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进普通股的最佳时机，投资人宜避开的是在发行期间公司不
断释放利多，可是大股东却完全不介入的可转债的普通股。
国内可转债如此，国外的海外可转换公司债（ECB）操
作模式也相同，部分小公司发行的ECB，虽然号称在卢森堡
挂牌，但买的几乎都是台湾人，除了一些是大股东买进，也
有特定人士在其中套取价差。
赚钱的机会俯拾皆是，何妨辛苦一点打听一家公司发行
CB背后的真实情况，千万不要错失身边任何可以赚钱的机
会。
*理 财 密 码
*如果公司不倒，可转债是既可保本又可赚价差的投资工具。
*大股东认回的可转债，普通股股价会先跌后涨：大股东不认回的
可转债，则普通股大部分会先涨后跌。
*将上市上柜公司可转债的生效日再加上二十个营业日，便是可转
债缴款挂牌的时间，这段期间是买进普通股的最佳时机。
*在多头行情中，看到有上市上柜公司发行可转债时，首先去确定
它所在产业前景的位置，如果产业前景向上、大股东大量认购，
那么就“闭着眼睛买进普通股”。
股市玩怕了 ，试试股权连结商品
最基础的ELN是适合不追求股票高风险下报酬的稳
健理财方式，只要掌握连结标的三个月的走势方
向，不用看盘，也能掌握获利的机会。
低利率时代，一年期定存利率、债券型基金利率不到2
％，十年期公债不到2．5％，虽然股票市场长期报酬率较好，
但并非每一个人的心脏都够强，可以忍受股票波动性高的特
性。那么要如何在低利率时代创造较高的收益率？低风险、
打败定存的结构型商品，正适合上班族，或是非股票族的产
品。
散户在资本市场中属于弱势族群，追涨杀跌，如果无法
克服人性的贪婪和恐惧，八至九成的投资人在股票市场总是
赔钱的经验多于赚钱的经验。2003年兴起的结构型商品，主
要有二大类型：一是股权连结型商品 （ELN），另一种则是
保本型商品 （PGN）。前者是以个人、短期投资；后者则可
长达十年，属于中长期投资，较适合机构法人。
ELN可以让那些在股市玩怕了，不愿把资金放在债市或
定存的投资人一个资金的去处，与平衡型基金类似，但却又
比平衡基金有较大的透明度。
通常你要投资与股票相关的任何商品前，都要问自己一
个问题，例如：“未来三个月（六个月、或是一年）的股价
是会上涨或下跌？”如果是下跌，那么现金最好，资金就该
摆在银行；如果答案是上扬，那么选择的标的就有股票、股
票基金、指数期货、认股权证和结构型商品等，而结构型商
品通常在股市盘整期的获利最大，认购权证是属于攻击性强
的产品，股票作多要涨才能赚钱，结构型商品只要股价不跌
就能获利。
搭乘股市上涨列车
例如在2004年3月20日的总统大选前，几乎所有的人都
认为股市看涨，但当时台股已上涨到6，000点，追价的买盘又
显得保守，其实当投资人在怕怕的时候最适合买ELN；另一
个例子是，如果你看好半导体的景气，而且认为在末来三个
月联电的普通股会涨，但却不确定什么时候会发动，就可以
买进连结联电的ELN。
ELN最简单的操作方式就是 “赌”个股的方向。以连结
矽品的ELN为例 （如附表），这是一个七十五天的合约，在
交易日当日矽品的收盘价为32．5元，券商的履约价格通常会
打九折，所以矽品ELN的履约价就是29。25元 （32。5x0。9），交
易价格是96。96％的契约本金，以目前主管机关规画最小投资
本金为新台币10万，也就是期初只要付96；960元。
七十五天以后，有两种情况发生：一是到期价格大于或
是等于履约价格，例如到期日时矽品的股价是33元，比29。25
元多，投资人就可以拿回本金10万元，而它在合约期间的报
酬率为3．1％（（100；000…96；960）/96，960），年化的报酬率高
达14。87％，是定存的数倍。
基本型 （ELN）
…
