通过财务杠杆以获得利润。通过从损益表中挖掘的这些信息，可以
判断这个企业的经济增长原动力。对于巴菲特来说，利润的来源比利润本身更具
有意义。
再接下来的章节中，我们将继续讨论企业财务报表中的各种构成因素以及巴
菲特的研究成果。他的研究将告诉我们，什么样的企业会使我们贫穷，什么样的
企业是拥有持久竞争力的优质企业——它们能给我们带来财运，让我们成为世上
最富有的人。
第 8 章 收入收—资金来源的渠道的
损益表
（单位：百万美元）
→收入 10 000
销售成本 3 000
毛利润 7 000
损益表的第一行通常是总收入，是指会计期间所流入的总资金。会计期间一
般为一个季度或者一年。如果一家制鞋厂上年销售额为 1。2 亿美元，那么该企业
在年度报告的损益表中所表现出的总收入将为 1。2 亿美元。
事实上，即使一个公司有很高的销售收入，也并不意味着赚取了利润。判断
一个公司是否盈利，你应当从总收入中扣除成本费用。总收入减去成本费用等于
净收益。总收入这个数字本身并不能说明什么，除非我们把成本费用从总收入中
扣除，才能得到有价值的财务信息——净收益。
当巴菲特浏览了一家企业的总收入之后，他就会花大量时间研究各种成本费
用。因为巴菲特知道，发财致富的秘诀之一，就是减少开支。
第 9 章 销售成本销售——对于对巴菲特来说越少越好
损益表
（单位：百万美元）
收入 10 000
→销售成本 3 000
毛利润 7 000
在损益表中，总收入下面一行指的就是销售成本，也被称为收入成本。销售
成本可以是一个