连结标的：矽品（2323。TW） 2．到期连结标的股价小于履约价格，则
投资期间：75天 投资人须承担低于履约价格以下之连
交易日期：2003年10月30日 结标的的跌价损失。到期损益计算如
结算日期2004年01月13日 下：契约本金X结算日连结标的之收
到期日期：2004年01月15日 盘价/履约价格。
契约本金：100％ 适合之投资人：稳健理财之投资人，不
交易价格：96．96％之契约本金 追求股票高风险下之报酬，掌握连结
履约价格：交易收盘价之90％ 标的三个月之走势方向，即掌握获利
投资说明： 的机会。
1．到期连结标的股价大于或等于履约价 损益两早点：交易日期连结标的收盘价
格，75天后获得100％之契约本金， 之87．264％。
相当于年化报酬14．87％。
但天下没有白吃的午餐，ELN并非保本商品，投资人仍
可能因为看错方向而亏钱，像另一种情况是到期价格小于履
约价，如到期时矽品的股价是28元，那么投资人能够拿到的
矽品股数为3418．8股 （100；000/29。25），以现金结算则可拿回
95；726（3418。8x28）元，其投资报酬率则为负1．27（（95；726…
96；960）/96，960）。
也许你会问，买进矽品现股和买进连结矽品的ELN究竟
有什么不同？以上述的例子，矽品只要跌破32．5元，一般买
股票的投资人就会开始赔钱，但连结矽品的ELN，它的损益
两平点在87。246％，即是矽品要跌破28。36元才会有亏损。
如果矽品在你买进矽品ELN三个月后仍盘整在32．5元，
普通股是不赚不赔，买矽品认股权证的投资人会丧失时间价
值，但ELN仍可获利；当然了，如果矽品大涨，你最高的报
酬率也只有14。87％，这种理财模式是适合稳健的投资人，在
有限的风险下，仍能搭乘股市上涨的列车。
投资ELN的人是属于喜欢风险低、又可以不同于定存的
投资，有的投资人会嫌ELN不够刺激，毕竟对于一个在股市
进进出出的投资人而言，14。87％的投资报酬率仍嫌少，所以
证券商会再根据投资人的属性做设计，例如有另外一种上限
型 （Knock out ELN），即是上述的例子再加上一个上限价，
如115％，即是矽品价位在37。375元 （32。5x115％），在期约
期间，只要矽品的股价触及37。375元，投资人即可获利出
场，并在触及上限价当日起次五个营业日内收取100％的契
约本金。这种投资通常适合那些认为交易期间连结标的股价
可能涨幅超过15％，并希望能提前锁定获利的投资人。
在ELN推出二年来，市场占有率最高的群益证券曾发行
以联电为标的的攻击型ELN，定价日时普通股价格为28元，
在第七天联电即上涨到上限价的30．8元，有一位上班族投资
人随即拿回契约本金，年化的报酬率达124％。
ELN的好处在于它可以量身订做，对于小投资人而言，
只要10万元，而且市面上的ELN会连结不同的股票或指数，
你可以依照自己的属性选择，例如电子五强或是金融六杰
等，而3，000万元以上的客户则被券商视为贵宾，甚至可以依
你的需求而量身订做。
许多上市上柜公司的老板，对于公司的前景和所在的产
业景气十分熟悉，所以操作起ELN更是无往不利，一位半导
体公司的大股东，因为看好未来三个月的半导体产业，为了
避嫌，他请证券公司发行一档竞争对手公司的ELN，大股东
通常只要付约98％的契约本金，只要发行标的公司的股价在
到期日不跌破10％，其年化的报酬率可达10％至20％，这对
大股东几乎是稳赚不赔，成为大股东理财的另一个利器。
上述的例子，可能会令你眼花撩乱，其实你不一定要了
解结构型计算的过程，因为最基础的ELN是适合不追求股票
高风险下报酬的稳健理财方式，只要掌握连结标的三个月的
走势方向，不用看盘，也能掌握获利的机会。
在购买ELN时应先了结产品本身连结的标的、承作天
期、报酬决定方式，并注意需支付的额外费用、提前赎回限
制、流动性风险和可能的市场价格变动风险，如此可以将投
资风险降至最低。
* 理 财 密 码
*ELN可以让那些在股市玩怕了，不愿把资金放在债市或定存的
投资人一个资金的去处，与平衡型基金类似，但却又比平衡基金
有较大的透明度。
*ELN的好处在于它可以量身订做，对于小投资人而言，只要10
万元，就可以依照自己的属性做选择。
*在购买ELN时应先了结产品本身连结的标的、承作天期、报酬
决定方式、需支付的额外费用、提前赎回限制、流动性风险和可
能的市场价格变动风险等。
懂得休息
贪婪是人性的弱点，也是股票投资最大的致命伤，
当各种回档的警告讯息都已显现，见好就收的投资
原则就必须切实执行。
想要不劳而获或是快速致富，是每一个人的梦想，但在
现实生活中可以顺利实现的机率却相当低，你必须相信 “从
20万到10亿”只是特例，而不会是一个范例。
有一位好朋友Alice，与我分享多年来的投资心得，她说
投资最重要是要懂得休息，留得青山在，不怕没柴烧，她个
人的经验给我很大的启示，我想对读者也会有很大的帮助：
Alice有两个小孩，她相当重视小孩的教育，是那种 “六
岁定终身”的基本信徒，所以一想到小孩的教育基金就不寒
而栗，因为现在小有名气的幼稚园一年学费十几万元跑不
掉，加上钢琴、英文、画画……种种才艺，开销可说是相当
可观。虽然还不至于被钱追着跑，但确实因为小孩的教育规
画使得她的理财投资从保守调整为积极，当2001年9月11
日，美国世界贸易大楼遭到恐怖攻击，曾经留学美国的她体
认到如果连美国这种象征霸权的国家都能被挑战，那么人们
更应该随时 “自我改变”以面对世界的挑战，因此，让她更
积极的投入股市投资。
谨记贪婪的劣根性
在全球的投资人尚未从美国世界贸易大楼倒塌的错愕中
惊醒，金融市场的信心还相当脆弱时，Alice有一次在报纸上
看到一张由投信公司制作的表格，就是根据历史经验，台股
在跌破4，000点时，投资人买进获利的机率相当高，而她也询
问一些股市操作的智囊团，多数人的答案都是可以开始买股
票，甚至有一位她相当信赖的朋友告诉她：“你可以射飞镖
7！”更让她克服恐惧，开始进场买股票。
2001年的最后一季，台股上涨1，500点，Alice的投资也
尝到一些甜头，这让她的胆子变大。Alice说当时在做2002年
度规画时，她的理财目标是获利一倍，就是要用1，000万元赚
1，000万元，因为许多自我成长的专家总是告诉你，你的潜力
远超出你的想像，因此她将目标订远些，毕竟大家不是都说
“有梦最美”吗？虽然当时她打从心中认为这个计划是不可
行的，不过存着侥幸的心态，就算打对折，500万也不错
呀，都超过她与先生一年的年薪，就算再差，只要有常态报
酬率的20％至30％，也很心满意足，至少可以增加小孩的教
育基金。
台湾的股市行情的确很刺激，在2002年的4月，Alice已
提前达到获利一倍的目标，连她自己都很难相信，因为台湾
股市的浅碟性，股市是人性贪婪和恐惧的总和，反应在加权
股价指数上常是一波攻顶、一波到底。
但是贪婪是人性的弱点，也是股票投资最大的致命伤，
Alices在4月已达到全年的目标，应该要懂得见好就收，但是
她却进而盘算着，如果四个月就能赚1，000万元，那么全年不
就可以赚3，000万元，于是Alice天真的相信自己可以做到，
因此没有将资金从股市抽出。
爬山的人都知道，即使是爬坡，也不会一路向上，中间
会有上有下，更何况已经上涨近半年的股市也到了休息的时
候，况且股市的修正通常在大家一片乐观中便悄悄展开，当
Alice实现逾千万的获利时，手上所持有的股票，在股市开始
修正时，已有200万元的潜在损失。
学习休息的必要性
很多人曾劝Alice要 “留得青山在，不怕没柴烧”，认赔
出场，2002年就赚800万元走人，但认赔、设停损点是一件
说得容易，做起来相当困难的事，等于自我认错。于是Alice
听不到任何人的建议，她不相信行情就此结束。偏偏股市就
是这样，下山的速度远比上山快得多，5月时她所持股的潜
在损失已扩大到400万元，200万元时没有认赔出场，到400
万元时更不可能会自我了断，到了6月时已超过600万元，等
于第一季赚的钱已吐回六成；当Alice发现股市天天下跌，自
己常会半夜莫名惊醒、哭泣，股票已深深地影响她的生活品
质，甚至情绪时，Alice下定决心要摆脱股票的束缚，于是她
选择一天出清持股，拍除亏损的，她从原来赚逾千万元，最
后只赚180万元。
虽然大家都安慰Alice，她的投资报酬率已经不错了，可
是她还是觉得很呕，气自己为何不能见好就收，让投资春去
春又回，平白纸上富贵一场，她甚至说：“曾经拥有千万的
经验，总比没有好。”不过，Alice的确得到了投资经验中相
当宝贵的一课。
懂得何时休息，在股票投资中是相当重要的，2004年第
一季整个市场仍沉浸在对经济景气相当乐观的预期气氛中，
当加权指数还不到7，000点时，已经有人上看8，000点了；不
过，像股市名人何丽玲却深谙休息的道理，她在7，000点之上
便全部出售持股全身而退。在现实生活中，你不也曾在电
影、音乐会散场前提早三分钟离场以避开人群吗？我有一位
学长在美国世贸大楼倒塌前，从三十七楼走到一楼，花了近
一个小时的时间，因为当所有人都逃向同一个出口时，你要
付出的成本 （无论是时间或是金钱）将是平常的好多倍，这
个道理值得大家深思。
通常不懂得休息的最大阻力来自于人类贪婪的本性，想
要赚更多。一位在股市有二十年投资经验的操盘手说，他有
一次赔最惨的经验是买一档末上市的主机板股票，以10元投
资，上涨到50元还不卖，因为他认为等到挂牌上市上柜，至
少可以上涨到100元，结果却没有成功挂牌，最后股票变壁
纸；另一位朋友，其投资经验更可以说是从天堂到地狱，他
买100张网路股票，曾经上涨到逾千元，当时他二十七岁，
已经拥有上亿元的身价，也许你会说，那为什么不卖呢？因
为当时网路狂潮时，看的都是赴美国那斯达克挂牌，那时和
信超媒体的股价从14美元上涨到90美元，他想如果他的股票
到那斯达克挂牌，起码有50美元的实力，自己不就可以提早
退休。只可惜事与愿违，网路泡沫化后，所投资的公司倒
闭，那档股票最后也变成零。这位朋友自嘲说现在他的户头
连10万元都没有，这场重伤却让他了解到 “见好就收”的可
贵
。
见好就收难能可贵
所有操作股票的人都很容易把看盘列为固定作息，不知
道什么时候收手是一个问题，收了之后要用其他什么活动来
递补又是另一个问题，因为它已经成为一种生活习惯。但我
们一定要 “懂得休息”，让自己心情去度个假，如果各种回
档的警告讯息都已显现，这些收手动作就要开始一步步的执
行，像执行飞机降落动作一样准确，因为空难最容易发生在
“起飞时”和 “降落时”，如果你只懂得起飞，不懂得降落，
那就不算是一次完美的飞行。
我们都听过灰姑娘的故事，股票赚再多的钱，都像是午
夜十二点钟以前的灰姑娘，如果你没有在十二点钟前离开，
最后是漂亮的马车又变回南瓜，因此见好就收的股票投资原
则要谨记在心。
*理 财 密 码
*台湾股市的浅碟性，反应在加权股价指数上常是一波攻顶、一波
到底。
*股市的修正通常在大家一片乐观中便悄悄展开。
*当所有人都逃向同一个出口时，你要付出的成本（无论是时间或
是金钱）将是平常的好多倍。
*懂得休息是股票投资最重要的功课。
附 录
在逾千家的上市上柜公司中寻找投资机会，常
会让投资人无从着手，过去两年台湾股市一连串的
“地雷风暴”，更炸伤许多无辜的投资人，因而血本无
归。尽管如此，具有高投资报酬率诱因的台湾股市，却
依然是投资人最热爱的市场。